Mutual_Fund_League_70_30
משה שלום
14/03/2023
חודש פברואר 2023 היה חודש רע לשוק ההון הישראלי, ולקרנות ה-30-70 שאנו סוקרים כאן. כל הקרנות ירדו, ולא מעט, כאשר הטובה ביותר ירדה ב-1.78%- (אי-בי-אי) והגרועה ביותר ירדה ב-3.18%- (פסגות). נוכל לציין כגורמי יסוד את הירידות בעולם (וול-סטריט), ואת האינפלציה והיריבות העולות. אבל, אין ספק שקיימים כרגע ביצועי חסר בשוקי המניות והאג"ח בארץ, כתוצאה מהמהומה סביב הרפורמה המשפטית והשלכותיה על הכלכלה, ההי-טק הישראלי, וזרימת הכסף של משקיעים מקומיים וזרים. בכלל, קיימת אווירה קשה של חוסר וודאות לגבי התוצאה הסופית של התהליך. אם או בלי פשרה.
בכל אופן, גם הפעם, המניות והאג"ח היו במגמה שלילית, כך שהאלמנט הסולידי יותר, שהיה אמור להוות סוג של גידור, ממשיך לא לפעול ככזה. ככל שמתקדם הזמן, ושהשפעת העלאות הריבית מתקרבת להיות יותר ויותר משמעותית ומחושית, התחושה היא ששוקי ההון חוששים לבאות, והמשקיעים מנסים לקחת מרחק. את זה ראינו בבירור בפדיונות בקרנות. למעשה, כל הקרנות קטנו, ובצורה די משמעותית עבור חודש בודד (ראו פירוט מטה). ההתפתחות האחרונה של קריסת בנק SVB בארה"ב, והשפעתה על ההיי-טק הישראלי, אינה מבשרת משהו טוב גם כן...
וכמו כל חודש נאמר מחדש:
הבה נרחיב על הכללים שעל פיהם אנו החלטנו על אוסף הקרנות הספציפי. ראשית, נציין שאנו עוסקים במעקב אחרי הקרנות האלו, קרנות ה-30-70, מאז נובמבר 2021, והנה ההיגיון לשואלים על כללי הבחירה:
1) דרגנו את החברות המנהלות על פי היקף הנכסים הגדול ביותר בקרנות מסורתיות.
2) בחרנו קרן אחת מכל חברה, בקטגוריה עד 30% מניות באג״ח כללי בארץ.
3) הקרן הייתה צריכה להיות בגודל של כ-100 מיליון שקלים ומעלה.
4) הקרן הייתה צריכה להיות עם וותק של לפחות שנה, כאשר רצוי יותר משנתיים.
5) ניהול התיק בקרן הוא "נטו" של 30-70, ולא כעוקב תיק בנקאי, או אחר.
וכך, כרגע, על פי קריטריונים אלו, ישנן את 9 הקרנות שלפניכם, כאשר הקרן של הראל החלה דרכה עם 101.2 מיליוני שקלים. יתכן שנצרף בעתיד ״קרנות אורח״, שמבחינה אובייקטיבית אינן עומדות בקריטריונים המוזכרים לעיל, אולם שיהיו בעלות ייחודיות בפרמטרים מסוימים, וששווה להזכיר אותן מידי פעם. יש בוודאי הרבה מאוד בתי השקעות נהדרים וטובים בארץ הקטנה שלנו. אבל, ניסינו, בבחירה הזו, הקבועה על פי הכללים שהוזכרו, לתת תחושה של מה שעושים הגדולים והידועים בתחום. לדעתי, מעקב רצוף של אוסף הקרנות הזה, מראה לנו לא מעט על פילוסופית ההשקעות של מנהלי אותן קרנות. ואולי, גם קצת על אותה הפילוסופיה בארגון שלהם.
נתוני הקרנות
הגורם המשמעותי ביותר שניתן לקבל מהטבלה הזו היא העניין של הפדיונות. בכל הקרנות היו כאלו, ובצורה משמעותית, כאשר הפדיון הגדול ביותר נעשה בקרן של קסם (11.22%-), והפדיון הקטן ביותר נעשה בקרן של אי-בי-אי (1.64%-). המספר האחרון הזה ממש אינו אופייני, וניתן לומר בהחלט שהפדיון האופייני בקרנות סבב סביב 6-8%. וזה הרבה, כאשר מדובר בחודש אחד! מהנתון הזה אנו מנחשים שהמשקיעים פשוט התייאשו מלראות פתרון חיובי מהמשבר סביב הרפורמה, ומהסביבה העוינת של האינפלציה והריביות הגבוהות.
