עפר קליין, הראל || החיסון המתקרב מסמן את התקווה לחלק מהענפים המשותקים

נקודות מרכזיות

בעולם

 תוצאות ראשוניות מפתיעות לחיוב מעלות מאוד את ההסתברות שהפצת החיסון בשנה הבאה הופכת מתיאוריה למציאות.

 בא לשכונה בחור חדש. ג'ו ביידן ייכנס לתפקידו עוד כ-3 חודשים, אנו לא סבורים שהקונגרס יאפשר לטרמפ לבצע מהלכים קיצוניים בסוף הכהונה.

 הבנק המרכזי בארה"ב לא משנה את מדיניותו המרחיבה, וקורא לממשלה להגדיל את ההוצאה בשל ההתאוששות הלא אחידה.

 הבנק המרכזי בבריטניה מצטרף לבנקים המרכזיים בישראל ובאוסטרליה ומגדיל את תכנית רכישות האג"ח.

 שבעה חודשים ברציפות נתוני יצוא הסחורות של סין מפתיעים לחיוב בשל הביקושים העולים למוצרים ייחודיים שהיא מייצרת.

בארץ

 הכנסות המדינה ממסים הפתיעו לחיוב גם באוקטובר, אך ההוצאה הממשלתית הייתה כמעט כפולה והגירעון הפך לדו-ספרתי.

 בשבוע הבא מדד המחירים לצרכן יעלה בין 0.2-0.3 אחוז, בעיקר בשל עלייה במחירי המזון, הפירות והירקות. יום לאחר מכן יתפרסמו נתוני הצמיחה לרבעון השלישי שיהיו פנטסטיים אך פחות רלוונטיים נוכח היפוך כיוון הצמיחה ברבעון האחרון בשל הסגר השני. 

 בנק ישראל המשיך לרכוש אג"ח ממשלתי, מפעלי ומט"ח במהלך אוקטובר, ולהערכתנו, ימשיך זאת עוד חודשים רבים.

החיסון מתקרב, מסמן את התחתית לחלק מהענפים המשותקים, ומתחיל את המרוץ להשיג מנות חיסון חברות התרופות הבינלאומיות Pfizer האמריקאית ו-BioNTech הגרמנית פרסמו תוצאות ראשוניות מהשלב השלישי של הניסוי בחיסון לנגיף הקורונה (ניסוי על עשרות אלפי בני אדם). לפי התוצאות הראשוניות החיסון יעיל בקרוב ל-90 אחוזים. החברות דיווח שהם יפנו לארגון הבריאות והמזון האמריקאי (FDA ) כדי לקבל אישור חירום להפצת החיסון, אם התוצאות החיוביות ישמרו גם בעוד מספר שבועות, לאחר שיעבור הזמן המינימאלי הנדרש מאז שהחלו לתת את המנה השנייה של החיסון למתנדבים.

המרוץ העולמי לחיסון מתקיים כבר יותר מחצי שנה, כאשר על פי ארגון הבריאות העולמי יש כבר 12 חיסונים שונים בשלב השלישי והאחרון (החיסון הישראלי בשלב השני). התוצאות של Pfizer ו- BioNTech הפתיעו לטובה נוכח הצפי ליעילות נמוכה יותר. אמנם הצפי למציאת חיסון איננו חדש, אך ההודעה הופכת את המחשבה שהחיסון יתחיל להיות מופץ בשנה הבאה מתיאוריה למציאות קרובה יותר. לכן אפשר להתחיל לתמחר "תחתית" לחברות בענפים שתלויים ב"התקהלות" לצורך הפעילות. בנוסף, ממשלות יוכלו לכמת ביתר קלות לעוד כמה זמן הם יצטרכו להמשיך את סיוע החירום לכלכלה ולענפים שנפגעו, ולתכנן יציאה הדרגתית מהמדיניות המרחיבה.

יש לזכור שלמרות החדשות הטובות, אלו רק תוצאות ראשוניות, שנקווה שיאושררו בעוד מספר שבועות אך אנו מאמינים שההודעה תומכת בהמשך היתללות עקום התשואות ועלייה בציפיות לאינפלציה. על רקע האפשרות של מציאת חיסון, אנו מאמינים שבמהלך 2021 נראה שונות בהתאוששות הכלכלית מהנגיף. בהקשר זה יש יתרון מובהק לארה"ב, אירופה וסין להן יש יכולת ייצור חיסונים המוני לצד מדינות כמו בריטניה וקנדה שקנו חיסונים רבים (פי-3 ויותר מגודל האוכלוסיה) וממספר רב של חברות מפתחות. בהקשר הזה, תחילת ההתאוששות של הכלכלה הישראלית קשורה כמעט באופן בלעדי בתוצאות של חברת מודרנה שצפויה לפרסם את תוצאותיה בקרוב.

