יובל בן זאב ויונתן קרייזמן
09/12/2010
כי"ל הודיעה הבוקר על רכישת פעילות הדשנים המיוחדים של חברת Miracle Scotts (NYSE:MSG) בעבור M270$. הפעילות הנרכשת הציגה מכירות ו-EBITDA שנתית של M240$M/31.4$ המשקפים לרכישה מכפיל מכירות של x1.1~ ומכפיל EBITDA של x8.6~. הרכישה ממומנת ממקורותיה הפנימיים של כיל (M823$ מזומן ו-M1482$ חוב) ומתוכננת להיסגר ב-1Q11.
דשנים מיוחדים. מדובר בתחום נישתי המאופיין על ידי טכנולוגיות ייחודיות כגון עיכוב וויסות פעילות דשנים, שיפור תפוקת זרעים וחיסכון במשאבי מים. המכירות מיועדות לענפים שונים כגון נוי, משטחי דשא מוכנים וחקלאות נישתית (חממות, מעבדות, וכו'). תעשיית הדשנים המיוחדים מגלגלת סדר גודל של 2-2.5$ מיליארד כך שלאחר מיזוג הפעילויות, כי"ל צפויה להחזיק כחמישית מהשוק, לעומת סביבות 9% מנתח השוק של החברה בשוק האשלג.
הרציונל לרכישה. עם השלמת הרכישה, כי"ל למעשה מכפילה את פעילות הדשים המיוחדים הקיימת שבכך תגיע לידי חצי מיליארד דולר בשנה. עם רוח גבית ממחירי מכירה גבוהים מהמקובל, פעילות זו מביאה שיעורי צמיחה ממוצעת של 7%, מעט גבוהה מהצמיחה המקובלת בדשנים עבור החקלאות המסורתית. מיזוג הפעילויות צפוי לאפשר מיצוי סינרגיות תפעוליות ואופטימיזציה של מערכות ההפצה המשותפות, תוך ביסוס סל מוצרים רחב יותר.
מסקנה: מרווח EBITDA של 13% מהווה ירידה ניכרת ביחס לשיעורי הרווחיות הקיימים של מגזר הדשנים של כי"ל. למרות שטרם מסרה את יעדים הפיננסים, אנו מניחים כי בבסיס ההחלטה לרכוש את הפעילות, הנהלת החברה תפעל לשיפור המרווחים כבר ברבעונים הקרובים. כך או כך, לדעתנו רכישה המייצגת מכירות של M240$ אינה מהותית לפעילות החברה.
למעשה הרכישה הנוכחית מחדדת את שאלת מקורות הצמיחה העתידיים של כי"ל. ברקע נזכיר את רכישת מכרות האשלג, עליה הודיע K+S לפני מספר שבועות לנוכח צפי להידלדלות המחצבים העתידית. נוסף על כך, אנו מצביעים על ידיעה מהבוקר לפיה BHP חזרה לרכוש רישיונות לחציבת אשלג במחוז ססקצ'ואן. מהלך שעשוי להוות סנונית ראשונה בדרך לחזרתה של של BHP "למירוץ החימוש" לקראת התרחבות שוק האשלג העתידי (זאת בניגוד להערכות קודמות).
אנו נותרים עם המלצת תשואת שוק ומחיר יעד של 53 שקלים.
נכתב ע"י יובל בן זאב ויונתן קרייזמן,
כלל פיננסים
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