הדבר השני האופייני לחודש הזה היא העובדה שסטיות התקן (סמן של תנודתיות) עלו גם הן, בכל הקרנות. ממקסימום של 16.13% בילין לפידות, ועד מינימום של 1.69% בהראל. אין זה פלא, כאשר רואים מה קרה בתשואות. אבל, גם בצורה שאותן תשואות "הושגו". לבסוף, נציין שלא שונו דמי הניהול, וזה מצער, כי זה היה יכול להיות מסר חיובי מצד המנהלים בעת צרה. ברור שאינני בקיא כלל בשיקולים לגבי גובה אותם דמי ניהול, אבל גם צעד סמלי היה מתקבל יפה על ידי הציבור. גם אם כמות הפדיונות לא היה קטן משמעותית מהמעשה הזה.
הרכבי תיקי הקרנות
כרגיל, נציין את העיכוב בזמן בין תצורת החשיפות, ושאר נתוני הקרנות (חודשיים). ואחרי שאמרנו זאת, ושנציין שהנתונים מעודכנים ל-29-12-2022, ניתן לראות כאן תנועה המנסה לחזות את העתיד. הטבלה ממוינת על פי החשיפה המנייתית, והחודש נמצאת בראש העניין הזה הקרן של מגדל עם 28.08%. כמעט ה-30% המותרים, כאשר הקרן של אי-בי-אי (אשר תראו שהיא עומדת בראש התשואות של החודש) נמצאת בחשיפה של 20% בלבד. בחלק הזה נציין את השינוי הגדול ביותר של קרן קסם, אשר הורידה את החשיפה המנייתית בכמעט 10%.
בצד הראייה כלפי חו"ל, דרך חשיפה למט"ח (או כגידור על ידי חשיפה לדולר נטו...) נציין את השינוי החיובי הגדול ביותר הנמצא בקרן של הראל, עם גידול של 29.73%, כאשר בקרן של פסגות החליטו להוריד את אותה חשיפה ב-62.18%- (האם זה מסביר משהו להיותה זו הקרן הגרועה של החודש?). בעולם האג"ח אין כמעט שינוי חוץ משני אלמנטים מעניינים: ירידה של כ-17.46%- בקרן של מגדל, והמשך הדירוג הנמוך מאוד (BBB+) באג"ח של קסם. אגב, מעניין שכל הקרנות מחזיקות אג"ח עם מח"מ בינוני, ואף אחת לא עשתה מהלך לכיוון האג"ח הקצר יותר.
תשואות הקרנות
הפרק הזה הוא תמיד המעניין יותר, כי הוא המציג את הרווח, או ההפסד, שהיו עד כה, עבור הקרנות שאנו סוקרים. כאמור, חודש פברואר היה חודש קשה במיוחד, עם ירידות בין 1.78%- ו-3.18%-. נציין כאן שהרווחים היפים שהיו מתחילת השנה נמחקו עכשיו די מהר. הקרן של אלטשולר שחם מצליחה להיות הראשונה בטווח הזה, עם 0.38%, כאשר אחריה נציין את אי-בי-אי ואת הראל כחיוביות היחידות שנותרו.
בטווחים הארוכים יותר, אי-בי-אי ממשיכה להיות הטובה ביותר בטווח השנה, והשנתיים, והקרן של פסגות מובילה בהחלט ברמה השלוש שנים. לעומת זאת, המפסידות הן: מגדל בשנה אחורה, ואלטשולר בשנתיים. בשלוש שנים הגרועה ביותר הינה הקרן של הראל, עם הפרש משמעותי ביותר בינה (13.84%) והשיאנית (26.56%). כמעט חצי. נקודה חשובה לציון: ככל שהביצועים החודשיים הופכים להיות חמורים, או טובים יותר, עם שינוי בהובלה, כך משתנה הדירוג היחסי גם בטווחים הארוכים.
הנה השוואות גראפיות המציגות את המספרים בצורה ויזואלית:
לסיכום:
נוכל רק לחזור על התקווה שחודש מרץ יראה קצת אחרת. זאת, למרות שבזמן כתיבת שורות אלו, זה לא נראה כך. ביחס לרקע הכללי: האינפלציה עדיין לא הוכרעה, הבנקים המרכזיים עדיין מאיימים בעליות ריבית (למרות קריסת כמה בנקים אזוריים...), והחשש ביחס למיתון עתידי עדיין קיים בלב המשקיעים.
