תמונת פאנדר
משה שלום
28/11/2022
זה אירוע שיכול לגרום להרבה נזקים סביבתיים. כאשר ליהמן פשטה את הרגל, ב-2008, ראינו סכנה ממשית לנזילות הבין-בנקאית, ואם הבנקים המרכזיים לא היו באים להציל את המצב, הייתה סכנה גדולה ליציבות של המערכת הפיננסית הגלובלית. האם קריסת FTX היא בקנה מידה הזה? בוודאי שלא, אם נתייחס למערכת הגלובלית, אבל ביחס לעולם של מטבעות הקריפטו בוודאי שכן. זה לא בגלל שהיה ל-FTX מונופול כלשהו על המערכת האקולוגית של עולם המטבעות הווירטואליים. אלא שיש המון אספקטים מעניינים הקשורים לקריסה הזו, אשר מהווים עד עכשיו, נורות אזהרה להמון גופים מהסביבה של הקריפטו, וגם מהסביבה הכללית גם כן.
מטרת הסקירה הקצרה הזו להראות חלק מההשלכות של אותה קריסה, כאשר נתחיל מהדברים הפשוטים יותר: מה בעצם קרה? ובכן, FTX הייתה עם פרצופים שונים: היא הייתה פלטפורמת מסחר למי שרצה לסחור במטבעות, היא הייתה גוף תומך להרבה מאוד יוזמות וסטארטאפים בתחום הקריפטו, היא הייתה מנפיקה של טוקנים עם מחזורים גדולים, בעיקר של FTT (על זה נרחיב בהמשך), והיא הייתה הזרועה המגייסת של קרן גידור בשם אלמידה (גם על כך נרחיב) אשר גייסה המון כסף מלקוחות פרטיים ומגופי השקעה גדולים וידועים.
מעבר לכל זה, היא הייתה Brand של ה"עולם החדש". העולם המבטיח ניתוק מהמגבלות של המערכת הפיננסית הגלובלית המעיקה. היא הצליח לתת חסויות להמון גופים בספורט (כולל שייקרא אצטדיון על שמה), והיא הייתה היועצת הראשית של הגוף המפקח על נוהלי המסחר בניירות ערך (SEC), על מנת לקבוע רגולציה לעולם הקריפטו (אירוני, לא?...). תוסיפו לכך שהיא הייתה מעורבת בעולם הפוליטי עד הצוואר, בחלק הדמוקרטי של המפה, וקיבלתם ערבוביה ממש מעניינת של דיסציפלינות.
הדמות העיקרית והידועה מכולן בהקשר של FTX הייתה SBF (Sam Bankman-Fried), אשר הקיף עצמו בחבורה של אנשים קרובים אליו כמו אמו, חברתו (שעמדה בראש אלמידה) ועוד... וממש לא אנשי מקצוע פיננסיים רגילים. כאשר נבנה כזה Brand, וכאשר מייסד FTX כבר כונה ה"וורן באפט החדש" השמיים הם הגבול ואין הרבה קשיים לגייס כספים: כאמור, אלו הגיעו ממשקיעים פרטיים גדולים, מוסדות, וגופים מקצועיים כמו קבוצת ה-VC Sequoia אשר ידועה בטיב הבדיקות שהיא עושה, כאשר היא משקיעה בדבר מה.
נודה על האמת: למרות כל חסרונותיה של FTX, הסיבה העיקרית לזרימה הגדולה הזו של מזומנים לכיוון FTX הייתה הרבה יותר פשוטה ממה שחושבים: בזמן הקמת היזמות הזו, כול העולם חיפש תשואה, כאשר כמות הכסף הפנויה הייתה עצומה, וכאשר לא היו הרבה אפשרויות לקבל משהו מהשקעות רגילות! קוראים לזה Yield Chasing (ציד אחרי תשואה). התופעה הזו הייתה "ה"עניין, בכל המערכת הפיננסית, ו-FTX הייתה פשוט יותר מדיי "יפה" (הובטח שם תשואה של 20-30% לשנה) מכדי לוותר על האופציה הזו. למרות שיש כלל ידוע האומר שמה שנראה יותר מדיי טוב חייב להיות חשוד...
