מידרוג מותירה על כנו דירוג מנפיק Baa1.il לחברת אלומיי קפיטל, אופק הדירוג יציב

מורן שקד

11/08/2022

שיקולים עיקריים לדירוג

במסגרת הדירוג נלקחו בחשבון, בין היתר, השיקולים הבאים:

(1) החברה פועלת בעיקר בענף ייצור החשמל באמצעות אנרגיות מתחדשות, בארץ ובעולם, המוערך על ידי מידרוג כבעל סיכון בינוני. עיקר הסיכון נובע מחשיפה לאסדרה במקטע הייצור וחשיפה למחירי השוק, במדינות בהן פועלת החברה;

(2) אסטרטגיית רכישות ומבנה מימון פרויקטאלי (בד"כ בחוב Non-Recourse), המספק תעריפים קבועים בהסכמים ארוכי טווח, התומכים בוודאות תזרים המזומנים של החברה מחד, ומאידך, גורמים ליחסי כיסוי איטיים הנובעים מחוב פרויקטאלי ארוך;

(3) חסמי הכניסה לענף ייצור החשמל באמצעות אנרגיות מתחדשות הינם נמוכים ביחס לענף ייצור החשמל באמצעות תחנות כוח פוסיליות, המאופיין בחסמי כניסה גבוהים, הנובעים בין היתר, מהשקעות הוניות משמעותיות, לצד מורכבות טכנולוגית והנדסית;

(4) הסביבה הרגולטורית במדינות בהן פועלת החברה, לצד הסכמי מכירת אנרגיה ארוכי טווח מול לקוחות קצה חזקים, יוצרים ודאות יחסית בקשר עם יציבות תזרים המזומנים הצפוי;

(5) מגמת הצמיחה המאפיינת את ענף האנרגיות המתחדשות בארץ ובעולם, הנתמכת בקביעת יעדים לקידום אנרגיות מתחדשות;

(6) נתח השוק וגודלה של החברה הינו קטן ביחס לקבוצת הייחוס בענף, אך נציין כי נתח זה גדל עם תחילת ההפעלה המסחרית של פרויקט טלאסול (להלן: "טלאסול"), וצפוי להמשיך לצמוח בטווח הקצר-בינוני, עם הפעלתם המסחרית של פרויקטים נוספים באיטליה;

(7) החברה מציגה שיעורי רווחיות תפעולית נמוכים יחסית, בין היתר, עקב רכיב גבוה של הוצאות פיתוח;

(8) חשיפה לשווקים הפיננסיים, לריביות וסיכוני האשראי של המדינות בהן פועלת החברה (איטליה, ספרד, הולנד וישראל), לצד חשיפה לשערי חליפין, הממותנת בחלקה על ידי עסקאות גידור;

(9) נכון למועד הדוח, עיקר התזרים התפעולי של החברה נובע מטלאסול, אלומיי סולאר, פרויקטי ה-PV בהם החברה מחזיקה בספרד וישראל ופרויקטי הביו-גז בהולנד. בטווח הקצר-בינוני, פעילות החברה בסקטור ה-PV צפויה להמשיך לצמוח, עם השלמת הקמתם של פרויקטים נוספים באיטליה. השלמת פרויקטי טלאסול ואלומיי סולאר הגדילה מהותית את ריכוזיות הפעילות והתזרימים מספרד, זאת, עד להבשלת פורטפוליו פרויקטים מהותי חדש באיטליה;

(10) יכולת ייצור ההכנסות טובה, לאור ההפעלה המסחרית של טלאסול ואלומיי סולאר, לצד שיפור צפוי עם השלמתם של הפרויקטים שבהקמה;

(11) לחברה תכנית השקעות רב שנתית מהותית, הכוללת בעיקר את הקמת פרויקט האגירה השאובה בצוק מנרה (להלן "פרויקט מנרה"), הנמצא בשלבי הקמה, ופורטפוליו פרויקטים חדש באיטליה. להערכתנו, הוצאות ה-Capex בשנים 2024-2022 צפויות להסתכם לטווח שבין 350-300 מיליון אירו, לרבות מימון פרויקטים ברמת החברות המוחזקות;

