קרנות נאמנות
משה שלום
06/09/2020
הקדמה
לרוב, אני בוחר בכתבות מן הסוג הזה בקרנות מנוהלות ולא מחקות. הסיבה פשוטה: עקיבה צמודה לנכס בסיס אינו דורש כשרון מיוחד מצד מנהלי אותן הקרנות מן הסוג המחקה. אנו משלמים דמי ניהול עבור יכולתם של מנהלי קרנות לתזמן ולבחור בנכסים פיננסיים, ולא על מנת להשיג תשואה זהה למדד או סחורה. אבל, מדי פעם, הקרנות המחקות משמשות אותנו לחקירה זוטא על מה שקרה בתקופה מסוימת בשוק. הסקטור (והמדד המייצג אותו) שהיה כוכב של תקופה מיוחדת, ושהצליח לייצר תשואה מדהימה למי שידע והכין עצמו לאותו מיקום של תשואות יתר.
ומה היה הסקטור הזה בזמן משבר הקורונה? ניחשתם: זהו הסקטור של הקרן המחקה שאנו נדון עליה הפעם. זכרו: קרן מחקה אינה קרן סל. היא נהנית מן היתרונות של דמי ניהול נמוכים, מעקב פאסיבי אחר נכס בסיס, ומנזילות מוחלטת בכניסה וביציאה. כמו כן, ניתן לכמת את הפוזיציה בה עד דרגה של רזולוציה מינימאלית של יחידת קרן אחת. וזה חשוב מאוד לצורך ניהול סיכונים. אך, בניגוד לקרנות הסל, לא ניתן לסחור בהן תוך יומית ולכן אנו נקבל את השינוי בשער נכס הבסיס ברמה יומית. לעיתים, זה לטובה, אך, לעיתים, זו בעיה, כאשר יש תנועות מחיר מהירות ואגרסיביות של אחוזים רבים ביום מסחר אחד שלם. מי אמר שהעולם מושלם?
פרטי הקרן
אז מה היה הסקטור המוביל בכל המשבר הזה? הטכנולוגי כמובן. אבל, האם נוכל לבקש הצבעה יותר מדויקת במקצת? כזו שתייחד משהו מן המדדים הגדולים כמו הנסדק? ותעודות הסל הגדולות המכילות חצי מהמניות הטכנולוגיות בארץ או בוול-סטריט? בהחלט כן. על פי ביצועי הקרנות המחקות בתקופת הקורונה, סקטור "מחשוב בענן" היה המנצח מכולם. לא קניות ברשת וגם לא חברות ספקי הבידור (נטפליקס) או קישוריות (זום). חברות הענן היו המניבות ביותר, והמדד שעליו יש לנו קרן מחקה כאן הוא מדד Indxx US Cloud Computing מבית מגדל.
שימו לב שיש גם תוספת קטנה: "מנוטרלת מט"ח". זה היה דרמטי בביצועים הטובים של הקרן כי כולנו יודעים כמה סבל הדולר-שקל לאחרונה וכמה אחוזים מן הטוב של מדד הבסיס הטכנולוגי המט"ח היה גונב ממנו. הקרן נוסדה ביולי 2018 ומאז הקמתה לא היה בה שינוי מדיניות מהותי. טוב אך צפוי. אין כמעט כזה בקרנות מחקות. כמות ההון תחת ניהול יחסית גדולה, עם 374.30 מיליוני שקלים, כאשר דמי הניהול מאוד גבוהים (יחסית לקרנות מחקות) עם 0.8%. זה ממש נדיר לראות משהו מעל החצי אחוז בסוג זה של קרנות אבל התשואות בהחלט פיצו על כך ביד נדיבה. גם סטיית התקן (התנודתיות של הקרן) הייתה גבוהה במיוחד עם 6.97% וזאת אפילו אם ניקח בחשבון את הירידה הגדולה והתקומה המהירה שקרו בחודשי 02 ו-03 השנה. בסה"כ, הקרן עושה מה שהיא אמורה לעשות עם חשיפה של 100% לנכס הבסיס וגידור של עד 2.61% חשיפה דולרית בלבד.
