יובל בן זאב
01/12/2010
אתמול פרסם בנק לאומי את דו"חות רבעון 3/10 וחתם בכך את דו"חות הבנקים לרבעון זה עם רווח מצרפי של 1.77 מיליארד ₪ ותשואה להון של כ- 10.6% בממוצע. עם סיכום הדו"חות העלנו מספר נקודות למחשבה ומסקנה אחת עיקרית בסופן:
1) תשואה מנוטרלת להון 10%-11%. זו להערכתנו התוצאה בפועלים ולאומי המייצגים את מערכת הבנקאות הישראלית, כאשר מזרחי מעט מעל ודיסקונט והבינלאומי הרחק מאחור.
2) בחינת הרווח הכולל כגישה חליפית. במקביל אנו ממליצים לבחון את השינויים בהון העצמי בכדי לנטרל "העברת רווח" מקרנות ההון אל דו"ח רווח והפסד. בחינה זו מבליטה לטובה את לאומי ומזרחי.
3) הלימות הון מספקת בארבעה מתוך חמשת הבנקים, כאשר ללאומי יתרון מובהק בסעיף זה המאפשר לו חלוקת דיבידנדים עודפים, או צמיחה מואצת.
4) חשש משחיקת מרווחים. הירידה בפקדונות הציבור עשויה להעיד על החרפת התחרות הצפויה בגזרה זו תוך שחיקת המרווח על הפקדונות.
5) חשש לעליה בהפרשות לחובות מסופקים. שיעור ההפרשות הנמוך (0.41% בממוצע) תרם לרווחיות בתקופה הנוכחית. שיעור זה מבטא אמנם את מצב המשק, אבל הוא נמוך משמעותיות מהממוצע בעשור האחרון (0.7% מתיק האשראי). אנו חוששים כי שיעור ההפרשות הנוכחי אינו בר קיימא.
6) אתגר היעילות חי ובועט. היעילות התפעולית במערכת הבנקאית בישראל עדיין נמוכה עם יחס הוצאות/הכנסות של 60% ומעלה. מזרחי ופועלים בולטים לטובה ביחס זה בעוד שדיסקונט והבינלאומי מציגים חסרון משמעותי ביחס למערכת עם אתגר מרכזי של התייעלות.
7) סיכון גלום בחשיפה למוסדות פיננסים בחו"ל. חששות ממשבר פיננסי באירופה הביא לפתיחת מרווחים באג"ח של מוסדות פיננסים באירופה ובפרט בכתבי התחייבות נחותים. התוצאה – עליה בסיכון להפסדים בקרב בנקים בישראל.
8) תמחור ותמחור יחסי
הטבלה להלן מציגה את מחירי היעד שלנו למניות הבנקים, את מכפילי ההון הנגזרים להן במחירים אלו ואת התשואה הנגזרת במחירים אלו:
| פועלים | לאומי | דיסקונט | מזרחי | בינלאומי |
מחיר יעד | 18.4 | 18.5 | 9.2 | 40.5 | 56.5 |
מכפיל הון במחיר היעד | 1.1 | 1.15 | 0.84 | 1.3 | 1 |
פער למחיר היעד | 7% | 7% | 15% | 9% | 5% |
תשואה רווח נגזרת ביחס למחיר היעד | 10% | 9.60% | 10.10% | 9.60% | 9.50% |
להערכתנו מניות הבנקים מתומחרות בטווח שווי הוגן ומחירי היעד שלנו לסקטור מגלמות פער של פחות מ 10% ומכאן המלצתנו לסקטור – משקל שוק.
יוצא דופן הוא להערכתנו בנק דיסקונט אשר במחיר הנוכחי מגלם משוואת סיכון-סיכוי אטרקטיבית ואנו ממליצים עליו בתשואת יתר ובמחיר יעד של 9.2 ₪. מבין הבנקים האחרים אנו מעדיפים את ההחזקה בבנק לאומי.
נכתב ע"י יובל בן זאב,
כלל פיננסים ברוקראז`
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
