Image: Dreamstime.com
משה מימון, עורך FUNDER
15/06/2022
מדד מאי לא השאיר מקום לספק, זו היתה ההחלטה המתבקשת, והשוק ידע את זה, השוק שידר את זה לפד, והתחיל מהלך ירידות תוך שהוא מבין, שלפד לא תהיה ברירה. תצטרך להגיע העלאת ריבית משמעותית ומהירה.
זו בעצם פניית הפרסה השלישית של הפד, הפנייה הראשונה הגיעה בספטמבר, אחרי שהפד שינה את ההודעות לגבי האינפלציה ומחק את המילה 'Transitory' מההודעה. הפניה השניה הגיעה כשהפד האיץ את קצב העלאות הריבית ל-0.5% במאי השנה, וכעת הודעת הריבית עם העלאה של 0.75%.
זה לא הסוף
הפד רק לפני כשבועיים אמר שהעלאת ריבית של 0.75% בכלל לא על הפרק, אבל המדד האחרון לא השאיר לפד בעצם שום ברירה, והיתה חייבת להגיע העלאת הריבית המשמעותית הזו. יותר מכך, פאוואל הודיע כי יתכן שגם בהעלאת הריבית הבאה ידונו בהעלאת ריבית של 0.75%.
תרשים הנקודות מתפרסם אחת לרבעון, ונקרא Economic Projection, מעניק הסתכלות רחבה יותר על העמדות של חברי הפד השונים (בלי שמות), ומקנה ודאות גבוהה יותר לגבי הכיוון אותו רואים חברי ה-FOMC.
כשמסתכלים על תרשים הנקודות, שמראה את התחזית של חברי ה-FOMC, ניתן לראות שחברי ה-FOMC צופים שהריבית תגיע בטווח התחתון שלה ל-3% עוד השנה. זה אומר עוד 2 העלאות ריבית לפחות, ואף יתכן ששתיהן יהיו של 0.75%.
תרשים הנקודות של ה-FOMC
מקור: אתר federalreserve.gov
השווקים דווקא מגיבים בחיוב
באופן פרדוקסלי, השווקים מגיבים בחיוב. אולם כי לשווקים בעצם היה כמה ימים לעקל את מדד מאי הגבוה, ולהבין שלפד אין באמת ברירה, והוא צריך להתחיל לפעול ולהראות נחישות יתירה. גם אם הוא לא רוצה, וגם אם הוא לא מכוון לכך, או חושש מההשלכות של העלאת ריבית מהירה וחדה מדי.
הדילמה של הפד כל הזמן קיימת, איך מצננים את השווקים מצד אחד, בלי לייצר מיתון וירידה דרמטית מדי בביקושים מצד שני. הדילמה הזו נפתרה חלקית במדד מאי הגבוה, שגרם לפד שהוא בינתיים לא בכיוון.
מאידך, אפשר גם להסתכל על זה כפעולה של הפד באופן המיטבי תחת תנאי חוסר ודאות. בעצם פאוול כל הזמן אמר שהפד יגיב לנתונים, וזה בדיוק מה שהוא עשה. הגיב לנתונים. אפילו אם השווקים ראו זאת לפניו (לא פעם ולא פעמיים). כך שבעצם, בהפוך על הפוך הפד בהודעה הזו יצר לשוק קצת יותר ודאות, ואולי שיפר את האמינות שלו בכך שהוא באמת יעשה את מה שצריך כפי שהנתונים דורשים ומחייבים.
התגובה של השווקים גם יכולה להתפרש כאנחת רווחה של השוק על כך שקצת יותר ודאות נוספה לו. לדעתי, הוודאות הזו לא אמורה היתה לייצר מהלכי עליות, בטח לא כאלה משמעותיים, אבל השוק כמו השוק, Buy on the Rumor, רק שהפעם זה הפוך, Sell on the Rumor. השווקים אחרי המדד הגבוה ירדו חזק, ועכשיו, בין אם בשל אמינות של הפד, ובין אם בשל העובדה שמהלך הירידות התקיים כבר, ומיצה עצמו, השווקים מתקנים עצמם. רק להזכיר, הכיוון הכללי עדיין שלילי.
הנתונים עדיין ימשיכו לרכז עניין
אף אחד לא באמת קנה ודאות. האינפלציה שתתפרסם בחודשים הקרובים תמשיך לרכז עניין. החשש שיתלווה אליה ימשיך להיות גבוה, וחוסר הודאות לא באמת נעלם. אולי הפוגה קצרה, לא מעבר. הנתונים צריכים להראות שהאינפלציה חוזרת ליעד, והריבית הריאלית חוזרת להיות חיובית, לפני שהתנודתיות תיעלם. זה יכול לקחת עוד זמן, חודשים, לתוך השנה הזו בודאות, ויתכן שגם לשנה הבאה.
בסך הכל, אחרי ראלי שהתחיל (בהפוגות קצרות) מ-2009, עד היום, גם אם נקבל שנה של תנודתיות ומהלכי ירידות זה עדיין יהיה נסבל. כמה נסבל? תלוי בכמות, תלוי בהיקף התנודתיות. אבל השווקים כמו תמיד יהיו שם. נקווה לימים רגועים יותר, וגם למהלכי עליות שישפרו לכולם את מצב הרוח.
