ספקטרוניקס – אופציה קצרה ואטרקטיבית להמשך הצמיחה בפעילות ובמניה

שוק המניות לא מזמן לנו הרבה הזדמנויות להשקיע במניה שגם מתומחרת בדיסקאונט יחסית לשווייה הכלכלי וגם טומנת בחובה אופציה לתוספת שווי משמעותית בתוך זמן קצר ובהסתברות גבוהה.

אני מתכוון, למשל, למניה כמו ישראמקו אשר רגע לפני ההכרעה אם יש או אין בתמר כמות עצומה של גז בהסתברות ידועה של 35%, נסחרה במחירים ששיקפו פחות או יותר את התיק הסחיר שלה כלומר, שווי פעילות 0 או למשל, דוגמה קצת יותר אקטואלית,  מניית ספקטרוניקס.

ספקטרוניקס של היום היא אחת החברות המובילות והמתקדמות בעולם בתחום גילוי אופטי של אש, ריכוזי גזים מסוכנים ומערכות צבאיות לגילוי ולשיכוך התפוצצויות.

עד לפני 4 שנים זו הייתה חברה שהתמקדה בעיקר במכירות לשוק האזרחי והיקפי הפעילות שלה היו קטנים (כ- 20 מיליון $ בשנת 2006). קפיצת המדרגה הראשונה אירעה במהלך 2007 כאשר הצבא האמריקני החל להצטייד באלפי כלי רכב ממוגני מוקשים ומטעני צד לצורך לחימה בעיראק. ספקטרוניקס חברה לחברת הענק BAE וסיפקה מערכות לכיבוי אש ולשיכוך התפוצצויות לכלי הרכב ש-BAE מכרה לצבא האמריקני. פעילות זו הזניקה את הכנסות החברה מהתחום הצבאי מכ-4 מיליון $ בשנת 2006 לכ-32 מיליון $ בשנת 2008 (פי 8!) והביאה את סך הכנסות החברה לשיא של כ-50 מיליון $ באותה שנה.

בסוף 2008, הסתיים החלק העיקרי של הפרויקט ונדמה היה שבשנת  2009 תחזור החברה להיקפי פעילות נמוכים, אך באמצע 2009 זכייה במכרז גדול עוד יותר של צבא ארה"ב בשיתוף עם חברת אושקוש לאספקת כלי רכב קטנים יותר ממוגני מוקשים ומטעני צד ללוחמים באפגניסטן הביאה להמשך הצמיחה הגבוהה. התוצאה הייתה הכנסות שיא של כ-72 מיליון $ ורווח נקי של כ-24 מיליון $ בשנת 2010.

והנה הגיעה שנת 2011 ושוב צפויה החברה להציג ירידה חדה בהכנסות  לרמה של  45-50 מיליון $ עקב סיום החלק העיקרי של הפרויקט.  ברמת פעילות כזו החברה תרשום להערכתי רווח תפעולי תזרימי (EBITDA) של כ-13 מיליון $.

היום, החברה נסחרת לפי שווי שוק של כ-98 מיליון $ כש-35 מיליון $ יושבים בקופתה לאחר חלוקת דיבידנד, דהיינו שווי פעילות (EV) של כ-63 מיליון $. מכאן נגזר מכפיל EV/EBITDA של פחות מ-5. מכפיל נמוך בהתייחס לעובדה שמדובר בשנה שבה החברה לא לוקחת חלק בפרויקט גדול. רמת מכפילים כזו כבר מלמדת על הזדמנות השקעה מעניינת, אבל מה שמדהים הוא שמחיר השוק מתעלם לחלוטין מהאפשרות הריאלית שהיקף הפעילות של החברה ורווחיה יגדלו משמעותית החל מהרבעון השלישי של השנה ולטווח הארוך יותר.

נכון להיום, החברה מתמודדת במכרז לאספקת מערכות כיבוי אש ושיכוך התפוצצויות לשדרוג 20 אלף רכבי האמר של המארינס. מדובר במכרז הגדול ביותר שבו השתתפה החברה ובפוטנציאל הכנסות של עשרות רבות של מיליוני $ במשך השנתיים הקרובות.

מעבר לזה, החברה עלתה לשלב הסופי במכרז יחד עם מתחרה אחת נוספת ככל הידוע, כלומר יש לה הסתברות של כ- 50% (!) לזכות במכרז שתוצאותיו אמורות להתפרסם ככל הנראה במהלך חודש יולי. זכייה במכרז ההאמרים מבטיחה שמירה על רמת ההכנסות הגבוהה לפחות בשנים 2011-2012. בנוסף, החברה החלה לספק מערכות גם למשאיות של צבא ארה"ב שיוצרו ע"י אושקוש. גם כאן מדובר בפוטנציאל לאספקת עשרות אלפי מערכות בהיקף כספי משמעותי.

לכל זה אין כל ביטוי במחיר המניה. מה שמוביל אותי למסקנה כי ספקטרוניקס מתומחרת היום בחסר על הפעילות הקיימת תוך התעלמות מהאופציה לשיפור משמעותי בתוצאותיה, בטווח הקצר בוודאי וגם בטווח הארוך. להערכתי, יש פה אפסייד של כ- 50% וזה עוד לפני שלוקחים בחשבון את הזכייה במכרז ההאמרים.

10 הקרנות עם החשיפה הגדולה ביותר למניה

ספקטרוניקס – ת.ז.

שווי שוק: 333 מ' ₪.

תשואה מתחילת השנה: 22.8%-

תשואה ב-12 חודשים האחרונים: 2.6%-

מחיר מניה עכשווי: 3923 אג'.

הקרנות עם החשיפה הגבוהה ביותר (באחוזים) למניה: פסגות יתר, תמיר פישמן יתר, אפסילון יתר, כלל יתר, מגדל יתר פי 120, מיטב יתר, כלל גמישה, הראל פיא מניות יותר, פסגות פוקוס, אוריון מניות ישראל.