בא לשכונה בחור חדש

בדמוקרטיה הגדולה בעולם(הודו) הבחירות לוקחות מעל לחודש ימים, וההרגשה 4 ימים עד להכרעה בארה"ב הייתה דומה. ג'ו ביידן זכה בנשיאות, אך הסיכויים ל"גל כחול" שייסחוף את הדמוקרטים גם בסנאט בינתיים נעצר כאשר הרפובליקאים שמרו על הרוב שלהם בסנאט, לפחות עד שיתקיים סיבוב שני לשני מושבים בתחילת ינואר 2021 . למרות ההצהרות הלוחמניות מצד טראמפ, יש לזכור שהנשיא החדש יכנס לתפקידו רק בעוד כ-3 חודשים, זמן רב לתת ל"רוחות להירגע". בנוסף, אנו לא סבורים שהקונגרס יאפשר לו לבצע מהלכים קיצוניים בסוף הכהונה.

הדעות הכלכליות המוצהרות של ג'ו ביידן כבר ידועות; תוכנית פיסקאלית מרחיבה לטיפול בנזקי המגיפה, מדיניות הדוקה יותר של מניעת התפשטות הנגיף(כגון בדיקות חובה לפני טיסות), השקעה באנרגיה ירוקה, הקלה במדיניות ההגירה והמשך קו נוקשה מול סין (אך ללא שימוש במכסים ככלי במשא ומתן).

אך העלאת שכר המינימום, מס החברות ותקרת המס למשתכרים גבוהים לא יתממשו עם הרפובליקאים אכן ישמרו על הרוב בסנאט. השאלות שנותרו פתוחות כרגע הם המועמדים שלו לתפקיד שר/ת החוץ והאוצר; האם יחזרו לתפקיד בכירים שכיהנו בזמן ממשל אובמה, והאם ישלב בממשל חלק מהמתמודדים מולו (סאנדרס ו-וורן). בנוסף, האם נוכח גילו (78) סגנית הנשיא תהיה יותר מעורבת בקבלת ההחלטות (כמו סגן הנשיא צ'ייני תחת ג'ורג בוש), או יותר ממודרת (כמו שהיה מייק פנס תחת טראמפ).

ההכנסות ממסים ממשיכות להפתיע לחיוב אך הגירעון הפך לראשונה ל-דו-ספרתי.

הכנסות המדינה ממסים (ללא יבוא ביטחוני )באוקטובר הפתיעו לחיוב כאשר עמדו על 24 מיליארד ₪, עלייה של 10 אחוזים בהשוואה לאוקטובר בשנה שעברה, חלק מהגידול מיוחס לעובדה שבשנה שעברה הייתה גבייה נמוכה בשל חגי תשרי שנמשכו כמעט כל אוקטובר. בניכוי זאת הגבייה ממיסים ישירים נותרו יציבים, אך המיסים העקיפים רשמו ירידה בשל צמצום הפעילות במשק מאמצע ספטמבר. אמנם ההכנסות ממשיכות להפתיע לחיוב, אך סעיף ההוצאות היה כמעט כפול, בעיקר בשל ההוצאה המיוחדת להתמודדות עם המשבר למרות ששיעור הביצוע מהתוכנית עומד על כ-שני-שליש בלבד. כך הגירעון ב-12 החודשים האחרונים המשיך ועלה ל-10.1 אחוזים מהתוצר.

בשבוע הבא מדד המחירים לצרכן יהיה גבוה וצמיחה תהיה חזקה אך פחות רלוונטית

בשני הבא יתפרסמו נתוני הצמיחה הראשוניים בישראל לרבעון השלישי והם צפויים להיות חזקים ביותר (מעל ל-20 אחוזים בשיעור שנתי). אך כמו באירופה, הכניסה לסגר נוסף הפכה את כיוון הצמיחה בתחילת הרבעון האחרון. התגובה של בנק ישראל לסגר השני פורסמה לפני כשבועיים, ומסיכומי הדיונים עולה שההחלטה על הרחבת תוכנית הרכישות התקבלה פה אחד, אך חבר ועדה אחד תמך גם בהפחתת סמלית של הריבית. אנו סבורים שקטנו הסיכויים להפחתה של הריבית, מכיוון שכרגע הבעיה היא לא רמת הריבית, אלא היצע האשראי לחלק מהעסקים שצומצם נוכח העלייה בסיכונים.

