Photo Piotr Swat Dreamstime.com
עומר רגב
13/12/2023
בשנת 2023, ההפתעות הכלכליות העולמיות כללו את ההתאוששות המאופקת של סין לאחר מגפת הקורונה ואת חוסנה של כלכלת ארצות הברית.
במבט קדימה לשנת 2024, המשקיעים צפויים לנווט בסביבה של האטה בצמיחה העולמית ומדיניות מוניטרית מגבילה. ההתמקדות היא במחזורי הריבית בשיא, במיוחד במוצרי אג"ח ואשראי, על רקע שיקולים של חוסן כלכלי, דיסאינפלציה והשפעה מאוחרת של הריביות הגבוהות בשנה החולפת. ירידת ריבית אשר צפויה במחצית השנייה של השנה עשויה להוות רקע חיובי למוצרי אג"ח באיכות גבוהה, לתמוך בסיכון של המשקיעים ובשווקי המניות. למרות הזדמנויות פוטנציאליות, הסיכונים כוללים מתחים גיאופוליטיים, שווקי אנרגיה תנודתיים, תחרות בין ארה"ב לסין ובחירות לנשיאות ארה"ב. החשיבות של גישת השקעה קפדנית, ניהול פעיל ופיזור תיקים כדי לנווט בנוף הכלכלי המתפתח, הולכת ועולה.
בנוסף, צפויים שינויים בשנת 2024, תוך שימת דגש על ההשפעה של מחזור העלאת ריבית הבולט בשנת 2023. הצפי כפי שנאמר מעלה הוא להורדת הריבית, המושפעת משינוי דינמיקת שוק העבודה, מגמות אינפלציה וסיכונים גיאופוליטיים ואקלימיים. השינוי הכלכלי העולמי מאז מחזור הורדת הריבית האחרון בשנת 2020 נחקר, תוך שהוא מצביע על גורמים שעשויים לתרום לשיעור אינפלציה מעט גבוה יותר.
חוסר יציבות גיאופוליטית ופיננסית, לרבות קונפליקטים גלובליים, שינויים בשרשרת האספקה וחששות פוטנציאליים בשוק האג"ח, מזוהים כסיכונים שנדרש לנטר. למרות עליית תשואות האג"ח, מרווחי האשראי נותרו מוגבלים, מה שתורם לציפיות להרעה מוגבלת בתנאי האשראי המגנים על חברות, מקומות עבודה וצמיחה מפני האטה כלכלית חדה יותר.
בהסתכלות על האינפלציה ותוצאותיה צופים בלומברד אודייר בסבירות של 70% נחיתה רכה ומיתון קל בכלכלה.
ארה"ב – הצמיחה תרד אל מתחת ל-1%; מתקרבים ליעד האינפלציה של הפד
בשנת 2024, כלכלת ארה"ב אמורה להאט בצמיחתה בשל ההשפעה המאוחרת של המדיניות המוניטרית ההדוקה. ההשקעות העסקיות יורדות, וחברות קטנות המרגישות את העומס. הצריכה צפויה להאט ככל שתשלומי הריבית העולים מקטינים את ההכנסה הפנויה והחיסכון מתקופת המגפה הולך ומתייבש. התחזיות כוללות עלייה באבטלה, ירידה בצמיחה מתחת ל-1%, וירידה באינפלציה לטווח של 2-3%.
הפד צפוי לבצע שתי הורדות ריבית החל מספטמבר. ההאטה הכלכלית מציבה אתגרים עבור הנשיא ג'ו ביידן בשנת בחירות, עם נסיגות פוטנציאליות עבור הדמוקרטים בקונגרס. למרות אי הוודאות, פקידי הפד נראים בטוחים במדיניותם.
התחזית דורשת מעקב צמוד אחר סיכונים פיננסיים וגאופוליטיים, בציפייה לשנה של צמיחה מתחת למגמה עם התאוששות פוטנציאלית לאחר הפחתת ריבית. בטווח הארוך יותר, ארה"ב צפויה לשמור על יתרון צמיחה על פני כלכלות מפותחות אחרות, המונע על ידי השקעות ציבוריות, חוזק צרכנים ומגזר טכנולוגי חזק שמקבל תמריץ בדמות ההבטחה של בינה מלאכותית.
המחזור של הבנק המרכזי האירופי (ECB), שהיה צפוי בתחילה להיות שונה מזה של הפד עקב זעזוע היצע, הסתיים בשיעור שיא גבוה יותר. למרות החשש מטעות במדיניות, ה-ECB העלה את ריבית הפיקדונות ב-450 נקודות בסיס ל-4% והקטין את מאזנו. האינפלציה באזור האירו ירדה בחדות בשנה האחרונה, וצמיחת התמ"ג נותרה נמוכה.
