כלל פיננסים ברוקראז``: בינלאומי - דוח חזק בזכות השמרנות

הבנק הבינלאומי פרסם הבוקר את תוצאות רבעון 1/11. התוצאות היו טובות מאוד עם רווח נקי גבוה (181 מ' ₪) ותשואה להון של 13.5%, בזכות השמרנות וגביית חובות בעייתים.

1.  רווח נקי 181 מ' ₪, 13.5% תשואה. סחתיין.

2.  הכנסות מימון בצמיחה. הכנסות אלו הושפעו אמנם לטובה מעליית ערך אג"ח (34 מ' ₪) אבל מגמת העליה ניכרת זה מספר רבעונים. חשוב לזכור כי גביית חובות בעייתיים שנרשמה בעבר בסעיף הכנסות המימון נרשמת כעת בביטול הפרשות (להלן).

3. הפרשה שלילית להפסדי אשראי. סעיף זה מהווה את ההפתעה החיובית הגדולה של הדו"ח על הפרשה שלילית, כלומר, גביית החובות עולה על ההפרשות. אין ספק ששמרנות הבנק בתחום האשראי באה כאן לידי ביטוי משמעותי ביותר.

4. יחס יעילות נמוך. ההוצאות, אוי ההוצאות... יחס הוצאות להכנסות בבנק עמד על 74% (!). ההוצאות היו גבוהות בהרבה מההערכות המוקדמות שלנו, בעיקר בסעיף השכר בין השאר בגלל מענק יובל. עם זאת, סימני ההתייעלות בפעילות השוטפת בנטרול השפעות חד פעמיות נראים בדו"חות.
להערכתנו, אתגר ההתייעלות של הבנק יהווה אתגר מרכזי עבור הבנק, והנהלת הבנק שמה את יהבה על נושא זה כמנוע צמיחה חשוב לשיפור הרווחיות.

5.  הלימות ההון גבוהה, אבל מה עם הדיבידנד ? יחס הלימות ההון של הבנק עומד 8.2% (רובד 1).
מדיניות חלוקת הדיבידנד עומדת על 50% ולהערכתנו, תשואת הדיבידנד הצפויה בבנק היא כ- 5.5%-6.0%. עם זאת, הבנק לא הכריז בשלב זה על דיבידנד נוסף. אנחנו מחכים.

6. תמחור. הבינלאומי נסחר הבוקר במכפיל הון 0.87 ובמכפיל רווח נמוך מ 9 לשנת 2011, נמוך בהשוואה לסקטור, ככל הנראה על רקע החשש ממכירת מניות על ידי דיסקונט בהתאם להסכם בין פיבי ודיסקונט מחודש 9/10.

בשורה התחתונה, התוצאות הכספיות והתמחור תומכים בהמלצת תשואת היתר שלנו 61 ₪. 

נכתב ע''י יובל בן זאב,
כלל פיננסים