3 דברים שמתרחשים בשוק הקריפטו וכדאי להכיר

בשבוע האחרון אנו עדים לקריסה של אחת מבורסות הקריפטו הגדולות בעולם – FTX של היזם סם בנקמן פריד. בנקמן פריד הוא דמות מוכרת מאוד בתעשיית הקריפטו, כל כך מוכרת שהוא אף ייצג את הענף בדיונים מול הרגולטור האמריקאי, חילץ חברות קריפטו כושלות, ואף היה תורם נלהב למפלגה הדמוקרטית. אז איך הגענו לנקודה בה בורסה כל כך גדולה וכל כך מרכזית קורסת?

אנו מצויים כעת בתקופה שנקראת בתעשייה "חורף קריפטו". בחורף קריפטו שערי המטבעות יורדים בחדות. ונשארים במצב הזה לאורך תקופה. מי שמכיר את תעשיית הקריפטו, חווה מספר חורפים כבר, שכן חורף קריפטו הוא מחזורי ומגיע מידי כמה שנים. חורף הקריפטו הזה, שמשולב יחד עם ירידות חדות בשווקי ההון  - שמשפיעים על הקריפטו, חושף פגמים רבים בתחום ספציפי בקרפיטו – תחום הפיננסים המבוזר.

הקריפטו מתפתח במספר תחומים מקבילים, אשר אחד מהם הוא תחום הפיננסים המבוזר – במסגרתו קמים גופים פיננסים שאמורים להחליף את המערכת הפיננסית המסורתית: בנקים, פרוטוקולי הלוואות, ובורסות. הרעיון: הפעילות הזאת מתבצעת על גבי הבלוקצ'יין, שהיא טכנולוגיה שקופה ומאפשרת לכל אדם להתחבר אליה ולקחת חלק מהעולם הפיננסי הזה. איפה מתחילות הבעיות? עד כה הגופים בעולם הפיננסים המבוזר, התנהלו בשוק עולה בלבד. כאשר השוק עולה, אנחנו נוטים לחוסר זהירות, ולניהול סיכונים רפוי יותר. כך, הגופים שפועלים בתחום לקחו מינופים הולכים וגדלים, ולא דאגו לנזילות מספקת. כאשר המגמה התהפכה, המינוף הפך להיות גורם שמאיץ את המשבר, שכן מולו היה צריך לשים ביטחונות לא נזילים, וכשהלקוחות בירידות השווקים החלו למשוך כסף, הגופים נקלעו למצוקות נזילות. כך, בשל נפילת בלוק טרה-לונה שעסק במטבעות יציבים, נפלה צלסיוס לאחר שהלקוחות החלו למשוך כסף, ולאחר מכן קרן 3 ארווז'. בבורסת FTX המצב טיפה שונה: מצוקת נזילות ומשיכות של לקוחות, הפילו אותה לבסוף, אבל הבעיה של FTX לא היתה רק מצוקת נזילות, אלא ניפוח של מאזנים ורמאויות חשבונאיות. כאשר התפוצצה הפרשה, רבים כינו אותה "הליהמן ברדרס של הקריפטו", אבל זה לא נכון – הפרשה היא האנרון של הקריפטו – הדרך לבצע רמאויות כאשר אין רגולציה, כללי חשבונאות, וכללי ממשל תאגידי. בגלל זה, המנכ"ל החדש שמונה לחברה לאחר ההכרזה על פשיטת רגל, הוא המפרק של אנרון, שבראיון שנתן לאחר מינויו ציין שכזו הפקרות הוא לא ראה מימיו (ולצד ההפקרות התאגידית, נפוצו גם הסיפורים העסיסיים על כך שהחברות נוהלו מפנטהאוז בקאריביים, בו כל השותפים גם נמצאים ביחסים רומנטיים).

אם יש משהו שברור לגמרי לכל השחקנים בתעשייה, הוא שתחום הפיננסים המבוזר, לא יוכל להמשיך כמו שהוא, גם כשהחורף יגמר. ואם בעבר הרגולציה בתחום הקריפטו התמקדה רק בנקודת המעבר בין הקריפטו למערכת הפיננסית המסורתית – למשל, כללי איסור הלבנת הון בהמרת כסף מקריפטו למטבעות רגילים והכנסתם לבנקים, כעת ברור שהרגולציה תהיה עמוקה יותר, תכלול כללים להתנהלות ושמירת כספי לקוחות, ודרישות לגיבוי כספי לקוחות.