עדות לטעות במדיניות נראית בהקשחת תקני האשראי ובביקוש חלש לקבלת הלוואות. בציפייה לתמהיל לא מוצלח של צמיחה-אינפלציה, יש סיבה להקלה הדרגתית במדיניות עד אמצע 2024. למרות הירידה באינפלציה והקלה במדיניות המוניטרית, מורשת הטעויות המדיניות של אירופה מובילה למחיר יקר, כאשר הצמיחה צפויה להסתכם רק בקצת יותר מ-1% ב-2024, מה שמצמצם את הפער מול ארה"ב.
כלכלת סין מתאוששת לאחר קיפאון בלתי צפוי ברבעון השני. שיעורי החיסכון של משקי הבית חוזרים למגמה, וצמיחת המכירות הקמעונאיות מתאוששת עקב רווחי הכנסה ריאלית מוצקים ומדיניות מאקרו-כלכלית תומכת. אושרה הוצאה נוספת הממומנת בגירעון ברמה הלאומית והמקומית, לרבות השקעות בתשתיות, מה שהוביל לצמיחה צפויה של 5.3% ב-2023 ו-4.7% ב-2024. רפלציה מתונה ל-2% צפויה ב-2024, בסיוע מדיניות מוניטרית תומכת , לרבות הורדה נוספת ביחסי דרישת רזרבות ההון של הבנקים.
אמנם לאמצעים אלה יש השפעות קצרות טווח, אך הם אינם משנים באופן משמעותי את התחזית לטווח ארוך של סין. רפורמות יכולות לשפר את התחזית על ידי טיפול בהזדקנות הדמוגרפית, שיעורי עיור נמוכים, רמות חוב גבוהות וליברליזציה פיננסית. עם זאת, יישום בטווח הקרוב של רפורמות מסוג זה נראה לא סביר, אולי בשל השמרנות של בייג'ינג וסדרי עדיפויות מדיניות אחרים. הניסיונות להעלות את גיל הפרישה ולהנהיג ארנונה עוכבו, ויציבות המטבע היא בראש סדר העדיפויות של מסגרת ריפלציה חזקה יותר.
ללא חבילה משכנעת של רפורמות מבניות, ההערכה הפסימית הרווחת של הסיכויים לטווח ארוך של סין עשויה להיות מאתגרת לשינוי. מחוות ידידותיות לשוק, כגון תמיכה בשוק המניות או יוזמות דיפלומטיות, עשויות להגביר זמנית את הסנטימנט, אך לא צפויות לנטרל ירידה הדרגתית בצמיחה ל-2-3% ב-10 השנים הבאות.
בשנת 2024, השווקים המתעוררים מחוץ לסין מצפים לשיפור בצמיחה וירידה באינפלציה. ריכוך הביקוש ייצב את האינפלציה, ומאפשר הקלה פוטנציאלית במדיניות.
צמיחה יציבה צפויה להודו ואינדונזיה, בעוד כלכלות מתועשות יותר כמו דרום קוריאה, וטייוואן ופולין צופים התאוששות. ברזיל ומקסיקו מוכנות לנחיתה רכה, וצ'ילה ופרו עשויות ליהנות מהורדות הריבית. ערב הסעודית ואיחוד האמירויות עשויות לראות התאוששות עם עלייה בתפוקת הנפט.
רוב הבנקים המרכזיים הגדולים ב-EM צפויים להוריד את הריבית ב-12 החודשים הקרובים, למעט טורקיה, וטייוואן, תאילנד ומלזיה. פעילות פוליטית ב-2024, כולל בחירות בהודו, אינדונזיה, מקסיקו, וטייוואן, מצרים ודרום אפריקה, צפויה לאשר את המשכיות המדיניות ולתמוך בנחיתה רכה.
אג"ח ואשראי: באגרות חוב ממשלתיות, תרחיש הבסיס צופה תשואות נמוכות יותר בעוד שנה, עם תחזיות של 3.75% לאג"ח ממשל אמריקאי ל-10 שנים ו-2.5% לאג"ח גרמניה ל-10 שנים. הציפייה היא ששיעורים גבוהים יותר יאטו בהדרגה את הכלכלה האמריקאית, וייצרו מרחב לאגרות חוב ממשלתיות להציג ביצועים טובים יותר, במיוחד על רקע עליית המתחים הגיאופוליטיים.
בשוק האשראי, ההעדפה היא לסקטור ההשקעה בדירוג השקעה גלובלי, הצפוי להפיק תועלת מירידת הריבית וממרווחים יציבים. בתחום התשואה הגבוהה, נצפות תשואות אטרקטיביות, אך קיים חשש שהמרווחים לא משקפים תרחישי מיתון פוטנציאליים או סיכונים גיאופוליטיים. אשראי בתשואה גבוהה באיכות גבוהה מועדף בשל חששות מפני סיכון ליכולת לבצע מימון מחדש לאור ביקוש גבוה מצד לווים.