ביצועי הקרן
נתחיל בתצוגה הרגילה של ביצועי הקרן בשנה האחרונה (53.23% !) המוצגת בגרף לעיל. קשה להאמין שיהיה מישהו שיבוא לדבר כזה בטענות. למעשה, ה-50% תשואה ממעיט בעוצמת הביצוע של הקרן ונכס הבסיס שלה. לפנינו משהו שעשה 100% מן התחתית של אמצע מרץ ועד עכשיו (סביב 100 לסביבת 200). וזה הרבה. גם עבור משהו מן הסקטור הטכנולוגי. כדי לתת תחושה לסביבת הביצועים של הקרן, הנה גרף שנתי של 5 הקרנות הטובות ביותר בקטגוריה "מניות ארה"ב מוגנת מט"ח":
שימו לב ש-3 מהן צמודות לנסדק, אחת לתעודת סל כללית של הטכנולוגיה, והקרן של הענן. כל זה כאשר קרן הענן של מגדל הייתה בהחלט מפגרת אחרי הקבוצה לפני הקורונה ועכשיו מובילה אותה לעיתים (הקרן שלנו הוא הקו בכתום). האם יש כאן משהו חריג במשבר הקורונה או האם אנו יכולים למצוא רמזים של הובלה חיובית גם בטווח הארוך יותר? הנה גרף אותה קבוצת קרנות ב-3 השנים האחרונות:
מאז הקמתה, הקרן של הענן הייתה צריכה להוכיח עצמה והיא עשתה זאת די מהר (הקו הסגול) כאשר בחצי הראשון של 2019 היא הצליחה להיות ראשונה תקופה משמעותית. אבל, אין ספק שתקופת הקורונה הצליחה לייצר בינה ובין שאר הקבוצה פער מעניין ורחב וזאת על בסיס המדידה של אותו טווח ארוך. רגע, אולי מדובר בעיוות מחירים הנובע מאוסף של תאריכים אקראיים של מדידה? אם נבודד את התקומה של המדדים מאז מרץ 2020 האם נקבל ביצועי יתר של הקרן שאנו בוחנים כאן? הנה הגרף הזה:
קשה להוכיח זאת טוב יותר מאשר המבט על התמונה הזו. הקו כתום הוא הקרן של הענן ממגדל, והיא בולטת בצורה חריגה מעל הקבוצה של הקרנות המודדות את ביצועי המדדים בלבד. לאישור נוסף, הנה לכם גרף מאתר הקרן עצמה, המראה את הפער בין הקרן למדד הכללי של Indxx 500 המדמה את ביצוע מדד המניות המפורסם S&P500:
מה שהיה צריך להוכיח.
גיוסים ופדיונות וסיכום קצר
האם העניין הזה התבטא בטעם הקהל? האם היו גיוסם חריגים בקרן בתקופה האחרונה, זו של משבר הקורונה? היו וגם היו. הגרף לעיל מראה את הגיוסים ל-5 הקרנות שבקבוצה שכבר הזכרתי וניתן לראות בהחלט שהקו הכתום, המייצג את הקרן שלנו, הצליח האפיל על הגיוסים של כל האחרות חוץ מקרן אחת (הקו הכחול) והיא הקרן של קסם נסדק 100 מנוטרלת מט"ח גם היא. אגב, למה יש הפרשים כה בולטים של גיוסים בין קרנות מחקות זהות, המנטרלות כולן מט"ח? קצת קשה להבין חוץ מאשר לתת את הקרדיט על כך למחלקת השיווק של החברות. לסיכום אומר כך: מן המבט המהיר הזה ברור שמן העקיבה הפשוטה אחרי הסקטור הטכנולוגי, מנוטרלת המט"ח, בלט התת-סקטור של מחשוב בענן. בדיעבד, זה די ברור כי זה הסקטור שכל השירותים הניתנים מרחוק צריכים. ומי שידע שיש קרן מחכה לנכס הבסיס הזה הצליח לעשות 100% מנקודת השפל של המשבר או להרוויח "רק" כ-50% מתחילת השנה.