ברמה המקומית, ה"פשרה" עדיין נמצאת במצב צבירה של תקווה. כאשר כולם מדברים עליה, אבל אף אחד לא עושה כלום ממשי כדי להשיגה. המשקיעים למדו את הלקח מלנסות לתפוס שתי ציפורים על העץ, ומוכנים עכשיו להסתפק רק בציפור אחת ביד. דהיינו, רק כאשר נחזה בחתימה מוסכמת, וסגורה הרמטית, על נייר הפשרה, הם יביעו את שמחתם בשוקי ההון. עד אז, כל הדיבורים, וההתעמלות המילולית, מכל הצדדים, יבצרו רק עמדה אחת: עמידה על הגדר הקורלטיבית מול חו"ל, בביצועי חסר. המון הצלחה לכולם!!
בכל אופן, גם הפעם, המניות והאג"ח היו במגמה שלילית, כך שהאלמנט הסולידי יותר, שהיה אמור להוות סוג של גידור, ממשיך לא לפעול ככזה. ככל שמתקדם הזמן, ושהשפעת העלאות הריבית מתקרבת להיות יותר ויותר משמעותית ומחושית, התחושה היא ששוקי ההון חוששים לבאות, והמשקיעים מנסים לקחת מרחק. את זה ראינו בבירור בפדיונות בקרנות. למעשה, כל הקרנות קטנו, ובצורה די משמעותית עבור חודש בודד (ראו פירוט מטה). ההתפתחות האחרונה של קריסת בנק SVB בארה"ב, והשפעתה על ההיי-טק הישראלי, אינה מבשרת משהו טוב גם כן...
וכמו כל חודש נאמר מחדש:
הבה נרחיב על הכללים שעל פיהם אנו החלטנו על אוסף הקרנות הספציפי. ראשית, נציין שאנו עוסקים במעקב אחרי הקרנות האלו, קרנות ה-30-70, מאז נובמבר 2021, והנה ההיגיון לשואלים על כללי הבחירה:
1) דרגנו את החברות המנהלות על פי היקף הנכסים הגדול ביותר בקרנות מסורתיות.
2) בחרנו קרן אחת מכל חברה, בקטגוריה עד 30% מניות באג״ח כללי בארץ.
3) הקרן הייתה צריכה להיות בגודל של כ-100 מיליון שקלים ומעלה.
4) הקרן הייתה צריכה להיות עם וותק של לפחות שנה, כאשר רצוי יותר משנתיים.
5) ניהול התיק בקרן הוא "נטו" של 30-70, ולא כעוקב תיק בנקאי, או אחר.
וכך, כרגע, על פי קריטריונים אלו, ישנן את 9 הקרנות שלפניכם, כאשר הקרן של הראל החלה דרכה עם 101.2 מיליוני שקלים. יתכן שנצרף בעתיד ״קרנות אורח״, שמבחינה אובייקטיבית אינן עומדות בקריטריונים המוזכרים לעיל, אולם שיהיו בעלות ייחודיות בפרמטרים מסוימים, וששווה להזכיר אותן מידי פעם. יש בוודאי הרבה מאוד בתי השקעות נהדרים וטובים בארץ הקטנה שלנו. אבל, ניסינו, בבחירה הזו, הקבועה על פי הכללים שהוזכרו, לתת תחושה של מה שעושים הגדולים והידועים בתחום. לדעתי, מעקב רצוף של אוסף הקרנות הזה, מראה לנו לא מעט על פילוסופית ההשקעות של מנהלי אותן קרנות. ואולי, גם קצת על אותה הפילוסופיה בארגון שלהם.
נתוני הקרנות
הגורם המשמעותי ביותר שניתן לקבל מהטבלה הזו היא העניין של הפדיונות. בכל הקרנות היו כאלו, ובצורה משמעותית, כאשר הפדיון הגדול ביותר נעשה בקרן של קסם (11.22%-), והפדיון הקטן ביותר נעשה בקרן של אי-בי-אי (1.64%-). המספר האחרון הזה ממש אינו אופייני, וניתן לומר בהחלט שהפדיון האופייני בקרנות סבב סביב 6-8%. וזה הרבה, כאשר מדובר בחודש אחד! מהנתון הזה אנו מנחשים שהמשקיעים פשוט התייאשו מלראות פתרון חיובי מהמשבר סביב הרפורמה, ומהסביבה העוינת של האינפלציה והריביות הגבוהות.
הדבר השני האופייני לחודש הזה היא העובדה שסטיות התקן (סמן של תנודתיות) עלו גם הן, בכל הקרנות. ממקסימום של 16.13% בילין לפידות, ועד מינימום של 1.69% בהראל. אין זה פלא, כאשר רואים מה קרה בתשואות. אבל, גם בצורה שאותן תשואות "הושגו". לבסוף, נציין שלא שונו דמי הניהול, וזה מצער, כי זה היה יכול להיות מסר חיובי מצד המנהלים בעת צרה. ברור שאינני בקיא כלל בשיקולים לגבי גובה אותם דמי ניהול, אבל גם צעד סמלי היה מתקבל יפה על ידי הציבור. גם אם כמות הפדיונות לא היה קטן משמעותית מהמעשה הזה.