התחזית לאג"ח שווקים מתעוררים מעורבת. אגרות חוב במטבע מקומי של שווקים מתעוררים מועדפות על פני אגרות חוב במטבע חזק יותר בשל יסודות ותמחור אטרקטיביים יותר. ההעדפה היא לשווקים מקומיים עם תשואות אטרקטיביות, כגון ברזיל, בעוד שבשווקים עם תשואה נמוכה יותר, כמו סין, ננקטת זהירות.
מניות: בשנת 2023, השווקים העיקריים חוו צמיחה, אך הסביבה הכלכלית והגיאופוליטית, יחד עם ביצועים מרוכזים במספר מניות מגה-קאפ אמריקאיות, הקשו על משקיעים אקטיביים. הערכת שוקי המניות נעשית באמצעות מסגרת 'ארבעה עמודים', אשר לוקחת בחשבון גורמים מקרו-כלכליים, רווחים, טכניים וערכיים.
מדד ה-S&P 500 נתמך היטב מבחינה טכנית, לאחר שהשיב לעצמו ממוצעים נעים לאחר תיקון הקיץ. אינדיקטורים כמו הדולר האמריקאי המוחלש, תשואות לטווח קצר ומרווחי אשראי חזקים מצביעים על המשך פוטנציאלי של מצב 'סיכון-על' בחודשים הקרובים.
אמנם צפוי כי צמיחת ההכנסות התאגידיות תאט לאור הפעילות הכלכלית המואטת, אך נצפים רווחים גמישים הצפויים להביא לצמיחת רווחים חיובית עבור רוב שוקי המניות בשנת 2024. צמיחה איטית יותר עשויה להפעיל לחץ על יחסים בין מחיר לרווח, אך קיצוצי ריבית פוטנציאליים במחצית השנייה עשויים לספק תמיכה, מה שיסייע לשמור על מכפילים ושווים ללא שינוי משמעותי.
נשקלים תרחישי עלייה וירידה אפשריים. בעוד תרחיש הבסיס צופה למדד S&P 500 עלייה של כ-5.7% ב-12 החודשים הקרובים לרמה של כ-4834 נקודות, בסבירות של 50%. תרחיש אופטימי, בסבירות של 30% צופה התאוששות בייצור, המובילה להגדלת הכנסות וצמיחה חזקה ברווחיות, עם פוטנציאל לעלייה של כ-13% במדד ה-S&P 500 עד סוף 2024, לשיעור של 5181 נקודות. לעומת זאת, בסבירות של 20%, ההידוק מוניטרי עלול להוביל למיתון, שיוביל לכיווץ של 20% ברווחי התאגידים, כאשר מדד ה-S&P 500 יסיים את שנת 2024 סביב 3,750 נקודות, ירידה של 17% משיעורו הנוכחי.
העמדה הכללית כלפי מניות היא ניטרלית, עם העדפה לשווקים האמריקאים על פני האירופיים ולבריטניה על פני סין. אנרגיה, מוצרי צריכה בסיסיים ושירותי תקשורת הם המגזרים המועדפים, בעוד נדל"ן, תשתיות ובריאות הם המגזרים המומלצים למשקל חסר בתיקי ההשקעות.
מטבעות: לאחר תקופה של צמיחה אמריקאית חזקה, קיימת ציפייה שהביצועים העודפים של הכלכלה האמריקאית עשויים להצטמצם בשנת 2024, מה שיגרום לקונסולידציה מסוימת בדולר האמריקאי. עם זאת, לא צפויה ירידת ערך מתמשכת של הדולר. אם ארצות הברית תצליח לבצע נחיתה רכה אך הצמיחה העולמית תישאר חלשה, כל מחזור של הקלה על ידי הבנק הפדרלי עשוי להשתקף על ידי בנקים מרכזיים גלובליים אחרים, וזה יוביל לשמירה על הדולר כנכס בעל תשואה גבוהה יחסית.
במקרה של האטה חדה בצמיחה בארה"ב, עשויה להיות ביקוש מוגבר להשקעות במקלטי חוף מבטחים, כולל הדולר, מה שעלול לפגוע בתחזיות הצמיחה מחוץ לארה"ב. השילוב הנוכחי של תשואות גבוהות בארה"ב וצמיחה גלובלית איטית צפוי להימשך בחודשים הקרובים, ולתמוך בדולר לקראת החלק העליון של טווחי המחירים האחרונים. זה עלול להוביל לירידת היורו לכיוון החלק התחתון של הטווח 1.00-1.10 מול הדולר במחצית הראשונה של השנה.