זו בעצם פניית הפרסה השלישית של הפד, הפנייה הראשונה הגיעה בספטמבר, אחרי שהפד שינה את ההודעות לגבי האינפלציה ומחק את המילה 'Transitory' מההודעה. הפניה השניה הגיעה כשהפד האיץ את קצב העלאות הריבית ל-0.5% במאי השנה, וכעת הודעת הריבית עם העלאה של 0.75%.
זה לא הסוף
הפד רק לפני כשבועיים אמר שהעלאת ריבית של 0.75% בכלל לא על הפרק, אבל המדד האחרון לא השאיר לפד בעצם שום ברירה, והיתה חייבת להגיע העלאת הריבית המשמעותית הזו. יותר מכך, פאוואל הודיע כי יתכן שגם בהעלאת הריבית הבאה ידונו בהעלאת ריבית של 0.75%.
תרשים הנקודות מתפרסם אחת לרבעון, ונקרא Economic Projection, מעניק הסתכלות רחבה יותר על העמדות של חברי הפד השונים (בלי שמות), ומקנה ודאות גבוהה יותר לגבי הכיוון אותו רואים חברי ה-FOMC.
כשמסתכלים על תרשים הנקודות, שמראה את התחזית של חברי ה-FOMC, ניתן לראות שחברי ה-FOMC צופים שהריבית תגיע בטווח התחתון שלה ל-3% עוד השנה. זה אומר עוד 2 העלאות ריבית לפחות, ואף יתכן ששתיהן יהיו של 0.75%.
תרשים הנקודות של ה-FOMC
מקור: אתר federalreserve.gov
השווקים דווקא מגיבים בחיוב
באופן פרדוקסלי, השווקים מגיבים בחיוב. אולם כי לשווקים בעצם היה כמה ימים לעקל את מדד מאי הגבוה, ולהבין שלפד אין באמת ברירה, והוא צריך להתחיל לפעול ולהראות נחישות יתירה. גם אם הוא לא רוצה, וגם אם הוא לא מכוון לכך, או חושש מההשלכות של העלאת ריבית מהירה וחדה מדי.
הדילמה של הפד כל הזמן קיימת, איך מצננים את השווקים מצד אחד, בלי לייצר מיתון וירידה דרמטית מדי בביקושים מצד שני. הדילמה הזו נפתרה חלקית במדד מאי הגבוה, שגרם לפד שהוא בינתיים לא בכיוון.
מאידך, אפשר גם להסתכל על זה כפעולה של הפד באופן המיטבי תחת תנאי חוסר ודאות. בעצם פאוול כל הזמן אמר שהפד יגיב לנתונים, וזה בדיוק מה שהוא עשה. הגיב לנתונים. אפילו אם השווקים ראו זאת לפניו (לא פעם ולא פעמיים). כך שבעצם, בהפוך על הפוך הפד בהודעה הזו יצר לשוק קצת יותר ודאות, ואולי שיפר את האמינות שלו בכך שהוא באמת יעשה את מה שצריך כפי שהנתונים דורשים ומחייבים.
התגובה של השווקים גם יכולה להתפרש כאנחת רווחה של השוק על כך שקצת יותר ודאות נוספה לו. לדעתי, הוודאות הזו לא אמורה היתה לייצר מהלכי עליות, בטח לא כאלה משמעותיים, אבל השוק כמו השוק, Buy on the Rumor, רק שהפעם זה הפוך, Sell on the Rumor. השווקים אחרי המדד הגבוה ירדו חזק, ועכשיו, בין אם בשל אמינות של הפד, ובין אם בשל העובדה שמהלך הירידות התקיים כבר, ומיצה עצמו, השווקים מתקנים עצמם. רק להזכיר, הכיוון הכללי עדיין שלילי.
הנתונים עדיין ימשיכו לרכז עניין
אף אחד לא באמת קנה ודאות. האינפלציה שתתפרסם בחודשים הקרובים תמשיך לרכז עניין. החשש שיתלווה אליה ימשיך להיות גבוה, וחוסר הודאות לא באמת נעלם. אולי הפוגה קצרה, לא מעבר. הנתונים צריכים להראות שהאינפלציה חוזרת ליעד, והריבית הריאלית חוזרת להיות חיובית, לפני שהתנודתיות תיעלם. זה יכול לקחת עוד זמן, חודשים, לתוך השנה הזו בודאות, ויתכן שגם לשנה הבאה.
בסך הכל, אחרי ראלי שהתחיל (בהפוגות קצרות) מ-2009, עד היום, גם אם נקבל שנה של תנודתיות ומהלכי ירידות זה עדיין יהיה נסבל. כמה נסבל? תלוי בכמות, תלוי בהיקף התנודתיות. אבל השווקים כמו תמיד יהיו שם. נקווה לימים רגועים יותר, וגם למהלכי עליות שישפרו לכולם את מצב הרוח.