(12) רמת המינוף המאזני של החברה נכון לסוף חודש מרץ 2022 הינה גבוהה באופן מהותי ביחס למקובל בענף וזאת בעיקר בשל השפעות נגזרים והמימון מחדש לפרויקט טלאסול;

(13) ביום 6 ביוני 2022 אישרה אסיפת מחזיקי אגרות החוב (סדרה ג') של החברה, בהחלטה מיוחדת, תיקון לשטר הנאמנות הכולל הגדרה מעודכנת להון העצמי המאזני, המנטרלת מן החישוב את השינויים בשווין ההוגן של עסקאות גידור למחירי החשמל;

(14) החברה משמרת היקפי נזילות גבוהים ביחס לסך המאזן;

(15) לחברה גמישות פיננסית טובה, המתבטאת, בין היתר, בנגישותה לבנקים ולשוק ההון;

(16) נחיתות מבנית ותזרימית של החברה ביחס לחובותיה הבכירים ברמת הפרויקטים בהם היא מחזיקה;

(17) להערכתנו, לחברה חשיפה נמוכה לסיכוני סביבה וסיכוני חברה, זאת לאור פעילותה בתחום האנרגיות המתחדשות לצד האסדרות התומכת ומגמות הביקושים הגדלות בענף זה.

בהתאם לתרחיש הבסיס של מידרוג, תתמקד החברה בטווח הקצר בהשלמת פיתוח פרויקטים באיטליה, אשר צפויים להתחיל בהפעלה מסחרית בשנים 2024-2022, ובמקביל לכך, תקדם את הקמתם של פרויקטים נוספים בישראל, ספרד ואיטליה. בהתאם להנחות אלו, היקף ה-EBITDA המתואם צפוי לנוע בטווח שבין 30-25 מיליון אירו בשנת 2022, זאת בעיקר לאור הפעלת פרויקט אלומיי סולאר, לצד העלייה במחירי החשמל, ובשנים 2024-2023, לאחר הפעלת פרויקטים נוספים באיטליה, צפוי פרמטר זה לנוע בטווח שבין 40-35 מיליון אירו. כמו כן, היקף המקורות מפעולות (FFO) בשנים אלו צפוי לנוע בטווח שבין 24-18 מיליון אירו. אנו מעריכים כי סביבת מחירי החשמל הגבוהה לא תיוותר על כנה באופן פרמננטי. עם זאת, הגידול הצפוי בהיקפי הפרויקטים בהפעלה, עשוי לקזז באופן מסוים את הירידה העתידית במחירי החשמל, כך שמגמת העלייה בתזרימים צפויה להישמר, אם כי בקצבים נמוכים יותר. בד בבד, יחסי הכיסוי של החברה בשנים הקרובות צפויים להיות איטיים ביחס לרמת הדירוג, גם לאחר הפעלת הפרויקטים הנוספים אשר בתכנית ההשקעות, זאת בין היתר, עקב החובות בפרויקטים באיטליה ובפרויקט מנרה. בנוסף, בהתאם להצהרות הנהלת החברה, נלקח בחשבון כי החברה לא צפויה לחלק דיבידנדים לבעלי המניות בשנים בהן היא תמצא בתכנית השקעות נרחבת.

אופק הדירוג

אופק הדירוג היציב נתמך בוודאות תזרימי המזומנים המבוססת על רגולציה תומכת והסכמי מכירת אנרגיה ארוכי טווח אל מול לקוחות קצה איכותיים.