כיום, הצמיחה העולמית מחוץ לארה"ב חלשה, בדרך כלל מתאימה לדולר חזק יותר. שינוי פוטנציאלי עשוי להתרחש במחצית השנייה של 2024, הודות למדיניות מקרו ריפלאציונית יותר מצד סין, שתומכת בצמיחה גלובלית ומובילה למגמה ברורה יותר של ירידת ערך הדולר.
בחלק האחרון של 2023, הבנק המרכזי של סין התערב כדי למנוע ירידת ערך היואן, אך צפוי כי מדיניות שמרנית יותר תגרום לחידוש התת-ביצועים של היואן. הין היפני עשוי להפגין ביצועים טובים בתרחיש נחיתה קשה בארה"ב, במיוחד אם הפד יישם מחזור קיצוצים חד. עם זאת, במקרה הבסיס של נחיתה רכה בארה"ב, צפויים רווחי הין להיות מתונים, גם אם הבנק המרכזי של יפן (BoJ) יחל בהעלאות ריבית. מטבעות בתשואה גבוהה מסוימים, במיוחד הריאל הברזילאי, צפויים להפגין ביצועים טובים כל עוד ארה"ב נמנעת מנחיתה קשה, בהתחשב בגורמים כגון שערים ריאליים גבוהים, שווי אטרקטיבי ומאזני סחר ומאזן שוטף חיובי.
בלומברד אודייר מסכמים, במטבעות, הדולר האמריקני צפוי להישאר באזורי התמיכה בחודשים הקרובים, עם סיכונים גיאופוליטיים שיוסיפו למשיכה שלו כמקלט בטוח. הפרנק השוויצרי מועדף, האירו נתפס באופן ניטרלי, ומומלץ להיזהר בסטרלינג. הריאל הברזילאי מועדף בין המטבעות של השווקים המתעוררים.
סחורות: במחצית השנייה של 2023, הסחורות עלו על ביצועי נכסים אחרים, בעיקר בשל תנאים בסיסיים הדוקים וחוסר ודאות גיאו-פוליטית. מחירי הנפט היו הגורם העיקרי לביצועים אלה. נחושת נסחרה בטווח למרות הביקוש החזק בסין. זהב ירד בתחילה על רקע עליית תשואות האג"ח וחוזק הדולר האמריקאי, אך חווה קפיצה עם תחילת הסכסוך בין ישראל והחמאס.
בשוק הנפט, התהדק המאזן ברבעון השלישי של 2023 עקב ביקוש גלובלי גבוה וקיצוצי ייצור מכוונים על ידי סעודיה ורוסיה. למרות שהתנודתיות גברה במהלך הסכסוך ישראל-חמאס, מחירי הנפט הגבוהים לא נמשכו, על רקע העובדה שהשפעת הסכסוך נותרה מקומית. תרחיש הבסיס צופה חזרה למאזן הדוק בשוק הנפט במהלך יתרת 2023 והמחצית הראשונה של 2024. חבית נפט מסוג ברנט צפויה להיסחר בטווח של 80-90 דולר לחבית במחצית הראשונה של 2024 עם סיכונים מתונים כלפי מטה ברבעון הראשון.
בלומברד אודייר צופים כי הביקוש לנחושת ב-2024 יתמתן עם התקררות הצמיחה הגלובלית, אך הביקוש בסין צפוי להישאר חזק במחצית הראשונה עקב התמיכה של בייג'ינג בהשקעות ירוקות. צפוי כי מחירי הנחושת בטווח הקצר ינועו סביב 8,000 דולר לטון, כאשר עליות מחירים בטווח הארוך יותר ייגרמו על ידי מלאי נמוך, השקעות חסר בתעשייה וביקוש גובר לטכנולוגיות מתחדשות.
מחירי הזהב זינקו לאחר הסכסוך ישראל-חמאס, כאשר המשקיעים חיפשו נכסי מקלט. הריבית הריאלית והדולר האמריקאי השפיעו על תשואות הזהב עד לתחילת הסכסוך. צפויה עלייה שיא בריבית הריאלית והיחלשות הדולר האמריקאי לתמוך בביקוש לזהב במחצית הראשונה של 2024, כאשר המחירים יגיעו ל-2,100 דולר לאונקיה במחצית השנה.
ה-S&P 500 צפוי להגיע לשיעור של 4834 נק' בתרחיש הבסיס; הנפט ישמור על יציבות והזהב יגיע ל-2,100 דולר לאונקיה.
ארה"ב תפגין צמיחה של מתחת ל-1% ואירופה תעבור במעט 1%; חששות ארוכי טווח לצמיחה בסין.
הדולר מול האירו יגיע ל-1 עד 1.1; מעדיפים את הפרנק השוויצרי והריאל הברזילאי.
