כלל פיננסים ברוקראז`: טבע - רכישת ספלון – עדכון לאחר שיחות עם הנהלת טבע

נפגשנו לאחרונה עם הנהלת טבע בנוגע לרכישת ספלון ולגבי התפתחויות במגזר המוצרים הממותגים של החברה. מהשיחות עם החברה עולות הנקודות הבאות:
 
הפסקה קלה לנשימה. טבע אינה צפויה לבצע רכישות נוספות בטווח הנראה לעין. במקום זאת, הנהלת טבע תהיה עסוקה ב- (1) מיזוג Chephalon במהלך המהווה קפיצת מדרגה לעומת מיזוגים קודמים של פעילויות גנריות להן הורגלה טבע (2) בניית היסודות לשת"פ עם P&G אשר יצריך משאבים ניהוליים לא מבוטלים.
 
המוטיב לרכישת ספלון טמון ב-Pipe-Line. להערכתנו, התגובה החיובית של השוק לרכישה נבעה בעיקרה מהתפישה כי רכישת ספלון מקטינה את התלות בקופקסון. מנגד חשוב להדגיש כי הסטת המודל מפעילות גנרית טהורה, בתוספת הקופקסון, למודל בו פעילות אינובטיבית מהווה כרבע מההכנסות, מעלה בהגדרה את הסיכון העסקי ביחס למה שהורגלנו לראות בטבע. יותר מכל, רכישת ספלון מסמלת רכישת Pipe-Line כאשר טבע מדגישה את ארבעת הפרויקטים הבאים כבולטים בקבוצה;
 

• Treanda – והמשך תוכניות הפיתוח של התרופה ללימפומה שאינה אגרסיבית בקו ראשון (פירוט בהמשך). 
•   Cinquil – נוגדן כנגד IL-5 לטיפול באסתמה מלווה רמה גבוהה של אאוזינופילים (כדוריות דם לבנות). 
•   Obatoclax – חוסם Pan BCL לטיפול בסרטן ריאה מסוג תאים קטנים.
•  Revascor – טיפול בתאי גזע לאי ספיקת לב בשיתוף מזובלסט האוסטרלית.
   

המודל המשולב. אנו נמנעים מלערוך שינויים במודל של טבע, עד אשר יתקבלו אישורים הסופיים. יחד עם זאת, אנו מציגים מודל תיאורטי של טבע תחת הנחה של מיזוג מלא החל מהרבעון הראשון של 2012. להלן התרומה התיאורטית של Cephalon לשורת ההכנסות ו-EPS של טבע:  
 עדכונים בזירת הטרשת הנפוצה. הנהלה טבע חזרה על הערכתה כי מעבר אפשרי לטיפולים אוראליים יהיה איטי ויתמקד בחולים שאינם מאוזנים על הטיפולים הקיימים. טבע חוזרת על הטענתה כי קהילת הטרשת הנפוצה מתמקדת כיום גם בצורך הטיפולי בנכות המצטברת (נמדדת ב-EDSS) ולא רק במספר ההתקפים השנתי וכי מספר ההתקפים הנצפים אינו מייצג נאותה התקפים סמויים. ההערכות שלנו ללקווינימוד עומדות כעת על פוטנציאל של $500-$750 מיליון בשנה.
 
רכישת ספלון מדגישה את הסטת המודל הצפוי לקראת אמצע העשור – דהיינו, התרחבות אינובטיבית על פני מגוון תחומי עיסוק רבים יותר. אנו חוזרים על המלצת תשואת יתר, מחיר היעד 58$.

נכתב ע''י יובל בן זאב ויונתן קרייזמן,

כלל פיננסים