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג:

שיפור מהותי ברמת המינוף וביחסי הכיסוי

הגדלת פיזור תזרימי המזומנים בנכסי בסיס איכותיים

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

שינוי בפרופיל הסיכון הענפי, לרבות הרעה בסביבה הרגולטורית התומכת

הרעה משמעותית ביחסי המינוף, האיתנות הפיננסית ויחסי כיסוי החוב, ביחס לתרחיש הבסיס של מידרוג

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג

פרופיל סיכון הפעילות מאופיין ברמה בינונית, נהנה מרגולציה תומכת, הכוללת יעדי ייצור באנרגיות מתחדשות ואסדרה תעריפית

החברה פועלת בענף ייצור החשמל באמצעות אנרגיות מתחדשות, באירופה ובישראל, באמצעות הפרויקטים בהם היא מחזיקה, אשר מומנו ברובם במימון פרויקטאלי (חוב בכיר, Non-Recourse). פעילות החברה נשענת לרוב על רגולציה תומכת, במסגרתה קיימת התחייבות של חברת חשמל / חברות הולכה מקומיות ו/או גורם חיצוני אחר לרכוש את מרבית או את כל החשמל המיוצר בפרויקטים הרלוונטיים (Off-taker) למשך תקופה ארוכה, במסגרת הסכמי PPA. בהתאם לכך, ענף ייצור החשמל באמצעות אנרגיות מתחדשות מוערך על ידי מידרוג כבעל סיכון בינוני, הנובע בעיקר לאור חשיפה גבוהה לאסדרה במקטע הייצור וחשיפה למחירי השוק, במדינות בהן פועלת החברה. כמו כן, ניכר כי הרגולטורים (בארץ ובחלק מן השווקים בעולם) מקדמים מעבר לאסדרה חדשה המעודדת תחרות גבוהה יותר, במקטע זה, תוך הפחתת הגנות הינוקא. גורמים הממתנים סיכון זה, הינם קיומה של רגולציה תומכת, המלווה בתכניות ויעדי ייצור באנרגיות מתחדשות לטווח הקצר-בינוני, ויוצרת ודאות תזרימית ושקיפות, אשר הולמות את רמת הדירוג.

מסגרת רגולטורית תומכת באזורי הפעילות, הנשענת על הסכמי מכירת אנרגיה ארוכי טווח, מול לקוחות קצה איכותיים

פעילות הליבה של החברה הינה ייצור חשמל באנרגיות מתחדשות וקונבנציונאליות במדינות שונות, אשר לכל אחת מהן מסגרת רגולטורית שונה ביחס לענף. מתקנים לייצור אנרגיה מהווים תשתית חיונית ונדבך משמעותי במשק החשמל, מעוגנים לרוב בהסכם PPA מול מנהל המערכת המקומי, ולהערכתנו תורמים רבות ליציבותה התזרימית של החברה. עיקר ההכנסות של החברה נובעות ממתקני ה-PV בהם היא מחזיקה וממתקני הביו-גז שבבעלותה. ההכנסות ממתקנים אלה מתבססות, בין היתר, על תשלומים מגופים ממשלתיים ופרטיים, ופגיעה באיתנות הפיננסית של גופים אלה עשויה להשפיע באופן ישיר או עקיף על ההכנסות מפעילות זו. בישראל, ההכנסות ממכירת החשמל מאנרגיות מתחדשות, ברובן מגודרות וקבועות לאורך תקופת הרישיון, ואילו בתחנות הכוח הפוסיליות קיימת חשיפה לשינויים ברכיב הייצור. בספרד, ההכנסות מהמתקנים אשר תחת אסדרה תעריפית נקבעים עבור כל מתקן בעת החיבור לרשת החשמל, ומורכבים משלושה רכיבים: תפעול, השקעה ומחירי Spot. בהולנד, הכנסות החברה מורכבות ממספר רכיבים, הן מייצור הגז בתהליך והן מייצור החשמל, תשלום מהספק עבור פינוי ה"זבל", שמקוזז במחיר שמועבר לספק עבור פינוי הבוצה, ותעודות ירוקות עבור ייצור גז וחשמל, אותן היא מממשת בעת מכירתן.