לומברד אודייר, הבנק השוויצרי המתמחה בבנקאות פרטית, פרסם את התחזית השנתית שלו לשנת 2024 תוך התייחסות כללית תמונת המאקרו, התייחסות לאזורים השונים והמלצות השקעה במרכיבים העיקריים של הפורטפוליו: אג"ח ואשראי, מניות, מטבעות וסחורות
בשנת 2023, ההפתעות הכלכליות העולמיות כללו את ההתאוששות המאופקת של סין לאחר מגפת הקורונה ואת חוסנה של כלכלת ארצות הברית.
במבט קדימה לשנת 2024, המשקיעים צפויים לנווט בסביבה של האטה בצמיחה העולמית ומדיניות מוניטרית מגבילה. ההתמקדות היא במחזורי הריבית בשיא, במיוחד במוצרי אג"ח ואשראי, על רקע שיקולים של חוסן כלכלי, דיסאינפלציה והשפעה מאוחרת של הריביות הגבוהות בשנה החולפת. ירידת ריבית אשר צפויה במחצית השנייה של השנה עשויה להוות רקע חיובי למוצרי אג"ח באיכות גבוהה, לתמוך בסיכון של המשקיעים ובשווקי המניות. למרות הזדמנויות פוטנציאליות, הסיכונים כוללים מתחים גיאופוליטיים, שווקי אנרגיה תנודתיים, תחרות בין ארה"ב לסין ובחירות לנשיאות ארה"ב. החשיבות של גישת השקעה קפדנית, ניהול פעיל ופיזור תיקים כדי לנווט בנוף הכלכלי המתפתח, הולכת ועולה.
בנוסף, צפויים שינויים בשנת 2024, תוך שימת דגש על ההשפעה של מחזור העלאת ריבית הבולט בשנת 2023. הצפי כפי שנאמר מעלה הוא להורדת הריבית, המושפעת משינוי דינמיקת שוק העבודה, מגמות אינפלציה וסיכונים גיאופוליטיים ואקלימיים. השינוי הכלכלי העולמי מאז מחזור הורדת הריבית האחרון בשנת 2020 נחקר, תוך שהוא מצביע על גורמים שעשויים לתרום לשיעור אינפלציה מעט גבוה יותר.
חוסר יציבות גיאופוליטית ופיננסית, לרבות קונפליקטים גלובליים, שינויים בשרשרת האספקה וחששות פוטנציאליים בשוק האג"ח, מזוהים כסיכונים שנדרש לנטר. למרות עליית תשואות האג"ח, מרווחי האשראי נותרו מוגבלים, מה שתורם לציפיות להרעה מוגבלת בתנאי האשראי המגנים על חברות, מקומות עבודה וצמיחה מפני האטה כלכלית חדה יותר.
בהסתכלות על האינפלציה ותוצאותיה צופים בלומברד אודייר בסבירות של 70% נחיתה רכה ומיתון קל בכלכלה.
ארה"ב – הצמיחה תרד אל מתחת ל-1%; מתקרבים ליעד האינפלציה של הפד
בשנת 2024, כלכלת ארה"ב אמורה להאט בצמיחתה בשל ההשפעה המאוחרת של המדיניות המוניטרית ההדוקה. ההשקעות העסקיות יורדות, וחברות קטנות המרגישות את העומס. הצריכה צפויה להאט ככל שתשלומי הריבית העולים מקטינים את ההכנסה הפנויה והחיסכון מתקופת המגפה הולך ומתייבש. התחזיות כוללות עלייה באבטלה, ירידה בצמיחה מתחת ל-1%, וירידה באינפלציה לטווח של 2-3%.
הפד צפוי לבצע שתי הורדות ריבית החל מספטמבר. ההאטה הכלכלית מציבה אתגרים עבור הנשיא ג'ו ביידן בשנת בחירות, עם נסיגות פוטנציאליות עבור הדמוקרטים בקונגרס. למרות אי הוודאות, פקידי הפד נראים בטוחים במדיניותם.
התחזית דורשת מעקב צמוד אחר סיכונים פיננסיים וגאופוליטיים, בציפייה לשנה של צמיחה מתחת למגמה עם התאוששות פוטנציאלית לאחר הפחתת ריבית. בטווח הארוך יותר, ארה"ב צפויה לשמור על יתרון צמיחה על פני כלכלות מפותחות אחרות, המונע על ידי השקעות ציבוריות, חוזק צרכנים ומגזר טכנולוגי חזק שמקבל תמריץ בדמות ההבטחה של בינה מלאכותית.
