ניתוח פאנדר || האם חברת "האחים נאוי" קרובה להשתלטות על חברת ישראכרט ? רק גורם אחד יכול לעצור אותה

האם חברת כרטיסי האשראי הגדולה בישראל בדרך לשליטה? חברת האחים נאוי רכשה במהלך הרבעון השלישי מניות ישראכרט בהיקף של 96 מיליון שקל. זאת כחלק ממטרת החברה להגדיל באופן משמעותי את פעילותה העסקית, בין היתר, באמצעות ביצוע השקעות בתחומי עיסוקה.

האחים נאוי, חברת האשראי החוץ בנקאי הגדולה בענף שנסחרת היום בשווי של יותר מ-800 מיליון שקל עם תיק אשראי בהיקף של 3.3 מיליארד שקל. דורי נאוי, בעל השליטה באחים נאוי, ב-2019 התעניין ברכישת ישראכרט, כאשר זו החלה את תהליך ההיפרדות שלה מבנק הפועלים, שהיה אז בעל השליטה. אולם, לנוכח קשיים רגולטוריים ויתר אז דורי נאוי וחברת כרטיסי האשראי הונפקה בבורסה ללא גרעין שליטה.

לא מן הנמנע שמדובר בסיבוב שני מבחינת דורי נאוי בכל הנוגע לניסיון שלו להגיע לשליטה בחברת כרטיסי האשראי. מי שעלול למנוע ממנו לעשות זאת, כפי שקרה בפעם הקודמת, הוא בנק ישראל. בנק ישראל מתייחס לחברות כרטיסי האשראי כבנק ועל כן הוא מבקש תמורת היתר שליטה, להציג הון עצמי שלא יפחת מ-150% ממניות בעל השליטה. כלומר אם האחים נאוי רוצה להגיע לשליטה של 20-30% בישראכרט, ראשית היא תצטרך לרכוש מניות בשווי של 600 מיליון שקל (ישראכרט נסחרת ב-2.2 מיליארד שקל) ובד בבד להציג הון עצמי בהיקף של 800 מיליון שקל. כלומר סך הכול, על מנת להגשים את חלומו, דורי נאוי צריך לגייס כ-1.4 מיליארד שקל. אתגר לא פשוט, בהתחשב בכך שההון העצמי של האחים נאווי עומד על 670 מיליון שקל.

לקרנות המשקיעות באחים נאוי

לקרנות המשקיעות בישראכרט 

כך או כך, לא קשה להבין מדוע דורי נאוי מבקש להשתלט על ישראכרט. האחים נאוי פיתחו לאורך השנים יכולות מתן אשראי לעסקים קטנים. היכולת הזו באה עד היום לביטוי בדוחות של האחים נאוי שמציגים רווחיות גבוהה מאוד. החברה עומדת היום על רווח של 35 מיליון שקל לרבעון לעומת הכנסות שנעות בין 50 ל-65 מיליון שקל. 

התפשטות אשראי לתוך העולם העסקי זה בדיוק מה שישראכרט מנסה לעשות – תחת הדרכתו של המנכ"ל הנוכחי רן עוז. תיק ההלוואות של ישראכרט עומד, נכון לסוף הרבעון השלישי על 4.8 מיליארד שקל ופוטנציאל ההתרחבות של חברת כרטיסי האשראי בתחום הוא עצום. מה שיכול להכביד על ההתרחבות של ישראכרט היא עליית הריבית. נכון לרבעון השלישי, ממוצע ההלוואות של החברה לפרטיים עלה לכדי 10.1%. הריבית לעסקים הסתכמה ב-7% וההכנסות הרבעוניות הסתכמו ב-35 מיליון שקל. מדובר בריבית שהיא קרובה למדי לממוצע הריבית של תיק האשראי של חברת האחים נאוי, על כן שילוב שלהם עשוי להיות מועיל לשתי החברות ואולי לשפר את התחרותיות של ישראכרט לעומת המתחרות. על כן, לא מן הנמנע כי במקרה שדורי נאוי לא יקבל היתר שליטה מבנק ישראל בעקבות אי יכולת לגייס את הכסף, עדיין שני הגופים יוכלו לשתף פעולה (מהלך זה ידרוש את אישור בעלי המניות בחברה ללא גרעין שליטה, אישור שמהווה אתגר בפני עצמו).

מאז הנפקתה של ענקית כרטיסי האשראי הישראלית לפי שווי של 2.7 מיליארד שקל, החברה עברה אתגרים לא פשוטים. העיקרי שבהם הוא הקשחת התנאים מצד בנק הפועלים בכל הנוגע לעמלות שהוא גובה מהחברה עבור כל כרטיס שהוא מנפיק עבור לקוחותיו. ביולי השנה חתמו ישראכרט ובנק הפועלים שהוא למעשה הלקוח הגדול ביותר שלה, על הסכם חדש במסגרתו הגדילה פועלים את עמלת ההנפקה שלה לכדי 0.29%, במקום 0.17%. השיעור הקודם של ישראכרט היה נמוך לעומת שאר השוק מכיוון שבנק הפועלים חתם על עמלה זו בעוד ישראכרט הייתה חברה בת של בנק הפועלים. בתגובה לשינוי ההסכם, ירדה באותו יום מניית החברה בחדות. בעקבות הירידה ברווחיות, החלה ישראכרט במהלך של קיצוצים ואמורה להקטין את הההון האנושי ב-12%.