פורטפוליו קטן יחסית בעל גיוון מקורות אנרגיה ופיזור גיאוגרפי לצד צפי להמשך הרחבת פורטפוליו הנכסים

החברה פועלת כיזם, מפתח ובעלים של מתקנים לייצור חשמל ממקורות אנרגיה מתחדשת. המודל העסקי מבוסס על השקעה בייזום והקמת פרויקטים, והחזר ההשקעה מתוך ההכנסות ממכירת החשמל לרשת החשמל ו/או ממימוש הנכסים שברשותה, על ידי מכירת זכויותיה במתקנים. הפרויקטים ממומנים באמצעות שילוב של רכיב הון עצמי ורכיב חוב, על ידי מימון בנקאי (רמת הפרויקט) ו/או ציבורי (בסולו). לחברה ניסיון הולם במימון פרויקטים בארץ ובעולם, בשיתוף ובשילוב עם תאגידים בנקאיים מקומיים ובינלאומיים וגופים מוסדיים. בשוק הישראלי, החברה רכשה כ-9.4% מתחנת הכוח דוראד וכן את מתקן ה-PV בתלמי יוסף ואת פרויקט האגירה השואבה במנרה. בספרד, רכשה החברה את הזכויות בפרויקטים טלאסול ואלומיי סולאר, אשר החלו בהפעלה מסחרית עם סיום שנת 2020, ובמהלך שנת 2022, בהתאמה. נכון למועד הדוח, היקף הייצור בפרויקט טלאסול מהווה מעל ל-50% מכלל היקפי הייצור של חלקה היחסי של החברה בכלל הפרויקטים שלה. עם זאת, החברה מקדמת בימים אלו ייזום, פיתוח והקמה של פרויקטי PV רבים בספרד ובאיטליה, אשר חלקם צפויים להתחיל בהפעלה מסחרית במהלך 2024-2023.

נתח שוק קטן יחסית, לצד פיזור לקוחות בעלי איתנות פיננסית גבוהה וחשיפה גבוהה לפרויקט יחיד בטווח הקצר-בינוני

נתח השוק הגלובלי בו מחזיקה החברה הינו מצומצם ביחס לקבוצת הייחוס. הפרויקטים המניבים בבעלות החברה הינם פרויקט תלמי יוסף בישראל בהיקף של 9 מגה-וואט , פרויקטי PV בהיקף של כ-7.9 מגה-וואט בספרד, פרויקטי ביו-גז בהיקף של כ-19 מגה-וואט בהולנד, ופרויקטי טלאסול ואלומיי סולאר בספרד בהיקף של כ-300 מגה-וואט וכ-28 מגה-וואט, בהתאמה. נכון למועד הדוח, לקוחות החברה הינם חברת החשמל לישראל בע"מ (להלן: "חברת החשמל" ו/או "חח"י") וכן רשויות החשמל המקומיות בספרד והולנד, אשר רוכשות את החשמל והגז ממתקני ה-PV והביו-גז, בהתאמה, שבבעלות החברה. נציין, כי עבור פרויקט טלאסול חתמה החברה על עסקת גידור למחיר החשמל. עסקת הגידור מתייחסת לכ-80% מסך ייצור החשמל בפרויקט, שיימכר במחיר מוסכם מראש לתקופה של 10 שנים, כאשר החשמל שייוצר בפרויקט צפוי להימכר במחיר השוק במועד המכירה. נציין, כי פרויקט זה צפוי להניב לחברה את מרבית ה-EBITDA בשנים הקרובות. להערכתנו, עסקת הגידור ממתנת באופן מהותי את החשיפה הגבוהה להכנסות מנכס זה.

