מה שוות התחזיות / תמונה: Dreamstime, עיבוד: פאנדר
עמי גינזבורג
16/10/2024
תחזיות משרד האוצר ל-2024
מועד התחזית |
צמיחת תמ"ג |
גירעון ממשלתי |
אינפלציה |
ינואר 24' |
1.6% |
6.6% |
2.5% |
יולי 24' (תחזית קונסנזוס) |
1.5% |
7.0% |
3.3% |
ספטמבר 24' |
1.1% |
6.6% |
3.8% |
תחזיות בנק ישראל ל-2024
מועד התחזית |
צמיחת תמ"ג |
גירעון ממשלתי כאחוז מהתוצר |
אינפלציה |
ינואר 24' |
2.0% |
5.7% |
2.4% |
יולי 24' |
1.5% |
6.6% |
3.2% |
אוקטובר 24' |
0.5% |
7.2% |
3.8% |
אחד הניסים הכלכליים הבולטים של שנת 2024 הינה התנהגותו של שוק הון בישראל. דמיינו לעצמכם שמלאך אלוהים היה מתגלה לכם בחלום ב-1 באוקטובר 23' ומראה לכם את כל שערי העיתונים היומיים בישראל ל-12 החודשים הקרובים. לאחר שהייתם מקיצים משנתכם בבהלה שטופי זיעה קרה היה נכנס לחדרכם חוצן ירוק ומניח בידיכם מכשיר סלולרי עתידני. המכשיר, מתברר, מסוגל להקרין את כל כותרות המהדורות המרכזיות של ערוצי החדשות המובילים בישראל לשנה קדימה.
עכשיו נניח – רק לשם ההמחשה – שאתם מנהלים לעצמכם תיק השקעות בהיקף כספי של כמה מיליוני שקלים. רגע לפני שהוא עולה לחללית היה החוצן אומר לכם כך: יש לכם כעת 24 שעות להציל את תיק השקעות שלכם. אבל אתם יכולים לפעול רק היום. במשך 12 חודשים לא תוכלו לשנות דבר.
מה הייתם בוחרים לעשות?
אילו ניתנה לי בחירה שכזו אני חושב שהייתי פועל בערך כך: ראשית, הייתי מוכר את כל הפוזיציות שיש לי בישראל – מניות אג"ח קרנות כספיות, פיקדונות.
בתמורה הייתי קונה תיק רחב ומפוזר בחו"ל, עם דגש על החזקות לטווח בינוני וקצר. במקביל הייתי משקיע כנראה בנפט ובנכסים נגזרים (כגון מניות של חברות המפיקות מוצרי אנרגיה). יש מצב שהייתי הולך דווקא על חברות נורווגיות שייהנו גם ממחירי הנפט וגם מעליית הכתר הנורווגי לעומת הדולר. הייתי משקיע כנראה בכמה מניות של חברות בטחוניות מובילות. 10%-15% הייתי משקיע כנראה בקרן סל על הזהב.
בחלק הנועז של התיק הייתי כנראה עושה שורטים על מדד תל אביב 125. כי מה הסיכוי שהמדד התל אביבי המוביל לא יירד בשיעור ניכר אחרי שנה שכזו?
למזלי, בחלומותיי לא הגיעו מלאכים, לא שרפים ולא חוצנים. כך נמנע ממני הפסד גדול. הייתי מפסיד על הנפט כמובן שמחירו ירד בשנה האחרונה ב-15%. היה נמנע ממני רווח של כ-13% על מדד תל אביב 125, וחבילת השורטים האמיצה הייתה סופגת מכה של עשרות אחוזים. מכל הפוזיציות שתיארתי כאן, רק הזהב היה מניב לי רווחים סבירים, ואולי גם המניות הביטחוניות (אם הייתי בוחר אותן נכון ומדלג על בואינג למשל). בכל מקרה, למרות כל המידע שהייתי מקבל – מדיני, צבאי, בטחוני, פוליטי ואפילו כלכלי – נראה שהייתי מתקשה לתרגם אותו לרווח משמעותי.
התחזיות מתנפצות מול קיר המציאות
במציאות, לאיש מאיתנו אין כדור בדולח. גם קריאת העתיד בקפה עברה מן מהעולם, ולא ידוע לי על מישהו שהתעשר מקריאה בקלפי טארוט (חוץ מהשרלטנים שמשתמשים בהם כמובן). למרות זאת, השקעות בכלל ובבורסה בפרט תמיד עושים מתוך ציפייה לתרחישים שיתקיימו בעתיד. אין דרך להימנע מכך.
