רונן מנחם, קרדיט: יח״צ
רונן מנחם, כלכלן ראשי, מזרחי טפחות
03/11/2022
תגובת השוק להעלאת הריבית אתמול בארצות הברית נחלקה לשניים.
תחילה, פורסמה ההודעה הכתובה, שהתקבלה בעליות שערים בשוק המניות ובירידות של תשואות הפדיון בשוק איגרות החוב.
הסבר:
ה-Fed קשר לראשונה בהודעתו את המשך העלאות הריבית בהעלאות שכבר בוצעו ובכך שייקח להן זמן להשתקף בנתוני האינפלציה והתוצר.
מדובר על פניו באיתות ברור להאטה/בלימה קרובה של העלאות הריבית וזה כמובן מסר חיובי לשוק.
העלאת הריבית עצמה ב-75 נ"ב ל-4.00-3.75 אחוזים הייתה בהתאם לרוב ההערכות המוקדמות ולא הפתיעה את שוקי ההון. ההחלטה גם התקבלה פה אחד.
כמו כן, לא היה שינוי בדברי ההסבר בהשוואה להעלאת הריבית הקודמת מה-21.9.
ככלל, ה-Fed הסביר כי :
נמשכת צמיחה צנועה של ההוצאות והתפוקה, שוק העבודה חזק והאינפלציה גבוהה ומשקפת המשך השלכות של הקורונה, מחירי מזון ואנרגיה גבוהים יותר ולחצי מחירים חזקים יותר.
גם לגבי המלחמה לא חל כל שינוי בנוסח ונכתב כי היא מוסיפה ללחצי המחירים – גורם שה-Fed מתחשב בו מאוד - ופוגעת בצמיחה הגלובלית.
חשוב לציין כי ה-Fed הדגיש כי יהיה צורך להעלות עוד את הריבית כך שתהייה מרסנת דיה כדי להשיג את יעד האינפלציה של 2 אחוזים.
עם זאת, החתירה ליעד תהייה "לאורך זמן" ולכן הישארות מעליו כשלעצמה לא בהכרח תצריך מעתה העלאות ריבית חדות כפי שהיו עד כה.
ואכן, ה-Fed הדגיש לראשונה כי העלאות הריבית הבאות תתחשבנה בריסון שכבר נעשה ובכך שהמדיניות המוניטרית משפיעה בפיגור הן על האינפלציה והן על הפעילות הכלכלית.
יותר מזה: הוא הסביר כי הריבית עשויה לעלות עד שהמדיניות המוניטרית תהייה "מרסנת דיה" כאמור, כלומר, היא כבר לא מאוזנת, איתות נוסף לכאורה להאטה/בלימה קרובה של העלאת הריבית.
זו אמירה חשובה מאוד, שכן ה-Fed יוכל להכריז על סיום העלאות הריבית ומעבר לעמדת המתנה בקרוב, גם אם האינפלציה – ובפרט האינפלציה בניכוי מזון ואנרגיה – תישאר גבוהה.
כמו כן ייקח ה-Fed בחשבון גם התפתחויות פיננסיות, אמירה מעודדת נוספת, לנוכח תחושה כי עד כה "התעלם" ה-Fed מגורם זה.
משפט מפתח זה מצא חן בעיני שוק ההון שהמתין זמן רב לרמז כזה.
בהודעות הריבית הקודמות הייתה ההתייחסות לכך כללית מאוד, אך התבטאויות של בכירי ה-Fed שקדמו לתקופת ההדממה כבר אותתו על כך ותומסרו היטב לשוק.
כאמור, עם ההודעה, ירדו תשואות הפדיון על ה-treasuries לאורך העקום ומדדי המניות עלו.
אלא שתגובות מידיות להודעות הריבית נוטות להיות תנודתיות שעה שהשוק מפנים את השלכותיהן.
ואכן בהמשך, דיבר הנגיד פאוול ושפך "מים צוננים" על השוק. המניות עברו לירידות חדות ותשואות הפדיון שינו כיוון ועלו.
