קאר שולץ מנכל טבע
בועז קידר
19/01/2021
להלן גרף טבע עם מחזורי מוסדיים (בירוק אדום)
ב-1 במאי 2015, מניית טבע הגיעה לשיא כל הזמנים. היא הייתה אז מפלצת אמיתית עם שווי של יותר מרבע טריליון שקל. אבל זו היסטוריה רחוקה ואחרי כמה טעויות עסקיות בלתי נסלחות היום היא עם שווי שוק של 43 מיליארד שקל. לא שאלנו, אבל קשה לדמיין מישהו בישראל שמאמין שהחברה תוכל לחזור לשווי שלה לפני חמש וחצי. אם כי לאט לאט, מתרבים האנליסטים שמאמינים שטבע היא חברה שעשויה לעשות מיני קאמבק בשנים הקרובות ולמרבה הפלא הקולות הללו מגיעים מארה"ב.
הקול המפתיע של שבוע שעבר היה של ביל מילר, משקיע אגדי שמנהל את קרן ההשקעות מילר אופרטוניטיז טראסט. מילר, אמנם כבר פירסם את אחזקתו בטבע בעבר הרחוק, אך בראיון לרשת כבלים אמריקנית הוא הלך צעד אחד קדימה. מילר אמר מבלי להתבלבל שטבע היא אחת המניות הטובות בשוק, לא רק בסקטור התרופות אלא בכלל בשוק המניות האמריקני. לדבריו, המכפיל בו נסחרת טבע שעומד על 4 אמור להגיע לבין 10 ל-11 כפי שנהוג כיום בשוק התרופות. מדבריו ניתן ללמוד כי מילר חוזה תשואה של 250% בשנים הקרובות בטבע לשווי שוק של יותר מ-100 מיליארד שקל. שלושה ימים לאחר מכן הגיע תורו של המוטלי פול. האתר המוערך ומוביל הדעה בארה"ב, קבע: "המשקיעים, באופן פשוט, לא יוכלו למצוא חברת תרופות זולה יותר בשום מקום".
לקרנות המשקיעות בטבע לחץ כאן
קרנות נאמנות שמחזיקות את טבע
ניקח צעד אחורה. בתקופתנו קשה למניות ערך כמו מניות יצרנית תרופות לזרוח בוול סטריט. זאת כאשר רוב תשומת הלב מופנה למניות חלום טכנולוגיות - מענף התחבורה העתידני ועד מדפסות תלת מימדיות. אז למה טבע לפתע עולה מחדש על הרדאר של המשקיעים בארה"ב? חלק מהאנליסטים מאמינים שבעיית התביעות של טבע מתקרבת לסיומה. משקיעי טבע עדיין לא יודעים מה יהיה חלקה במכירת משככי כאבים ממכרים שהביאו למגפת התמכרות לאפיואידים, אבל התהליך המשפטי לא אמור להימשך בטווח הארוך. אמנם המתחרות שלה במצב יותר מתקדם מבחינת פשרות וקנסות אותם הן מוכנות לשלם, אבל כאשר שותפותיה לאישומים "סוגרים דיל" זה אומר הרבה על התשלום וכרגע הוא אמנם גבוה, אבל לא נורא.
בנוסף טבע הואשמה במתן שוחד באמצעות הזרמת 300 מיליון דולר לשתי קרנות צדקה וכך הגדילה את מכירות הקופקסון. היא אף מואשמת בתרמית מס כאשר הצדקה אותה שילמה חזרו אליה בדמות השתתפות עצמית מצד הביטוח הלאומי. האשמות היו חמורות, אך נראה כי גם אלו עומדות מול הסדר.
התעודה של טבע התמלאה "שליליים" בשנים האחרונות ונשאל שוב, על מה פתאום כולם נהיו אופטימיים? כמובן שתקוות רבות תלויות בקאר שולץ. המנכ"ל הקשוח עשה עבודה נהדרת והתקדם צורה משמעותית בשלוש שנות הנהגתו כדי לתקן את החברה שקיבל.
שולץ פעל להפחתת הוצאות התפעול השנתיות של החברה ב-3 מיליארד דולר, מכר נכסים שאינם גרעינים לצמצום החוב המצטבר, והשתמש בתזרים המזומנים השנתי החזק של טבע כדי להוריד את החוב הנקי מיותר מ-34 מיליארד דולר עד פחות מ-24 מיליארד דולר. בקצב זה, טבע עלולה להיות בעלת חוב נטו של פחות מ-15 מיליארד דולר בסוף שנת 2023. מה שמעניק להה הרבה יותר גמישות פיננסית כעת. בנוסף הוויתור של אמזון, בארקשיר האת'וואי ו-JP מורגן, על פרויקט להקמת מיזם משותף שיועד לרכישה משותפת של תרופות ושירותים רפואיים, מה שעלול היה ליצור קונגלומרט עם כוח קניה משמעותי. השילוב של השלושה היה יוצר שחקן אדיר בענף התרופות המוזלות ומהווה יריב משמעותי לטבע. ככל הנראה, באפט לא מצא את חפיר הרווחים הידוע בחברות התרופות (או כפי שנמסר על ידי בכירים בתעשייה "תרופות זה לא קוקה קולה"). אין כסף קל בענף.
עם תזרים מזומנים תפעולי שנתי של יותר מ-2 מיליארד דולר, טבע חייבת לתלות במזומנים כדי להבטיח את הגמישות הפיננסית שלה, כמו גם לשרת את החוב הקיים שלהלמרות שתביעותיה של טבע נותרו ענן אפור בשמי חברת התרופות, האופטימים נתלים בתרחיש מעניין שבו "כוח שולץ" יתווך הסדר שיכלול חלוקה של תרופות גנריות בחינם או במחיר מוזל לאורך פרק זמן מוגדר, יחד עם קנס כספי מינימלי. אם שולץ יכול לפתור אחת או יותר מהסוגיות המשפטיות הללו בשנת 2021, טבע עשויה להכפיל את ערכה.
