סקירה: אמפל אמריקן ישראל

אמפל אמריקן ישראל הינה חברת אחזקות בשליטת יוסי מימן (כ- 62%). לחברה אחזקות בתחומים הבאים:

• אנרגיה - בעיקר באמצעות אחזקה ב- EMG (12.5%).
  השקעות נוספות בתחום זה: פרוייקט אתנול בקולומביה (באמצעות הלוואה המירה ל- 25% מההון) ו- GWE המתמקדת בפרוייקטים לייצור חשמל מאנרגית הרוח.

•  כימיקלים - באמצעות אחזקה בגדות מיכליות (100%).
   
• תקשורת - באמצעות 012 סמייל (100%) - באוקטובר 2010 הודיעה החברה על מכירת סמייל 012 לפרטנר תמורת 692 מ' ש"ח (כ- $191m בעת ההודעה). בעקבות המכירה תרשום החברה רווח הון בסך של כ- 290 מ' ש"ח (כ- $80) לפני מס. החברה מעריכה את רווח ההון נטו בכ- $58.4m.
  אמפל משלמת דמי ניהול בסך של כ- 10 מ' ש"ח לשנה למרחב.

EMG (East Mediterranean Gas)- חברה מצרית שהוקמה במסגרת הסכמי אזור הסחר החופשי המצרי. לחברה הוענק זיכיון לאספקת גז טבעי לישראל ולאזורים אחרים במזרח התיכון. לצורך אספקת הגז בישראל הקימה החברה צינור גז ימי מאל עריש לאשקלון. אספקת הגז מעוגנת בהסכמים שבין ממשלת ישראל לממשלת מצרים. ביוני 2008 החלה לספק גז לישראל. מצרים התחייבה לייצא עד 7  BCMגז טבעי בשנה לישראל ל- 20 שנה באמצעות EMG. מנגד ל- EMG חוזי מכירת גז בסך כולל של 140  BCMלקוחות בישראל לתקופה של עד 20 שנה. נכון להיום מספקת החברה יותר ממחצית מהגז הטבעי למשק הישראלי. קבוצת מרחב אמפל מחזיקה יחד עם משקיעים מוסדיים ב- 25% ממניות EMG.

בעלי עניין ב- EMG- החברה - 12.5% (8.2% - ישירות והיתרה באמצעות חברה משותפת יחד עם משקיעים מוסדיים), מרחב (שבשליטת יוסי מימן) - 8.2%, גופים מוסדיים בישראל - 4.3%, סם זל ודיוויד פישר (משקיעים מארה"ב) - 12%, PTT (תאגיד אנרגיה הנשלט ע"י ממשלת תאילנד) - 25%, מר חוסיין סאלם - 28%, וממשלת מצרים - 10%.
 
גדות: 

עוסקת במכירה, הפצה, שינוע בים וביבשה ואחסון של כימיקלים. נרכשה מהאחים יוחננוף בדצמבר 2007 ובמהלך 2008 נמחקה מהמסחר בבורסה בת"א. לאחר הרכישה, אימצה אמפל תכנית אסטרטגית שבבסיסה הפיכת גדות לחברה גלובלית באמצעות רכישות ופיתוח עסקים חדשים בתחומי הליבה. החברה הינה המובילה בתחומה בישראל ונתח השוק שלה בכל שרשרת הערך של ענף הכימיקלים מלבד ייצור נאמד בכ- 70%.

• חטיבת הסחר וההפצה - מכירה והפצה של מרבית סוגי הכימיקלים בישראל ובאירופה. בין לקוחות החטיבה ניתן למנות את כי"ל, טבע, מכתשים ופלסן. בנוסף היא מייצגת תאגידי כימיקלים כגון:SASOL, DOW, Bayer BASF, DuPont ו- Celanese.

• חטיבת האחסון והשינוע - מחזיקה בבעלותה שני מסופי כימיקלים היחידים בישראל. לאחרונה רכשה את ADPO Ghent, שבבעלותה טרמינל גדול בבלגיה המשרת את מרבית החברות הגדולות באירופה וכן חברות ישראליות הפועלות באירופה. תמורת הרכישה שלמה החברה 30m יורו (כ- $38m).

• החטיבה הימית - פועלת באמצעות חברת כמשיפ המפעילה כ- 10 מיכליות להובלת כימיקלים במספר קווים ובונה 4 אוניות חדשות בסין (סך ההשקעה כ- $100m, מתוכם הושקעו כ- $50m). מרבית פעילותה של כמשיפ מבוססת על הסכמים ארוכי טווח עם לקוחות הקבוצה והיא בין החברות הבודדות בתחום שיצרו רווח גם בשנות המשבר.

• חטיבת האגרו כימיה - פועלת באמצעות גדות אגרו. במהלך שנת 2010 השלימה גדות אגרו את רכישת מלוא הון המניות של מרחב אגרו מהאחים מילצ'ן. גדות אגרו עוסקת בתחום החומרים להגנת הצמח, זרעים ומוצרים לפרח הקטוף, ומייצגת את מרבית השחקנים הגדולים בעולם בתחום, ביניהם DuPont, סינג'נטה, KAKEN ו- Bayer. תמורת הרכישה הסתכמה בכ- 108 מ' ש"ח. תוצאות החברה לשנת 2009 הותאמו במטרה לשקף בדיעבד את תוצאות אגרו מרחב. ב- q1-q3/2010 ו ב-  q1-q3/2009הסתכמו מכירות אגרו מרחב ב- $13.9m ו- $11.8m, בהתאמה והרווח/ הפסד הנקי היה זניח.

