מגדל שוקי הון: קבוצת פישמן - שינויי המלצות לאור אישור מיזוג כלכלית - דרבן

עם אישור המיזוג של דרבן וכלכלית י-ם, אנו מעדכנים את המלצותינו לחברות הקבוצה.
אין ספק כי כלכלית יוצאת מחוזקת מהמהלך עם תוספת נכסים איכותיים, קיטון במינוף, סינרגיה וחסכון. מאז התחלנו לסקר את המניה לפני מספר חודשים סגרה המניה פער תמחור של עשרות אחוזים ולהערכתנו, המחיר בשוק כיום מגלם כבר את מירב הציפיות החיוביות מהמהלך ומהעתיד לבוא. לעומתה, מניית מבני תעשייה עדיין מתומחרת באופן אטרקטיבי ונסחרת מתחת להונה העצמי. לטעמנו, משיקולי תמחור, מינוף ותשואת דיבידנד, מבני תעשיה היא הבחירה המועדפת מבין השתיים. אנו מורידים את המלצתנו לכלכלית   י-ם להחזק ומותירים את מחיר היעד על 45 ₪.

אנו מעלים את מחיר היעד למבני תעשיה ל-8.6 ₪ וממשיכים להמליץ בקנייה. לגבי דרבן, מאז ההודעה הראשונה על כוונות המיזוג בספטמבר, הצטמצם משמעותית פער התמחור והשווי הכלכלי קרוב מאוד לרמת התמחור הנוכחית בשוק. עד למיזוג הקרוב, אנו מורידים את המלצתנו להחזק ומעלים מעט את מחיר היעד ל-26 ₪.
 
מיזוג כלכלית- דרבן – אתמול אישרה אסיפת בעלי המניות של דרבן את המיזוג עם כלכלית ירושלים. בתמורה תקצה כלכלית לבעלי המניות של דרבן כ-29 מ' מניות, אשר יהוו לאחר ההקצאה כ-35.6% מהון המניות של החברה (יחס המרה של 0.59443 מניות כלכלית לדרבן). המועד הקובע להחלפת המניות נקבע ל-13 בינואר, כאשר מועד ההשלמה יערך ביום המסחר העוקב. נכסיה האיכותיים של דרבן, רמת המינוף והחפיפה הגבוהה בעסקים ובהחזקות בין החברות עתידה ליצור סינרגיה טובה וחסכון תפעולי לכלכלית י-ם המאוחדת, כמו גם חיזוק הבסיס הכלכלי הקיים.

המהלך מקרב את כלכלית לכסף, שכן דרבן החלה לחלק שוב דיבידנדים ועד כה רק מבני תעשיה נהנתה מכך. דרבן נסחרת הבוקר במכפיל הון של כ-1.07 וכלכלית בכ-1.18, כ-2.5% ו-3.1% בהתאמה מעל להערכות השווי שנקבעו לחברות לצורך המיזוג.

מבחינת המחיר, אין מדובר כאן בעסקה יקרה לכלכלית שכן, להערכתנו, שוויה הכלכלי של דרבן קרוב לזה שננקב בהערכת השווי. מצד שני, מחזיקי המניות בדרבן יקבלו מניות כלכלית במחיר נוח שכן החברה הוערכה, להערכתנו, בחסר לצורך ההחלפה. בהתבסס על ההחזקות הנוכחיות, מבני תעשיה המחזיקה כיום כ-28.1% מדרבן, צפויה להחזיק לאחר המהלך כ-10% ממניות כלכלית ירושלים בהחזקה צולבת. מבני תעשיה היא גם המרוויחה העיקרית מהמהלך מאחר ואספה בהתמדה מניות דרבן ברמות מחירים נמוכות יותר (ואף רכשה כ-11% מהחברה בעסקת טאו לפי 19.95 ₪ למניה), תקבל בזול מניות כלכלית ואף נהנתה מדיבידנד נאה שחולק בדרך.
 
