גל הפדיונות בקרנות הנאמנות המסורתיות טורף את הקלפים באפיק הקונצרני

אווירה שלילית השתלטה על שווקי המניות ברחבי העולם שרשמו בחודש האחרון ירידות חדות של 4%-6% בממוצע. חזרתו של הפחד לשווקים מתבטאת בהקטנת סיכונים פיננסים מצד המשקיעים ( Flight to safety) והמרוויחים הגדולים הם משקיעי האג"ח הממשלתי. גם האג"ח הקונצרני המדורג נהנה מירידת התשואות באג"ח הממשלתי ורושם עליות שערים, אם כי המרווחים בינו לבין האג"ח הממשלתי עולים, בשל הגידול בפרמיית הסיכון שדורשים המשקיעים עקב חשש מזליגת נתוני המאקרו הגרועים לתוצאות החברות וליכולתן לשרת את חובן. 

ממה בדיוק חוששים המשקיעים ברחבי העולם?

1. מההאטה בקצב ההתאוששות הכלכלית בארה"ב ומהעדר רמיזות על תוכנית הקלה כמותית נוספת(QE3   ) עם סיומה של תוכנית הסיוע הנוכחית.

2. המשחק הפוליטי בין הממשל האמריקאי לקונגרס בסוגיית הגדלת תקרת החוב הלאומי, עלול לצאת מכלל שליטה ולהתבטא בחדלות פירעון, פורמלית, של הממשל ובהפחתות דרוג של החוב הממשלתי. לעת עתה, הסבירות שמעניקים המשקיעים לתסריט הבלהות הזה נמוכה ותעיד על כך עוצמתו של שוק האג"ח הממשלתי בארה"ב.

3. משבר חוב ריבוני באירופה הוא עובדה מוגמרת ויתחיל ביוון. הבעיה היא שהוא צפוי להעמיד במבחן את לכידותו של גוש מדינות היורו ואת עוצמתה של קרן המטבע הבינלאומית. הדאגה שהביע אובאמה ממשבר חוב אירופאי משקפת את חומרת האיום, על כלכלת העולם כולו.

4. האטה בצמיחה העולמית ב-2011. נציין כי לצד התחזיות הפאסימיות, יש הגורסים שההאטה הנוכחית בהתאוששות הכלכלות ברחבי העולם היא תוצאה של רעידת האדמה ביפן ושהאפקט שלה ילך ויחלש במחצית השנייה של השנה וב-2012 .

ובישראל, בנוסף לרגישותם של המשק והשווקים הפיננסיים למתרחש בחו"ל, מצטרפים גם חששות מ:

5. האפשרות להכרזת מדינה פלסטינית בספטמבר והשלכותיו על יחסינו הכלכליים עם מדינות רבות בעולם.

6. ההרעה באיומים הגיאו-אסטרטגיים לאור ההתרחשויות במזרח התיכון.

7. התפטרות אפשרית של נגיד בנק ישראל, סטנלי פישר במידה וימונה ליו"ר קרן המטבע הבינלאומית. פישר מוערך מאוד בארץ ובעולם והנוכחות שלו אצלנו היתה ונותרה חשובה לשווקי האג"ח ולמשק.

מכלול הנתונים מסביר היטב את חוזקו של שוק האג"ח הממשלתי אצלנו בחודש האחרון. כל מדדי האג"ח הממשלתי, למעט צמודי המדד הקצרים, רשמו עליות מרשימות שהגיעו, במח"מים הארוכים לכ- 2% בצמודי המדד ולכ- 1.2% בשקלים. התירוץ המיידי לעליות היה רוח גבית משוק האג"ח האמריקאי בצירוף תחושה שקצב העלאת הריבית אצלנו יואט, על רקע החולשה בכלכלה העולמית. נציין כי אג"ח בריבית משתנה המשיך לעלות ומסתמן כפיתרון סולידי עבור החוששים מהעלאות ריבית ומתנודתיות גבוהה בתיקי ההשקעות.