גידול משמעותי בהכנסות החברה, לאור הפעלת טלאסול, תוך צפי להמשך גידול בהכנסות עם הפעלתם של פרויקטים נוספים

בשנים האחרונות החברה נמצאת בתהליך צמיחה, תוך האצת ייזום ורכישת פרויקטים, ובכלל זה, ייזום פרויקטי PV נוספים באיטליה ובספרד. בשנת 2021 עמדו הכנסות החברה על כ-45 מיליון אירו לעומת כ-10 מיליון אירו בשנת 2020. הגידול המהותי בהכנסות נובע ברובו מהפעלתו המסחרית של פרויקט טלאסול, בסוף שנת 2020. אנו מעריכים כי בשנים הקרובות צפויות ההכנסות להמשיך לצמוח, ולנוע בטווח שבין 65-50 מיליון אירו, וזאת לאור הפעלתו המסחרית של פרויקט אלומיי סולאר (בשנת 2022) וכן הפעלתם הצפויה של פרויקטים נוספים באיטליה. בד בבד, להערכתנו, בשנים 2023-2022 צפוי הגידול בהכנסות להיתמך גם בסביבת מחירי החשמל העולה. אנו מעריכים כי סביבת מחירים זו לא תיוותר על כנה באופן פרמננטי. עם זאת, הגידול הצפוי בהיקפי הפרויקטים בהפעלה עשוי לקזז באופן מסוים את הירידה העתידית במחירים, כך שמגמת העלייה בהכנסות צפויה להישמר, אם כי בקצבים נמוכים יותר.

שיעורי רווחיות תפעולית נמוכים ביחס לקבוצת הייחוס בענף

שיעור הרווחיות התפעולית של החברה נשחק בשנים האחרונות, בין היתר, כתוצאה מהוצאות פיתוח פרויקטים מהותיות של מנרה, טלאסול וצבר הפרויקטים החדש באיטליה, בספרד ובישראל ובשל שיעורי רווחיות נמוכים בפעילות הביו-גז בהולנד. עם זאת, בשנת 2021 השתפרה הרווחיות התפעולית של החברה ועמדה על כ-9% מסך ההכנסות, זאת בעיקר לאור הפעלת פרויקט טלאסול. אנו מעריכים כי בשנים 2024-2022, תשתפר רווחיות החברה באופן מהותי, בין היתר, לאור התחלת ההפעלה המסחרית של פרויקט אלומיי סולאר ופרויקטים נוספים באיטליה וכן שיפור מסוים הצפוי בפעילות פרויקטי הביו-גז.

גידול מהותי במינוף המאזני, בעיקר בשל השפעות נגזרים ובשל מימון מחדש בפרויקט טלאסול

בשנים האחרונות נרשמה מגמת עלייה ברמת המינוף המאזני של החברה, כפי שמשתקף ביחס ההון למאזן, אשר ירד מסביבה של כ-57% בסוף שנת 2016 לכ-25% נכון ליום 31.03.2021. העלייה במינוף התרחשה בעיקר כתוצאה מרכישת פרויקטים (רכישת פרויקט ביו-גז נוסף בהולנד) וייזום פרויקטים חדשים, אשר כללו הוצאות מהותיות בפיתוחם והגדלת החוב המאוחד. עם זאת, במהלך הרבעון הראשון של שנת 2022 חל גידול מהותי נוסף במינוף המאזני, כאשר יחס ההון למאזן עמד, נכון ליום 31.03.2022, על כ-11%. יחס זה הינו נמוך באופן משמעותי ונובע, בין היתר, בשל השפעת גידור מחירי החשמל בפרויקט טלאסול. לאור סביבת מחירי החשמל הגבוהים באופן חריג, הביא הגידור לרישום הפסד חשבונאי אשר נזקף לקרן הון ופגע מהותית ביחסי המינוף. נדגיש, כי על אף שהגידור פגע במינוף המאזני, הוא מהווה גורם חשוב לחיזוק וודאות תזרימי המזומנים של החברה. גורם נוסף אשר הביא לגידול במינוף הינו המימון מחדש של פרויקט טלאסול, אשר הושלם בינואר 2022. כחלק מתהליך זה, נפרע החוב הישן בגין הפרויקט, בהיקף של כ-121 מיליון אירו, באמצעות הלוואה חדשה בהיקף של כ-175 מיליון אירו. להערכתנו, המשך גידול במחירי החשמל ו/או הגדלת היקף החוב עלולים להביא לשחיקה נוספת במינוף החברה, עם זאת שיפור ברווחיות עשוי לחזק את היחסים.

