איור פאנדר
משה שלום
30/08/2023
האמת היא שאני הופתעתי מהתגובה החיובית החזקה כל כך לשינוי בנתוני התעסוקה של JOLTS, ביום שלישי, ה-29-08-2023. במקום צפי של 9.49% מיליוני משרות פתוחות במשק האמריקאי, קיבלנו מספר של 8.83 מיליונים בלבד. אבסולוטית זה הפרש גדול, וזה סימן של הקטנת הלחץ בשוק העבודה של המעצמה הגדולה. אבל, אם מסתכלים על המגמה של הנתונים מהארגון הזה, אנו רואים משהו קצת שונה (מאתר ForexFactory):
התצוגה הזו מראה היטב שהמגמה הכללית הייתה כבר בירידה, מאז תחילת 2022, ואם רוצים להתחכם ולראות רק את הסגמנט המגמתי האחרון, אזי מתחילת 2023. בכל מקרה, נכון שהיו הרבה פעמים שהנתון יצא מעבר לצפי. אבל, מה זה אומר באמת? שהצפי היה פשוט לא הגיוני כל כך...
בכל אופן, עלייה של יותר מ-2% בנסדק, עם שבירה של המון תיאוריות לגבי המימוש לקראת הראלי של סוף השנה, נראו קצת מוגזמים על וו התלייה הרופף הזה. אגב, נכון שהייתה גם ירידה באמון הצרכנים, ובכלל, שדעתנים רבים אומרים לנו שהגיעה שוב העונה שבה "חדשות רעות-טוב לשווקים" אבל יום שלישי עדיין היווה הפתעה לרבים.
חוץ מאלו שחקרו את מדד הפחד, ה-VIX.
הנה גרף משלב של אותו מדד פחד, עם מדד המניות העיקרי האמריקאי S&P500 (בעזרת פלטפורמת TradingView):
לפני שנמשיך, אזכיר שמדד הפחד, ה-VIX, מודד את החשש של כותבי האופציות, על אותו מדד מניות. לכן, זהו אלמנט של סנטימנט חשוב במיוחד. מדוע? ראשית, כי אלו משתתפים מתוחכמים מאוד, מנוסים ומורגלים להרוויח לא מעט על ידי כתיבת אותן אופציות. שנית, החשש שלהם מתבטא בצורה ברורה על ידי ה-IV (Implied Volatility) שהוא אלמנט "רגשי" ביותר. מספיק לראות את הקפיצות של ה-VIX כאשר נכנס פחד אמיתי בלב המשקיעים כדי להבין שהעניינים כאן נחתכים מהר ובצורה ברוטאלית למדי.
לכן, כאשר אנו מתסכלים על המצב של הימים האחרונים, ורואים את הירידה של המדד מ-4600 ועד 4350, כאשר ה-VIX כמעט לא עשה דבר חוץ מתנודה קטנה עד 18 מבסיס סביב 12-14, אנו מבינים שלא היה כאן פחד כלל בלב הכותבים. יותר מכך: הספיק יום אחד של מסחר על מנת להחזיר "עטרה ליושנה" ולהביא את ה-VIX לאזור הרגוע האולטימטיבי שוב.
היו שראו את הירידות של סוף אוגוסט כהתחלה של קטסטרופה (סין, תשואות אג"ח ארוכות טווח, אנרגיה עולה, ופשיטת רגל של עוד בנקים אזוריים באופק...). כל הגורמים האלו עדיין קיימים, ומתנהלים ברקע, אבל יש להן בעיה אחת: הם כולם ידועים "ומטופלים". לפחות בעיני השחקנים הקובעים בשוק. לכן, הירידה האחרונה נתפסה כהזדמנות קנייה חדשה ולא כנקודת חיסול.
אם נסתכל על ספרור גלים פשטני מאוד נראה שהעלייה מאז מרץ 2023 עשתה 4 גלים יפים, ושעקרונית, עומדת לפנינו ביצוע הגל ה-5. מתי נקבל אישור לתחילתו? במעבר מעל השיא של גל 3, סביב 4600. ומתי נדע שההנחה שלנו בדבר סיום התיקון לא נכונה? אם תשבר הרצפה של גל 4, כפי שהוא מוגדר כיום, סביב 4350.
ומה עם ה-VIX? גם הוא נתן לנו סמן ברור: כל עוד הוא נע ונד בין 12-18, ואפילו בין 12 ו-20, מדובר במצד רגיל של מגמה עולה עם הזדמנויות כניסה נוחות יותר. מעבר מעל 20 יתחיל לתת לנו אינדיקציה שמדובר במשהו הרבה יותר חמור. ונקודה אחרונה לסיום: כאשר אנו נמצאים בעידן של "חדשות רעות במקרו – תגובה חיובית בשווקים" שימו לב לירידה של התשואות של האג"ח הארוך. תנועה אלימה מטה שלהן, מציינת צפי של עמידה, ואף הורדה של הריבית, מצד הבנק המרכזי, ותגרום לעוד כמה דברים חיוביים עבור השוק: תחילה, ירידה בעלות המימון של העסקים ונדל"ן, ובמיוחד, ירידתו של הדולר. המון הצלחה לכולם!
