הכן תיקך ל-2010 איזו שנה צפויה למשקיעים באג"ח בשנת 2010 ?

שווקי האג"ח אצלנו עשויים להתגלות כהשקעה כדאית גם ב-2010, למרות שהאינפלציה אורבת מעבר לפינה, הריבית במגמת עלייה, שוק האג"ח האמריקאי מזייף והכלכלה הריאלית במדינות המערב עודנה מקרטעת. הגיגים על 2009 , לקראת 2010 .

החלטת הריבית היום סבוכה, אולם בימים האחרונים גדל הסיכוי להעלאת הריבית במשק לרמה של 1.25% , על רקע ריבוי נתוני מאקרו חיוביים שהתפרסמו והעלייה בציפיות האינפלציוניות בבורסה. שוק האג"ח מתמחר מספר העלאות ריבית קרובות ולפיכך גם אם זו תועלה היום, לא צפויה השפעה שלילית משמעותית על מחירי האג"ח בבורסה, במיוחד כיון שהשוק ממשיך את המימוש של השבועות האחרונים ודצמבר מסתמן כחודש גרוע עבור המשקיעים הסולידיים. מדדי אג"ח ממשלתי, קונצרני ותיקים אג"ח משולבים רכיב מנייתי, כולם יורדים בשבועות האחרונים ומערערים את תחושת הביטחון של המשקיעים הסולידיים, לאחר שנה טובה מאוד בבורסה ולקראת שנת 2010 שניתן לכנותה בקלות כ" שנת אי הוודאות" . הכול פתוח, כמו שאומרים.

קו פרשת המים של שווקי האג"ח הממשלתי והקונצרני בישראל, הוא דווקא  קצב ההתאוששות של המשק האמריקאי. כן, השפעות חו"ל הן הפרמטר החופשי שאי הוודאות לגביו גבוהה במיוחד.

תהיינה השפעות אינפלציוניות מחו"ל – הריבית אצלנו תעלה חזק ומהר מהקונצנזוס וצפויה שנה לא קלה למשקיעים בשווקי האג"ח.

לחילופין, אם מדינות המערב תמשכנה לגמגם (זאת הנחת העבודה שלנו), הריבית שם תיוותר נמוכה לאורך זמן, לא תהיינה השפעות אינפלציוניות מחו"ל ולפיכך שווקי האג"ח אצלנו יתפקדו לפי כללי המשחק ב"מגרש המקומי" והם די ברורים:

שנת 2010 תתאפיין אצלנו בקצב צמיחה מואץ, סביב 3%, אליה תתלווה אינפלציה "כחול לבן" , כשהסיכון האינפלציוני עולה מדרגה, על רקע הריבית הריאלית השלילית במשק לקראת 2010. יחד עימו, צריכה גם ה"פרמיה " האינפלציונית בבורסה להיוותר גבוהה.

הריבית אצלנו תעלה במהלך 2010, עד לכ- 3% בסוף 2010 . תמונת המאקרו תמשיך להשתפר, הצמיחה תתבסס ואיתה הכנסות המדינה ממיסים, הגירעון יהיה נמוך מ-4.5% והממשלה לא תצטרך "ללחוץ" את שוק האג"ח בעודף (נטו ) של הנפקות.

 איזו שנה צפויה למשקיעים באג"ח בשנת 2010 ?

ובכן, גם עם התסריט האופטימי יתגשם והמשק הישראלי יוסיף לצמוח, מבלי לייצר אינפלציה מאוד גבוהה מבית וללא השפעות אינפלציוניות משמעותיות מחו"ל, האם זה אומר שצפויה לנו עוד שנה טובה בשווקי האג"ח?

זהו, שלא בהכרח.

תהיה כאן שונות גבוהה בין האפיק הקונצרני הצפוי להמשיך ולהוביל, לבין האפיק הממשלתי שיאתגר את כולנו בניהול השקעות בסביבת ריבית עולה.

אלא שגם כאן לא צריך להיבהל. המחירים כבר מגלמים ציפיות להעלאות ריבית ב-2010. גם הציפיות האינפלציוניות גבוהות ( כ- 2.8%) .

