דירוג מנפיק למקס איט פיננסים נותר על כנו

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו מניחים כי הסביבה העסקית צפויה להוות גורם מאתגר עבור חברות כרטיסי אשראי, על רקע השלכות המלחמה. עם זאת, הגידול במחזורי ההנפקה והסליקה ייתמך להערכתנו בהמשך גידול בשיעורי החדירה של אמצעי תשלום דיגיטליים וירידה באמצעי תשלום במזומן. המשך גידול החדירה והשימוש באפליקציות התשלומים לא צפוי להשפיע מהותית על תוצאות החברות בענף בטווח הקצר-בינוני, היות והן מתבססות על תשלומים באמצעות כרטיסי אשראי. אולם, אנו מניחים כי בטווח הארוך הדבר עלול להוביל לפגיעה בקשר הישיר מול לקוחות הקצה ובתי עסק, ולשחוק בצורה חדה יותר את ההכנסות. כמו כן, אנו מניחים המשך מיקוד בצמיחת תיק האשראי הצרכני וכן באשראי העסקי, כאשר תמהיל ההכנסות ממרווח פיננסי, החשופות יותר למחזוריות כלכלית ולגורמים אקסוגניים, ובפרט לסביבת הריבית במשק ולשיעור האבטלה, צפוי להערכתנו להיוותר יציב. על אף השיפור במיצוב הטכנולוגי של החברה, לאור השקעת משאבים רבים מצדה בפיתוח יכולות דיגיטליות, שיפור השירות וחווית הלקוח, אנו צופים כי שמירה על חדשנות טכנולוגית ושיפור הצעת הערך ללקוחות, תהווה אתגר מרכזי לענף בכלל ולחברה בפרט, בשנים הקרובות. אנו סבורים, כי חברות שלא יעשו כן עלולות לחוות פגיעה משמעותית במיצובן העסקי.

מדיניות ניהול הסיכונים תומכת בפרופיל הסיכון של החברה

מערכי ניהול הסיכונים של החברה מקיפים ותומכים בהתוויית מדיניות ניהול הסיכונים, קביעת תיאבון לסיכון התואם את אסטרטגיית החברה, ניטור ובקרת סיכונים. תרבות ניהול הסיכונים בחברה מושפעת לחיוב גם לאור הפיקוח ודרישות ניהול הסיכונים מצד הרגולטור, אשר צפויות להיוותר גם בעתיד, ומהוות גורם תומך בפרופיל הסיכון של החברה. בתוך כך, נציין כי החברה נדרשת לכללי באזל 3 לניהול הון, לתהליך ה-ICAAP ולאישורו על ידי הפיקוח על הבנקים, לצד ניהול סיכוני שוק וסיכוני נזילות בנוסף, מעצם פעילותה הפיננסית והתפעולית, החברה חשופה למספר סיכונים מרכזיים ובהם סיכוני אשראי, סיכונים תפעוליים וסיכוני מוניטין, ובמידה פחותה להערכתנו, לסיכוני שוק וסיכוני נזילות. סיכוני האשראי הצרכני בחברה מנוהלים באמצעות מודלי דירוג סטטיסטיים, הן עבור לקוחות קיימים והן עבור לקוחות חדשים. נציין, כי בחודש אפריל 2019 הוחל חוק נתוני אשראי, אשר להערכתנו מסייע לחברה בתהליכי חיתום האשראי וניהולו, לרבות לאור הרחבת המידע הקיים על האובליגו הכולל של הלקוח ומוסר התשלומים שלו.

סך תיק האשראי של החברה, הכולל הלוואות למשקי בית ולבתי עסק, צמח בקצב מהיר בשנים 2022-2021 (כ-37% וכ-19% בשנים 2022 ו-2021, בהתאמה) ועלול להעיד על הגדלת התיאבון לסיכון של החברה בשנים אלו. עם זאת, בניגוד לשנים קודמות ובשל השלכות המלחמה, אנו מעריכים כי חלה בשנה החולפת התמתנות בתיאבון לסיכון והקשחה בתנאי החיתום. כפועל יוצא, תיק האשראי צמח בשיעורים מתונים יותר בשנת 2023 ובמחצית הראשונה של שנת 2024, כ-9% וכ-5%, בהתאמה. גורמים הממתנים את סיכון האשראי בתיק הינם פיזור גבוה, ללא חשיפות לריכוזיות לווים ולריכוזיות ענפית ובפרט ביחס לכרית הספיגה ההונית, מח"מ התיק הקצר יחסית, יכולת הקיזוז לבתי עסק סולקים ותהליכי החיתום של החברה. כמו כן, לחברה תיק רכב משמעותי המגובה בבטוחות, ביחס LTV סביר. חלקו של תיק הרכב מסך תיק האשראי הצרכני של החברה מעיד על מגמת עלייה, ועמד על כ-27% ליום 30 ביוני 2024, לעומת כ-23% ליום 30 ביוני 2023. בנוסף, בדומה לחברות כרטיסי אשראי אחרות בענף, לחברה חשיפה למערכת הבנקאית המקומית בגין הכרטיסים הבנקאיים, אשר מאופיינת בסיכון נמוך להערכתנו, כפי שמשתקף גם בדירוגי הבנקים המקומיים.