שינוי אמות המידה בשטר הנאמנות של החברה

ביום 6 ביוני 2022 אישרה אסיפת מחזיקי אגרות החוב (סדרה ג') של החברה, בהחלטה מיוחדת, תיקון לשטר הנאמנות. כחלק מהתיקון עודכנו חישובי אמות המידה בשטר, כך, שחלף מדידת "ההון העצמי המאזני" יימדד "ההון העצמי המאזני המתואם". הגדרה מעודכנת זו להון העצמי המאזני, מנטרלת מהחישוב את השינויים בשווין ההוגן של עסקאות גידור למחירי החשמל. בד בבד, כחלק מן התיקון, עודכן שיעור הריבית השנתית ב-0.25%.

צפי לתזרים מזומנים חופשי שלילי בעקבות השקעות מהותיות בהקמת פרויקטים חדשים בספרד, איטליה ובפרויקט מנרה

בשנת 2021 חל גידול משמעותי בתזרים השוטף (CFO) של החברה, מתזרים שלילי של כ-5.8 מיליון אירו בשנת 2020 לתזרים חיובי של כ-15 מיליון אירו בשנת 2021, זאת בין היתר, לאור הגידול בהכנסות בגין פרויקט טלאסול. אנו צופים כי בשנים 2022 - 2024 התזרים השוטף ינוע בטווח שבין 20-12 מיליון אירו, זאת לאור הפעלתו של פרויקט אלומיי סולאר ופרויקטים נוספים באיטליה, לצד מחירי חשמל גבוהים בטווח הזמן הקצר. בד בבד, בשנים 2024-2022, סך ההשקעות ההוניות (Capex) של החברה צפויות לנוע בטווח של בין 160-60 מיליון אירו בשנה, כתוצאה מהקמת פרויקט אגירה שאובה במנרה והפרויקטים החדשים באיטליה וספרד. אנו רואים את תקופת ההקמה של פרויקטים בהיקפים משמעותיים בשנים אלו כגורם סיכון בדירוג החברה. עיכובים בהפעלות מסחריות או גידול בתקציבי ההקמה של הפרויקטים, עלולים להביא לפגיעה בדירוגה. תזרים המזומנים החופשי (FCF) יושפע באופן מהותי בשנים 2024-2022 מהקמת פרויקט אגירה שאובה במנרה והפרויקטים הנוספים בספרד ואיטליה וצפוי להיות שלילי, ולנוע בטווח שבין 140-50 מיליון אירו. נציין, כי בשנים 2021-2017 לא חולקו דיבידנדים, ועל פי הצהרות הנהלת החברה, לא צפויה חלוקת דיבידנדים לבעלי המניות של החברה בשנים הקרובות, כל עוד החברה נמצאת במהלך תכנית השקעות רחבה.

יחסי כיסוי איטיים

יחסי הכיסוי של החברה עמדו, בשנים האחרונות, על סביבה נמוכה ואינם תואמים כיום את רמת הדירוג. סביבה זו נובעת, בין היתר, מאיחוד מלא של החוב הפרויקטאלי בפרויקט טלאסול, אשר בו החברה מחזיקה 51%, רווחיות נמוכה בפרויקטי הביו-גז ביחס לחוב הפיננסי שנלקח בגינם ומהוצאות פיתוח מהותיות. בנוסף, מכירת פורטפוליו ה-PV באיטליה בסוף 2019 הביאה לירידה ניכרת בתזרימים התפעוליים וביחסי הכיסוי. הדבר בא לידי ביטוי, בין היתר, ביחס חוב ל-FFO, אשר עמד בשנת 2021 על כ-30. עם זאת, אנו מעריכים, כי בשנים 2024-2022 צפוי היחס לרדת לטווח של בין 26.0-19.0. ראוי לציין, כי צמיחתה המואצת של החברה באמצעות ייזום ומימון של פרויקטים חדשים מאטה את יחסי כיסוי החוב באופן מהותי, אולם אנו מצפים כי עם כניסתם בשנים הקרובות של הפרויקטים שבתכנון ובהקמה להפעלה המסחרית, קצב יחסי הכיסוי ישתפר.

