בעיית הסטרקצ`ר נפתרה? קרנות נאמנות יורשו להשקיע באג"ח מובנה

מזה זמן, שהרשות לני"ע מנסה לפתור את השאלה, מהי הדרך הטובה ביותר לשווק את מוצר ההשקעה סטרקצ'ר (אג"ח מובנה) בשוק ההון בישראל. מצד אחד לדעת הרשות, המבנה שלו מורכב מדי בכדי לשווק אותו לציבור הרחב כפי שמתקיים כיום, מצד שני לא יהיו לו זכות קיום בשוק ההון אם לא יצליח להתרומם ולהפוך למוצר לגטימי. נראה כי עתה הפתרון לתעלומה הגיע בדמות הרעיון שמנהלי קרנות נאמנות יוכלו לרכוש את המוצר עבור הלקוחות שלהם.

ראשית, מהו סטרקצ'ר?

סטרקצ'ר או אג"ח מובנית הינה תעודת התחייבות שהתשלומים שהיא משלמת תלויים בקיומם של תנאים שנקבעו ע"י המנפיק. תנאים אלו לרוב קשורים לשיעורי הריבית בשוק, תשואת מניות, קרות אירועי אשראי בחברות או אירועים דומים. מכשירים אלה מונפקים לרוב ע"י חברות ייעודיות (SPC) אשר מגובות על ידי בנקים זרים.

מסובך לא? כן!

אם זה נשמע לכם מסובך, אתם לא לבד. בבחינה שעשתה הרשות למכשירי הסטרקצ'ר, היא גילתה כי אי הצלחת המכשיר- נבעה בעיקר משום המורכבות שבו. הקושי מופיע כבר ברכישה הראשונית, כאשר המשקיע מבקש לתמחר את הסטרקצ'ר. קושי נוסף הוא הגיבוי של המכשיר אשר נעשה כאמור על ידי בנקים זרים. אלה, לא במקרה, מתנהלים תחת מחויבויות דיווח אחרות ותנאי רגולציה שונים מאלה הנמצאים בישראל. כך (כפי שעולה מן הבדיקה) לא ניתן לחשב מערך סיכונים נאות.

בעולם (בעקבות המשבר הפיננסי או לא), הבינו כבר את נפיצותם של מכשירי השקעה אלה וכיום נעשית הבחנה רעיונית בין מכשירים סטנדרטים כמו מניות או אג"ח מן השורה לבין האג"ח המובנה. סיבה זו מבחינתה של הרשות, ככל שניתן להניח, הביאה סופית לביטול רעיון המסחר יומי של המכשיר בבורסת תל אביב.

הכוונה של הרשות הפעם היא להציע למוסדיים, לנסות ולסחור במוצרים אלו בבלעדיות חלקית. לדעת הרשות לני"ע בידי המוסדיים, בניגוד למשקיע מן השורה, יש את היכולת להשקיע בכלי המורכב.
מטרת המהלך הוא להציל את שוק הסטרקצ'ר מביטול סופי, או במילותיה של הרשות: " לשמר את המשך הפעילות הקיימת באג"ח המובנות ולאפשר מסחר תקין בנכסים אלה במסגרת הרצף המוסדי, תוך עידוד מסחר פעיל באמצעות הגדלת המספר השחקנים, הגדלת הנזילות והגברת מודעות המשקיעים לסיכונים הגלומים במוצר זה. "

כבר היום מתבצע התהליך של העברת האג"ח המובנות מהמסחר ברצף למסחר ברצף המוסדי (למעשה זהו תהליך שכבר החל לפני מספר חודשים). אך אין זה מספיק, בפעולת העברה הרשות יודעת שהיא יוצרת בעיה אחרת מבעיית השיווק הקיימת. המסחר ברצף המוסדי מאופין ברמת סחירות נמוכה ולשם גיבוי פועלת הרשות להתיר למנהלי ההשקעות של ענף קרנות הנאמנות, שהיו מנועים עד כה מלסחור במוצר, להשתתף במסחר גם כן. כל זאת תחת הגבלות מסוימות.

ההגבלות שיחלו על מנהלי ההשקעות של קרנות הנאמנות

1. היקף ההשקעה באגרות החוב המובנות לא יעלה על 25% מהשווי הנקי של נכסי הקרן.  כן תיקבע מגבלה לפיה שווי אגרת החוב המוחזקת על -ידי הקרן לא יעלה על 5% מהשווי הרשום למסחר של אותו נייר ערך וסך שווי אגרות החוב המובנות שיונפקו בידי תאגיד כלשהו לא יעלה על 2.5% מהשווי הנקי של נכסי הקרן. בנוסף, תוגבל סך החשיפה של הקרן להתחייבויות של בנק כלשהו כמנפיק נכס מגבה של אגרות חוב מובנות המוחזקות בקרן ל 5%- מהשווי הנקי של נכסי הקרן.

2. למחזיקים באגרת החוב המובנת מונה נאמן כמשמעותו בחוק ניירות ערך.

3. למנפיק הנכס המגבה את הסטקצ'ר, חייב להיות דירוג של מעל ל A+ על ידי שתי חברות בינלאומיות לפחות. מקורו של המנפיק חייב להגיע ממדינת OECD שגם היא מדורגת AAA על ידי שתי חברות בינלאומיות לפחות.

4. על דירקטוריון מנהל הקרן יהיה לקבוע את תנאי ההשקעה בסטרקצ'ר. עליו לשקול שיקולים הנוגעים למידע הזמין לצורך קבלת ההחלטת ההשקעה, לסיכונים הכרוכים בהשקעה באגרת החוב, ולמידת ההיתכנות למימוש הנכס בתנאי שוק שונים והעלות הכרוכה בכך. רשות ניירות ערך תבחן מעת לעת את יישום המבחנים הללו על ידי מנהלי הקרנות.

5. לעניין חובת הצגת הסימן "(!)" בשם הקרן יראו את אגרות החוב המובנות כ"אגרות חוב שאינן מדורגות בדירוג השקעה".

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.