ואז, הגיע המשבר הפיננסי האחרון. הוא הביא לדבר האחרון ש-FTX הייתה צריכה: הקטנת הנזילות. כמות הכספים הנכנסת פשוט קטנה מאוד, הטוקנים ירדו פלאים, וכל מגדל הקלפים קרס. מסתבר שעיקר שוויה של FTX הייתה בנויה על ערכו של טוקן ה-FTT. זה האחרון היה ה"בטוחה" שכנגדה נלקחו המון הלוואות. וכאשר ערכו של ה-FTT ירד פלאים, נדרשו בטוחות נוספות (Margin Call) ש-FTX לא יכלה לספק. כמו כן, וזה החלק של הפשע החמור יותר בעניין: כספי הלקוחות לא היו בנאמנות! הם הועברו לכיסוי שוטף של תפעול, להטבות שונות עבור עובדי החברה, ובעיקר הועברו לקרן הגידור אלמידה. זו, בצורה די עקבית, הפסידה את כל מה שנכנס בה. כאשר הופסקו ההזרמות לתוך FTX, לא היה אפשר לכסות על ההפסדים של אלמידה יותר, וכל המנגנון הזה נחשף. בקיצור: Ponzi Scheme קלאסי. כרגע, סיכוי הלקוחות שאיבדו הכול ב"חור" של FTX לקבל משהו הוא אפסי. החלק שמשתף פעולה מבין מנהלי החברה (SBF ברח לו באיי הבאהאמס), אומר שאין גם רשומות אמינות של מה שנעשה בחברה, ושיהיה קשה לקבוע למי מגיע מה גם כך.
תאמרו, אז הנה עוד פונזי, כמו מיידוף, וכו... מה מיוחד כאן? יש לזכור שבעת הנוכחית עולם הקריפטו נמצא גם כך בנקודה קריטית של ירידות חמורות, ושל חוסר באהדה גדולה. אין יותר את ההילה של ה"אזוטריות", ויש מוסכמה שבלי רגולציה לא ניתן להמשיך כך. עובדה זו בלבד כבר תספק את רוב הסיבות, להמון אנשים, להימנע מאותו עולם. אחת המטרות העיקריות תמיד הייתה הניתוק מהממסד, והרגולציה תבטל מיד את אותו ניתוק עקרוני. נקודה שנייה חשובה: אחרי שעולם הקריפטו עבר שלבי לגיטימיזציה גדולים (חוזים עתידיים, מדינות שמקבלות מטבעות כתשלום חוקי, חברות שמוכנות לקבל תשלום למוצרים ושירותים), ואחרי שעולם הקריפטו נראה כמתגבר על כל הנושא של ההאקרים הגונבים את המטבעות מזירות המסחר, הגיע אירוע FTX.
האמינות שהייתה בסביבה הזו פשוט נעלמה. מה גם שאין יותר Yield Chasing כי הנזילות בירידה גדולה והתשואות על האג"ח הממשלתי הסולידי נראה אטרקטיבי וללא סיכון! אבל זה לא הכול: הלקוחות שאיבדו הכול שייכים "לאנשים היפים", שיש להם השפעה בממשל הנוכחי. ולמרות השערורייה של כמות הכסף שנתרם למפלגה הדמוקרטית (שנית רק אחרי הכמות שנתרמה על ידי ג"ורג" סורוס), הלחץ יהיה גדול לנקות כמה שיותר את נושא ה-Due Diligence שיידרש מכל גוף שירצה כספי משקיעים. וזה יכול להביא להאטה גדולה בגיוסי הכספים בעולם ה-VC, וה-Private Equity המנהלים טריליונים של דולרים...לא רק בהשקעות עתידיות אלא גם קיימות הנמצאות "עם ספק".
אז בואו נסכם את ההשלכות הידועות היום (ויהיו עוד בעתיד...) של קריסת FTX:
מכה אנושה לעולם הקריפטו, ולא כל כך משנה מה טוב, ופחות טוב בו, כרגע,
הקלות שבה הפשעים נעשו יביא לדרישה חזקה של רגולציה בכל התחום,
רגולציה שתמית את רוב המטרה עבור המון משקיעים,
יהיה הרבה יותר קשה לחברות ה-VC וה-Private Equity לגייס כספים, ובמיוחד לקריפטו,
ואם היה עוד צורך בכך: ה-Yield Chasing נכנס לתרדמה גדולה.