בנק ישראל המשיך לרכוש אג"ח ממשלתי ומפעלי באוקטובר, 3.4 ו-1 מיליארד ₪ בהתאמה והוא עדיין רחוק מהתקרה (המעודכנת) שהצהיר. במקביל, המשיך לרכוש מט"ח כדי למתן את הייסוף בשקל. בראשון יתפרסם מדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר כאשר אנו צופים מדד גבוה יחסית בשיעור של 0.2-0.3 אחוז, בעיקר בשל עליית מחירי המזון והפירות-ירקות לאחר החגים ובסגר ועלייה עונתית במחירי ההלבשה וההנעלה עם תחילת עונת החורף. חשוב להדגיש שיש אי-וודאות לגבי מדידת סעיפי ההלבשה והנופש במדדים הקרובים בשל המגבלות על הפעילות, ולכן נמתין להבהרות של הלמ"ס סמוך למועד הפרסום.

מחויבות לריבית נמוכה לאורך זמן

לפני שהמרוץ לנשיאות הוכרע הבנק המרכזי בארה"ב הותיר, כצפוי, את מדיניותו המרחיבה ללא שינוי, עם המשך התחייבות לרכישות של כ-120 מיליארד דולר בחודש. הבנק מציין שהפעילות הכלכלית המשיכה להשתפר, אך בקצב מתון יותר וקרא לממשלה לבצע הרחבה פיסקאלית נוספת שהיא אפקטיבית יותר בסיוע לכלכלה בשל ההתאוששות הלא אחידה של הכלכלה. הנגיד הדגיש את מחויבות הבנק לריבית נמוכה לזמן ממושך. אנו סבורים שבמידה והאיבה בין המפלגות בקונגרס ימנעו הרחבה פיסקאלית נוספת, או שתהיה קטנה יחסית לציפיות, הפד יצא "מעמדת ההמתנה" שלו וירחיב עוד את מדיניותו.

ההתאוששות הכלכלית נמשכה גם בתחילת הרבעון האחרון, אך העלייה בתחלואה בארה"ב ממשיכה להכביד על סנטימנט חברות השירותים כאשר מדד ISM ירד ל-56.6  נקודות, אך עדיין נמצא בטריטוריה החיובית מאוד. גם דוח התעסוקה היה טוב מהערכות המוקדמות כאשר נוספו כ-640 אלף משרות חדשות ושיעור האבטלה המשיך לרדת ל-6.9 אחוזים, אך כפי שהבנק המרכזי ציין קצב השיפור התמתן בחודשיים האחרונים.

מתכוננים למיתון נוסף

הכניסה המחודשת לסגר בבריטניה והיפוך מגמת הצמיחה גררה תגובה מהירה של הבנק המרכזי, שהעלה את תקרת תוכנית רכישות אג"ח הממשלתיות שלו בעוד כ-150 מיליארד פאונד (ל-895 מיליארד פאונד). הבנק הותיר את הריבית ללא שינוי על 0.1 אחוז ולא דן באפשרות של ריבית שלילית.

בתחזיות המעודכנות הבנק צופה כמובן צמיחה חריגה של קרוב ל-80 אחוזים בשיעור שנתי ברבעון השלישי, שתתפרסם בחמישי הקרוב. אך להערכתנו התוצר יתכווץ ברבעון האחרון של השנה ב-11 אחוזים (בשיעור שנתי) פחות בהשוואה לרבעון השני מכיוון שההגבלות פחות הדוקות ויתאושש רק בתחילת 2021 .בנוסף, הבנק מניח שהאיחוד האירופאי ובריטניה יגיעו בסופו של דבר להסכם סחר. כך הבנק המרכזי בבריטניה מצטרף לבנקים המרכזיים באוסטרליה (שבוע שעבר), וישראל (לפני שבועיים) שהרחיבו את המדיניות נוכח הסגרים החלקיים במדינות.

מייד אין צ'יינה

העודף המסחרי של סין המשיך להתרחב גם באוקטובר בזכות השיפור בכלכלה העולמית והביקוש העקבי והעולה למוצרים המיוצרים בסין, במיוחד ציוד מיגון רפואי ומוצרי חשמל ומחשוב לעולם גדל של אנשים שעובדים מהבית. כך יצוא הסחורות הפתיע לחיוב זה החודש השביעי ברציפות עם גידול של 11.4 אחוזים באוקטובר בהשוואה לתקופה המקבילה בשנה שעברה.