ברור כי האג"ח הממשלתי רגיש יותר לשינויים בתמונת המאקרו ובמיוחד לגובה הצמיחה, האינפלציה והריבית במשק, בעוד שוק האג"ח הקונצרני משלב את הרגישות למאקרו עם ה"סיפור" הספציפי של כל מנפיק ומנפיק ולפיכך, בגלל פרמיית סיכון המנפיק, רגישותו של האפיק הקונצרני להעלאות ריבית, בתוואי סביר, נמוכה מזו של האפיק הממשלתי. יתרון זה גדל, על רקע הריבית הריאלית הנמוכה במשק, המייצרת סביבה עסקית חיובית לעסקים , כמו גם על רקע היכולת המשופרת, כרגע, למחזר חובות מהציבור ומהבנקים.

אגב, אין לנו תחזית כלשהי לגבי מחירי הנפט, הזהב והסחורות, למרות חשיבותם לניתוח המגמות בכלכלה ובשווקי ההון הבינלאומיים, בעיקר בגלל שמדובר בנכסים תנודתיים מאוד, המרכזים כסף ענק מצד קרנות גידור וספקולנטים ולפיכך יכולת החיזוי לגבי השינוי במחירם ב-2010 נמוכה מאוד.

אם כבר מדברים על העולם, אנו עדים לשונות גבוהה בביצועי הכלכלות והבורסות בין שווקים מפותחים לשווקים מתעוררים/צומחים. כל כך מהר התגברנו על הטראומה של 2008, בה כל הבורסות ירדו יחד, בשיעורים חדים ודומים? בינתיים, נראה שכן. שווקים כמו ברזיל, מקסיקו, אינדונזיה,סין ומדינות נוספות חווים צמיחה מהירה וגאות פיננסית, במניות ובאג"ח.

אגב, עובדה ידועה היא כי משק שיש לגביו אי וודאות, אך בסופו של דבר צומח ומתפתח מעל התחזיות, מניב למשקיעים בו תשואה גבוהה ממשקים בקיפאון או אפילו ממשקים הצומחים מהר ממנו, אך מתחת לציפיות.

רוצה להגיד, שיש לחפש את ההזדמנויות הגלובליות באג"ח ממשלתי וקונצרני, לאו דווקא במדינות ה- BRIC כהגדרתן, אלא במסגרת השווקים שיעשו את ה- Turn around שלהם השנה ומעבר לציפיות.
תופעת ה- Home Bias , העדפת ההשקעות בישראל בהשוואה לחו"ל, של המשקיעים בשווקי האג"ח הישראלי היא קיצונית בכל קנה מידה ו-2010 נראית כמו הזדמנות לגוון ולפזר סיכונים בחו"ל.
אל תדאגו להשפעת המטבע, ניתן לנטרל את החשיפה המט"חית בהשקעה באג"ח חו"ל בקלות וללא עלות משמעותית.

שתי הסיבות העיקריות, לבעייתיות בניהול תיקי האג"ח בכלל ותיקי אג"ח ממשלתי בכלל, בואך 2010 הינן:

א. סביבת הריבית העולה בישראל ( נומינלית וריאלית).

ב. חולשתו של שוק האג"ח האמריקאי. גם בעבר פרסמנו כי ביחס למצבו הבעייתי של המשק האמריקאי, התשואה על אג"ח ל-10 שנים צריכה להתבסס סביב 5% לשנה. החולשה של שוק האג"ח הממשלתי בארה"ב מקרינה על שווקי האג"ח בכל העולם ובמיוחד עלינו, באפיק השקלי. בהקשר זה, ישראל דווקא "סובלת" משיוכה הן למועדון השווקים המפותחים והן כשוק מתפתח-דפנסיבי, בעצם מפותח. זה מסביר את החולשה היחסית אצלנו באג"ח, ביחס לשווקים מתעוררים אחרים בעולם.

אם נרגיש כי בנק ישראל "בשליטה" ומצמצם בקצב ובעוצמה הנכונה את ההרחבה המוניטרית של 2009, יכול שוק האג"ח הממשלתי ב-2010 לספק תשואות חיוביות נאות למשקיעים. זהו בעצם התנאי, ב-ה' הידיעה לרווחים בשוק האג"ח הממשלתי בשנה שלפנינו. בכל תסריט אחר, צפויה שנה קשה למשקיעים באג"ח ממשלתי. ההערכה שלנו – פישר ימשיך לספק את הסחורה.

הכן תיקך ל-2010

להלן הנחות עבודה המשמשות אותנו לקראת 2010:

1 המשק מתאושש וצפוי לצמוח בכ-3% ב-2010.