בטור קודם שפרסמתי כאן לפני מספר שבועות ניסיתי לברר כיצד קרה שמדדי תל אביב החלו לטפס דווקא אחרי תחילת הפעולה בלבנון. התשובות שקיבלתי הסתמכו כולן על מעין תחזיות לעתיד. למשל: (1) "כולם חששו מהעימות עם חיזבאללה אבל מתברר שהם כנראה הרבה יותר חלשים משחשבנו"; או: (2) "יש פער בין מה שרואים בטלוויזיה למה שרואים בחדרי המסחר. השוק מסתכל קדימה. מתישהו המלחמה תיגמר ויהיה הסדר. ככל שאנחנו מגבירים את הלמות תופי הקרב יש בשוק מי שרואים בזה איתות לכך שהסוף מתקרב";
התרגום הכלכלי של כל "הערכות המצב של פעילי שוק ההון" – ושל העליות בבורסה - אומר שמצבנו מכאן והלאה רק הולך להשתפר. שהרע כבר מאחורינו והעתיד האופטימי לפנינו.
ובכן, לא כל כך מהר. אופטימיות היא אולי דבר חשוב כאשר מנהלים מלחמה. קשה לנצח בלעדיה. אבל במינון גבוה מדי לא בטוח שהיא יועץ השקעות טוב במיוחד.
אם נסתכל על התפתחות התחזיות הכלכליות שפרסמו השנה בנק ישראל ומשרד האוצר נוכל לראות כיצד הן הלכו והתדרדרו, הלכו ושונמכו ככל שנמשכה המלחמה. מנקודת המבט הנוכחית, התחזיות שפרסמו האוצר ובנק ישראל בתחילת 2024, שלושה חודשים לאחר תחילת המלחמה, נראות לפתע אופטימיות מאוד.
אם בתחילת 24' סברו במשרד האוצר שישראל תוכל לצמוח השנה בכ-1.6% (עם סטיות מעלה ומטה בהתאם למצב המלחמה), התחזית העדכנית מספטמבר כבר מדברת על צמיחה של 1.1% בלבד. האינפלציה החזויה שעמדה בינואר על 2.5%, עודכנה כלפי מעלה ל-3.8%.
לגבי הגירעון הממשלתי, נראה שבאוצר דבקים עדיין בתחזית גירעון של 6.6% מהתוצר בשנת 24'. זו תחזית שנראית כיום מופרכת. ראשית, מפני שהתוצר יהיה בסבירות גבוהה נמוך יותר גם מהתחזיות המונמכות של האוצר. שנית מפני שפתיחת המלחמה בצפון תעלה עוד כסף, וכנראה גם תשבית חלק מהמשק לתקופה מסוימת בגלל האיום המתמשך על העורף. ושלישית, נתוני הגירעון של יולי (8.0%) ואוגוסט (8.3%) מספקים אומדן מדויק יותר לגירעון שייווצר בסופו של דבר לאורך השנה כולה.
שלא כמו באוצר, בבנק ישראל כבר עדכנו את תחזית הגירעון ל-2024 לרמה של 7.2%. לא בטוח ששם זה ייעצר. בבנק גם הפחיתו לאחרונה את תחזית צמיחת התמ"ג ל-0.5% בלבד – נמוך משמעותית מתחזיות האוצר.
מתברר אם כן שהתחזיות של המשרד האוצר ושל בנק ישראל רק הלכו לאחור במהלך השנה האחרונה. גם התחזיות לישראל מצד סוכנויות דירוג האשראי מודי'ס ו-S&P הלכו לאחור. בהתאם לכך הן גם הפחיתו את דירוג האשראי של הממשלה.
האם בשוק הון הישראלי מזהים משהו אחר? האם העתיד הכלכלי שלנו ב-2025 אכן יהיה טוב יותר? מותר לקוות שכן. ויחד עם זאת, כדאי אולי לזכור משהו שאמר לי פעם מנכ"ל של אחת מחברות ההייטק בישראל: "תקווה איננה תחליף לאסטרטגיה". משפט יפה שנכון כנראה בכל דבר בחיים.