אירופה – כלכלת אירופה תצמצם את הפער מול ארה"ב, צמיחה של מעט מעל 1%
המחזור של הבנק המרכזי האירופי (ECB), שהיה צפוי בתחילה להיות שונה מזה של הפד עקב זעזוע היצע, הסתיים בשיעור שיא גבוה יותר. למרות החשש מטעות במדיניות, ה-ECB העלה את ריבית הפיקדונות ב-450 נקודות בסיס ל-4% והקטין את מאזנו. האינפלציה באזור האירו ירדה בחדות בשנה האחרונה, וצמיחת התמ"ג נותרה נמוכה.
עדות לטעות במדיניות נראית בהקשחת תקני האשראי ובביקוש חלש לקבלת הלוואות. בציפייה לתמהיל לא מוצלח של צמיחה-אינפלציה, יש סיבה להקלה הדרגתית במדיניות עד אמצע 2024. למרות הירידה באינפלציה והקלה במדיניות המוניטרית, מורשת הטעויות המדיניות של אירופה מובילה למחיר יקר, כאשר הצמיחה צפויה להסתכם רק בקצת יותר מ-1% ב-2024, מה שמצמצם את הפער מול ארה"ב.
סין – צמיחה של 4.7% אך הצפי לעתיד פסימי
כלכלת סין מתאוששת לאחר קיפאון בלתי צפוי ברבעון השני. שיעורי החיסכון של משקי הבית חוזרים למגמה, וצמיחת המכירות הקמעונאיות מתאוששת עקב רווחי הכנסה ריאלית מוצקים ומדיניות מאקרו-כלכלית תומכת. אושרה הוצאה נוספת הממומנת בגירעון ברמה הלאומית והמקומית, לרבות השקעות בתשתיות, מה שהוביל לצמיחה צפויה של 5.3% ב-2023 ו-4.7% ב-2024. רפלציה מתונה ל-2% צפויה ב-2024, בסיוע מדיניות מוניטרית תומכת , לרבות הורדה נוספת ביחסי דרישת רזרבות ההון של הבנקים.
אמנם לאמצעים אלה יש השפעות קצרות טווח, אך הם אינם משנים באופן משמעותי את התחזית לטווח ארוך של סין. רפורמות יכולות לשפר את התחזית על ידי טיפול בהזדקנות הדמוגרפית, שיעורי עיור נמוכים, רמות חוב גבוהות וליברליזציה פיננסית. עם זאת, יישום בטווח הקרוב של רפורמות מסוג זה נראה לא סביר, אולי בשל השמרנות של בייג'ינג וסדרי עדיפויות מדיניות אחרים. הניסיונות להעלות את גיל הפרישה ולהנהיג ארנונה עוכבו, ויציבות המטבע היא בראש סדר העדיפויות של מסגרת ריפלציה חזקה יותר.
ללא חבילה משכנעת של רפורמות מבניות, ההערכה הפסימית הרווחת של הסיכויים לטווח ארוך של סין עשויה להיות מאתגרת לשינוי. מחוות ידידותיות לשוק, כגון תמיכה בשוק המניות או יוזמות דיפלומטיות, עשויות להגביר זמנית את הסנטימנט, אך לא צפויות לנטרל ירידה הדרגתית בצמיחה ל-2-3% ב-10 השנים הבאות.
שווקים מתעוררים – הצמיחה תעלה והאינפלציה תשתפר; רוב הבנקים המרכזיים יורידו ריבית
בשנת 2024, השווקים המתעוררים מחוץ לסין מצפים לשיפור בצמיחה וירידה באינפלציה. ריכוך הביקוש ייצב את האינפלציה, ומאפשר הקלה פוטנציאלית במדיניות.
צמיחה יציבה צפויה להודו ואינדונזיה, בעוד כלכלות מתועשות יותר כמו דרום קוריאה, וטייוואן ופולין צופים התאוששות. ברזיל ומקסיקו מוכנות לנחיתה רכה, וצ'ילה ופרו עשויות ליהנות מהורדות הריבית. ערב הסעודית ואיחוד האמירויות עשויות לראות התאוששות עם עלייה בתפוקת הנפט.
רוב הבנקים המרכזיים הגדולים ב-EM צפויים להוריד את הריבית ב-12 החודשים הקרובים, למעט טורקיה, וטייוואן, תאילנד ומלזיה. פעילות פוליטית ב-2024, כולל בחירות בהודו, אינדונזיה, מקסיקו, וטייוואן, מצרים ודרום אפריקה, צפויה לאשר את המשכיות המדיניות ולתמוך בנחיתה רכה.
אג"ח ואשראי: באגרות חוב ממשלתיות, תרחיש הבסיס צופה תשואות נמוכות יותר בעוד שנה, עם תחזיות של 3.75% לאג"ח ממשל אמריקאי ל-10 שנים ו-2.5% לאג"ח גרמניה ל-10 שנים. הציפייה היא ששיעורים גבוהים יותר יאטו בהדרגה את הכלכלה האמריקאית, וייצרו מרחב לאגרות חוב ממשלתיות להציג ביצועים טובים יותר, במיוחד על רקע עליית המתחים הגיאופוליטיים.