2 חידוש הצמיחה והריבית הריאלית השלילית צפוי לייצר לחצים אינפלציוניים. גם הציפיות האינפלציוניות תיוותרנה ברף העליון של היעד הממשלתי.

3 הריבית בארץ צפויה להמשיך ולעלות אך תישאר נמוכה במונחים ריאליים.

4 כדי להמשיך ולהרוויח באג"ח הממשלתי נדרשת דינמיות בבחירת האפיקים והמח"מים. ה"שנים הקלות" בשוק האג"ח הממשלתי מאחורינו. האתגרים – מלפנינו. 

5 שילוב של ריבית ריאלית  נמוכה וכלכלה משתפרת צפוי לתמוך בשווקי המניות והאג"ח הקונצרני.

6 כושר החזר החוב של החברות מצוי במגמת שיפור, כמו היכולת לגייס חוב נוסף.

7 המרווחים שבין האג"ח הקונצרני לאג"ח מדינה צפויים להמשיך לרדת. 

8 הריבית בארה"ב תישאר על כנה לפחות במחצית הראשונה של 2010  ותומכת  הן בשווקי המניות והן בשווקי האג"ח.

9 הדולר צפוי להיחלש אל מול השקל

10 מדדי המניות בשווקים הצומחים רחוקים בעשרות אחוזים מהשיא בהם היו טרום המשבר .

בהתאם להנחות העבודה ל-2010, המתכון לתיק מנצח בשנת 2010 כולל:

1 תיק אג"ח ממשלתי  דינאמי המאפשר בחירה רצופה ונכונה של אפיקי ההשקעה והמח"מים השונים.

2 השקעה חכמה בבונד בריבית משתנה, לקראת ובמהלך העלאות הריבית הצפויות ב-2010 .

3 תיקי אג"ח קונצרני מנוהלים עם "תיבול" מנייתי, על בסיס Bond Picking באג"ח קונצרני ועל בסיס Stock picking במניות.

4 פיזור מנייתי חכם לשווקים צומחים בחו"ל. 

5 ניצול הזדמנויות בהשקעה באפיק הקונצרני המדורג בחו"ל, תוך נטרול חשיפתה לדולר.

6 השקעה סלקטיבית באג"ח להמרה מסתמנת כאטרקטיבית, לתוך 2010 .

עוד שתי אבחנות ממפגשים תכופים שלנו עם יועצי ההשקעות בבנקים:

א. רוצים הצמדה לאינפלציה – לכו לאג"ח הממשלתי הצמוד. האג"ח הקונצרני הצמוד הוא בעל רגישות  יום יומית מופחתת לאינפלציה בהשוואה לאג"ח הממשלתי, אלא אם כן תרכשו אותו ותחזיקו עד לפדיונו הסופי.

ב. על רקע הראלי של האפיקים הקונצרניים אצלנו ב-2009, ההמלצה למעבר מהשקעה פאסיבית במדדי התל בונד להשקעה אקטיבית, על בסיס Bond Picking מתוך השוק הקונצרני הופכת לאקוטית. נסו ותראו. ניתן להגיע בקלות לתיק בעל מח"מ דומה למדדי התל בונד, בדרוג דומה ועם תשואה גלומה לפדיון הגבוהה משמעותית מזו של התל בונד עצמו.

תיק השקעות מומלץ:

50% שקלים ו- 50% צמודים לפי הפרוט הבא:

20% באפיק הקונצרני השקלי בריבית קבועה, בעיקר באמצעות קרנות נאמנות.

5% באג"ח קונצרני בחו"ל,מדורג גבוה ומנוטרל חשיפה מט"חית (הניטרול באמצעות מכירת חוזה 
        שקל-דולר).

25% בשחרים במח"מ בינוני-ארוך, עדיף סינטטי, שילוב של קצר וארוך.

25% באג"ח ממשלתי צמוד מדד במח"מ בינוני-ארוך, עדיף סינטטי.

25% באג"ח קונצרני צמוד ומדורג, בפיזור גבוה, באמצעות קרנות נאמנות או השקעה ישירה באג"ח.

0% במט"ח ( הריבית הנמוכה לא שווה את התנודתיות והסיכון הגבוה)

הכותב הינו מנכ"ל מנורה מבטחים קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.