האם יהיו לזה השלכות לעולם הפיננסי הרגיל? המערכת עברה תקופה קצרה של גיוס כספים לכיסוי חורים אצל משקיעים גדולים. אבל, תקופה זו עברה, ואין כרגע השפעה ישירה של קריסת FTX בשוקי ההון הרגילים. המון הצלחה לכולם!
מטרת הסקירה הקצרה הזו להראות חלק מההשלכות של אותה קריסה, כאשר נתחיל מהדברים הפשוטים יותר: מה בעצם קרה? ובכן, FTX הייתה עם פרצופים שונים: היא הייתה פלטפורמת מסחר למי שרצה לסחור במטבעות, היא הייתה גוף תומך להרבה מאוד יוזמות וסטארטאפים בתחום הקריפטו, היא הייתה מנפיקה של טוקנים עם מחזורים גדולים, בעיקר של FTT (על זה נרחיב בהמשך), והיא הייתה הזרועה המגייסת של קרן גידור בשם אלמידה (גם על כך נרחיב) אשר גייסה המון כסף מלקוחות פרטיים ומגופי השקעה גדולים וידועים.
מעבר לכל זה, היא הייתה Brand של ה"עולם החדש". העולם המבטיח ניתוק מהמגבלות של המערכת הפיננסית הגלובלית המעיקה. היא הצליח לתת חסויות להמון גופים בספורט (כולל שייקרא אצטדיון על שמה), והיא הייתה היועצת הראשית של הגוף המפקח על נוהלי המסחר בניירות ערך (SEC), על מנת לקבוע רגולציה לעולם הקריפטו (אירוני, לא?...). תוסיפו לכך שהיא הייתה מעורבת בעולם הפוליטי עד הצוואר, בחלק הדמוקרטי של המפה, וקיבלתם ערבוביה ממש מעניינת של דיסציפלינות.
הדמות העיקרית והידועה מכולן בהקשר של FTX הייתה SBF (Sam Bankman-Fried), אשר הקיף עצמו בחבורה של אנשים קרובים אליו כמו אמו, חברתו (שעמדה בראש אלמידה) ועוד... וממש לא אנשי מקצוע פיננסיים רגילים. כאשר נבנה כזה Brand, וכאשר מייסד FTX כבר כונה ה"וורן באפט החדש" השמיים הם הגבול ואין הרבה קשיים לגייס כספים: כאמור, אלו הגיעו ממשקיעים פרטיים גדולים, מוסדות, וגופים מקצועיים כמו קבוצת ה-VC Sequoia אשר ידועה בטיב הבדיקות שהיא עושה, כאשר היא משקיעה בדבר מה.
נודה על האמת: למרות כל חסרונותיה של FTX, הסיבה העיקרית לזרימה הגדולה הזו של מזומנים לכיוון FTX הייתה הרבה יותר פשוטה ממה שחושבים: בזמן הקמת היזמות הזו, כול העולם חיפש תשואה, כאשר כמות הכסף הפנויה הייתה עצומה, וכאשר לא היו הרבה אפשרויות לקבל משהו מהשקעות רגילות! קוראים לזה Yield Chasing (ציד אחרי תשואה). התופעה הזו הייתה "ה"עניין, בכל המערכת הפיננסית, ו-FTX הייתה פשוט יותר מדיי "יפה" (הובטח שם תשואה של 20-30% לשנה) מכדי לוותר על האופציה הזו. למרות שיש כלל ידוע האומר שמה שנראה יותר מדיי טוב חייב להיות חשוד...