לרוב, אני בוחר בכתבות מן הסוג הזה בקרנות מנוהלות ולא מחקות. הסיבה פשוטה: עקיבה צמודה לנכס בסיס אינו דורש כשרון מיוחד מצד מנהלי אותן הקרנות מן הסוג המחקה. אנו משלמים דמי ניהול עבור יכולתם של מנהלי קרנות לתזמן ולבחור בנכסים פיננסיים, ולא על מנת להשיג תשואה זהה למדד או סחורה. אבל, מדי פעם, הקרנות המחקות משמשות אותנו לחקירה זוטא על מה שקרה בתקופה מסוימת בשוק. הסקטור (והמדד המייצג אותו) שהיה כוכב של תקופה מיוחדת, ושהצליח לייצר תשואה מדהימה למי שידע והכין עצמו לאותו מיקום של תשואות יתר.
ומה היה הסקטור הזה בזמן משבר הקורונה? ניחשתם: זהו הסקטור של הקרן המחקה שאנו נדון עליה הפעם. זכרו: קרן מחקה אינה קרן סל. היא נהנית מן היתרונות של דמי ניהול נמוכים, מעקב פאסיבי אחר נכס בסיס, ומנזילות מוחלטת בכניסה וביציאה. כמו כן, ניתן לכמת את הפוזיציה בה עד דרגה של רזולוציה מינימאלית של יחידת קרן אחת. וזה חשוב מאוד לצורך ניהול סיכונים. אך, בניגוד לקרנות הסל, לא ניתן לסחור בהן תוך יומית ולכן אנו נקבל את השינוי בשער נכס הבסיס ברמה יומית. לעיתים, זה לטובה, אך, לעיתים, זו בעיה, כאשר יש תנועות מחיר מהירות ואגרסיביות של אחוזים רבים ביום מסחר אחד שלם. מי אמר שהעולם מושלם?
פרטי הקרן
אז מה היה הסקטור המוביל בכל המשבר הזה? הטכנולוגי כמובן. אבל, האם נוכל לבקש הצבעה יותר מדויקת במקצת? כזו שתייחד משהו מן המדדים הגדולים כמו הנסדק? ותעודות הסל הגדולות המכילות חצי מהמניות הטכנולוגיות בארץ או בוול-סטריט? בהחלט כן. על פי ביצועי הקרנות המחקות בתקופת הקורונה, סקטור "מחשוב בענן" היה המנצח מכולם. לא קניות ברשת וגם לא חברות ספקי הבידור (נטפליקס) או קישוריות (זום). חברות הענן היו המניבות ביותר, והמדד שעליו יש לנו קרן מחקה כאן הוא מדד Indxx US Cloud Computing מבית מגדל.
שימו לב שיש גם תוספת קטנה: "מנוטרלת מט"ח". זה היה דרמטי בביצועים הטובים של הקרן כי כולנו יודעים כמה סבל הדולר-שקל לאחרונה וכמה אחוזים מן הטוב של מדד הבסיס הטכנולוגי המט"ח היה גונב ממנו. הקרן נוסדה ביולי 2018 ומאז הקמתה לא היה בה שינוי מדיניות מהותי. טוב אך צפוי. אין כמעט כזה בקרנות מחקות. כמות ההון תחת ניהול יחסית גדולה, עם 374.30 מיליוני שקלים, כאשר דמי הניהול מאוד גבוהים (יחסית לקרנות מחקות) עם 0.8%. זה ממש נדיר לראות משהו מעל החצי אחוז בסוג זה של קרנות אבל התשואות בהחלט פיצו על כך ביד נדיבה. גם סטיית התקן (התנודתיות של הקרן) הייתה גבוהה במיוחד עם 6.97% וזאת אפילו אם ניקח בחשבון את הירידה הגדולה והתקומה המהירה שקרו בחודשי 02 ו-03 השנה. בסה"כ, הקרן עושה מה שהיא אמורה לעשות עם חשיפה של 100% לנכס הבסיס וגידור של עד 2.61% חשיפה דולרית בלבד.
