מגדל שוקי הון: הערכת שווי לחברות הדלק - בז"ן פז ודלק ישראל

בתוצאות הרבעון השלישי ניתן לזהות תחילת שיפור ברווחיות מגזר תחנות התדלוק, יחד עם זאת נמשכת העלייה בהוצאות התפעוליות ואנו מעריכים כי אנו עדים לרמת הוצאות חדשה איתה תאלצנה החברות להתמודד. במגזר הזיקוק אנו נמצאים בתקופת מרווחים נמוכה אשר כתוצאה ממבנה תפעולי שונה, בז"ן נפגעת יותר. הרבעון הרביעי כבר מסתמן חיובי יותר הן בזיקוק והן בדלקים אולם את עיקר השיפור אנו צפויים לראות בשנת 2011. 
 
בז"ן

זה הרבעון השני ברציפות בו רווחי הפולימרים מפצים על הירידה ברווחי תחום הזיקוק. אנו מעריכים כי מרווחים גבוהים אלו בתחום הפולימרים לא יישארו ברמה זו זמן רב אולם כפיצוי על כך, צפויה החברה להתחבר לצינור הגז הטבעי בחודשים הקרובים, מהלך שיתרום רבות להשגת מרווח זיקוק גבוה יותר מעל מרווח הייחוס. תוצאות הרבעון הרביעי הצפויות אינן מייצגות עקב השבתת בית הזיקוק לצרכי תחזוקה והאירוע הטרגי במהלכו נהרגו שלושה מעובדי המפעל. אנו מעריכים כי חקירת הגורמים הרלוונטים תאפשר חזרת בית הזיקוק לפעולה סדירה על פי לוח הזמנים המתוכנן, אמצע חודש דצמבר. אנו מעלים במעט את מחיר היעד ל 2.44 ₪, דיסקאונט של כ- 7% מותיר אותנו בהמלצת החזק.
 
פז

החברה ממשיכה להציג שליטה בענף הדלק. למרות מרווחי זיקוק נמוכים, ראינו ברבעון את השיפור לעומת אשתקד, זאת כתוצאה מהפעלת תחנת הקוגנרציה. החברה הכריזה על מהלך נוסף של השקעות אשר יביא לעלייה ברווח התפעולי של החברה, השקעות אלו יבואו בנוסף לתוכנית ההשקעות עליה הכריזה החברה בתחילת השנה. המשך תשואת דיבידנד גם בשנים של השקעות מהווה להערכתנו עדות לחוזקה של החברה. יחד עם זאת מחיר המניה הנוכחי אינו מותיר דיסקאונט דיו להמלצת קניה. מחיר היעד נותר על 644 ₪, דיסקאונט של 3.5% מותיר אותנו בהמלצת החזק.
 
דלק ישראל

דוח חלש זה הנו המשך ישיר של דוחות השנה הקשה שעברה ועדיין עוברת על דלק ישראל. יחד עם זאת, גם כחלק מהמגמה הכללית בענף של עליית מרווחי שיווק וגם עם מינוי מנכ"ל חדש לחברה, אנו סבורים כי מרבית הקשיים כבר מגולמים במחיר המניה הנוכחי. אנו סבורים כי לאחר תוצאות הרבעון הרביעי תוצג תוכנית אסטרטגית מפורטת, אשר הפעם לא תכלול רק חבילות ההפתעה. אנו מעלים מעט את מחיר היעד ל –144 ₪, דיסקאונט של כ- 15% מביא אותנו להותיר המלצת קניה.
 
לסיכום

במגזר תחנות התדלוק אנו עדים לעליית מרווחים כתוצאה של "הבנות" בענף ועם עליית התעריף שבוצעה במחירי הדלקים של אוקטובר, יחד עם זאת עלינו להתרגל לרמת הוצאות חדשה במגזר עם עליית מחירי השכירות. אנו מעריכים כי הרבעון הרביעי יהיה טוב מקודמיו. במגזר הזיקוק עלו המרווחים לתקופה קצרה עקב שביתת בתי הזיקוק בצרפת בחודש אוקטובר ואנו צפויים לראות רבעון טוב בתחום זה. בשני המגזרים שנת 2011 מסתמנת כשנה טובה יותר הן בתחום הזיקוק והן בתחום הדלקים.

חברות הדלק

השפעה מהותית של חנויות הנוחות 
להלן גרף הרווחים בענף הדלק על פני הרבעונים.

בגרף העליון אנו רואים את הרווח התפעולי המצרפי של הענף על פני הרבעונים. ניתן לראות כי אחרי כארבעה רבעונים של ירידות ברווח התפעולי (רבעון מול רבעון) מסתמנת התאוששות וסגירת הפער ברווח ברבעון השלישי לעומת הרבעון המקביל אשתקד.
 
פריטה של הגרף המצרפי לחברות הדלק מדגיש את השוני בין החברות.
ניתן להבחין בין חברת פז ודור אלון לחברות סונול ודלק ישראל. בפז ודור אלון אכן מסתמנת עלייה ברווח הרבעון השלישי מול הרבעון המקביל אשתקד, עלייה זו אינה נרשמת בדלק וסונול. אנו מעריכים כי פז ודור אלון, בהן פעילות חנויות הנוחות משמעותית יותר היא הסיבה העיקרית לעלייה ברווח. לאור זאת אנו מעריכים כי נמשכת מגמת השחיקה ברווחיות שיווק הדלקים, שחיקה זו תפוצה בחלקה ע"י העלאת מרווח השיווק בחודש אוקטובר. לחיוב יש לציין כי דלק ישראל מתחילה לאמץ מדיניות של הגדלת חנויות הנוחות ומתחילה פתיחה של מיני-מרקטים בתחנות.
 
בז"ן

ירידת מרווחי הפולימרים ועדיין ללא גז

עליית מרווחי הפולימרים בתשעת החודשים הראשונים השנה הצליחו למתן את השפעת מרווחי הזיקוק הנמוכים בבז"ן. ברבעון הרביעי כבר מסתמנת ירידה במרווחי הפולימרים ואנו מעריכים כי יחד עם ההשבתה לצורך שיפוצים בבית הזיקוק תוצאות הרבעון הרביעי יהיו חלשות. עיקר התרומה לשווי בית הזיקוק בתקופה הקרובה הנה החיבור לצינור הגז. אנו נמצאים היום ימים ספורים לפני סוף השנה, המועד בו צפוי בית הזיקוק להתחבר לצינור הגז הטבעי. בית הזיקוק אמור לעבור לשימוש בגז בחודשים הראשונים של הרבעון הראשון וע"י כך להציג עלייה במרווחים. 
 

 

נכתב ע"י ערן יונגר,
מגדל שוקי הון

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאיהקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.