בשוק האשראי, ההעדפה היא לסקטור ההשקעה בדירוג השקעה גלובלי, הצפוי להפיק תועלת מירידת הריבית וממרווחים יציבים. בתחום התשואה הגבוהה, נצפות תשואות אטרקטיביות, אך קיים חשש שהמרווחים לא משקפים תרחישי מיתון פוטנציאליים או סיכונים גיאופוליטיים. אשראי בתשואה גבוהה באיכות גבוהה מועדף בשל חששות מפני סיכון ליכולת לבצע מימון מחדש לאור ביקוש גבוה מצד לווים.
התחזית לאג"ח שווקים מתעוררים מעורבת. אגרות חוב במטבע מקומי של שווקים מתעוררים מועדפות על פני אגרות חוב במטבע חזק יותר בשל יסודות ותמחור אטרקטיביים יותר. ההעדפה היא לשווקים מקומיים עם תשואות אטרקטיביות, כגון ברזיל, בעוד שבשווקים עם תשואה נמוכה יותר, כמו סין, ננקטת זהירות.
מניות: בשנת 2023, השווקים העיקריים חוו צמיחה, אך הסביבה הכלכלית והגיאופוליטית, יחד עם ביצועים מרוכזים במספר מניות מגה-קאפ אמריקאיות, הקשו על משקיעים אקטיביים. הערכת שוקי המניות נעשית באמצעות מסגרת 'ארבעה עמודים', אשר לוקחת בחשבון גורמים מקרו-כלכליים, רווחים, טכניים וערכיים.
מדד ה-S&P 500 נתמך היטב מבחינה טכנית, לאחר שהשיב לעצמו ממוצעים נעים לאחר תיקון הקיץ. אינדיקטורים כמו הדולר האמריקאי המוחלש, תשואות לטווח קצר ומרווחי אשראי חזקים מצביעים על המשך פוטנציאלי של מצב 'סיכון-על' בחודשים הקרובים.
אמנם צפוי כי צמיחת ההכנסות התאגידיות תאט לאור הפעילות הכלכלית המואטת, אך נצפים רווחים גמישים הצפויים להביא לצמיחת רווחים חיובית עבור רוב שוקי המניות בשנת 2024. צמיחה איטית יותר עשויה להפעיל לחץ על יחסים בין מחיר לרווח, אך קיצוצי ריבית פוטנציאליים במחצית השנייה עשויים לספק תמיכה, מה שיסייע לשמור על מכפילים ושווים ללא שינוי משמעותי.
נשקלים תרחישי עלייה וירידה אפשריים. בעוד תרחיש הבסיס צופה למדד S&P 500 עלייה של כ-5.7% ב-12 החודשים הקרובים לרמה של כ-4834 נקודות, בסבירות של 50%. תרחיש אופטימי, בסבירות של 30% צופה התאוששות בייצור, המובילה להגדלת הכנסות וצמיחה חזקה ברווחיות, עם פוטנציאל לעלייה של כ-13% במדד ה-S&P 500 עד סוף 2024, לשיעור של 5181 נקודות. לעומת זאת, בסבירות של 20%, ההידוק מוניטרי עלול להוביל למיתון, שיוביל לכיווץ של 20% ברווחי התאגידים, כאשר מדד ה-S&P 500 יסיים את שנת 2024 סביב 3,750 נקודות, ירידה של 17% משיעורו הנוכחי.
העמדה הכללית כלפי מניות היא ניטרלית, עם העדפה לשווקים האמריקאים על פני האירופיים ולבריטניה על פני סין. אנרגיה, מוצרי צריכה בסיסיים ושירותי תקשורת הם המגזרים המועדפים, בעוד נדל"ן, תשתיות ובריאות הם המגזרים המומלצים למשקל חסר בתיקי ההשקעות.
מטבעות: לאחר תקופה של צמיחה אמריקאית חזקה, קיימת ציפייה שהביצועים העודפים של הכלכלה האמריקאית עשויים להצטמצם בשנת 2024, מה שיגרום לקונסולידציה מסוימת בדולר האמריקאי. עם זאת, לא צפויה ירידת ערך מתמשכת של הדולר. אם ארצות הברית תצליח לבצע נחיתה רכה אך הצמיחה העולמית תישאר חלשה, כל מחזור של הקלה על ידי הבנק הפדרלי עשוי להשתקף על ידי בנקים מרכזיים גלובליים אחרים, וזה יוביל לשמירה על הדולר כנכס בעל תשואה גבוהה יחסית.