התצוגה הזו מראה היטב שהמגמה הכללית הייתה כבר בירידה, מאז תחילת 2022, ואם רוצים להתחכם ולראות רק את הסגמנט המגמתי האחרון, אזי מתחילת 2023. בכל מקרה, נכון שהיו הרבה פעמים שהנתון יצא מעבר לצפי. אבל, מה זה אומר באמת? שהצפי היה פשוט לא הגיוני כל כך...
בכל אופן, עלייה של יותר מ-2% בנסדק, עם שבירה של המון תיאוריות לגבי המימוש לקראת הראלי של סוף השנה, נראו קצת מוגזמים על וו התלייה הרופף הזה. אגב, נכון שהייתה גם ירידה באמון הצרכנים, ובכלל, שדעתנים רבים אומרים לנו שהגיעה שוב העונה שבה "חדשות רעות-טוב לשווקים" אבל יום שלישי עדיין היווה הפתעה לרבים.
חוץ מאלו שחקרו את מדד הפחד, ה-VIX.
הנה גרף משלב של אותו מדד פחד, עם מדד המניות העיקרי האמריקאי S&P500 (בעזרת פלטפורמת TradingView):
לפני שנמשיך, אזכיר שמדד הפחד, ה-VIX, מודד את החשש של כותבי האופציות, על אותו מדד מניות. לכן, זהו אלמנט של סנטימנט חשוב במיוחד. מדוע? ראשית, כי אלו משתתפים מתוחכמים מאוד, מנוסים ומורגלים להרוויח לא מעט על ידי כתיבת אותן אופציות. שנית, החשש שלהם מתבטא בצורה ברורה על ידי ה-IV (Implied Volatility) שהוא אלמנט "רגשי" ביותר. מספיק לראות את הקפיצות של ה-VIX כאשר נכנס פחד אמיתי בלב המשקיעים כדי להבין שהעניינים כאן נחתכים מהר ובצורה ברוטאלית למדי.
לכן, כאשר אנו מתסכלים על המצב של הימים האחרונים, ורואים את הירידה של המדד מ-4600 ועד 4350, כאשר ה-VIX כמעט לא עשה דבר חוץ מתנודה קטנה עד 18 מבסיס סביב 12-14, אנו מבינים שלא היה כאן פחד כלל בלב הכותבים. יותר מכך: הספיק יום אחד של מסחר על מנת להחזיר "עטרה ליושנה" ולהביא את ה-VIX לאזור הרגוע האולטימטיבי שוב.
היו שראו את הירידות של סוף אוגוסט כהתחלה של קטסטרופה (סין, תשואות אג"ח ארוכות טווח, אנרגיה עולה, ופשיטת רגל של עוד בנקים אזוריים באופק...). כל הגורמים האלו עדיין קיימים, ומתנהלים ברקע, אבל יש להן בעיה אחת: הם כולם ידועים "ומטופלים". לפחות בעיני השחקנים הקובעים בשוק. לכן, הירידה האחרונה נתפסה כהזדמנות קנייה חדשה ולא כנקודת חיסול.
אם נסתכל על ספרור גלים פשטני מאוד נראה שהעלייה מאז מרץ 2023 עשתה 4 גלים יפים, ושעקרונית, עומדת לפנינו ביצוע הגל ה-5. מתי נקבל אישור לתחילתו? במעבר מעל השיא של גל 3, סביב 4600. ומתי נדע שההנחה שלנו בדבר סיום התיקון לא נכונה? אם תשבר הרצפה של גל 4, כפי שהוא מוגדר כיום, סביב 4350.
ומה עם ה-VIX? גם הוא נתן לנו סמן ברור: כל עוד הוא נע ונד בין 12-18, ואפילו בין 12 ו-20, מדובר במצד רגיל של מגמה עולה עם הזדמנויות כניסה נוחות יותר. מעבר מעל 20 יתחיל לתת לנו אינדיקציה שמדובר במשהו הרבה יותר חמור. ונקודה אחרונה לסיום: כאשר אנו נמצאים בעידן של "חדשות רעות במקרו – תגובה חיובית בשווקים" שימו לב לירידה של התשואות של האג"ח הארוך. תנועה אלימה מטה שלהן, מציינת צפי של עמידה, ואף הורדה של הריבית, מצד הבנק המרכזי, ותגרום לעוד כמה דברים חיוביים עבור השוק: תחילה, ירידה בעלות המימון של העסקים ונדל"ן, ובמיוחד, ירידתו של הדולר. המון הצלחה לכולם!
