b/Mutual Funds.jpg
משה שלום
28/06/2021
זו כתבה על קרן מיוחדת בהחלט. אגב, אני תמיד שמח להביא בפניכם קרנות מיוחדות, ולא רק בגלל ביצועיהן, אלא גם בגלל הנושאים שבהם הן מטפלות, או זווית הראייה שעל פיה הן מסתכלות על הסגמנט של שוק מסוים. והקרן הנסקרת מטה בהחלט עונה על הקריטריון הזה. בגדול, מדובר בקרן העוסקת בשוק המניות שלנו, וליתר דיוק בשוק המניות של החברות הגדולות והבינוניות שבשוק. בקיצור: אלו הנמצאות במדד ת"א 125. זהו צמצום יריעה מסוים אבל תבינו מיד, שבמקרה הזה, זהו הכרח הנובע מהמתודולוגיה של מנהלי הקרן.
ובניגוד לקרנות המנוהלות על בסיס סט מסוים של מניות, העושות זאת על בסיס של טיב, ביצועים, סקטור, או קריטריון בחירה אחר, הקרן שלפנינו מסתכלת על פעילות בעלי העניין באותן מניות. וכך, ניתן לומר שיש כאן ניהול אקטיבי ופאסיבי בו זמנית: מצד אחד, יש כאן ניהול בהחלט אקטיבי הבוחר מניות, משנה כמויות, וכו... ולא מחקה תנועה של פרסום מהבורסה. אבל, מצד שני, ניתן לומר שמי ש"יוזם" את הפעילות הם בעלי העניין עצמם המחליטים לקנות, להישאר, או למכור חלק מאחזקתם.
לדעתי, זהו שילוב נדיר וטוב של שני העולמות.
יתר על כן, ההנחה היא, ואני בהחלט מסכים לה, שאין כמו בעלי עניין על מנת לדעת מה קורה באמת בתוך החברות עצמן. לא שיש כאן, חלילה, שימוש לרעה במידע פנים, אלא שלפנינו פעילות חוקית לחלוטין של מי שמקרוב להיסטוריה, ולמתרחש, בבועה הקטנה של החברה ומנייתה.
ובמקום לדחות את הנקודות לסיכום סופי, אקדים ואומר כאן כמה מהדברים היותר מעניינים על הקרן:
היא מהווה פתרון מעניין למי שרוצה סוג של ניהול ייחודי, לא קורלטיבי, למדד.
היא פועלת על חברות שלפחות 50% מהמניות שלהן בידי בעלי עניין, כך שפעילותם משמעותית,
היא מאוד וותיקה (2004) ומנוהלת על ידי אותם מנהלים מאז.
ועל הביצועים, ושאר ירקות, נרחיב בהמשך...
פרטי הקרן
זו אחת מהקרנות שבהן יש שני כובעים: מנהל הקרן הוא מגדל, ומנהל ההשקעות הם אינטראקטיב. חייבים לומר שהשילוב הזה עובד מאז הקמתה של הקרן, בסופה של 2004, כאשר מאז גם לא היה שינוי מדיניות משמעותי. וזו בהחלט נקודה חיובית, המצביעה על שביעות הרצון מאופן עבודתה על ידי לקוחותיה ומנהליה. התשואה לשנה טובה עם 44.85% (ראו הרחבה על ביצועים בפרק הבא...) כאשר זה הושג עם סטיית תקן של 1.61%. סטיית תקן המצביעה על תנודתיות נמוכה יחסית, כאשר מדובר בסגמנט המנייתי של השוק. יש לזכור שמשקיעי ישראל ממש אוהבים ביצועים טובים משולבים עם תנודתיות ("כאבי בטן") נמוכה. כמו כן, במסגרת המדור הזה, כבר כתבתי על כך שיש אפילו העדפה לקרנות המציגות ביצועים נמוכים קצת יותר כל עוד הן חוסכות את ה"הלוך ושוב" הרגשי ממחזיקי יחידות הקרן.
