אינטגרציה בקופות גמל - טוב לחוסכים?

בעקבות משבר 2008, רבים במשק דרשו מהאוצר ומהמפקח על הביטוח ושוק ההון דרישות, כגון פיצוי בגין אובדן תשואה, ביטוח על אגרות חוב קונצרניות, רשת בטחון וכדומה. מצד שני, קודם רעיון המודל הצ'יליאני והחלו בהנעת תהליך מיזוג קופות הגמל, כהמשך לועדת בכר, בעקבות הצורך  המיידי להפשטת המוצר בפני הציבור. לכן,  תוקן חוק הפיקוח על שירותים פיננסיים (קופות גמל), התשס"ה - 2005. הוראות התיקון קובעות, שהחל מינואר 2011 חברה המנהלת קופות גמל, לא תנהל יותר מקופת גמל אחת מכל סוג. בתי ההשקעות קיבלו את התיקון לחוק בברכה מכיוון שריבוי קופות מנהלות יוצר עומס תפעולי על המערכות, כך שצמצומן למינימום ייעל את המערכת ויגדיל את הרווחיות.

קדחת מיזוגים

בזמן המשבר, בתי השקעות מצאו עצמם קורסים תחת הנטל של המשקעים בגין דרישותיהם לנייד את הכספים לקופות סולידיות או פדיון של הקופות (אבל בכל זאת נשארו עם האף מעל פני המים). כך, מתחילת 2009 הבינו בתי ההשקעות כי הם פועלים במציאות שונה, והחלו לקדם  עסקאות מיזוג/קונסולידציות בינם לבין עצמם,כמו חתונה בין נסיכים ונסיכות ממלכות שונות להשגת המטרות  (כמו לדוגמא פריזמה-פסגות ומיטב- גאון-ישיר) או  (כמו קוואטרו ש"נבלעה" ע"י מנורה מבטחים).

רבים מבתי ההשקעות, שלאחר ועדת בכר רכשו קופות גמל מהבנקים או מגופים סקטוריאליים, מצאו עצמם עם מס'  רב של קופות שונות, אך בעלות תקנונים זהים ותמהיל השקעות דומה.

בין הגופים שרכשו קופות גמל מסוג זה ניתן למנות את פריזמה לשעבר (שרכשה את רוב קופות בנק הפועלים ובנק לאומי), פסגות (שרכשה את גדיש), אקסלנס (שרכשה את רוב קופות בנק מזרחי), ישיר (שרכש את רוב קופות הבנק בינלאומי), כלל (שרכשה את את כל קופות דיסקונט), הלמן אלדובי (את כל קופות בנק יהב), אלטשולר שחם (את קופות נתיבות) ועוד.

אותה גברת בשינוי אדרת? לא בהכרח

בכל קורס שיווק בסיסי מלמדים על מיתוג מחדש ונראה כי הגופים הרוכשים את קופות הגמל אימצו את השיטה.

לעתים בעקבות מיזוג קופות, משנים בתי ההשקעות את שם הקופה בהנחה שהשם החדש יגרום לציבור לשכוח את תשואות העבר, או שבהנחה ששם חדש אקטואלי וסקסי כגון פלטינום, בטא, פרימיום, פלוס וכדומה ימשכו את החוסכים. חשוב לשים לב שהשינוי אינו  בהכרח רק בשם הקופה. שכן, לעתים בזמן מיזוג קופות  משנים הגופים המנהלים גם את תקנון הקופה. כך לדוגמא, קופה שמתמחה בהשקעות בחו"ל עשויה להפוך את עורה למתמחה בארץ או בשקל. רובנו משליכים את הדוחות שאנו מקבלים מידי שנה מקופות הגמל, מבלי להעיף בהם מבט, לאחר שהתייאשנו כבר מלנסות להבינם. לכן, אין זה מפתיע שחלק מהלקוחות מוצאים עצמם יום אחד בפוזיציה שונה לחלוטין מזו שנבחרה על ידם.

מעלים את דמי הניהול

החברות שרכשו את קופות הגמל עשו זאת בכדי לקבל תזרים הכנסות בגין דמי ניהול. לאחר הרכישה הן העלו את דמי הניהול באופן מדורג על מנת  להגדיל את התזרים וחלקן אף שינו את תמהיל ההשקעות. לדוגמא בית ההשקעות לשעבר פריזמה רכש, כאמור, את רוב קופות לאומי ופועלים בשנת 2007. לאחר הרכישה, העלה בית ההשקעות פריזמה את דמי הניהול מ- 0.8% בממוצע לשנה, ל-  עד2% - המקסימום האפשרי על פי החוק. כמו כן, עלה שיעור הנכסים הלא סחירים בכל הקופות. נכסים אלו נהנו מריביות גבוהות יותר מהנכסים הסחירים,  לכן בדרך כלל השיגו גם תשואה גבוהה יותר.

