טל שיריזלי
04/05/2010
עדכון הערכת שווי לפז של האנליסט טל שיריזלי ממחלקת מחקר Sell Side בפסגות בית השקעות:
אנו מורידים את מחיר היעד למניית פז ל 658 ₪ (מ 707 ₪) ואת ההמלצה מקנייה לתשואת יתר. הורדת ההמלצה נובעת מהערכתנו לשחיקת מרווחים בפעילות מכירות הדלקים, בחינה מחודשת של מודל הערכת שווי פעילות הזיקוק והנמכת תחזית הצמיחה ארוכת הטווח. מאידך, על רקע השקעות הצפויות להציף ערך משמעותי ולייצב את רווחיות מגזר הזיקוק החל משנת 2012, התרשמותנו מהתמתנות התחרות בענף מכירות הדלקים, אופיו היזמי של הניהול והפער בין מחיר השוק למחיר היעד- אנו עדיין ממליצים תשואת יתר.
להערכתנו הפרויקטים החדשים בתחום הזיקוק (לרבות תחנת הקוגנרציה שהופעלה לראשונה בשלהי הרבעון השלישי) צפויים לתרום כ 231 מש"ח לרווח התפעולי של החברה כבר ב 2012. בנוסף, סימנים חיוביים לגבי סביבת המאקרו, עליית מרווחים מחודשת בתחום הזיקוק וההערכה כי מגמה זו תימשך מחזקים בנו את האמון בפוטנציאל שיפור תוצאות החברה במהלך השנים הקרובות עוד טרם הבשלת ההשקעות.
מניית פז עלולה לסבול בחודשים הקרובים מלחץ הנובע ממחויבות בנק לאומי לממש את החזקותיו- בהיקף של כ 15.8% מהון מניות החברה. על רקע הודעת פז על כוונתה לבצע רכישה עצמית בהיקף של כ 150 מיליון ₪ והערכותינו כי בעל השליטה עשוי לנצל מכירה אפשרית על מנת להגדיל אחזקות, נראה כי שיעור מניות החברה שיגיע לשוק יהיה נמוך משמעותית אם כי עדיין בהיקף כספי לא מבוטל ביחס לסחירותה.
בנוסף אנו צופים נסיגה בתוצאות הרווח התפעולי המתואם ברבעון הראשון ביחס למקביל, לנוכח רווחיות גבוהה ובלתי מייצגת במגזר הזיקוק אשתקד.
ראה הרחבה ומודל בגוף העבודה: https://gw.fleisher-pr.com/temp/psagot/paz030510.pdf
ראה נספח גילוי נאות בקובץ המצורף.
