אלה פריד. צילום: כפיר סיון
אלה פריד
22/04/2021
אנו מותירים את ההמלצה שלנו לחברת אנרג'יאן על "החזק" ומעדכנים מינורית את מחיר היעד לכ-39 שקלים. ההמלצה שלנו ממשיכה להתבסס על גישה שמרנית ביחס להיבט התפעולי בשלבי ההשקה של פלטפורמת ה-FPSO החלוצית בים התיכון, לצד רמת החוב – שצפויה לעמוד לפי הגיידנס בהמשך השנה, קרוב מאוד לתחזית שלנו – 2-2.2 מיליארד דולר.
דוחות אנרג'יאן הבליטו את קצב הגידול המהיר של עתודות החברה ואת הפריסה הזהירה של ההתחייבויות להתקדמות הפרויקטים. נציין, שבסיום השנה שחלפה, נאמדו העתודות של אנרגי'יאן בכ-992 מ' חביות אקויולנט נפט, כולל האחזקה של 100% במאגרי כריש ותנין לאחר עסקת קרוג׳ין.
פרויקט כריש- עדכון תפעולי: מועד ההשקה החזוי נותר בראשית שנת 2022. פרויקט כריש עומד כיום על 90% ביצוע, כאשר עד כה הושלמו 96% ממתקני היבשה, 95% מה-FPSO ו-82% מהפעילות התת ימית.
תוצאות הפעילות: אנרג'אן רשמה בשנת 2020 הכנסות של 28 מ' ד' לאחר איחוד נכסי אדיסון בדצמבר שנה שעברה. החברה הציגה הפסד תפעולי של 124.5 מ' ד' ו-EBITDA מתואם שלילי בסך -8.3 מ' ד'. ההפסד הנקי עמד על כ-93 מ' ד'. התוצאות היו נמוכות מציפיות הקונצנזוס אבל להערכתנו אינן משפיעות על התמחור בסיום של שנה של עסקאות אדיסון וקרוג'ין.
ההפקה היומית פרופורמה: על בסיס איחוד מלא של אדיסון עמדה על 48.3 אלף חביות אקוויולנט נפט ביום. ההפקה בפועל עמדה 3,600 חביות ביום. עלות ההפקה פרופורמה עמדה על 11.4 ד' לחבית מול 21.3 ד' לחבית בפועל.
פריסת הוצאות ומשמעת מאזנית: חוב פיננסי נטו עמד בסוף השנה על כ-1.24 מיליארד ד' והוא צפוי לעלות השנה לכ-2.2-2.1 מיליארד ד'. החברה ציינה כי אינה זקוקה למימון מחדש והיא צפויה להחליט בחודשים הקרובים על מדיניות דיווידנד שתצא לפועל עם תחילת ההזרמה מכריש.
תחזיות 2023-2021 (עמוד 3) פרויקט כריש צפוי להזרים גז ראשון בשנת 2021 ופרויקט NI/NEAI בעוד שנתיים. בשנת 2021 החברה צופה הפקה של 36-41 אלף חביות אקוויולנט ביום עם עלויות הפקה של כ10-ד' לחבית אקוויולנט, הנהלה וכלליות של 30 מ' ד' ו-EBITDA של כ-100 מ' ד'. ה נציין, שהשקעות בקפקס , אקספלורציה ופינוי צפויים להסתכם השנה בכ-530- 625 מ׳ ד׳ לפי התחזית אבל תזרימית, תשלום של 140 מ' ד' לטקניפ יידחה לשנים 2022-2023. הגז הראשון מכריש צפוי ברבעון 1 2022 בשל הגבלות כוח אדם בסינגפור וגז ראשון מכריש צפון צפוי במחצית השנייה של 2023. באותו המועד צפויחפ לקום גם מתקן להרמת לגז ומסוף Train נוסף לעיבוד נפט. החברה צופה להגיע בעוד שנתיים לכ-10-12 מ' חביות בשנה.
לסיכום- ניצול מחירי שפל, מקסום הזדמנויות בשנת הקורונה, אסטרטגיה של כיבוש שוק באמצעות המחיר ותחכום פיננסי ועסקי מרשים הזניקו את אנרג'יאן מחברה יוונית קטנה לאחת מחברות הנפט הבולטות במדדFTSE נפט וגז.
שורה תחתונה
נציין, שלמרות הסופרלטיבים ורמת סיכון שוק נמוכה ומשמעת מאזנית מרשימה - אנו סבורים שהמחיר הוגן. נציין, שמטעמי זהירות אנו מניחים עלייה הדרגתית בהכנסות ובקצב ההפקה, החל ממועד ההשקה של כריש ועד להפקה מסחרית בהיקף מלא. במקרה זה, אנו מעדיפים להמתין ולהוריד את שיעורי ההיוון באופן הדרגתי.
