אורי ליכט מ-IBI, בהורדת המלצה לסלקום: "מוטרדים מהתחזקות הסביבה התחרותית"

סלקום פרסמה את דוחותיה לרבעון הראשון לשנת 2011. על פניו מדובר בדוחות טובים, סלקום מציגה יציבות בהכנסות ושיעורי EBITDA של מעל 40%. אולם להערכתנו התמונה המצטיירת ממבט ראשון עלולה להטעות.

סלקום מדווחת הרבעון על ירידה של 14.8% בהכנסות משירותים ועל ירידה טכנית של 29 שקלים בהכנסה הממוצעת למשתמש. נכון בשורה התחתונה השורה העליונה לא נפגעה כיוון שסלקום הצליחה לפצות על הירידה בשירותים בהכנסות גבוהות מאד על ציוד ומשיפור הרווחיות בתחום, אך להערכתנו תמהיל מכירות זה הוא "נפיץ" וספק עם מודל זה יכול להחזיק מעמד לאורך זמן.

אנו מוטרדים מהתחזקות הסביבה התחרותית ולא משוכנעים שהגידול החד במכירת מכשירים והרווחים הנגזרים מכך הם פרמננטיים ולכן אנו מורידים את מחיר היעד לסלקום ל 103 ₪ למניה ואת המלצתנו אנו מורידים להפחת כפי שמפורט במודל שמצורף בהמשך.  

שינוי אסטרטגי בתמהיל המכירות

במבט ראשון המספרים שסלקום מציגה מרשימים מאד. למרות הפחתת הקישוריות והתחזקות התחרות סלקום מציגה יציבות בהכנסות וברווח – אך תמהיל המכירות הפך להערכתנו למסוכן הרבה יותר. סלקום מציגה ירידה של 14.8% בהכנסות משירותים ועליה של 130% בהכנסות מציוד !!  כשהיא רושמת  רווח גולמי של כ 105 מיליון ₪ מפעילות זו בהשוואה להפסד של כ 8 מיליון ₪ ברבעון המקביל ורווח של כ 22 מיליון ₪ בקודם.

סלקום כמו יתר חברות הסלולר מציעות היום ללקוח לקבל מכשיר סלולר מתקדם תמורת זיכוי זמן אוויר בלבד. כלומר הכנסות של לקוח עם חשבון של 300 ₪ אשר מעוניין לשדרג למכשיר מתקדם נרשמות היום בצורה של הכנסה חד פעמית של 3600 ₪ והכנסה ממוצעת למשתמש של רק 200 ₪ לחודש למשך 36 חודשים. שיטת הכרה זאת תגרום לכך שההכנסות מציוד בתקופה הקרובה ימשיכו להיות גבוהות מאד, ה ARPU יישחק והחברות יירשמו גידול חד מאד בהון החוזר.

אז למה החברות עושות את זה ?

• כדי לנעול את הלקוחות ל 36 חודשים, בדיוק בתקופה שבה המפעילים החדשים צפויים להשיק את פעילותם.
•  כדי להקדים את ההכרה בהכנסות וברווחים בכוונה להשיג רווחים כמה שיותר גבוהים לפני שהתחרות תיכנס ותקשה על ביצוע מהלכים דומים.
•  כדי להקשות על כניסתם של המפעילים החדשים אשר יצטרכו להשקיע הון חוזר גבוה מאד כדי להציע הצעות דומות.
•  כדי לעודד את המשך חדירה מכשירים חכמים אשר מתאפיינים בהוצאה ממוצעת למשתמש גבוהה יותר ומעודדים צריכה מוגברת של שירותים מתקדמים.

  נכתב ע''י אורי ליכט,
  IBI בית השקעות

  ---

  הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.