לדבריו, המאבק באינפלציה יימשך ויעמוד בראש של היום של ה-Fed, שימתין לסימנים שזו יורדת לפני שישקול את צעדיו הבאים.
פאוול הדגיש כי הריסון עד כה לא חד, או מהיר מדי ומכל מקום, תשומת הלב תינתן לשאלה כמה עוד תצטרך הריבית לעלות ולא למהירות העלאתה.
השוק הגיב באכזבה לכך שפאוול אמר כי מוקדם לדבר על עצירת העלאת הריבית וכי זו עדיין לא מרסנת דיה.
פאוול אמנם אמר כי כבר בחודש הבא (או חודש אחר כך) ישקול העלאת ריבית נמוכה יותר, אך מנגד טען כי הריבית עשויה להגיע בסוף הסבב לרמה גבוהה יותר מ-4.75-4.50 אחוזים – כפי שעלה מהתחזית הכלכלית שפרסם ה-Fed בחודש ספטמבר.
בשורה התחתונה.
מדוע השוק עלה תחילה ואחר כך עבר לירידות?
ראשית, עקב ההבדל הגדול בין הדגשים (המעודדים) שניתנו בהודעה הכתובה של ה-Fed לבין הדברים (המסויגים) שאמר אחר כך הנגיד פאוול.
שנית, קושי להפנים את המסר מדבריו על פאוול עצמם: מחד, רמיזה על אפשרות שהריבית תעלה פחות כבר בחודש הבא; מנגד, העלאת אפשרות שהריבית תעלה יותר משהעריך עד כה בסוף הסבב.
הדבר גם עשוי להעיד על רצון של ה-Fed לנקוט עמימות לעת הזו, על מנת ששוק ההון לא ייאחז באמירות מפורשות יותר ויעלה יתר על המידה, או מהר מדי.
על רקע זה, השוק להגיב, תחילה, בעליות (הן המניות והן האג"ח), ובהמשך לעבור לירידות ניכרות.
נראה כי השוק יצא די מבולבל מההבדלים הללו ותנודתיותו החריפה מעידה על הרגישות גבוהה מאוד הן לקצב העלאת הריבית והן לרמה שתספק את ה-Fed.
אלא שדווקא משום כך לא בהכרח ניתן להקיש מהירידות אתמול בסוף היום לגבי ההמשך והתנודתיות תישאר ככל הנראה גבוהה בתקופה הקרובה.
מחר (ו', 15:30) יפורסם דוח התעסוקה של ארצות הברית לחודש אוקטובר.
כלכלנים מעריכים כי התווספו 200,000 מקומות עבודה חדשים, 63,000 משרות פחות מהתוספת שנרשמה בחודש ספטמבר.
לפי ההערכות הללו, שיעור הבלתי מועסקים עלה קלות מ-3.5% ל-3.6%.
עוד מעריכים כי השכר לשעת עבודה עלה 0.3% (כמו בחודש הקודם), ועלייתו ב-12 החודשים האחרונים עמדה על 4.7% (5%+ בחודש הקודם).
הנתונים הללו חשובים מאוד ותהייה להם השפעה רבה על יציאת שוקי המניות והאג"ח בארה"ב ובשאר העולם לסוף השבוע.
תוספת משרות נמוכה משמעותית מההערכות הנוכחיות תתמוך בהערכות שהריבית תעלה ב-50 נ"ב לכל היותר בחודש הבא ועשויה לספק רוח גבית (קלה) לשוק.
מנגד, תוספת גבוהה בהרבה תפעל בכיוון ההפוך והשוק עלול לרדת (משמעותית).
סימן ראשון לכך קיבלנו מהדוח המקדים, שפורסם אתמול והתייחס לשוק הפרטי בלבד.
נרשמה תוספת של 239,000 משרות למגזר הפרטי הלא חקלאי בחודש אוקטובר – 39,000 יותר מהסקרים. עם זאת, רוב המשרות התווספו לענפי הפנאי והאירוח והתוספת לא הייתה מאוזנת.