חשוב לציין שהחברה מייצרת Ebitda בסך של כ- $40m המייצג בקירוב את התזרים התפעולי מאחר שה-  capex נובע מכ- 4 אוניות בבנייה.
Global Wind Energy: חברה משותפת עם כלל אנרגיה, המתמקדת בפיתוח מחוץ לישראל של פרוייקטים לייצור חשמל. בשלב זה השקעת החברה ב- GWE בספרי החברה עומדת על כ- 1.5 מ' יורו בלבד, אולם היא רואה בה upside משמעותי.

פרוייקט אתנול בקולומביה

אמפל השקיעה $22m באמצעות הלוואה המירה ל- 25% מהפרויקט בקולומביה ליצירת דלק מסוג ביו אתנול ע"י הפקת אתנול מקני סוכר. ההמרה תתבצע בעת המשיכה הראשונה מהמימון הבנקאי לפרוייקט. מימון הפרוייקט בסך של כ- $225m ייעשה על ידי SBCE (חברה ברזילאית לביטוח אשראי ליצוא). הפרוייקט כולל הן את גידול קני הסוכר והן בנייה והפעלה של מפעל לייצור אתנול. יצויין כי ההממשל בקולומביה תומך בפיתוח של תעשיית האתנול ומאז שנת 2000 אף עושה מאמצים כדי לעודד את ההיצעים והביקושים לאתנול.

בין השאר, ע"י חקיקת חוק המחייב ערבוב של 10% אתנול בבנזין הנמכר בקולומביה. לאור הרגולציה ומנגד, המחסור המשמעותי בכושר הייצור, החברה רואה את הפרוייקט כבעל סיכון נמוך. הפרוייקט צפוי לפעול בתפוקה מלאה בשנת 2014. בשנה זו צפויות ההכנסות להסתם בכ- $90m ואילו ה- Ebitda צפוי להגיע לכ- $70m בממוצע בשנים 2014-2020. האתנול ימכר לשוק המקומי. כ- 92% מהמכירות ינבעו ממכירת האתנול והשאר מהפקת אנרגיה. יצויין כי מרבית ההשקעה בפיתוח הפרוייקט כבר בוצעה.

חישוב השפעת מכירת מכירת 012 סמייל על המאזן "סולו": (תמורת המכירה - $191m, רווח הון (ברוטו) - $80m, רווח הון (נטו) - $58.4m ). (חישוב על בסיס נתוני 30.9.10).
גידול של כ- $50m בהון העצמי שצפוי להסתכם בכ- ,$246m נובע מירידה של כ- $112m בהשקעות ועלייה של כ- $170m במזומנים לרמה של כמעט $270m. כתוצאה מכך, יחול שיפור ביחס ההון למאזן סולו מכ- 29% לכ- 35%. בכל מקרה יחול קיטון של כ- $170m בהתחייבויות הפיננסיות, נטו, לרמה של כ- $170m.

ערבויות לחובות של חברות מוחזקות:נכון ל- 30.9.2010
$8.7 – בגין קניון לב המפרץ בחיפה
$27.8m – בגין חוב של גדות
$7.9m – בגין חוב של 012 (שנמכרה באוקטובר 2010)

סיכוםאנו ממליצים לנצל את הירידות לרכישת אגרות החוב שהנפיקה החברה מהטעמים הבאים:

1.אנו מקבלים את עמדת החברה לפיה ביטול הסכמי אספקת הגז אינו מהווה אפשרות ריאלית לאור האינטרס הכלכלי של המצרים הנובע מהכנסות של כ- 1.5 מיליארד דולר במסגרת הסכמי אזור הסחר החופשי. ייצוא הגז באמצעות EMG תורם הכנסה נוספת בסך של כ- 1 מיליארד ד'.

2.נזילות גבוהה בשל מכירת סמייל 012 - בעקבות המכירה יגדל ההון העצמי לסך של כ- $245m (לא כולל את תוצאות הרבעון הרביעי). חשוב לציין כי סך ההשקעה ב- EMG מסתכם בכ- $266m, כך שגם במקרה תיאורטי של מחיקת EMG לא צפוי גרעון משמעותי בהון העצמי. בנוסף, בעקבות המכירה יגדלו היתרות הנזילות של החברה  לסכום של כ- $270m (וההתחייבויות הפיננסיות נטו יצטמצמו לרמה של כ- $170m).

3.גדות - נכס מהותי של החברה שצפוי להניב EBITDA שנתי של כ- $40m (מחושב על בסיס הרבעון הרביעי של 2010 אשר מגלם את הרכישות שבוצעו). יצוין כי ה- capex בסכומים דומים של החברה בשנים קודמות אינו מייצג ונובע מרכישתן של 4 אוניות נוספות ולפיכך ניתן לראות ב- EBITDA שצויין סכום שקרוב לתזרים החופשי שמניבה גדות (לפני הוצאות מימון ומס).

מאת מיכל גבאי
More בית השקעות