שווקי האג"ח בישראל ממשיכים להתנהל בסביבה חיובית מאוד לנוכח מצבו המצוין של המשק הישראלי . איך שלא מסתכלים על זה, קשה למצוא כרגע איומים משמעותיים על שווקי האג"ח בישראל ויש לזכור שהאיומים הכלכליים מחו"ל משפיעים לשלילה על הכלכלה הישראלית באיחור של חצי שנה עד שנה ועד אז, מצבו של המשק הישראלי איתן. זאת גם הסיבה שהלחצים האינפלציוניים ימשיכו ללוות אותנו בעתיד הנראה לעיין ובהתאם, גם העלאות הריבית.
לפני שאתם רצים לרכוש אג"חים במלוא החופן, כדאי לקחת בחשבון ש-

א. גל הפדיונות בקרנות נאמנות מסורתיות, במיוחד כאלו המתמחות באג"ח כללי, אג"ח קונצרני ושילוב מניות ואג"ח, נמשך בקצב גבוה מאוד. זהו ההסבר העיקרי לחולשה היחסית באפיק הקונצרני בהשוואה לאפיק הממשלתי והיא עלולה להימשך בעתיד הקרוב, אולם בו בעת הולכות ונוצרות הזדמנויות רבות שכמותן לא ראינו זמן רב.

ב. הרגישות להתפתחויות בשוק האג"ח האמריקאי גבוהה. בניגוד לביל גרוס, מומחה האג"חים המפורסם בעולם, לא היינו ממהרים להמר נגד שוק האג"ח האמריקאי, למרות רמתן הנמוכה של התשואות לפדיון.

מחיר הקונצנזוס אצל המשקיעים המוסדיים

בתחילת השנה שרר בקרב הגופים המוסדיים קונצנזוס באשר להמשך העליות בשוק המניות, במיוחד לאור המרווחים הנמוכים שאפיינו את מדדי התל בונד, ההשקעה הקונצרנית הפופולארית אצל המוסדיים. בהתאם, הם בחשיפה גבוהה למניות, מוציאים יותר ויותר כספים לרכישת מניות ואג"ח קונצרני בחו"ל ומתנהגים בזהירות רבה בשווקי האג"ח המקומיים.

גל הפדיונות המשמעותי בקרנות הנאמנות המסורתיות, לא נתקל לעת עתה בקניות מאסיביות, נגד המגמה, של השחקנים המוסדיים. גם הם מקטינים סיכונים ואת ניצול ההזדמנויות הם מעדיפים לבצע, ברמת המחירים הנוכחית, בחו"ל.

השפעות על מכשירי ההשקעה השונים בשוק האג"ח:

אג"ח בריבית משתנה – החלשות בצמיחה העולמית עשויה למתן את קצב העלאת הריבית אך זו עדיין צפויה לעלות. יש לזכור שהשקעה באג"ח בריבית משתנה מספקת תשואה גבוהה מתשואת המק"מ בשילוב הגנה מסוימת מפני האינפלציה. מדובר בפיתרון סולידי המתאים לתקופה.

מק"מים קצרים או קרנות כספיות – עבור מרבית הלקוחות הפרטיים, מאפשרות הקרנות הכספיות ליהנות מתשואה גלומה גבוהה בהרבה ממה שהבנק מציע למשקיע בפיקדון השקלי. היזהרו מלהשוות בין הביצועים ההיסטוריים של הקרנות הכספיות מתחילת השנה שעלו בממוצע בכ-1%, לבין הריבית הגבוהה לכאורה שהבנק מציע לכם על הפיקדון לשנה. זו השוואה מעוותת בין תשואה היסטורית בתקופה של עליית ריבית לבין ריבית עתידית בפיקדון.

אג"ח קונצרני קצר מחוץ לתל-בונד – היקף הפדיונות בקרנות הנאמנות מחד גיסא ומגבלות הרכישה החלות על הגופים הפנסיונים כתוצאה מהוראות ועדת חודק מאידך גיסא, מייצרים חולשה גורפת באפיק ובמקרים רבים אג"ח של חברות יציבות יורדות באופן חד מידי וכך נוצרות הזדמנויות השקעה שלא ראינו כמותן זמן רב.