קופה גדולה – סיכון גדול?

נכסים לא סחירים עשויים להגדיל את הסיכון למשקיעים ולהוביל לירידות חדות יותר, בין היתר, כפועל יוצא מכך ששערוך התשואות נעשה בזמנו בפועל ע"י בתי ההשקעות עצמם. בעת המשבר, ערך הנכסים הלא סחירים ירד למעשה פעמים, כתוצאה משילוב של ירידת שווי ממשי יחד עם הצורך  בהתאמה של חשבון השערוך הראשוני, שהיה בדיעבד גבוה מידי ביחס לשווי האמיתי. כאשר ממזגים בין מספר קופות, היחס בין הנכסים הסחירים ללא סחירים עלול להשתנות.  לדוגמא, פסגות גמל כללי מוזגה עם הקופות שיאון, צור, שגיא, יעד וקשת (שנוהלו  ע"י פריזמה), דבר שהשפיע לא מעט על החוסכים בה. היחס של הנכסים הלא סחירים קפץ במונים רבים ובכך הגדיל בצורה משמעותית את הסיכון של החוסכים.

יש לציין שלאחר המיזוג, החלו בפסגות להוריד את היחס בין הנכסים, אבל על מנת להחזיר את המצב לקדמותו, ולספק ביטחון לחוסך הוותיק, למנהל ההשקעות נותרה עדיין עבודה רבה. המיזוג משפיע גם על המשקיעים בקופות הקטנות שממוזגות לתוך לקופה גדולה. כך, לדוגמא הסיכון של המשקיעים בקופות הגמל חרמון וקציר (שקוטנן והשווי הגבוהה של הנכסים הלא סחירים בהן השפיע באופן שולי) קטן משמעותית בעקבות המיזוג, עם גדיש הגדולה . כמו כן, חשוב לציין שהחוסכים בגדיש נהנים היום ממסלולים שלא היו נהוגים בעבר, כך שהלקוח יכול לעבור ממסלול למסלול בכל עת, בזמן סביר (עד 3 ימי עסקים).
למעשה, אנו רואים שתי דוגמאות בכך שהסיכון בקופות לעיתים עולה בעקבות מיזוג ולעיתים  יורד בעקבות המיזוג, תלוי אם החוסך בקופה גדולה או קטנה.

לכן, לדעתי המחוקק לא ראה את התמונה המלאה בכך שדרש מבתי ההשקעות לאחד ולמזג בין קופות. שכן, בעקבות תהליך זה הסיכון שלוקחים החוסכים יגדל או יקטן ולא כתוצאה מבחירתם אלא כתוצאה מאיחוד קופות, שינוי גודלן ותמהיל ההשקעות שלהן.

זכות הלקוח לבחור

התהליך שמתרחש בימים אלו, מזכיר לי את התהליך שמשרד החינוך החל כשנה לאחר מלחמת ששת הימים – האינטגרציה החינוכית. 

נהוג לזהות שתי גישות עיקריות הקשורות למושג האינטגרציה. גישה אחת רואה באינטגרציה מטרה חברתית בפני עצמה. לעומת זאת, יש המציגים את עיקר חשיבותה של האינטגרציה בחינוך כאמצעי להשגת יעדים שונים.

כל קורא יכול להקביל בין האינטגרציה בחינוך של שכבות חלשות וחזקות לבין אינטגרציה בין קופות גמל קטנות וגדולות/טובות לא טובות ההשלכות ואופן הביצוע. לדעתי, תהליך זה לעיתים סותר ומתנגש עם מימוש זכות הלקוח לבחור, שהיה המטרה המרכזית של ועדת בכר, לאמור עד ינואר 2011 יחלו שינויים רבים בקופות החוסכים, רמת הסיכון יקטן או יגדל ולא  על פי רצון החוסך.

מיזוג קופת הגמל גדיש

*כל הנכסים משעורכים , מעוגלים ובמיליארד

**לאחר המיזוג הנתונים נכונים לרבעון השלישי ב- 2009, עת התרחש המיזוג, ולקוחים מאתר פסגות

מיזוג קופת הגמל פסגות גמל כללי

*כל הנכסים משעורכים,מעוגלים ובמיליון

**לאחר המיזוג הנתונים נכונים לרבעון שני 2009, עת התרחש המיזוג, ולקוחים מאתר פסגות

*** הנתונים נכונים לרבעון השלישי 2009

הכתבה פורסמה לראשונה בעיתון FUNDER

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.