אחרי שאמרנו כל זאת, כמות ההון של הקרן די נמוכה עם 11.5 מיליוני שקלים בלבד. כמות זו ממקמת אותה במקום ה-22 מבין 24 הקרנות המנוהלות העוסקות במניות ממדד ת"א 125. מדוע זה כך? אינני יודע כל כך אבל אם הסיבה, או חלק ממנה, הוא דמי הניהול, אזי ניתן לציין שהיה בו שינוי לטובה מגובה של 1.94% לגובה של 1.59% מאז תחילת חודש יוני. האם זה ישנה או כבר משנה משהו? לדעתי, יש סיכוי לכך, כפי שנראה בניתוח זרימת ההון בקרן. בכל אופן, גובה דמי הניהול החדשים ממקמים אותה במקום ה-15 מבין אותן 24 הקרנות המנוהלות בענף. לבסוף, הבה נעיף מבט על האחזקות שבתיק הקרן: אין כאן הפתעות. 97.21% מניות מקומיות (3.56% חשיפת מט"ח בלבד) כאשר התיק מכיל 2.45% אג"ח בדירוג נמוך של B-, עם מח"מ קצר של 1.26 שנים בלבד. בקיצור, השפעה מנייתית מכרעת ובלתי מעורערת.
ביצועי הקרן
המביט אובייקטיבית על הגרף השנתי של הקרן יבין מיד מדוע יש סטיית תקן (תנודתיות) נמוכה בקרן. בסה"כ, לפנינו עלייה די רציפה, ובלי תיקונים יורדים אלימים במיוחד, וזאת לכל אורך הזמן המוצג. כאמור, רציפות שהיא מוסיקה רכה לאוזניים של המשקיע הסולידי במקומותינו. האם נראה משהו אחר ברצף התשואתי? הנהו לפניכם:
לא ממש. כפי שאנו מצפים, יש כאן רציפות ירוקה, עם גידול הדרגתי בין הטווחים כאשר הנפילה בין שנה לשנתיים מוסברת היטב על ידי הקורונה. ולא על ידי אירוע ספציפי בקרן עצמה. והאמת היא שהמספרים האלו דורשים עיגון במציאות של מדד הייחוס: ת"א 125. לכן, הנה סדרה של שלושה גרפים ברציפות, המצביעים על הדבר המשמעותי ביותר בעיני משקיעים ומנהלי כספים: האם הניהול האקטיבי (בניגוד למעקב הצמוד אחרי ביצועי המדד) יצרו תשואת יתר, או לא. נתחיל בטווח הארוך של 5 שנים:
נמשיך במבט קצת יותר בינוני עם 3 שנים:
ונסיים עם מה שקרה בשנה האחרונה:
וכל מי שעיניו בראשו כבר מבחין בתשובה הניבטת כמגדלור בחושך: הקרן מצליחה "להכות" את המדד בכל טווח שנמדד. וזה בהחלט הישג די אדיר, לאור המתודולוגיה המיוחדת שהזכרתי בתחילת הדברים. נרחיב כאן: מה שהגרפים האלו אומרים לנו הוא שאם אנו נפעל, בצורה סיסטמית ועקבית, אחרי פעילות בעלי העניין במניות, יהיה לו יתרון יחסי על תנועת המחיר הפאסיבית שלהן. לפחות במניות העומדות בקריטריון של 50% אחזקה על ידי אותם בעלי עניין. נקודה למחשבה, והכוונה ברורה לכך שלבעלי העניין יש בהחלט "חכמה יתרה". אוקי, ובכל זאת, הבה נרחיב קצת ונשווה את הקרן מול משהו קצת אחר. תחילה, עם שני המדדים הכבדים אצלנו: ת"א 35 בנוסף ל-ת"א 125:
מי שעוקב אחרי השוק שלנו יודע היטב שמדד ת"א 35 מפגר אחר ת"א 125 ובמיוחד אחרי ת"א 90. לכן, אין זה מפתיע שהקרן של אינטראקטיב (כחול) מצליחה היטב מולו (ירוק). אבל גם מול ת"א 125 (כתום), כפי שראינו, הביצועים מצוינים ומצליחים לבלוט עוד יותר לאחרונה. עוד הוכחה? הנה בשנה האחרונה מול שני המדדים:
מבט אחרון, ומחויב המציאות הוא מבט השוואתי מול חו"ל, וזאת למרות שהייחודיות של הקרן אינו אמור להיות קורלטיבי כלל עם מה שקורה שם. אבל, לצורך השלמת התמונה, הנה מה שקרה בשנתיים האחרונות:
ובשנה האחרונה:
כמו שאתם יכולים לראות, הטווח הארוך יותר מדגיש את ביצועי היתר של השוק האמריקאי (קרן מחקה של תכלית על מדד אס.אנ.פי.500 – כתום), לעומת העמידה השווה בהחלט מול השוק האירופי (קרן מחקה של תכלית על מדד סטוקס-600 האירופי – ירוק).
