ארבעה הקושיות של פישר – שתיים בעד ושתיים נגד

ביום ראשון הבא יחליט בנק ישראל האם להעלות את הריבית לחודש אפריל או להותירה על כנה. בהודעת הריבית לחודש מרץ נכתב כי "מסלול הריבית יקבע בהתאם לסביבת האינפלציה, להתבססות הצמיחה במשק העולמי והישראלי, לקצב עליית הריבית של הבנקים המרכזיים העיקריים ובהתחשב בהתפתחות שערי החליפין של השקל".

 סביבת האינפלציה – למרות שאנו מעריכים כי סביבת האינפלציה נמצאת השליטה וכי האינפלציה ב-12 החודשים הקרובים צפויה להסתיים מעט מעל אמצע היעד, עלייה בציפיות האינפלציוניות אל עבר הרף העליון של היעד כפי שחווינו בשבועיים האחרונים בהחלט מצדיקה העלאת ריבית. עלייה בציפיות האינפלציוניות מסכנת את השגת יעד האינפלציה ועשויה לגרור לחצים אינפלציוניים עתידיים. בפעמיים מתוך שלוש הפעמים שפישר אכן העלה את הריבית הוא הצדיק זאת בציפיות האינפלציוניות הסמוכות לרף העליון של היעד. נוסיף כי העלאת ריבית שעשויה להפתיע מעט תדגיש את נחישותו של הבנק המרכזי להשגת יעד האינפלציה ותפעל בצורה הטובה ביותר למיגור הציפיות האינפלציוניות.

 התבססות הצמיחה במשק העולמי והישראלי – אינדיקטורים כלכליים שפורסמו במהלך החודש האחרון רק מחזקים את התבססות קצב הצמיחה העולמי. נתוני הייצור, נתוני המכירות הקמעונאיות ונתוני אשראי צרכני בארה"ב הפתיעו כולם לטובה. בסין נתוני מכירות קמעונאיות ונתוני הייצור היו מרשימים וגם בישראל המדד המשולב לחודש פברואר יצא גם הוא חיובי ואף תוקן בחדות כלפי מעלה בשלושת החודשים האחרונים.

 עליית הריבית של בנקים מרכזיים עיקריים בעולם – במערב נראה כי העלאת הריבית תידחה למועד מאוחר יותר. בארה"ב לא ממהרים להעלות את הריבית. רמת האינפלציה הנמוכה מרחיבה את חלון הזמן להותרת הריבית על כנה והחולשה בשוק הנדל"ן רק מחזקת את צרוך באשראי זול בתקופה הקרובה (אינדיקטורים כלכליים חזקים בהמשך עשויים להקדים את מועד העלאה). באירופה עוד עסוקים בביצתם שלא תתייבש בקרוב וביפן לא יעלו את הריבית בטווח הנראה לעין. בהודו העלו את הריבית לפני המועד אך לא נראה כי זה עשוי לעשות רושם על פישר. העלאת ריבית בסין לכשתקרה עשויה כן לעשות את העבודה.

 התפתחות שער החליפין – חולשתו של הדולר מול השקל או חוזקו של השקל מול האירו ומול הדולר עשויים למנוע את העלאת הריבית ע"י בנק ישראל בשלב זה. בהודעת הריבית האחרונה הדגיש הבנק המרכזי לראשונה כי תוואי הריבית ייקבע גם בהתאם להתפתחות שער החליפין. בחודש האחרון התחזק הדולר ב-0.1% מול סל המטבעות הרלוונטי אך מול השקל נחלש ב-0.8%. פישר חזר במהלך החודש לרכשו דולרים, ונראה כי עוצמתו של השקל אינה תומכת בהעלאה מיידית ועשויה לעקב מעט את העלאת הריבית. 

מה קורה בכפר הגלובלי:

הפד מותיר את הריבית על כנה וממשיך להצהיר כי המצב עדיין דורש ריבית נמוכה לתקופה ממושכת ויוצאת דופן. בפד ממשיכים בתוכניות הקיפול כמתוכנן ונראה כי מועד העלאת הריבית יידחה עד לסיומן. מזה תקופה ארוכה מביעים שם פסימיות באשר להתאוששות שוק העבודה (אם כי הפעם נשמעו פסימיים פחות) וכפי שאנו כותבים מזה תקופה – בהיעדר נתונים השוק מאמין לדיבורים. בנוסף, נראה כי רמת האינפלציה מותירה חלון זמן רחב בידי הפד, נתוני האינפלציה שפורסמו בסוף השבוע היו נמוכים מהציפיות. אינפלציית הליבה השנתית עומדת ברמה של 1.3%  (מתחת לאמצע היעד).

עוד בסוף השבוע נסגרו 7 בנקים קטנים נוספים כאשר העלות לFDIC הינה מיליארד דולר נוספים. מתחילת השנה נסגרו כ-37 בנקים, ומניין הבנקים שנסגרו מתחילת המשבר עלה ל-202. יו"ר ה-FDIC  אומרת כי המערכת מתנקה אך היא מודאגת יותר ממצבם של הבנקים הגדולים ומהסטטוס שתבע עבורם המשבר "גדולים מידי בכדי ליפול". גם ברננקי נתקף מצפון ובנאום שנתן באורלנדו הצהיר כי הוא תומך במיגור המושג "גדול מידי בכדי ליפול" ואומר כי "אין זה מוסרי שגורל העולם יהיה קשור בכמה בנקים גדולים". בשעה זו עוסקים בקונגרס נמרצות בתוכניות שימגרו ויעקרו את התופעה – קשה להאמין שזה יעבוד.

שוק הנדל"ן בארה"ב לא מתאושש  - למרות שאנחנו מאוד פסימיים על שוק הנדל"ן בארה"ב ולמרות שבמידה ואנחנו טועים זה רק יחזק את התיזה שלנו לגבי צמיחה חזקה ברבעון הקרוב, אנו מבצעים מידי פעם מעקב אחר התפתחויות. מדד אמון הקבלנים לחודש מרץ ירד חזרה לרמה של 15 והתחלות בנייה ירדו ב-5.9%. עקב אכילס נותר שיעור הפיגורים ושיעור העיקולים שממשיך להעיק על התחלת פרויקטים ועל רמת המחירים.

החלטות ריבית

לא כל כך במפתיע אבל בכל זאת, חודש לפני פגישת הריבית המתוכננת מחליט הבנק המרכזי בהודו להעלות את הריבית ב-0.25% (ריבית ההלוואות עלתה מרמה של 4.75% לרמה של 5% ).  רמת האינפלציה בהודו נושקת ל-10% ומחירי המזון מאמירים ביותר מ-16.3% מבטיחים כי מגמת הריבית צפויה להיוותר חיובית לאורך זמן עם הפסקות לפרקים. העלאת הריבית במפתיע נעשתה במטרה להדגיש את נחישותו של הבנק המרכזי להילחם באינפלציה ועוזרת למתן את הציפיות האינפלציוניות. נזכיר כי בספטמבר 2008 חתך הבנק המרכזי את הריבית מרמה של 9% עד לרמה של 4.75%. בברזיל החליט הבנק המרכזי להפתיע ולהותיר את הריבית על כנה למרות צפי להעלאה של 0.5%.

הביצה האירופאית

האירו ממשיך לאבד גובה (איבד 1.7% מול הדולר במהלך השבוע החולף) בעוד מנהיגי אירופה מתקוטטים בדבר הסיוע ליוון. ראש ממשלת יוון דורש כי ועידת הפסגה שתתקיים בבריסל בשבוע הבא תניב גם תוצאות. גרמניה קרה ומחושבת מצהירה כי הפתרון הטוב ביותר עבור יוון תהיה התערבות של קרן המטבע הבינלאומית, לעומתה צרפת רגשנית ונאמנה מתנגדת לרעיון ודורשת כי האיחוד יספק פתרון פנימי עבור יוון. איך שלא נסתכל על זה כאשר שתי המדינות המובילות את האיחוד נאבקות בדבר מי ישלם את הסיוע, אפשר להסיק כי הסיוע יהיה דליל יותר (דליל עוד יותר ביחס למה שצפינו). יוון צריכה לגייס כ-10 מיליארד אירו וטוענת כי היא אינה מסוגלת לשלם את הריביות הנדרשות ממנה – תתעוררי!! אם לא תקבלי סיוע בקרוב, 6.4% תיראה עבורך ריבית זולה.

שוקי ההון ממשיכים במגמה חיובית

בשבוע הקרוב ינסה מדד תל אביב 100 שוב לשבור את רמת שיא כל הזמנים ואנו מזכירים שוב – זה רק מספר. למרות זאת, כפי שכתבנו לפני שבועיים הן בסקירותינו והן בעיתונות, אנו רואים בשלב זה עיתוי מוצלח להרחבת ההשקעות במניות בחו"ל. אנו מעריכים כי השווקים בחו"ל זולים ביחס לישראל ופוטנציאל השיפור שלהם הן ברמת החברות והן ברמת המאקרו גבוהים יותר. ברמה דו שבועית הוסיף מדד שווקים מתעוררים כ-2% מעל מדד תל אביב 100 ומדד ה-S&P 500 האמריקאי השיג תשואה עודפת של 1.5%. עונת הדוחות שנפתחה בישראל בינתיים מציגת תוצאות טובות ונראה כי רק הרמה הטכנית הגבוהה מכבידה על המגמה.

שוק האג"ח הממשלתי – כפי שציינו ממוקדם הציפיות האינפלציוניות עלו מעל הרף העליון של היעד לטווח של שנה וסמוך לרף העליון של היעד בטווח של 4-5 שנים. אנו מעריכים כי הציפיות האינפלציוניות גבוהות מידי אך מכיוון שהם עוד עשויות לעלות בעקבות שלושה מדדים גבוהים, בשלב זה אנו נותרים באחזקה מאוזנת בין האפיק השקלי לאפיק הצמוד כאשר אנו ממליצים להגדיל מעט את החלק הקונצרני הקצר בחלק הצמוד. בשלב מאוחר יותר ובמידה והציפיות האינפלציוניות יישארו ברמתן ואולי אף יעלו נשקול להעביר משקל עודף חזרה אל החלק השקלי כפי שעשינו בתחילת השנה.

ברמת המח"מ אנו נותרים בהמלצתינו משבוע שעבר "לשמור על קור רוח ולא להתפתות ולהאריך את התיק לפחות עד לפרסום נתוני שוק העבודה לחודש מרץ שצפויים להפתיע לטובה". גם העלאת ריבית ביום ראשון מצידו של פישר עשויה להעלות מעט את התשואות. 

הכותב הוא מנהל המחלקה הכלכלית באקסלנס נשואה