רציו מסתמן כהימור מפוספס עקב סביבה אירופאית פושרת, ארה"ב גלגל הצלה – אבל עד מתי?

טבע דיווחה רבעון סולידי עם מכירות מתחת לצפי אך רווח למניה מעל לתחזיות השוק. התוצאות משקפות רווחיות גבוה ולא מייצגת עבור הגנריקה בארה"ב, וצד המשך תהליך התעצמות הקופקסון. מנגד, תרומה מאכזבת מרציופארם, וסביבת מחירים מאתגרת באירופה מעלות תהיות לגבי המשך הצמיחה בתנאים הנוכחיים. טבע נסחרת במכפיל 9x ו-10x לשנים 2010 ו-2011, כאשר ברקע מספר סוגיות לא פתורות. למרות זאת, ובהתחשב בתמחור הנוח, אנו נשארים בהמלצת תשואת יתר עם מחיר יעד של 61$.

הכנסות מתחת לצפי, רווח למניה מעל

מכירות של B4.25$ היוו צמיחה של 19.7% Y/Y, עם EPS מתואם של 1.30$, כ-0.05$ מעל לתחזית השוק ו-0.01$ מעל הצפי שלנו. כצפוי, ארה"ב היוותה עוגן עם צמיחה שנתית של 22.3%. התוצאות החזקות מיוחסות בעיקר למומנטום החיובי בהשקה הגנרית של  Effexor, בנוסף ל-Yaz, Pulmicort, Cozaar ו- Hyzaar שהושקו עוד קודם. לעומת ארה"ב, אירופה צמחה ב-33% במונחי מטבע מקומי. הגידול נבע מצמיחה אורגנית אנמית ותרומה נמוכה של רציופארם (להערכתנו בסביבות M270$ ונמוך מהתחזיות). המכירות בשאר העולם עלו ב-14% עם דגש על התחזקות ברוסיה. 

קופקסון ממשיך לצעוד בראש

הקופקסון ממשיך להוביל את שוק התרופות בהזרקה לטרשת הנפוצה עם מכירות של M808$ ברבעון הנוכחי, צמיחה של 4% בהשוואה לרבעון העוקב והמקביל אשתקד. מכירות הקופקסון בארה"ב עלו 9% אך בשונה מהרבעון הקודם, מכירות באירופה (M200$) ירדו בעקבות מה שהולך ומסתמן כרוויה. ניכרת גם ההשפעה החיובית מהורדת סכום התמלוגים לסנופי, שהחלה כבר ברבעון הקודם.

שיפור בזירת אזילקט ומוצרי בריאות האישה

מכירות מאזילקט היו M81$  ברבעון הנוכחי, צמיחה של 27% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. התוצאות מעודדות לאור נסיגה של 9% שדווחה ב-2Q10. מוצרי בריאות האישה הראו קפיצה מפתיעה מאוד, מ-M70$ ל-M116$ ברבעון. נזכיר לממונטום הבריא מהרבעון הנוכחי יתווספו למעלה מ-M140$ במכירות החל משנת 2011, עם איחוד רכישת Theramex מהשבוע שעבר ב-M370$.

דשדוש במוצרי נשימה ו-API

לאחר התעוררות ברבעון הקודם, תחום המשאפים נסוג ב-6%, עם מכירות של M207$ לעומת M243$ אשתקד (ירידה שנתית של 15%). מסתמן המשך בשחיקת נתח השוק ואנו ממתינים לעדכון בנוגע לתכנית החומש ביום האנליסטים שיערך בהמשך השבוע. מכירות API היו               ל-M159$, צמיחה של 17% ביחס לשנה שעברה אך ירידה לעומת הרבעון הקודם. טבע מצפה למצות פוטנציאל תפעולי ניכר במגזר זה, עם התקדמות האינטגרציה של רציופארם.

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת של החברה התחזק משמעותית ל-B1.2$. בנוסף, בלטה במיוחד העלייה של 3.5% ברווח הגולמי שנבעה בין השאר ממכירות גנריקה חזקות מהרגיל בארה"ב. הוצאות התפעוליות כאחוז מהמכירות עלו ב-1.1% עם הכללת רציופארם, כאשר הנהלת טבע מצפה לייעול של M400$ על פני מספר שנים.
 

נכתב ע"י יונתן קרייזמן,
כלל פיננסים ברוקראז'

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.