יובל בן זאב
יובל בן זאב
02/06/2011
בעקבות הדיווחים המיידיים שפרסמה החברה אתמול אנו מפרסמים הבוקר התייחסות לאג"ח של אלביט הדמיה תוך שאנו סבורים שהתשואה מפצה על הסיכון וכי יש לנצל את הירידות החדות מהחודש האחרון.
בחודש האחרון צנחו אגרות החוב של אלביט הדמיה בשיעור של 20%-25% תוך שהתשואות הגלומות בהן זינקו לשיעור דו ספרתי של 12%-18%.
1. סימנים של משבר פיננסי
פרסומים בעיתונות בדבר קשיים שיש לבעל השליטה (מוטי זיסר בחברת אירופה ישראל) בהחזר חובות לבנק הפועלים הציתו חששות ממשבר פיננסי בקבוצת אלביט הדמיה.
למרות דיווח מיידי שפרסמה החברה לפני שבוע (24.5.11), לפיו היא ממשיכה במצב של עסקים כרגיל, המשקיעים "הצביעו ברגליים" ואגרות החוב צנחו בשיעור של עד25% בתוך פחות מחודש.
להערכתנו, מצב משברי זה מייצר הזדמנות למשקיעים, אשר מוכנים לקחת סיכון, כאשר אנו סבורים כי התשואה מפצה על סיכון זה.
2. קווי הגנה משמעותיים לחברהיתרת החוב של אלביט הדמיה מסתכמת בכ- 3.2 מיליארד ₪, מרביתו של חוב זה (2.9 מיליארד ₪) הוא 8 סדרות של אגרות חוב אשר כ- 2.3 מיליארד ₪ מתוכו (קרן וריבית) עומד לפרעון בחמש השנים הקרובות, דהיינו כ- 460 מ' ₪ בממוצע לשנה.
החברה פרסמה אתמול (31.5.11) דו"ח מקורות ושימושים מפורט המציג תכנית מוסדרת ומאוזנת התומכת ביכולתה לעמוד בהתחייבויותיה בשנים אלו.
להערכתנו, קווי ההגנה העיקריים העומדים לרשות החברה כוללים:
- יתרת מזומנים בסך כ- 800 מ' ₪;
- תזרים צפוי של כ- 450 מ' ₪ ממימוש נכסים ומימון מחדש בחטיבת המלונאות;
- תזרים מזומנים מפעילות הנדל"ן למגורים בהודו בסך כ- 80-100 מ' ₪ לשנה החל מסוף 2012;
- תזרים מזומנים של כ- 50 מ' ₪ מפעילות הנדל"ן בארה"ב;
- יכולת מימוש של נכסים משמעותיים בהיקף של מאות מ' ₪ ובראשם מניות של החברה הבת פלאזה סנטרס.
3. על הקשר שבין החברה ובעל השליטה
לכאורה, אין קשר שבין החוב של בעל השליטה באלביט הדמיה מוטי זיסר (חברת אירופה ישראל) לבנק הפועלים והקשיים בהם הוא נתקל לבין מצבה של החברה, אלביט הדמיה, שהיא יישות משפטית נפרדת.
עם זאת, המשקיעים חוששים ממצב בו בעל השליטה יעשה שימוש במקורות החברה בכדי לתמוך בתשלומי החוב שעליו לשלם לבנקים, למשל בדרך של חלוקת דיבידנד גבוה לבעלי המניות, צעד שיביא עימו לפגיעה משמעותית בכושר החזר החוב של החברה עצמה.
אנו סבורים כי המשקיעים יראו באור חיובי ביותר צעדים בוני אמון מצד הנהלת החברה, לרבות הצהרה וולנטרית בדבר שמירה על אמות מידה פיננסיות ובדבר מגבלות על חלוקת דיבידנד שיביאו להפרדה חזקה יותר בין היישויות המשפטיות, בהמשך לדוח מקורות ושימושים שפורסם אתמול.
לסיכום: בהתבסס על הניתוח שביצענו אנו סבורים כי התשואה הגבוהה באגרות החוב מפצה על הסיכון הגלום בהן.
נכתב ע''י יובל בן זאב,
כלל פיננסים
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