איפה צריך לחפש הזדמנויות? באג"חים קצרים של חברות איכותיות שניצלו את עלות הכסף הזולה של השנים האחרונות ולמעשה כבר הצליחו למחזר את חובם.  בנוסף, יש לנצל את הירידות בחברות שסיפקו בטחונות שערכם גבוה משווי ההתחייבויות של האג"ח. גם חברות נדל"ן יזמיות למגורים מקומיות במח"מ של עד 1.5 שנים נהנות עדיין מהרווחים החריגים של השנים האחרונות.  להערכתנו, בחירה חכמה של תמהיל איגרות חוב במח"מ קצר, הנסחרות מחוץ למדדי התל-בונד עשויה לשפר את תשואת התיק ובכך להוות אלטרנטיבה מידית לתיבול המנייתי שהיה מקובל בתחילת השנה. קשה להעריך מתיי ייפסק לחץ המכירות מצד קרנות הנאמנות ולפיכך ניתן לפעול נגד המגמה, בהדרגה ובצורה מתוחכמת ולהמשיך לשמור על נזילות גבוהה.

אג"ח בדירוג השקעה –  ככל שהדירוג של איגרות החוב עולה, כך המתאם לאגרות החוב הממשלתיות גדל. כרגע זה עובד לטובת האפיק, אולם גם הוא מושפע לשלילה מהפדיונות בקרנות הנאמנות. בנוסף, מחיר הטעות יכול להיות גדול במקרים דוגמת אלביט הדמיה, פלאזה סנטר, דלק נדל"ן, אפריקה ועוד. הדרוג הגבוה אינו מהווה תעודת ביטוח לירידות חדות במחיר איגרות החוב. אנו מציעים למשקיעים לברור היטב את רכישתם ולדאוג להיכרות מעמיקה עם החברות השונות. תוספת התשואה באג"ח בדרוג גבוה אינה מצדיקה רכישת ניירות רק בגלל שם הטייקון שעומד מאחוריהן. 

אג"ח קונצרני בחו"ל עם גידור מטבעי – ארה"ב צומחת, למרות שלא בקצב הרצוי והריבית האפסית שם לא צפויה לעלות בשנה הקרובה. השוק הקונצרני בחו"ל נזיל יותר, סחיר יותר ומאפשר חשיפה למגה חברות מהמובילות בעולם. בנוסף, בתקופה האחרונה האג"ח האמריקאי נהנה מהקטנת סיכונים מצד המשקיעים ויחד עם שיפור במצב החברות יוצר קרקע פורייה להמשך ביצועים חיוביים בשוק האג"ח הקונצרני בארה"ב. ניתן בקלות לנטרל את החשיפה למט"ח ובכך להקטין תנודתיות מטבעית.

 תיק אג"ח מומלץ:

50% שקלים ו- 50% צמודים ( הגדלת שקלים על חשבון צמודים)  במבנה הבא:

15% באג"ח קונצרני בחו"ל, מנוטרל חשיפה מט"חית.

15% ריבית משתנה – ממשלתי וקונצרני.

20%  ממשלתי שקלי מח"מ קצר או בינוני.

20% אג"ח ממשלתי צמוד במח"מ בינוני

15% באג"ח קונצרני צמוד מדורג גבוה ובמח"מ קצר-בינוני.

15% באג"ח קונצרני צמוד קצר-בינוני, מבוסס Bond Picking , שלא מתוך מדדי התל בונד, בפיזור גבוה, באמצעות קרנות נאמנות או השקעה ישירה באג"ח.

0% במט"ח ( הריבית הנמוכה לא שווה את התנודתיות והסיכון הגבוה)

נכתב ע''י רונן אביגדור,מנכ''ל
מנורה מבטחים פיננסים

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.