ואז, הגיע המשבר הפיננסי האחרון. הוא הביא לדבר האחרון ש-FTX הייתה צריכה: הקטנת הנזילות. כמות הכספים הנכנסת פשוט קטנה מאוד, הטוקנים ירדו פלאים, וכל מגדל הקלפים קרס. מסתבר שעיקר שוויה של FTX הייתה בנויה על ערכו של טוקן ה-FTT. זה האחרון היה ה"בטוחה" שכנגדה נלקחו המון הלוואות. וכאשר ערכו של ה-FTT ירד פלאים, נדרשו בטוחות נוספות (Margin Call) ש-FTX לא יכלה לספק. כמו כן, וזה החלק של הפשע החמור יותר בעניין: כספי הלקוחות לא היו בנאמנות! הם הועברו לכיסוי שוטף של תפעול, להטבות שונות עבור עובדי החברה, ובעיקר הועברו לקרן הגידור אלמידה. זו, בצורה די עקבית, הפסידה את כל מה שנכנס בה. כאשר הופסקו ההזרמות לתוך FTX, לא היה אפשר לכסות על ההפסדים של אלמידה יותר, וכל המנגנון הזה נחשף. בקיצור: Ponzi Scheme קלאסי. כרגע, סיכוי הלקוחות שאיבדו הכול ב"חור" של FTX לקבל משהו הוא אפסי. החלק שמשתף פעולה מבין מנהלי החברה (SBF ברח לו באיי הבאהאמס), אומר שאין גם רשומות אמינות של מה שנעשה בחברה, ושיהיה קשה לקבוע למי מגיע מה גם כך.
תאמרו, אז הנה עוד פונזי, כמו מיידוף, וכו... מה מיוחד כאן? יש לזכור שבעת הנוכחית עולם הקריפטו נמצא גם כך בנקודה קריטית של ירידות חמורות, ושל חוסר באהדה גדולה. אין יותר את ההילה של ה"אזוטריות", ויש מוסכמה שבלי רגולציה לא ניתן להמשיך כך. עובדה זו בלבד כבר תספק את רוב הסיבות, להמון אנשים, להימנע מאותו עולם. אחת המטרות העיקריות תמיד הייתה הניתוק מהממסד, והרגולציה תבטל מיד את אותו ניתוק עקרוני. נקודה שנייה חשובה: אחרי שעולם הקריפטו עבר שלבי לגיטימיזציה גדולים (חוזים עתידיים, מדינות שמקבלות מטבעות כתשלום חוקי, חברות שמוכנות לקבל תשלום למוצרים ושירותים), ואחרי שעולם הקריפטו נראה כמתגבר על כל הנושא של ההאקרים הגונבים את המטבעות מזירות המסחר, הגיע אירוע FTX.
האמינות שהייתה בסביבה הזו פשוט נעלמה. מה גם שאין יותר Yield Chasing כי הנזילות בירידה גדולה והתשואות על האג"ח הממשלתי הסולידי נראה אטרקטיבי וללא סיכון! אבל זה לא הכול: הלקוחות שאיבדו הכול שייכים "לאנשים היפים", שיש להם השפעה בממשל הנוכחי. ולמרות השערורייה של כמות הכסף שנתרם למפלגה הדמוקרטית (שנית רק אחרי הכמות שנתרמה על ידי ג"ורג" סורוס), הלחץ יהיה גדול לנקות כמה שיותר את נושא ה-Due Diligence שיידרש מכל גוף שירצה כספי משקיעים. וזה יכול להביא להאטה גדולה בגיוסי הכספים בעולם ה-VC, וה-Private Equity המנהלים טריליונים של דולרים...לא רק בהשקעות עתידיות אלא גם קיימות הנמצאות "עם ספק".
אז בואו נסכם את ההשלכות הידועות היום (ויהיו עוד בעתיד...) של קריסת FTX:
מכה אנושה לעולם הקריפטו, ולא כל כך משנה מה טוב, ופחות טוב בו, כרגע,
הקלות שבה הפשעים נעשו יביא לדרישה חזקה של רגולציה בכל התחום,
רגולציה שתמית את רוב המטרה עבור המון משקיעים,
יהיה הרבה יותר קשה לחברות ה-VC וה-Private Equity לגייס כספים, ובמיוחד לקריפטו,
ואם היה עוד צורך בכך: ה-Yield Chasing נכנס לתרדמה גדולה.
האם יהיו לזה השלכות לעולם הפיננסי הרגיל? המערכת עברה תקופה קצרה של גיוס כספים לכיסוי חורים אצל משקיעים גדולים. אבל, תקופה זו עברה, ואין כרגע השפעה ישירה של קריסת FTX בשוקי ההון הרגילים. המון הצלחה לכולם!