סם בנקמן-פריד, בן לשני הורים פרופסורים למשפטים בסטנפורד, גילה כישורים מתמטיים יוצאי דופן. הוא למד פיזיקה ומתמטיקה ב-MIT, והחל לעבוד בחברת מסחר בשוק ההון. את צעדיו הראשונים בתחום כעצמאי הוא עשה כשהקים את אלמידה, והחל לסחור על רווחי ארביטראז' במחיר הביטקוין בין הבורסות במזרח אסיה וארה"ב. ב-2017 שוק הקריפטו היה שוק צעיר ולא משוכלל, ופערי הארביטראז' בין בורסות שונות היו גדולים. הוא הקים את FTX, וצמח במהירות. אלא מה? מסחר על פערי ארביטרטז' הוא לא חדשנות או איזה פיתוח פיננסי עתידני, הוא ניצול כשל שוק מוכר וידוע והוא למעשה הדרך הקלה לעשות כסף. הפער, הולך ומצטמצם מאליו ככל שהשוק מעמיק ומשתכלל, ומי שרגיל לעשות כסף קל, מחפש דרכים קלות אחרות לעשות כסף. בשוק עולה – בדרך כלל זה מוביל למינופים גבוהים, בשוק ללא פיקוח, זה בדרך כלל מוביל להליכה על הצד המאוד בעייתי. מה בעצם קרה בפרשת FTX? הכל התחיל מתחקיר עיתונאי שחשף קשרים בעייתיים בין שתי החברות של בנקמן- פריד – אלמידה ו-FTX. במה דברים אמורים? FTX הנפיקה מטבע שנקרא FTT ומעניק הנחות בעמלות לסוחרים דרך הבורסה. זוהי פרקטיקה מקובלת בבורסות קריפטו. מה בעצם קרה? אלמידה "הלוותה" מ-FTX את כספי הלקוחות שהופקדו אצלה – והשקיעה אותם במינוף ניכר בשלל מיזמים, ותמורתם FTX גיבתה את ההתחיבויות ללקוחות במטבע ה-FTT – שלמעשה אין לו ערך ללא פעילות הבורסה עצמה. כאשר דבר זה נודע, מייסד הבורסה המתחרה, ביננס – לה היתה השקעה של כחצי מליארד דולר ב-FTT, הודיע כי בכוונת ביננס לחסל את האחזקות במטבע, ודבר זה גרם לקריסה. התרגיל המאוד פשוט הזה, אגב, לא היה שקוף לקרנות ההשקעה הגדולות בעולם, שרק  בתחילת השנה עוד השקיעו בבורסת FTX מיליוני דולרים אמיתיים, לפי שווי  של 32 מיליארד דולר. אגב, לאחר קריסת ה-FTT, גודל הבור ב-FTX עומד על כ-8 מיליארד דולר, למיליון נושים שונים.

התדמית של בנקמן פריד בענף היתה של רובינהוד – עם תחילת הירידות ב-2022 ותחילת הקריסות בתחום, החברות של בנקמן פריד, שהיו נזילות מאוד לאחר הגיוס בתחילת השנה, חילצו חברות ומיזמי קריפטו שקרסו. הוא התבטא באמירות שצריך לדאוג לתעשייה גם אם זה פחות משתלם כרגע ודיבר על אחריות כלפי הענף, וכל מי שהיה במצוקת נזילות פנה אליו בבקשה לסיוע. אולי זה הזמן והמקום להזכיר: תדמית רובינהוד היא תדמית שמשרתת נהדר אנשי עסקים ממולחים, אך לעיתים רחוקות מאוד מאוד, היא גם נכונה. גם אם המתהדרים בה לא מתגלים בסוף כנוכלים, כמו במקרה של בנקמן פריד, בדרך כלל מגלים מניע עסקי נסתר. כך, דווקא תדמית רובין הוד, היא נורת אזהרה גדולה.