רונן מנחם, קרדיט: יח״צ
רונן מנחם, מזרחי טפחות
30/04/2023
החלטתו של ה-Fed לא תהייה פשוטה ונתוני סוף השבוע האחרון מצביעים על כך.
מחד, התפרסם מדד הסנטימנט הצרכני של אוניברסיטת מישיגן. ציפיות האינפלציה של הציבור ל-12 החודשים הבאים עלו, לפי המדד, מ-3.6% בחודש מרץ ל-4.6% בחודש אפריל. מדובר בקריאה הגבוהה ביותר זה 5 חודשים. המדד עצמו עלה, קלות, אך נותר נמוך בהשוואה לרמתו בחודשיים הראשונים של השנה.
בעוד ציפיות האינפלציה עולות, רשם מדד המחירים של הוצאות משקי הבית, Personal Consumption Expenditures, המשמש את ה-Fed לבחינת קצב האינפלציה, האטה של ממש. קצב עלייתו בחישוב 12 חודשים ירד מ-5.1% בחודש פברואר ל-4.2% בחודש אפריל.
עם זאת, להערכתי, מכלול הנתונים יצריך גישה זהירה של ה-.Fed
ראשית, משום שהאטת המדד טכנית ברובה ונובעת מכך שבחודש מרץ אשתקד רשם המדד עלייה חריגה של 1%, בין השאר לנוכח זינוק של מחירי הסחורות בכלל והאנרגיה בפרט, בצל פלישת רוסיה לאוקראינה.
בחודשים אחר כך נחלשה השפעה זו והדבר עשוי למתן ואף להפוך את כיוון ירידת האינפלציה שאפיינה את הרבע הראשון של השנה.
שנית, משום שה-Fed מתמקד במדד המחירים של הוצאות משקי הבית ללא מוצרי מזון ואנרגיה (PCE, excluding food and energy), המשקף טוב יותר את הביקוש בתוך ארצות הברית וכפועל יוצא את לחצי המחירים בתוך המשק.
מדד זה עלה 0.3%, כמו בחודש בקודם ופי 3 מעליית המדד הכללי. יתרה מזאת, ב-12 החודשים האחרונים עלה מדד זה 4.6%, דומה מאוד לקצב עלייתו בארבעת החודשים הקודמים, כך שבכל הקשור לליבת המחירים – לא מסתמנת כל האטה.
בנוסף, קצב עלייתה גבוה פי ½2 מיעד האינפלציה של 2% שה-Fed מכוון אליו וכן מהתחזית האחרונה של ה-Fed עצמו ל-2023, +3.6%.
בשורה התחתונה, הנתונים האחרונים אמנם לא מצביעים על כיוון אחד, אך רובם מצריכים זהירות מבחינת ה-Fed.
בפרט, רואה ה-Fed כי הציבור מעריך שהאינפלציה תעלה, במבט לשנה הקרובה, וכי ליבת האינפלציה אינה יורדת.
שילוב זה מבטיח, לדעתי, שהריבית תעלה, בהתאם לרוב ההערכות, אך חשוב מכל, נראה כי בדברי ההסבר להודעה ינקוט ה-Fed קו ניצי, יחסית, שיותיר לו מקום והצדקה להעלות את הריבית לפחות פעם אחת נוספת, בהמשך השנה; זאת, אם ציפיות האינפלציה של הציבור ונתוניה בפועל (בדגש על מדד הליבה) לא ישקפו ירידת מדרגה של ממש.
קו זה עשוי להינקט למרות ההאטה הנרשמת בהוצאות משקי הבית בפועל מתחילת השנה.
אם וככל שההודעה אכן תהייה ניצית יותר, סביר כי תגובות השוק כלפיה – כלפי מטה - תהיינה חזקות יותר.
שוקי ההון של ארה"ב ושאר העולם יתנהלו, השבוע, תוך דריכות של ממש לקראת הודעת הריבית של ה-Fed בערב יום רביעי, שלפי רוב ההערכות תעלה בעוד ¼ אחוז ותעמוד על 5¼-5 אחוזים.
החלטתו של ה-Fed לא תהייה פשוטה ונתוני סוף השבוע האחרון מצביעים על כך.
מחד, התפרסם מדד הסנטימנט הצרכני של אוניברסיטת מישיגן. ציפיות האינפלציה של הציבור ל-12 החודשים הבאים עלו, לפי המדד, מ-3.6% בחודש מרץ ל-4.6% בחודש אפריל. מדובר בקריאה הגבוהה ביותר זה 5 חודשים. המדד עצמו עלה, קלות, אך נותר נמוך בהשוואה לרמתו בחודשיים הראשונים של השנה.
בעוד ציפיות האינפלציה עולות, רשם מדד המחירים של הוצאות משקי הבית, Personal Consumption Expenditures, המשמש את ה-Fed לבחינת קצב האינפלציה, האטה של ממש. קצב עלייתו בחישוב 12 חודשים ירד מ-5.1% בחודש פברואר ל-4.2% בחודש אפריל.
עם זאת, להערכתי, מכלול הנתונים יצריך גישה זהירה של ה-.Fed
ראשית, משום שהאטת המדד טכנית ברובה ונובעת מכך שבחודש מרץ אשתקד רשם המדד עלייה חריגה של 1%, בין השאר לנוכח זינוק של מחירי הסחורות בכלל והאנרגיה בפרט, בצל פלישת רוסיה לאוקראינה.
בחודשים אחר כך נחלשה השפעה זו והדבר עשוי למתן ואף להפוך את כיוון ירידת האינפלציה שאפיינה את הרבע הראשון של השנה.
שנית, משום שה-Fed מתמקד במדד המחירים של הוצאות משקי הבית ללא מוצרי מזון ואנרגיה (PCE, excluding food and energy), המשקף טוב יותר את הביקוש בתוך ארצות הברית וכפועל יוצא את לחצי המחירים בתוך המשק.
מדד זה עלה 0.3%, כמו בחודש בקודם ופי 3 מעליית המדד הכללי. יתרה מזאת, ב-12 החודשים האחרונים עלה מדד זה 4.6%, דומה מאוד לקצב עלייתו בארבעת החודשים הקודמים, כך שבכל הקשור לליבת המחירים – לא מסתמנת כל האטה.
בנוסף, קצב עלייתה גבוה פי ½2 מיעד האינפלציה של 2% שה-Fed מכוון אליו וכן מהתחזית האחרונה של ה-Fed עצמו ל-2023, +3.6%.
בשורה התחתונה, הנתונים האחרונים אמנם לא מצביעים על כיוון אחד, אך רובם מצריכים זהירות מבחינת ה-Fed.
בפרט, רואה ה-Fed כי הציבור מעריך שהאינפלציה תעלה, במבט לשנה הקרובה, וכי ליבת האינפלציה אינה יורדת.
שילוב זה מבטיח, לדעתי, שהריבית תעלה, בהתאם לרוב ההערכות, אך חשוב מכל, נראה כי בדברי ההסבר להודעה ינקוט ה-Fed קו ניצי, יחסית, שיותיר לו מקום והצדקה להעלות את הריבית לפחות פעם אחת נוספת, בהמשך השנה; זאת, אם ציפיות האינפלציה של הציבור ונתוניה בפועל (בדגש על מדד הליבה) לא ישקפו ירידת מדרגה של ממש.
קו זה עשוי להינקט למרות ההאטה הנרשמת בהוצאות משקי הבית בפועל מתחילת השנה.
אם וככל שההודעה אכן תהייה ניצית יותר, סביר כי תגובות השוק כלפיה – כלפי מטה - תהיינה חזקות יותר.