לחברה מודל נזילות לניהול והתאמה של מח"מ הנכסים וההתחייבויות, כאשר עיקר הנכסים וההתחייבויות של החברה הינם לטווח קצר-בינוני. עם זאת, אנו סבורים כי ככל שהחברה תמשיך להגדיל את פעילות האשראי הצרכני וההלוואות לבתי עסק, סיכוני השוק וסיכוני הנזילות עלולים להתגבר. בהקשר זה, נציין כי לחברה נגישות טובה ופיזור הולם של מקורות מימון, לצד תמהיל מקורות קצרים וארוכים הולם, התומכים בהתאמת מח"מ טובה (כמפורט בפרק הנזילות). כמו כן, להערכתנו, פרופיל הסיכון של החברה לאחר רכישתה על ידי כלל החזקות עסקי ביטוח בע"מ (להלן: "כלל החזקות")  נותר הולם, ונתמך בממשל תאגידי ורמת פיקוח הדוקה, אשר צפויים להימשך להערכתנו, תומכים בפרופיל הסיכון של החברה ובכריות הספיגה שלה.

תיק האשראי מאופיין ברמת סיכון הולמת ביחס לדירוג, הנתמכת בפיזור לווים רחב; אולם, סביבה מאקרו-כלכלית מאתגרת והשלכות המלחמה צפויות ללחוץ על מדדי איכות תיק האשראי בטווח התחזית

תיק האשראי של החברה מאופיין בריכוזיות אשראי נמוכה, הנובעת מפעילותה הקמעונאית וגוזרת יכולת השבת הכנסות טובה לאורך המחזור הכלכלי. מדדי הסיכון בתיק האשראי הולמים ביחס לדירוג, אך ניכרת עלייה בשיעור החובות הבעייתיים מסך החייבים בגין כרטיסי אשראי, אשר עמד על כ-3.3% ליום 30 ביוני 2024 וכ-3.6% ליום 31 בדצמבר 2023, לעומת כ-3.0% ליום 30 ביוני 2023. בנוסף, שיעור החובות הבעייתיים ביחס לכריות הספיגה (הון עצמי והפרשה להפסדי אשראי) עמד על כ-24.1% ליום 30 ביוני 2024 ועל כ-25.1% נכון ליום 31 בדצמבר 2023, לעומת כ-22.8% ליום 30 ביוני 2023. אנו סבורים כי על רקע המלחמה, חלה עלייה בסיכון האשראי של החברות בענף, וזאת על רקע אי-הוודאות בנוגע למשך הלחימה ועצימותה, לצד היקף פעילות המשק, אשר עלולים לגרום, בין היתר, לקיטון בצריכה הפרטית ולפגיעה באיתנות הפיננסית ובנזילות של משקי הבית ובתי העסק. בנוסף, השפעות אקסוגניות שצפויות להימשך, כגון סביבה מאקרו-כלכלית הדוקה, המאופיינת בסביבת ריבית גבוהה בטווח הקצר-בינוני, אשר מקשה על החזרי האשראי מצד הלווים, וזאת על רקע מגמת עלייה במינוף משקי הבית שחלה בשנים האחרונות, חוק חדלות פירעון ושיקום כלכלי אשר מקל על חייבים ומצמצם את הסיכוי לגבות חובות באופן מלא במידה והחייב מוכר כפושט רגל, וכן הנחתנו להמשך צמיחה בתיק האשראי בשנות התחזית, כאשר גורמים אלו עלולים להשפיע לשלילה על מדדי איכות תיק האשראי של החברה.