במקרה של האטה חדה בצמיחה בארה"ב, עשויה להיות ביקוש מוגבר להשקעות במקלטי חוף מבטחים, כולל הדולר, מה שעלול לפגוע בתחזיות הצמיחה מחוץ לארה"ב. השילוב הנוכחי של תשואות גבוהות בארה"ב וצמיחה גלובלית איטית צפוי להימשך בחודשים הקרובים, ולתמוך בדולר לקראת החלק העליון של טווחי המחירים האחרונים. זה עלול להוביל לירידת היורו לכיוון החלק התחתון של הטווח 1.00-1.10 מול הדולר במחצית הראשונה של השנה.
כיום, הצמיחה העולמית מחוץ לארה"ב חלשה, בדרך כלל מתאימה לדולר חזק יותר. שינוי פוטנציאלי עשוי להתרחש במחצית השנייה של 2024, הודות למדיניות מקרו ריפלאציונית יותר מצד סין, שתומכת בצמיחה גלובלית ומובילה למגמה ברורה יותר של ירידת ערך הדולר.
בחלק האחרון של 2023, הבנק המרכזי של סין התערב כדי למנוע ירידת ערך היואן, אך צפוי כי מדיניות שמרנית יותר תגרום לחידוש התת-ביצועים של היואן. הין היפני עשוי להפגין ביצועים טובים בתרחיש נחיתה קשה בארה"ב, במיוחד אם הפד יישם מחזור קיצוצים חד. עם זאת, במקרה הבסיס של נחיתה רכה בארה"ב, צפויים רווחי הין להיות מתונים, גם אם הבנק המרכזי של יפן (BoJ) יחל בהעלאות ריבית. מטבעות בתשואה גבוהה מסוימים, במיוחד הריאל הברזילאי, צפויים להפגין ביצועים טובים כל עוד ארה"ב נמנעת מנחיתה קשה, בהתחשב בגורמים כגון שערים ריאליים גבוהים, שווי אטרקטיבי ומאזני סחר ומאזן שוטף חיובי.
בלומברד אודייר מסכמים, במטבעות, הדולר האמריקני צפוי להישאר באזורי התמיכה בחודשים הקרובים, עם סיכונים גיאופוליטיים שיוסיפו למשיכה שלו כמקלט בטוח. הפרנק השוויצרי מועדף, האירו נתפס באופן ניטרלי, ומומלץ להיזהר בסטרלינג. הריאל הברזילאי מועדף בין המטבעות של השווקים המתעוררים.
סחורות: במחצית השנייה של 2023, הסחורות עלו על ביצועי נכסים אחרים, בעיקר בשל תנאים בסיסיים הדוקים וחוסר ודאות גיאו-פוליטית. מחירי הנפט היו הגורם העיקרי לביצועים אלה. נחושת נסחרה בטווח למרות הביקוש החזק בסין. זהב ירד בתחילה על רקע עליית תשואות האג"ח וחוזק הדולר האמריקאי, אך חווה קפיצה עם תחילת הסכסוך בין ישראל והחמאס.
בשוק הנפט, התהדק המאזן ברבעון השלישי של 2023 עקב ביקוש גלובלי גבוה וקיצוצי ייצור מכוונים על ידי סעודיה ורוסיה. למרות שהתנודתיות גברה במהלך הסכסוך ישראל-חמאס, מחירי הנפט הגבוהים לא נמשכו, על רקע העובדה שהשפעת הסכסוך נותרה מקומית. תרחיש הבסיס צופה חזרה למאזן הדוק בשוק הנפט במהלך יתרת 2023 והמחצית הראשונה של 2024. חבית נפט מסוג ברנט צפויה להיסחר בטווח של 80-90 דולר לחבית במחצית הראשונה של 2024 עם סיכונים מתונים כלפי מטה ברבעון הראשון.
בלומברד אודייר צופים כי הביקוש לנחושת ב-2024 יתמתן עם התקררות הצמיחה הגלובלית, אך הביקוש בסין צפוי להישאר חזק במחצית הראשונה עקב התמיכה של בייג'ינג בהשקעות ירוקות. צפוי כי מחירי הנחושת בטווח הקצר ינועו סביב 8,000 דולר לטון, כאשר עליות מחירים בטווח הארוך יותר ייגרמו על ידי מלאי נמוך, השקעות חסר בתעשייה וביקוש גובר לטכנולוגיות מתחדשות.
מחירי הזהב זינקו לאחר הסכסוך ישראל-חמאס, כאשר המשקיעים חיפשו נכסי מקלט. הריבית הריאלית והדולר האמריקאי השפיעו על תשואות הזהב עד לתחילת הסכסוך. צפויה עלייה שיא בריבית הריאלית והיחלשות הדולר האמריקאי לתמוך בביקוש לזהב במחצית הראשונה של 2024, כאשר המחירים יגיעו ל-2,100 דולר לאונקיה במחצית השנה.
