Image by Goumbik from Pixabay
דויטשה בנק
24/11/2021
ישראל-הנפקות לשבוע של ה-22/11/2021
ישראל תנפיק 3 סדרות של אגרות חוב בריבית קבועה במכרזים ביום שני הקרוב-אוקטובר 2024(300 מיליון שקל), פברואר 2026(250 מיליון שקל) ואפריל 2032(250 מיליון שקל). בנוסף שתי הנפקות צמודות(יולי 2026 ונובמבר 2051) יונפקו עבור סכום גיוס כולל של 1.25 מיליארד שקל. היצע אגרת החוב בריבית קבועה DV01 יהיה קרוב ל 437 אלף(142$)- מעט גדול יותר מן ההנפקה הקודמת.
הערכת שווי-אגרות חוב
אגרת החוב ל-10 שנים ממשיכה להיסחר בזול לפי המודלים שלנו, אף על פי שהרבה פחות בזול בשבועות האחרונים, שווי הוגן של 1.35%(טווח של 1.33%-1.37%) לעומת 1.41% בשוק(מועד פירעון קבוע). אנו מדגישים כי לעומת מדינות אחרות באותה קבוצה, ישראל איננה זולה במיוחד.
מחשבות בנוגע להנפקות
ישראל תנפיק חוב מקומי נוסף בהיקף של 2.5 מיליארד שקל בחודש נובמבר, ב-2 ההנפקות האחרונות שנותרו לחודש זה. מתוך אלה, 1.8 מיליארד שקל יהיו בריבית קבועה, 0.5 מיליארד שקל בכל אחת מן הסדרות אוקטובר 2024, פברואר 2026 ואפריל 2032, כאשר היתרה של 300 מיליון שקל בסדרה למרץ 2047. ההיצע הצפוי -DV01 בחודש הזה יהיה קרוב ל1.36 מיליון.
אוקטובר 24 היא הסדרה עם מועד הפדיון הקצר ביותר בהיקף של 300 מיליון שקל. זוהי אגרת החוב האטרקטיבית ביותר לאורך העקום בשווי הנוכחי שלה. הביקוש היה חזק בהנפקה הקודמת כאשר יחס הביקוש אל מול ההיצע היה פי 6.2, הגבוה ביותר מבין כל ההנפקות לאגרות חוב בריבית קבועה.
ההנפקה של סדרה פברואר 2026 תהיה בהיקף של 250 מיליון שקל השבוע. אגרת החוב הזאת השיגה תשואה עודפת בשבוע שעבר והיא נראית לנו כעת עשירה במודלים שלנו. הביקוש היה חזק בהנפקה הקודמת עם יחס הביקוש אל מול ההיצע שעמד על 5.8.
סדרה אפריל 2032 תהיה מדד הבנצ'מרק החדש לתקופה של 10 שנים ותראה הנפקה בהיקף של 250 מיליון שקל גם כן השבוע. באופן דומה לאגרת החוב לפדיון של פברואר 2026, גם אגרת החוב הזו לא נראית אטרקטיבית בשווי הנוכחי. הביקוש היה נמוך יחסית בהנפקות האחרונות כאשר יחס הביקוש אל מול ההיצע עומד על פי 4.6.
הערכת דויטשה בנק
השווי של שוק אגרות חוב המקומיות נסחר מעט בזול לאחר שנסחר ביוקר בשבוע שלפני. יותר מכך, הפרמיה לתקופה היא מעט מתחת לניטרלית והפוזיציות בשוק צפופות יותר (ממוקדות בכיוון אחד יותר) לעומת שנים אחורה, אף על פי שנמוכות בהשוואה למדינות אחרות. המדיניות המוניטרית נראית ניצית מידי בשלב הזה, אך עם לחצים אינפלציוניים, המדיניות המוניטרית אכן עשויה להישאר גבוהה מידי לזמן ארוך יותר. הדינמיקה בגזרת ההיצע נותרה תומכת ואפילו ירידה נוספת ברכישות אגרות החוב-QE לא צפויה להיות בעלת השפעה שלילית על שוק אגרות החוב המקומי. אנו נוקטים בגישה של משקל חסר בתיק שלנו בשבועות האחרונים. למרות שרמות התמחור גורמות לכך שהתשואה בשוק אגרות החוב המקומי אטרקטיבית, אנו משאירים את משקל החסר שלנו ומוצאים הזדמנויות טובות יותר מבחינת יחס סיכוי סיכון בשוק מטבע החוץ. אנו צופים כי התשואה של אגרת החוב ל-10 שנים תעמוד על 1.55% בסוף השנה אל מול תשואה של 1.41%. בנוגע לעקום אנו ממליצים למשקיעים להעדיף את אגרות החוב לתקופה של 5-7 שנים, הטובות ביותר -אוקטובר 2026 או מרץ 2027. מבין אגרות החוב שיוצאות להנפקה השבוע אנו מעדיפים את אוקטובר 2024. יש לנו השקפה ניטרלית לגבי הסדרות של פברואר 2026 ואפריל 2032 עקב תמחור פחות אטרקטיבי. אנו מעדיפים את סדרות אוקטובר 2026 ומרץ 2030.
