תחזית בלקרוק BlackRock - לא מצפים לעשור של עליית מחירים במניות ובאג"ח

הריסטארט הכלכלי ובחירת נכסים 

הריסטארט הכלכלי החזק מתרחב, כאשר אירופה וכלכלות גדולות אחרות מדביקות את הפער מארה"ב ואף עוקפות אותה. בטווח הבינוני, אנו בבלקרוק צופים משטר אינפלציה גבוה יותר, שילווה בתגובה מוניטרית שקטה יותר מבעבר. בעקבות כך, אנו נמצאים בעודף משקל במניות אירופיות ואג"ח צמודות אינפלציה, ובמצב ניטרלי במניות אמריקאיות מבחינה טקטית.

סין – הכלכלה הסינית ממשיכה לבלוט, ולמרות שהצמיחה במדינה האטה לאחרונה, המדיניות הכלכלית מהודקת באופן יחסי וסוגיית ההתמודדות הרגולטורית עם חברות גדולות ודומיננטיות נמשכת. שני גורמים אלה הינם מהותיים במאמציה של סין לשפר את איכות הצמיחה שלה. מבחינה טקטית, אנו ניטרליים לגבי מניות סיניות, ונמצאים במשקל עודף בחוב הסיני.

כלכלת נט-זירו – המעבר לכלכלת אפס פליטות פחמן (נט זירו) נמצא במרכז השיח. כיום אין מפת דרכים מסודרת להגעה ליעד אפס פליטות פחמן, ואנו מאמינים כי השווקים עדיין לא מתמחרים כראוי את השינויים העמוקים שעתידים לבוא. סביר להניח שהדרך אל היעד לא תהיה חלקה, והדבר מהווה מבחינתנו בבלקרוק הזדמנויות ליצירת אפיקי השקעה חדשים. מבחינה טקטית אנו נמצאים במשקל עודף בסקטור הטכנולוגי, כיוון שאנו מאמינים שהוא נמצא בעמדה טובה יותר בתהליך המעבר לכלכלת נט-זירו.

 

הריסטארט הכלכלי החזק שאנו רואים לאחר משבר הקורונה עדיין בעיצומו. אנו בבלקרוק עדיין תומכים בנכסי סיכון, כל עוד הריסטארט מתרחש, ומאמינים כי הוא אף יתרחב. השאלה המשמעותית כעת היא מה צופן העתיד – אנו נמצאים בצומת דרכים שיכול להיות קריטי, כמו המעבר לקונצנזוס הניאו-ליברלי בשנות ה-80. ה-Playbook של המשבר ב-2008 לא יעבוד לדעתנו במקרה הנוכחי, מכיוון ששיתוף הפעולה ההיסטורי של המדיניות המוניטרית והפיסקלית שנועד לתמוך בכלכלות בתקופת המגפה, אמור להוביל למשטר אינפלציה גבוה יותר. המשמעות מבחינתנו בבלקרוק היא שאנו לא מצפים כעת לעשור נוסף של עליית מחירים במניות ובאג"ח. חשוב לזכור, הריסטארט אינו התאוששות מחזורית מסורתית, אפשר לעשות ריסטארט רק פעם אחת.

 

פרדיגמות מדיניות חדשות משמעותן שהבנקים המרכזיים מכוונים כעת ליעדי אינפלציה גבוהים יותר, על מנת לכפר על תחזיות עבר שגויות. זהו שינוי משמעותי מהקונצנזוס הניאו-ליברלי שאומץ בתחילת שנות השמונים וסייע להכיל את האינפלציה, מה שהוביל לארבעה עשורים של ירידת אינפלציה וריבית. עם זאת, השווקים עדיין אינם מאמינים לנרטיב זה, ומתמחרים הרמה מהירה יותר של שיעורי הריבית, מאשר זו שעליה מצהיר הפד, הן בתחזית שלו והן בתוכניות המדיניות שהוא מציג. חוסר התאמה זה בין הצהרות הפד לתמחור השוק וחוסר הוודאות הכללי עלולים לעורר תנודתיות בשוק. ככלל, אנו מצפים למשטר אינפלציה גבוה יותר בטווח הבינוני כתוצאה מתגובה מוניטרית שקטה יותר מבעבר. אנו רואים את העליות בתשואות אג"ח לאחרונה כמונעות על ידי אינפלציה, ולא על ידי שינויים צפויים בשיעורי הריבית, מה שיוצר סביבה ייחודית אותה אנו מכנים: הנומינלי החדש המובנה למניות.

 

אנו נמצאים בסיכון בינוני ומחפשים הזדמנויות להגדיל את הסיכון: תשואות אג"ח ריאליות או מתואמות אינפלציה שליליות צריכות לתמוך במניות. למניות מחזוריות ואזורים מחזוריים יש פוטנציאל להרוויח מהתרחבות הריסטארט הכלכלי. אנו חיוביים בנוגע למניות אירופיות, משדרגים את עמדתנו במניות יפניות לניטרלית, ויורדים למצב ניטרלי במניות אמריקאיות. גם אם התשואות יישארו נמוכות, ההנחה היא שהתשואות יטפסו מעלה בהמשך, ואנו שומרים על עמדתנו הנוכחית של משקל חסר באג"ח ממשלתיות בשווקים מתפתחים. לראשונה אנו עושים הפרדה בין נכסים סיניים לבין נכסים בשווקים מתפתחים כהקצאות טקטיות מובהקות. אנו מאמינים שההתמקדות של בייג'ינג בצמיחה איכותית עתידה לשאת פרי, וכך אנו שומרים מבחינה טקטית על עמדה ניטרלית, אך מבחינה אסטרטגית אנו במשקל עודף בנכסים אלה. כיום אין מפת דרכים סדורה להגעה ליעד אפס פליטות פחמן עד 2050, יש נקודת התחלה ויעד פוטנציאלי. אנו צופים כי יהיו שינויים פתאומיים שיובילו לשיבוש במערך ההיצע וביקוש של סחורות, וכמו כן רואים הזדמנויות רבות במהלך הדרך, כשמגזר הפיננסים הפרטי ישחק תפקיד מרכזי.

 
ראיון שערכנו עם מנכ"ל בלאקרוק בביקורו בישראל: