מחירי האנרגיה צפויים להיות גבוהים לאורך זמן. מה זה אומר?

יש לנו תערובת של התעוררות מחודשת בביקוש לאחר כל הסגרים לצד היצע מוגבל, מצב אשר גרר את מחירי האנרגיה למעלה בחודשים האחרונים. וכעת, אם נוסיף לזה את הסכסוך הרוסי-אוקראיני שמאיים אפילו יותר על אספקת האנרגיה, לא קשה לדמיין מצב שבו מחירי האנרגיה יישארו גבוהים במשך שנים רבות. ואם זה המקרה, ההשפעה חייבת להיות מורגשת בכלכלות, עסקים וכמובן שגם על ההשקעות שלכם.

מה ההשפעה על הכלכלה העולמית?

למרות גל ההשקעות באנרגיה מתחדשת בעשור האחרון, העולם עדיין תלוי מאוד בדלקים מאובנים: נפט, פחם וגז טבעי מספקים כיום יותר מ-80% מהאנרגיה של הכלכלה העולמית. ולפי חברת הייעוץ Gavekal Research, העלות של סל דלקים אלה עלתה ביותר מ-50% מלפני שנה, אפילו עוד לפני פלישת רוסיה לאוקראינה והעלייה במחירי האנרגיה שהתחזקה בעקבות זאת.

מחירי האנרגיה הגבוהים האלה יובילו לאינפלציה גבוהה יותר, בתקופה שבה היא כבר נמצאת בשיאים של עשורים רבים בחלקים גדולים בעולם. בנוזף על כך, הצמיחה הכלכלית תספוג מכה כשחברות וצרכנים יראו את החשבונות שלהם עולים וכוח ההוצאה נחלש על ידי חשמל, תחבורה, חימום ועוד. ביחד, נוכל להיכנס לעידן חדש של סטגפלציה, שבו כלכלות חוות בו זמנית אינפלציה עלייה וצמיחה כלכלית יורדת.

מה ההשפעה על מדיניות הבנק המרכזי?

קשה מאוד לבנקים המרכזיים להתמודד בו זמנית גם עם עליית האינפלציה וגם עם ירידה בצמיחה הכלכלית. אז שאלת המפתח היא: מה יהיה התיעדוף שלהם?

יתכן שהם יתנו עדיפות להתמודדות עם אינפלציה. אחרי הכל, המצב עלול להחמיר בהתחשב בפלישה. הצמיחה הכלכלית עשויה לרדת בינתיים, כמובן, אבל זה עדיין לא אומר שאנחנו במצב של מיתון, שבו הכלכלה מתכווצת ובנקים מרכזיים באמת צריכים להיות מעורבים.

אז בניסיון להחזיר את האינפלציה לשליטה, אפשר לצפות מהבנקים המרכזיים להקדים את העלאות הריבית ולהעלות אותן בצורה אגרסיבית יותר.

מה ההשפעה על השווקים?

חברת ההשקעות Schroders חישבה את התשואה הכוללת השנתית הריאלית הממוצעת (מותאמת לאינפלציה) של סוגי נכסים מרכזיים מאז 1973 במהלך שלבים כלכליים שונים. הביצועים הטובים ביותר בתקופות של סטגפלציה היו קרנות זהב, סחורות ונדל"ן (REIT), בעוד שמניות נטו להיאבק.

סחורות בדרך כלל מתפקדות טוב כשהאינפלציה עולה, לעתים קרובות בגלל שהם הסיבה שהאינפלציה עולה מלכתחילה. 

מצד שני, המניות מציגות ביצועים גרועים מכיוון שהצמיחה הכלכלית יורדת מובילה לרווחים נמוכים יותר של החברות. יתרה מכך, אם הריבית עולה, אז הערך הנוכחי של הרווחים העתידיים (ועכשיו הנמוכים יותר) של חברות יורד, מכיוון שהריביות המשמשות להיוון רווחים אלו עלו.