הרכבי תיקי הקרנות
כרגיל, נציין את העיכוב בזמן בין תצורת החשיפות, ושאר נתוני הקרנות (חודשיים). ואחרי שאמרנו זאת, ושנציין שהנתונים מעודכנים ל-29-12-2022, ניתן לראות כאן תנועה המנסה לחזות את העתיד. הטבלה ממוינת על פי החשיפה המנייתית, והחודש נמצאת בראש העניין הזה הקרן של מגדל עם 28.08%. כמעט ה-30% המותרים, כאשר הקרן של אי-בי-אי (אשר תראו שהיא עומדת בראש התשואות של החודש) נמצאת בחשיפה של 20% בלבד. בחלק הזה נציין את השינוי הגדול ביותר של קרן קסם, אשר הורידה את החשיפה המנייתית בכמעט 10%.
בצד הראייה כלפי חו"ל, דרך חשיפה למט"ח (או כגידור על ידי חשיפה לדולר נטו...) נציין את השינוי החיובי הגדול ביותר הנמצא בקרן של הראל, עם גידול של 29.73%, כאשר בקרן של פסגות החליטו להוריד את אותה חשיפה ב-62.18%- (האם זה מסביר משהו להיותה זו הקרן הגרועה של החודש?). בעולם האג"ח אין כמעט שינוי חוץ משני אלמנטים מעניינים: ירידה של כ-17.46%- בקרן של מגדל, והמשך הדירוג הנמוך מאוד (BBB+) באג"ח של קסם. אגב, מעניין שכל הקרנות מחזיקות אג"ח עם מח"מ בינוני, ואף אחת לא עשתה מהלך לכיוון האג"ח הקצר יותר.
תשואות הקרנות
הפרק הזה הוא תמיד המעניין יותר, כי הוא המציג את הרווח, או ההפסד, שהיו עד כה, עבור הקרנות שאנו סוקרים. כאמור, חודש פברואר היה חודש קשה במיוחד, עם ירידות בין 1.78%- ו-3.18%-. נציין כאן שהרווחים היפים שהיו מתחילת השנה נמחקו עכשיו די מהר. הקרן של אלטשולר שחם מצליחה להיות הראשונה בטווח הזה, עם 0.38%, כאשר אחריה נציין את אי-בי-אי ואת הראל כחיוביות היחידות שנותרו.
בטווחים הארוכים יותר, אי-בי-אי ממשיכה להיות הטובה ביותר בטווח השנה, והשנתיים, והקרן של פסגות מובילה בהחלט ברמה השלוש שנים. לעומת זאת, המפסידות הן: מגדל בשנה אחורה, ואלטשולר בשנתיים. בשלוש שנים הגרועה ביותר הינה הקרן של הראל, עם הפרש משמעותי ביותר בינה (13.84%) והשיאנית (26.56%). כמעט חצי. נקודה חשובה לציון: ככל שהביצועים החודשיים הופכים להיות חמורים, או טובים יותר, עם שינוי בהובלה, כך משתנה הדירוג היחסי גם בטווחים הארוכים.
הנה השוואות גראפיות המציגות את המספרים בצורה ויזואלית:
לסיכום:
נוכל רק לחזור על התקווה שחודש מרץ יראה קצת אחרת. זאת, למרות שבזמן כתיבת שורות אלו, זה לא נראה כך. ביחס לרקע הכללי: האינפלציה עדיין לא הוכרעה, הבנקים המרכזיים עדיין מאיימים בעליות ריבית (למרות קריסת כמה בנקים אזוריים...), והחשש ביחס למיתון עתידי עדיין קיים בלב המשקיעים.
ברמה המקומית, ה"פשרה" עדיין נמצאת במצב צבירה של תקווה. כאשר כולם מדברים עליה, אבל אף אחד לא עושה כלום ממשי כדי להשיגה. המשקיעים למדו את הלקח מלנסות לתפוס שתי ציפורים על העץ, ומוכנים עכשיו להסתפק רק בציפור אחת ביד. דהיינו, רק כאשר נחזה בחתימה מוסכמת, וסגורה הרמטית, על נייר הפשרה, הם יביעו את שמחתם בשוקי ההון. עד אז, כל הדיבורים, וההתעמלות המילולית, מכל הצדדים, יבצרו רק עמדה אחת: עמידה על הגדר הקורלטיבית מול חו"ל, בביצועי חסר. המון הצלחה לכולם!!