לסיכום הפרק של הביצועים אומר כך: צריך להדגיש את מה שחשוב: הקרן של אינטראקטיב, בעזרת מודל ניהול ההשקעות שלה, הלוקח בחשבון את פעילות בעלי העניין בחברות, מצליחה לתת תשואת יתר ללקוחותיה. כל השאר הוא ספרות, והתאמה למה שקרה בשוק שלנו מול מה שקרה בעולם.
גיוסים ופדיונות
ועכשיו הגענו לחלק הפחות טוב והקצת כואב בניתוח הקרן הזו. מתמונת המצב של זרימת ההון בה (גיוסים-פדיונות-שינוי בערך נכסי הקרן) קשה לומר שאנו מתרשמים לטובה מהפופולאריות שיש לקרן בציבור המשקיעים. לפחות, לא עד חודש הדיווח האחרון. בעבר, וחוץ מחודש 02-2019 ,רוב החודשים היו של פדיונות וירידה בערך נכסי הקרן.
גרף שלוש השנים שלפניכם מצביע על דיסוננס ברור בין מה שראינו בביצועי הקרן והיכולת שלה לגייס כספים בציבור. וכאן אני חוזר לשתי נקודות שכבר הזכרתי: השינוי בדמי הניהול בחודש יוני 2020, והכניסה היפה של כספים (יחד עם עלייה די דרמטית בערך נכסי הקרן) בחודש הדיווח האחרון. האם נפתחו עיני הלקוחות הפוטנציאלים? האם הם הבינו סוף סוף שגם אם מדובר בהשקעה לצורך גיוון מתודולוגי בלבד יש לקרן הזו זכות של ממש להיות בתיק המעקב שלהם?
על בסיס חודש אחד קשה לתת תשובה. בכל אופן, כקרן ייחודית היא הייתה שווה ניתוח, ואני משאיר לכם להחליט אם היא אכן תכנס לראדאר שלכם. המון הצלחה לכולם.
ובניגוד לקרנות המנוהלות על בסיס סט מסוים של מניות, העושות זאת על בסיס של טיב, ביצועים, סקטור, או קריטריון בחירה אחר, הקרן שלפנינו מסתכלת על פעילות בעלי העניין באותן מניות. וכך, ניתן לומר שיש כאן ניהול אקטיבי ופאסיבי בו זמנית: מצד אחד, יש כאן ניהול בהחלט אקטיבי הבוחר מניות, משנה כמויות, וכו... ולא מחקה תנועה של פרסום מהבורסה. אבל, מצד שני, ניתן לומר שמי ש"יוזם" את הפעילות הם בעלי העניין עצמם המחליטים לקנות, להישאר, או למכור חלק מאחזקתם.
לדעתי, זהו שילוב נדיר וטוב של שני העולמות.
יתר על כן, ההנחה היא, ואני בהחלט מסכים לה, שאין כמו בעלי עניין על מנת לדעת מה קורה באמת בתוך החברות עצמן. לא שיש כאן, חלילה, שימוש לרעה במידע פנים, אלא שלפנינו פעילות חוקית לחלוטין של מי שמקרוב להיסטוריה, ולמתרחש, בבועה הקטנה של החברה ומנייתה.
ובמקום לדחות את הנקודות לסיכום סופי, אקדים ואומר כאן כמה מהדברים היותר מעניינים על הקרן:
היא מהווה פתרון מעניין למי שרוצה סוג של ניהול ייחודי, לא קורלטיבי, למדד.
היא פועלת על חברות שלפחות 50% מהמניות שלהן בידי בעלי עניין, כך שפעילותם משמעותית,
היא מאוד וותיקה (2004) ומנוהלת על ידי אותם מנהלים מאז.