ביצועי הקרן
נתחיל בתצוגה הרגילה של ביצועי הקרן בשנה האחרונה (53.23% !) המוצגת בגרף לעיל. קשה להאמין שיהיה מישהו שיבוא לדבר כזה בטענות. למעשה, ה-50% תשואה ממעיט בעוצמת הביצוע של הקרן ונכס הבסיס שלה. לפנינו משהו שעשה 100% מן התחתית של אמצע מרץ ועד עכשיו (סביב 100 לסביבת 200). וזה הרבה. גם עבור משהו מן הסקטור הטכנולוגי. כדי לתת תחושה לסביבת הביצועים של הקרן, הנה גרף שנתי של 5 הקרנות הטובות ביותר בקטגוריה "מניות ארה"ב מוגנת מט"ח":
שימו לב ש-3 מהן צמודות לנסדק, אחת לתעודת סל כללית של הטכנולוגיה, והקרן של הענן. כל זה כאשר קרן הענן של מגדל הייתה בהחלט מפגרת אחרי הקבוצה לפני הקורונה ועכשיו מובילה אותה לעיתים (הקרן שלנו הוא הקו בכתום). האם יש כאן משהו חריג במשבר הקורונה או האם אנו יכולים למצוא רמזים של הובלה חיובית גם בטווח הארוך יותר? הנה גרף אותה קבוצת קרנות ב-3 השנים האחרונות:
מאז הקמתה, הקרן של הענן הייתה צריכה להוכיח עצמה והיא עשתה זאת די מהר (הקו הסגול) כאשר בחצי הראשון של 2019 היא הצליחה להיות ראשונה תקופה משמעותית. אבל, אין ספק שתקופת הקורונה הצליחה לייצר בינה ובין שאר הקבוצה פער מעניין ורחב וזאת על בסיס המדידה של אותו טווח ארוך. רגע, אולי מדובר בעיוות מחירים הנובע מאוסף של תאריכים אקראיים של מדידה? אם נבודד את התקומה של המדדים מאז מרץ 2020 האם נקבל ביצועי יתר של הקרן שאנו בוחנים כאן? הנה הגרף הזה:
קשה להוכיח זאת טוב יותר מאשר המבט על התמונה הזו. הקו כתום הוא הקרן של הענן ממגדל, והיא בולטת בצורה חריגה מעל הקבוצה של הקרנות המודדות את ביצועי המדדים בלבד. לאישור נוסף, הנה לכם גרף מאתר הקרן עצמה, המראה את הפער בין הקרן למדד הכללי של Indxx 500 המדמה את ביצוע מדד המניות המפורסם S&P500:
מה שהיה צריך להוכיח.
גיוסים ופדיונות וסיכום קצר
האם העניין הזה התבטא בטעם הקהל? האם היו גיוסם חריגים בקרן בתקופה האחרונה, זו של משבר הקורונה? היו וגם היו. הגרף לעיל מראה את הגיוסים ל-5 הקרנות שבקבוצה שכבר הזכרתי וניתן לראות בהחלט שהקו הכתום, המייצג את הקרן שלנו, הצליח האפיל על הגיוסים של כל האחרות חוץ מקרן אחת (הקו הכחול) והיא הקרן של קסם נסדק 100 מנוטרלת מט"ח גם היא. אגב, למה יש הפרשים כה בולטים של גיוסים בין קרנות מחקות זהות, המנטרלות כולן מט"ח? קצת קשה להבין חוץ מאשר לתת את הקרדיט על כך למחלקת השיווק של החברות. לסיכום אומר כך: מן המבט המהיר הזה ברור שמן העקיבה הפשוטה אחרי הסקטור הטכנולוגי, מנוטרלת המט"ח, בלט התת-סקטור של מחשוב בענן. בדיעבד, זה די ברור כי זה הסקטור שכל השירותים הניתנים מרחוק צריכים. ומי שידע שיש קרן מחכה לנכס הבסיס הזה הצליח לעשות 100% מנקודת השפל של המשבר או להרוויח "רק" כ-50% מתחילת השנה.
