IBI לקראת דוחות פז: עליית מחירי הדלק, גורמת לחשש מפני הידוק והחלת רגולציה מחמירה על חברות הדלק

בשבוע הבא עתידה פז לפרסם את תוצאותיה לרבעון הראשון של 2011. התוצאות להערכתנו צפויות להיות טובות, ולשקף המשך צמיחה בתחום הקו"מ, אשר יושפעו מעליית מחירי הדלק בקיזוז ירידה בכמויות המכירה. בתחום הזיקוק אנו מניחים כי החברה תצליח להציג רווח תפעולי נמוך בהשוואה לרבעון מקביל, על אף מרווחי הזיקוק (בנצ'מרק) הנמוכים ברבעון. בתחום התעשיות אנו מצפים לרבעון טוב יחסית, הנובע מהשפעות עונתיות.  
בתקופה בה מחירי הדלק נמצאים במגמת עלייה מתמדת, קיים החשש מפני הידוק והחלת רגולציה מחמירה על חברות הדלק, ובפרט פז, שנהנית מנתח השוק גדול בתחום. 

כל זה עלול להביא לפגיעה בהכנסות החברה מתחום התדלוק. להערכתנו, נושא הקטנת מרווח השיווק וחוק משק הדלק צפוי להגדיל את אי הודאות ולהמשיך ולהעיב על ביצועי המנייה בתקופה הקרובה. מנגד נציין כי בתקופה האחרונה איבדה מניית החברה 11% מאז השיא בתחילת השנה, מה שיוצר שוב הזדמנות קנייה – רגע לפני שפרויקטי הגברת היעילות התפעולית בחברה נכנסים לפעולה ב- 2012.  

בתחום הקמעונאות ומסחר אנו מניחים כי פז תמשיך להציג תוצאות טובות, דומות לרבעון הקודם וטובות מהרבעון המקביל. מרווח השיווק שמר על רמתו מהרבעון הרביעי, ובהשוואה לרבעון מקביל (1Q/2010) – ללא שינוי. יחד עם זאת, עליית מחירי הדלק בתקופה האחרונה צפויה להביא לירידה בכמויות המכירה, וכפועל יוצא גם לירידה מסוימת במכירות חנויות הנוחות. 

בתחום הזיקוק אנו מניחים כי פז תראה תוצאות נמוכות ביחסית לרבעון הקודם והמקביל, זאת עקב סביבת מרווחי הזיקוק הנמוכה ברבעון. יחד עם זאת, עקב פתיחת המרווח בין הנפט הכבד והקל במהלך התקופה האחרונה, נוצרה יתרון לבתי זיקוק מורכבים ויכולת ליהנות ממרווחי זיקוק גבוהים יותר ממרווח הבנצ'מרק. לפיכך אנו מניחים כי בדומה לבזן, פז גם היא תציג רווח תפעולי.
בתחום התעשיות אנו מניחים כי ההשפעה העונתית (עונת החורף) תהיה דומיננטית ולפיכך נראה גידול במכירות. מנגד, התגברות התחרות צפויה להערכתנו להביא לתוצאות נמוכות יחסית מול רבעון מקביל (נציין כי ברבעון המקביל נהנתה פז מהכנסות נוספות בגין מכירת שבח לבזן בסך 21 מיליון ₪).

רגולציה – נושא גובה מרווח השיווק צפוי לעלות לדיון בתקופה הקרובה וצפוי לתפוס כותרות כל עוד מחירי הנפט ממשיכים לעלות בקצב מהיר ואיתם מחיר התדלוק. חברות הדלק עתידות לעמוד לשימוע במשרד התשתיות לגבי עמדתן בנושא מרווח השיווק, המהווה חלק ממחיר הדלק לצרכן הסופי. נושא נוסף שנבחן הינו חוק משק הדלק, שהשפעתו במתכונת הנוכחית מהותית לפז, וכוללת מכירת פזגז וכן איסור על מספר רב של תחנות תדלוק באותו אזור גיאוגרפי. בנושא זה אנו מניחים כי ייקח זמן עד שההמלצות יקבעו באופן סופי וגם אז תינתן מסגרת זמן להשלמת ההליך. אנו מניחים כי בתקופה הקרובה נושאי רגולציה הם אלו שיקבעו יותר מכל את כיוון מניית פז.
על זה נוסיף את פרשת הזיהום במתקני התדלוק בנתב"ג, שעדיין נמצא בחקירה, וטרם ברורה מידת ההשפעה, אם בכלל, על פז – ישירה או עקיפה.

אנו חוזרים על הערכתנו לפיה השקעה בפז נותנת תמהיל נכון של סיכוי גבוה וסיכון נמוך יחסית לחשיפה לתחום האנרגיה והקמעונאות. על אף אי הודאות שהתגברה בתקופה האחרונה, הקשורה לשינויים צפויים במרווח השיווק בשל עליית מחירי הדלק, חוק משק הדלק ולאחרונה פרשת בעיית התדלוק בנתב"ג, אנו סבורים כי נושאים אלו מתומחרים במחיר המנייה. לפיכך - השקעה במניית פז הינה כדאית ואנו ממשיכים בהמלצת קנייה.

תוכנית ההשקעות שהחברה מקדמת עתידה להפוך אותה לחברה יעילה יותר ב- 2012, הרחבת יכולות קמעונאיות והסינרגיות הרבות בין תחומי הפעילות השונים הופכים את החברה לתאגיד אנרגיה מוביל. מניית פז ירדה ב- 11% מהשיא ולהערכתנו שוב נוצרה הזדמנות קנייה.

נכתב ע"י נתלי גוטליב,
IBI בית השקעות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.