לגבי איגרות חוב, ההשפעה מעורבת יותר. ראשית, איגרות החוב נוטות להסתדר גרוע אם האינפלציה עולה, מכיוון שהסכום הקבוע של המזומנים שהן מציעות למשקיעים הופך להיות פחות שווה. אבל אג"ח ממשלתיות נתפסות לעתים קרובות כנכס מקלט בטוח שנוטה להצליח בתקופות של אי ודאות כלכלית, שלא לדבר על המתחים הגיאופוליטיים הגוברים שכולנו עדים להם היום.

מה ההשפעה על יצואנים ויבואנים?

כדי לציין את המובן מאליו, המנצחים הגדולים ביותר הן מדינות מייצאות אנרגיה כמו רוסיה, ערב הסעודית, קטאר ואיחוד האמירויות. והמפסידות הגדולות הן מדינות המייבאות אנרגיה כמו קוריאה, הודו ויפן. כמובן, רוסיה כמובן בבעיה עקב הסנקציות של המערב, מה שיקשה עליה להנות ממחירי אנרגיה גבוהים יותר.

אפשר לראות את המנצחים והמפסידים בצורה מפורטת יותר בגרף למטה, שבו כלכלנים בבלומברג כימתו את ההשפעה של עליית מחירי הסחורות על התמ"ג של מדינות בודדות (גודל הכלכלות שלהן). בעוד שהם הביאו בחשבון את כל הסחורות (אנרגיה, מתכות, חקלאות וכן הלאה), ההשפעות מונעות בעיקר מיצוא וייבוא אנרגיה.

רווח/הפסד צפוי של מדינות ב-2022 (כאחוז מהתמ"ג) תוך שימוש בשינויים חזויים במחירי הסחורות. מקור: בלומברג

מה ההשפעה על חברות האנרגיה?

הנהנים הברורים ביותר ממחירי אנרגיה גבוהים יותר הם יצרניות הנפט והגז הגדולות בעולם כמו Royal Dutch Shell, BP, ExxonMobil, Chevron, TotalEnergies, ConocoPhillips ו-Eni. אבל ישנם שלושה תת-מגזרים נוספים של מתחם האנרגיה הרחב יותר שראוי להזכיר לאור המצב הגיאופוליטי הנוכחי.

גרף שבועי – BP, Royal Dutch Shell, Chevron, ConocoPhillips מקור TradingView

ראה, רוב צורכי האנרגיה של אירופה מסופקים כיום על ידי יבוא של גז טבעי רוסי. אירופה תמיד רצתה להיגמל מהתלות שלה ברוסיה, והיעד הזה רק קיבל תאוצה מאז פרוץ הסכסוך, במיוחד בגלל החשש של אירופה שרוסיה תנתק את אירופה ממקור הגז העיקרי שלה כתגובה על הסנקציות. 

בטווח הקצר, יצרני חשמל אולי יאלצו לשרוף פחם, דבר שהם כבר עשו לאחרונה עקב מחסור בגז טבעי ביבשת. זה יכול להעלות את מחיר הפחם עוד יותר ולספק רווח רוחב לחברות כריית פחם כמו Arch Resources ו-Peabody Energy בארה"ב, גלנקור באירופה ו-China Shenhua Energy, China Coal Energy, Adaro Energy, Whitehaven Coal  באסיה.

גרף שבועי - Arch Resources ו-Peabody Energy

בטווח הארוך, אירופה עשויה לחפש חפש מקורות חלופיים של גז טבעי ואנרגיה בכלל. לגבי גז טבעי, אירופה ככל הנראה תתרחק מהגז הרוסי שמועבר בצינורות לגז טבעי הנישא על ידי ספינות מיכליות גז נוזלי (LNG) ממדינות גדולות המייצאות LNG כמו אוסטרליה, קטאר וארה"ב. כך שחברות הממוקמות היטב בשוק ה-LNG המשגשג - כמו Royal Dutch Shell ו-Cheniere Energy - צפויות להרוויח.

נסיים עם אנרגיה מתחדשת: היא עשויה להיות מנצחת גדולה. השיבושים באספקת האנרגיה עקב הבלגאן באוקראינה עשויים לחזק את הרצון להאיץ מעבר מלא לאנרגיה נקייה אחת ולתמיד. זה יועיל לחברות אנרגיה מתחדשת באירופה כמו Vestas, Orsted, EDP Renovaveis ו-Siemens Gamesa. למעקב...