ועל הביצועים, ושאר ירקות, נרחיב בהמשך...
פרטי הקרן
זו אחת מהקרנות שבהן יש שני כובעים: מנהל הקרן הוא מגדל, ומנהל ההשקעות הם אינטראקטיב. חייבים לומר שהשילוב הזה עובד מאז הקמתה של הקרן, בסופה של 2004, כאשר מאז גם לא היה שינוי מדיניות משמעותי. וזו בהחלט נקודה חיובית, המצביעה על שביעות הרצון מאופן עבודתה על ידי לקוחותיה ומנהליה. התשואה לשנה טובה עם 44.85% (ראו הרחבה על ביצועים בפרק הבא...) כאשר זה הושג עם סטיית תקן של 1.61%. סטיית תקן המצביעה על תנודתיות נמוכה יחסית, כאשר מדובר בסגמנט המנייתי של השוק. יש לזכור שמשקיעי ישראל ממש אוהבים ביצועים טובים משולבים עם תנודתיות ("כאבי בטן") נמוכה. כמו כן, במסגרת המדור הזה, כבר כתבתי על כך שיש אפילו העדפה לקרנות המציגות ביצועים נמוכים קצת יותר כל עוד הן חוסכות את ה"הלוך ושוב" הרגשי ממחזיקי יחידות הקרן.
אחרי שאמרנו כל זאת, כמות ההון של הקרן די נמוכה עם 11.5 מיליוני שקלים בלבד. כמות זו ממקמת אותה במקום ה-22 מבין 24 הקרנות המנוהלות העוסקות במניות ממדד ת"א 125. מדוע זה כך? אינני יודע כל כך אבל אם הסיבה, או חלק ממנה, הוא דמי הניהול, אזי ניתן לציין שהיה בו שינוי לטובה מגובה של 1.94% לגובה של 1.59% מאז תחילת חודש יוני. האם זה ישנה או כבר משנה משהו? לדעתי, יש סיכוי לכך, כפי שנראה בניתוח זרימת ההון בקרן. בכל אופן, גובה דמי הניהול החדשים ממקמים אותה במקום ה-15 מבין אותן 24 הקרנות המנוהלות בענף. לבסוף, הבה נעיף מבט על האחזקות שבתיק הקרן: אין כאן הפתעות. 97.21% מניות מקומיות (3.56% חשיפת מט"ח בלבד) כאשר התיק מכיל 2.45% אג"ח בדירוג נמוך של B-, עם מח"מ קצר של 1.26 שנים בלבד. בקיצור, השפעה מנייתית מכרעת ובלתי מעורערת.
ביצועי הקרן
המביט אובייקטיבית על הגרף השנתי של הקרן יבין מיד מדוע יש סטיית תקן (תנודתיות) נמוכה בקרן. בסה"כ, לפנינו עלייה די רציפה, ובלי תיקונים יורדים אלימים במיוחד, וזאת לכל אורך הזמן המוצג. כאמור, רציפות שהיא מוסיקה רכה לאוזניים של המשקיע הסולידי במקומותינו. האם נראה משהו אחר ברצף התשואתי? הנהו לפניכם:
לא ממש. כפי שאנו מצפים, יש כאן רציפות ירוקה, עם גידול הדרגתי בין הטווחים כאשר הנפילה בין שנה לשנתיים מוסברת היטב על ידי הקורונה. ולא על ידי אירוע ספציפי בקרן עצמה. והאמת היא שהמספרים האלו דורשים עיגון במציאות של מדד הייחוס: ת"א 125. לכן, הנה סדרה של שלושה גרפים ברציפות, המצביעים על הדבר המשמעותי ביותר בעיני משקיעים ומנהלי כספים: האם הניהול האקטיבי (בניגוד למעקב הצמוד אחרי ביצועי המדד) יצרו תשואת יתר, או לא. נתחיל בטווח הארוך של 5 שנים:
נמשיך במבט קצת יותר בינוני עם 3 שנים:
ונסיים עם מה שקרה בשנה האחרונה:
וכל מי שעיניו בראשו כבר מבחין בתשובה הניבטת כמגדלור בחושך: הקרן מצליחה "להכות" את המדד בכל טווח שנמדד. וזה בהחלט הישג די אדיר, לאור המתודולוגיה המיוחדת שהזכרתי בתחילת הדברים. נרחיב כאן: מה שהגרפים האלו אומרים לנו הוא שאם אנו נפעל, בצורה סיסטמית ועקבית, אחרי פעילות בעלי העניין במניות, יהיה לו יתרון יחסי על תנועת המחיר הפאסיבית שלהן. לפחות במניות העומדות בקריטריון של 50% אחזקה על ידי אותם בעלי עניין. נקודה למחשבה, והכוונה ברורה לכך שלבעלי העניין יש בהחלט "חכמה יתרה". אוקי, ובכל זאת, הבה נרחיב קצת ונשווה את הקרן מול משהו קצת אחר. תחילה, עם שני המדדים הכבדים אצלנו: ת"א 35 בנוסף ל-ת"א 125:
מי שעוקב אחרי השוק שלנו יודע היטב שמדד ת"א 35 מפגר אחר ת"א 125 ובמיוחד אחרי ת"א 90. לכן, אין זה מפתיע שהקרן של אינטראקטיב (כחול) מצליחה היטב מולו (ירוק). אבל גם מול ת"א 125 (כתום), כפי שראינו, הביצועים מצוינים ומצליחים לבלוט עוד יותר לאחרונה. עוד הוכחה? הנה בשנה האחרונה מול שני המדדים:
מבט אחרון, ומחויב המציאות הוא מבט השוואתי מול חו"ל, וזאת למרות שהייחודיות של הקרן אינו אמור להיות קורלטיבי כלל עם מה שקורה שם. אבל, לצורך השלמת התמונה, הנה מה שקרה בשנתיים האחרונות:
ובשנה האחרונה:
כמו שאתם יכולים לראות, הטווח הארוך יותר מדגיש את ביצועי היתר של השוק האמריקאי (קרן מחקה של תכלית על מדד אס.אנ.פי.500 – כתום), לעומת העמידה השווה בהחלט מול השוק האירופי (קרן מחקה של תכלית על מדד סטוקס-600 האירופי – ירוק).
לסיכום הפרק של הביצועים אומר כך: צריך להדגיש את מה שחשוב: הקרן של אינטראקטיב, בעזרת מודל ניהול ההשקעות שלה, הלוקח בחשבון את פעילות בעלי העניין בחברות, מצליחה לתת תשואת יתר ללקוחותיה. כל השאר הוא ספרות, והתאמה למה שקרה בשוק שלנו מול מה שקרה בעולם.
גיוסים ופדיונות
ועכשיו הגענו לחלק הפחות טוב והקצת כואב בניתוח הקרן הזו. מתמונת המצב של זרימת ההון בה (גיוסים-פדיונות-שינוי בערך נכסי הקרן) קשה לומר שאנו מתרשמים לטובה מהפופולאריות שיש לקרן בציבור המשקיעים. לפחות, לא עד חודש הדיווח האחרון. בעבר, וחוץ מחודש 02-2019 ,רוב החודשים היו של פדיונות וירידה בערך נכסי הקרן.
גרף שלוש השנים שלפניכם מצביע על דיסוננס ברור בין מה שראינו בביצועי הקרן והיכולת שלה לגייס כספים בציבור. וכאן אני חוזר לשתי נקודות שכבר הזכרתי: השינוי בדמי הניהול בחודש יוני 2020, והכניסה היפה של כספים (יחד עם עלייה די דרמטית בערך נכסי הקרן) בחודש הדיווח האחרון. האם נפתחו עיני הלקוחות הפוטנציאלים? האם הם הבינו סוף סוף שגם אם מדובר בהשקעה לצורך גיוון מתודולוגי בלבד יש לקרן הזו זכות של ממש להיות בתיק המעקב שלהם?
על בסיס חודש אחד קשה לתת תשובה. בכל אופן, כקרן ייחודית היא הייתה שווה ניתוח, ואני משאיר לכם להחליט אם היא אכן תכנס לראדאר שלכם. המון הצלחה לכולם.