כלכלית י-ם – המיזוג צפוי לחזק את מאזנה של החברה ולצרף נכסים איכותיים לפורטפוליו הקיים. רמת המינוף תרד לרמה של כ-69% (לעומת כ-73% קודם לכן) והחברה המאוחדת תוכל להסתכל מרחוק על חששות העבר מפני חדלות פירעון. כאשר בוחנים את הנכסים השונים בדרבן ובכלכלית, רואים חפיפה במספר לא מועט של נכסים, קרקעות והחזקות, כך שאיחוד הפעילות תחת קורת גג משותפת תביא תוך זמן קצר לחסכון בעלויות ולניצול טוב יותר של המשאבים. לאחר המיזוג תחזיק כלכלית ישירות (ובעקיפין דרך מבני תעשיה) ברוב ההחזקות בחברות היזמיות, מירלנד, מונדון וסוויטלנד ותוכל לשלוט טוב יותר בנעשה ולהתרכז בהשבחת הקיים. להערכתנו, המיזוג יאפשר חלוקת דיבידנד מחודשת, לאחר שהחברה לא חילקה דיבידנד מאז יוני 2007. מאז התחלנו לסקר את החברה בהמלצת קנייה, עלתה המניה בכמעט 100% ופער התמחור נסגר. נכון להיום, למרות המיזוג ויתרונותיו, הדיסקאונט הנוכחי במחיר המניה, איננו מספיק להמלצת קנייה. אנו מפחיתים את המלצתנו להחזק ומותירים את מחיר היעד על 45 ₪.
 
מבני תעשיה- כפי שציינו, אנו סבורים כי המרוויחה העיקרית מהמהלך הינה מבני תעשיה. חברת הנדל"ן המניב הגדולה בישראל ממשיכה להציג שיפור בתוצאותיה מרבעון לרבעון ולבצע מהלכים מוצלחים. בנוסף לפורטפוליו גדול, יציב ומפוזר בישראל בתוספת נכסים איכותיים בחו"ל, לחברה פעילות יזום ופיתוח מרשימה לנכסים מניבים ולמגורים וכן צבר קרקעות וזכויות עם פוטנציאל השבחה עתידי. החזקות החברה במירלנד, מונדון וסוויטלנד מהוות חשיפה מבוקרת לשווקים המתפתחים עם סיכון נמוך ואפשרות לאפסייד. להערכתנו, לאור פערי הדיסקאונט, והעובדה כי החברה נסחרת במכפיל 0.94 על הונה העצמי, מבני תעשיה היא המומלצת ביותר מבין חברות הקבוצה. לאור המיזוג והשיפור בתוצאות החברה ברבעון השלישי, אנו ממשיכים להמליץ בקניה ומעלים את מחיר היעד ל-8.6 ₪.
 
דרבן- משלבת החזקות בנכסים איכותיים בישראל, קנדה וגרמניה ביחד עם פעילות פיתוח ויזמות עסקית חכמה. כמות המניות הנמוכה בידי הציבור והעובדה כי המניה לא נסחרת במדדים המובילים, גורמת לבעיית סחירות, כאשר  זמן רב נסחרה החברה בדיסקאונט למרות תמחור אטרקטיבי. רכישה מאסיבית של מניות דרבן בשוק ע"י מבני תעשיה הייתה ככל הנראה רמז לכוונות הקבוצה לעתיד, כאשר אין הצדקה אמיתית לפעילות נפרדת מ"אחיותיה הגדולות". השווי הכלכלי המעודכן לאור תוצאות הרבעון השלישי, קרוב מאוד לתמחור הנוכחי בשוק. לאחר עלייה של עשרות אחוזים בשווי מאז התחלנו בסיקור חיובי של החברה ועד לביצוע המיזוג בפועל, אנו מורידים את המלצתנו מקניה להחזק ומעלים מעט את מחיר היעד ל- 26 ₪.

נכתב ע"י אדר עציוני,
מגדל שוקי הון

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.