מדיניות של החזקת יתרות נזילות גבוהות וגמישות פיננסית הולמת

לאורך שנות פעילותה, מחזיקה החברה יתרות נזילות גבוהות ביחס למאזנה הכולל. להערכתנו, גמישותה הפיננסית של החברה הינה טובה, ומתבטאת, בין היתר, בנגישותה לשוקי ההון והחוב, בגיוסי הון וחוב בשנים האחרונות ובפרט בשנה האחרונה, עם השלמת המימון מחדש לפרויקט טלאסול. כמו כן, החברה עומדת באמות המידה הקיימות מול מחזיקי סדרות האג"ח שלה במרווחים גבוהים. בנוסף, החברה מציגה רמת מינוף נמוכה ברמת החברה סולו. עם זאת, לחברה ישנה חשיפה למט"ח ברמת הסולו, עקב גיוסים ופירעונות של אג"ח בשוק המקומי בש"ח, מול תקבולים מהותיים באירו, וזאת בהמשך להתחזקות השקל ומגמת החלשות כללית של האירו בשנים האחרונות. חשיפה זו צפויה להתגבר עקב השפעת התזרימים המהותיים מפרויקט טלאסול ופרויקטים נוספים בספרד ואיטליה. נציין, כי חשיפה זו ממותנת בחלקה על ידי עסקאות גידור.

שיקולים נוספים לדירוג

נחיתות מבנית ותזרימית של החברה ביחס לפרויקטים בהם היא מחזיקה

לחברה קיימת נחיתות מבנית ותזרימית בשל החזקתה בפרויקטים בעלי חובות בכירים ברובם, כולל ריכוזיות מהותית של תזרימי המזומנים הצפויים לעלות מפרויקט טלאסול. נכסי הבסיס בחברות אלו, לרבות התזרימים הנובעים מהן, משועבדים בד"כ בשעבוד ראשון לטובת המממנים של החובות הבכירים. כמו כן, חלוקות העודפים מחברות הפרויקטים כפופות לעמידה בתנאים לחלוקה.

מדיניות אי חלוקת דיבידנדים בשנים הקרובות

בהתאם לדברי החברה, היא אינה צפויה לחלק דיבידנדים בשנים הקרובות, כל עוד החברה נמצאת במהלכה של תכנית השקעות מהותית. להערכתנו, הצהרה זו של הנהלת החברה מקטינה אי ודאויות לגבי היקפי המקורות לשירות החוב ותומכת בדירוג החברה.

שיקולי סביבה, חברה וממשל תאגידי (ESG)

חשיפת החברה לסיכונים סביבתיים הינה נמוכה, לנוכח פעילותה בתחום הייזום והאחזקה של פרויקטים מבוססי אנרגיה מתחדשת (בפרט, טכנולוגיה פוטו-וולטאית, ביו-גז ואגירה שאובה). פרויקטים סולאריים והתוצרים הנלווים לפעילותם אינם פולטים גזי חממה. עם זאת, לחברה חשיפה עקיפה לסיכוני אקלים, כגון שריפות נרחבות באזורים בהם היא פועלת. לנוכח פעילותה בתחום האנרגיה המתחדשת, החברה נהנית מצמיחה בהעדפה החברתית לפרויקטים סולאריים ברחבי העולם, במקביל להתחייבויותיהם של מדינות המערב לאפס את פליטות גזי החממה עד לשנת 2050.