איזה שינויים דרשה הרשות לניירות ערך במודל הדירוג של הבנקים?

ייעוץ ההשקעות לקרנות הנאמנות בישראל מושפע בעיקר ממאפייני הקרנות המוצעות לציבור וממתודולוגיית הייעוץ שהתאגידים הבנקאיים מיישמים באמצעות מערכות דירוג קרנות הנאמנות שלהם (להלן "מערכות הדירוג"). בעקבות צורך שהרשות זיהתה להביא לשיפור בשני מישורים אלה, סגל הרשות קיים שיח עם מנהלי קרנות הנאמנות ועם התאגידים הבנקאיים שממנו עלו תובנות לעניין הצעדים אותם נדרש לנקוט לעניין זה.

במסגרת השיח האמור, התברר שתופעת קיומן של קרנות דומות רבות בניהולו של מנהל קרן המשויכות לאותה קטגוריה, ללא מידע תומך ומשלים המאפשר הבחנה בינן, מהווה גורם אשר מגביל את יכולתו של היועץ המסתייע במערכות הדירוג, לבחור את הקרן המומלצת המתאימה ביותר ללקוח.

על כן סוכם כי מנהלי הקרנות יישמו באופן וולונטרי מתווה לטיפול בתופעת ריבוי קרנות דומות המנוהלות במקביל על ידי מנהל קרן (להלן: "המתווה").

כמו כן, הסגל מצא שבמקביל ליישום המתווה על ידי מנהלי הקרנות, על התאגידים הבנקאיים לבצע במערכות הדירוג שלהם התאמות, שנחיצותן וחשיבותן קיבלו משנה תוקף לאור השינויים המשמעותיים שצפויים להתחולל בעקבות יישום המתווה.

ההתאמות הן כדלקמן:

קבלת החלטה בידי יועץ השקעות אם להמליץ על השקעה בקרן נאמנות נעשית כיום תוך תלות מהותית במודל המוטמע במערכות הדירוג, המודל המשמש את הבנקים נסמך, דרך כלל, בעיקר על ניתוח כמותי של ביצועי העבר של הקרנות. מאחר שלביצועי העבר יכולת מוגבלת בניבוי ביצועי העתיד, מן הראוי שדירוג קרנות נאמנות לא יסתמך על מידע זה בלבד, אלא גם על ניתוח פרמטרים איכותיים. 

הסתמכות על דירוגים קצרי טווח עלולה להביא, במידה רבה, למצב בו ייעוץ להעביר כספי משקיעים מקרן לקרן על פי ביצועים "טובים" או "נחותים", שאינם מבוססים דיים על פני תקופה מספיק ארוכה, ובכך עלולה להביא לפגיעה בציבור המשקיעים. בנסיבות אלה, לא מן הנמנע שתצפיות קצרות טווח אשר נמצאה בהן ירידה בדירוג, לא מעידות בהכרח על צורך לממש את ההשקעה, מאחר שמשקל גורם האקראיות בהן עלול להיות גבוה מהרצוי. על כן מצופה שמתודולוגיית הדירוג שמיישם הבנק תכלול רכיבים שתכליתם למתן השפעות קצרות טווח של אירוע נקודתי על הדירוג, באופן שלא ייצור זעזוע מוקצן, וכי מימוש החזקה כאמור יתרחש רק לאור ממצא מובהק, במונחים אבסולוטיים ובמונחים יחסיים, שבהתאם לניסיונו של היועץ ולאור הערכתו את ביצועי הקרן, אינו הולם את ציפיותיו ממנה.

לצורך הגדלת מובהקות הניתוח הכמותי, ראוי שכמקובל לעניין זה בעולם, הדירוג הכמותי יתייחס לתקופות ארוכות ככל הניתן, ולכל הפחות לשלוש שנים, וזאת כדי לנטרל ״רעשים״ במודל ועל מנת להביא לקבלת החלטות על בסיס אירועים נקודתיים. על אף האמור לעיל, אין מניעה לדרג קרנות שאין להן טווח פעילות ארוך, אך מצופה שהיעדר מידע כאמור יקבל ביטוי הולם במסגרת דירוגן.

ראוי שהבנק יפעל לתיקוף אפקטיביות המודלים המשמשים אותו לצורך דירוג הקרנות מדי תקופה, הן ביחס למידת הניבוי שלהם, והן לענין האופן בו מתורגמת שיטת הדירוג שהבנק מיישם ביחס לקרנות לדפוסי פעילות של היועצים, בדגש על תיחלוף קרנות "אוטומטי", בעקבות שינויים בדירוג הקרן.

יישום התאמות במהלך תקופת היישום של המתווה:

במסגרת יישום המתווה צפויים לחול שינויים ניכרים במספר הקרנות הפעילות, במאפייניהן ובשיוכן לקטגוריות השונות, הקיימות והחדשות. יובהר כי אין בשיוך קרן לקטגוריה שונה מהקטגוריה הנוכחית שלה כדי להקים חזקה לכך שנדרש למכור אותה, שכן בחלק מהמקרים מדובר בהתאמות במתודולוגיה של הכותרות המאפיינות כדי ליצור קטגוריות הומוגניות יותר ובידול מובהק יותר בין המוצרים. על כן יש לשקלל בהחלטה לעניין זה, את המידע שמנהל הקרן יכלול בדיווח על השינוי שחל במאפייני הקרן לגבי מידת מהותיות השינוי שצפוי לחול בתמהיל ההשקעות של הקרן ובדפוסי הפעילות שלה, לעומת המצב עובר לביצוע השינוי.

יובהר כי סגל הרשות צפוי להמשיך ולבחון את אופן יישום ההנחיות האמורות בחוזר זה.