אורי גלאי
אורי גלאי
24/05/2011
אג"ח
אג"ח ממשלתי
השבוע פורסם מדד המחירים לצרכן לחודש אפריל שהציג עליית מחירים של 0.6% לעומת צפי לעלייה של 0.8%-0.9%. למרות עלייה נמוכה מהצפוי במדד המחירים, קצב האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עומד על 4%.
בעקבות המדד נמוך, צפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון ירדו בטווחים הקצרים אך הן עדיין עומדות מעל ליעד השנתי של בנק ישראל (3%). ביום שני הקרוב צפוי בנק ישראל לפרסם את הודעת הריבית החודשית שלו. לאור המשך הצפיות לאינפלציה גבוהה והחריגה מיעד האינפלציה ב-12 החודשים הקודמים, נראה סביר בהחלט לצפות להעלאת ריבית של 0.25 נק' בסיס בהודעה הקרובה. שיקול מרכזי של הנגיד יהיה שיעור האינפלציה הצפוי בחודש הבא כאשר להערכתנו סבירות לתיקון המדד כלפי מעלה כתיקון המדד של חודש אפריל. בנוסף התחזקותו של הדולר יאפשרו לנגיד להעלות את הריבית ביתר קלות.
לאור ציפיות המדד הגבוהות אנו נותנים בשלב זה עדיפות לאג"ח צמוד מדד (גליל) על פני השחר. מאחר ומדדים גבוהים צפויים להוביל להעלאות ריבית במהלך השנה, אנו נותנים משקל עודף בחלק השקלי לאג"ח בריבית משתנה (גילון) ובכל מקרה נמצאים בטווח הבינוני-קצר של עקום התשואות.
אג"ח קונצרני
על רקע פרסום המדד הנמוך עלה מדד התל בונד השקלי בלמעלה מ- 0.5% בעוד מדדי התל בונד הצמודים עלו בכשליש האחוז בלבד.
על אף תהליך עליית הריבית במשק הציגו מדדי התל-בונד תשואות חיוביות מתחילת השנה. המשמעות היא שהשפעתו של תהליך עליית הריבית עדיין לא באה לידי ביטוי במלואה בשוק הקונצרני בניגוד לאפיק הממשלתי. השפעת הריבית על האג"ח הקונצרניות צפויה להיות מורגשת ביתר שאת ככל שהריבית תתקרב ותעלה על 4%.
אגרות החוב המדורגות גבוה (קבוצת AA) יושפעו לפני אג"ח חברות בדירוגים הנמוכים ולכן אנו ממשיכים להעדיף השקעה באגרות חוב בקבוצת דירוג A ומטה, לרבות השקעה סלקטיבית באג"ח לא מדורגות, ולהימצא במח"מ בינוני של כ-2.5-3.5 שנים.
גם באפיק האג"ח הקונצרני אנו נוטים להעדיף אג"ח צמוד ואג"ח בריבית משתנה על פני אג"ח שקלי בריבית קבועה.
מניות
מדדי המניות ירדו השבוע בדומה למגמת השוק מזה מספר חודשים. הסנטימנט השלילי שאפיין את שוק המניות לאחרונה מקורו בעיקר באירועים גאו-פוליטיים המתרחשים במזרח התיכון בפרט ובעולם בכלל. מאחר ולא חלה נסיגה בנתונים הכלכליים שממשיכים להיות חיוביים, אנו ממשיכים להאמין שמדדי המניות המקומיים אטרקטיביים להשקעה לטווח הבינוני והארוך. בטווח הקצר השוק יושפע מאוד מאירועים גיאו פוליטיים ומדיניים.
ירידות השערים במדדים המובילים מתחיל השנה מהוות אפשרות לרכישה נוחה של מניות עבור משקיעים לטווח ארוך. יחד עם זאת יש לזכור את חשיבות הפיזור הגיאוגרפי ולכן אנו דוגלים בהחזקת רכיב חו"ל בתיק המניות תוך התחשבות בחשיפה המטבעית. החודשים הקרובים יהיו בעלי חשיבות רבה לשוק המקומי בכל הקשור להתקדמות או הסטגנציה המדינית. ספטמבר סומן כחודש של קו פרשת המים.
קיפאון מדיני ומהלכים חד צדדיים של הפלסטינים עשויים להוביל לסבב אלים נוסף ולהוביל ליציאת כספי זרים אל מחוץ לשוק. על הממשלה הנוכחית לחרוג ממנהגה, לקחת יוזמה ולנקוט פעולות שיובילו לתהליך מדיני.
ביחס לטווח הקצר, ניתן להבחין שערכו של מדד הויקס עדיין נמוך (13.18 נק') ומצביע על אופטימיות של המשקיעים. למרות זאת, אנו שבים ומגדישים שיש לשים לב להתפתחויות גיאופוליטיות וביטחוניות שעלולות להוביל לירידות שערים.
דעה אחת לשבוע – השוק הגרמני
על רקע הדגש שאנו שמים על הפיזור הגיאוגרפי, אנו מעוניינים להפנות את תשומת הלב אל עבר השוק הגרמני.
למרות שהכלכלה האירופאית אינה בשיאה כבר זמן רב ועושה רושם שההתאוששות תהיה ממושכת ואיטית, המציאות בגרמניה, שעומדת בלב כלכלת האירו, שונה לגמרי והופכת את גרמניה ליעד מעניין מאוד להשקעה.
מתחילת שנת 2010 הציגה הכלכלה הגרמנית צמיחה נאה על אף משבר החובות שהתפתח במדינות ה-PIGS. הצמיחה של הכלכלה הגרמנית לא הונעה ע"י גידול בצריכה המקומית בלבד, אלה גם ע"י הייצוא שצמח גם הוא.
בד"כ, צמיחה בייצוא גורמת להתחזקות המטבע המקומי, תופעה שמגבילה את המשך הצמיחה של הייצוא. מאחר והמטבע בגרמניה הוא האירו שנחלש מאז משבר הסאב-פריים מול מטבעות רבים דוגמת הדולר האוסטרלי, הדולר הקנדי והיין היפני, לא צפויה הגבלה נראית לעין של הצמיחה בייצוא בעקבות התחזקות המטבע המקומי. למעשה, ההיפך הוא הנכון, רמתו הנמוכה של האירו מאפשרת לגרמניה להמשיך לייצא ולצמוח.
בנוסף, הפגיעה בתעשיית הרכב היפנית עקב רעידת האדמה החמורה שפקדה את המדינה עשויה להטיב עם שוק הרכב הגרמני שמהווה מרכיב חשוב בתעשייה המקומית ובייצוא הגרמני.
השילוב של כלכלה חזקה, מטבעה חלש והפגיעה בתעשיית הרכב היפנית, הופכת את כלכלת גרמניה ליעד השקעה מעניין מאוד מבחנתנו.
נכתב ע"י אורי גלאי,מנכ"ל
סיגמא בית השקעות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
.jpg "ניקש ארורה, צילום: פאלו אלטו נטוורקס")