תרחיש הבסיס של מידרוג מביא בחשבון כי תיק האשראי יצמח בשיעור שנתי בטווח שבין כ-8%-12% בשנות התחזית. בד בבד, להערכתנו, השלכות המלחמה אינן באות לידי ביטוי באופן מלא במדדי איכות תיק האשראי, בין היתר, בשל תמיכות ממשלתיות אשר מסייעות בצמצום ההשלכות הכלכליות ויוצרות פער עיתוי מסוים בביטוי המלא שלהן. לפיכך, אנו צופים ששיעור ההוצאות להפסדי אשראי מסך החייבים בגין כרטיסי אשראי ינוע בטווח שבין כ-1.4%-1.6%, לצד עלייה בשיעור החובות הבעייתיים מסך החייבים בגין כרטיסי אשראי, אשר ינוע בטווח שבין כ-3.5%-3.8% בשנות התחזית. כמו כן, תרחיש זה לוקח בחשבון התמתנות בשיעורי השיקום (recovery rate) ועלייה בשיעור המחיקות ביחס לשנים קודמות.

בהתאם להנחות תרחיש הבסיס המפורטות לעיל, בשל אופיו הקמעונאי של התיק, קצב צמיחה חיובי של תיק האשראי ולצד הרעה בתנאים האקסוגניים שצוינו בשל המלחמה, מדדי הסיכון בתיק האשראי בתקופת התחזית צפויים להישחק, אולם להיוותר סבירים ביחס לדירוג, בין היתר, לאור פיזור לווים רחב התומך בדירוג, כאשר התיק אינו מאופיין בחשיפה לריכוזיות לווים ולריכוזיות ענפית. כרית נוספת נובעת מכך שחלק מפעילות האשראי העסקי נתמכת בזכות קיזוז בגין שוברים של בתי עסק אותם סולקת החברה, אולם אנו צופים כי בטווח הארוך פעילות זו תיפגע בהדרגה, בשל העובדה כי התחשבנות בגין עסקאות בתשלום בודד בין הגופים נעשית באופן יום-יומי, כך שבתי העסק יוכלו לדרוש לקבל את הכספים שהם סלקו באותו יום/למחרת, גורם שעלול לצמצם את הפעילות.

רווחיות נמוכה ביחס לדירוג, המוגבלת נוכח יעילות תפעולית נמוכה, לצד צפי להתמתנות מסוימת ברווחיות בשנות התחזית בשל השלכות המלחמה

ענף כרטיסי האשראי מושפע מתחרות גוברת בכלל מגזרי הפעילות, המתבטאת בין היתר, בירידה עקבית בעמלות הסליקה לבתי עסק, שהובילה לשחיקה מתמשכת בתשואה הענפית על הנכסים. הענף מאופיין בתחרות גבוהה בתחום מועדוני הלקוחות ואל מול הבנקים, הלוחצת על מדדי הרווחיות של החברות. בנוסף, החברות בענף פועלות תחת מבנה הוצאות קשיח יחסית, הגוזר יעילות תפעולית נמוכה (ממוצע ענפי של יחס הוצאות להכנסות של כ-75% בין השנים 2023-2021), המגבילה את פוטנציאל ייצור הרווחים. יחסי הרווחיות של החברה נמוכים ביחס לדירוג, כפי שבא לידי ביטוי ביחס התשואה לנכסים (ROA) אשר עמד על כ-1.6% (בגילום שנתי) במחצית הראשונה של שנת 2024, וכן ביחס היעילות התפעולית אשר עמד על כ-70% במחצית הראשונה של שנת 2024. להערכתנו, מקורות הרווח העתידיים של החברה בטווח הקצר הינם בתחום האשראי ובפרט בתחום האשראי הצרכני, וכן גם באשראי לעסקים קטנים. החברה צפויה לנצל את פריסתה בבתי העסק אותם היא סולקת, תוך שימוש במידע שנאסף מחיובי כרטיסי האשראי בעסקים אלו ולצד מתן הצעות ערך נוספות על מנת להגדיל את מקורות ההכנסה והרווחים מתחום זה. המשך שיפור היעילות התפעולית ושליטה במבנה ההוצאות מהווה אתגר מהותי, בשל הצורך בהוצאות נוספות הקשורות בפיתוח מערכות טכנולוגיות מתקדמות ומרכיב מהותי של הוצאות שכר, המאופיינות במנגנון "טייס אוטומטי" בשנים הקרובות.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, התשואה על הנכסים (ROA) תמשיך להיות נמוכה ביחס לדירוג ולנוע בטווח שבין כ-1.3%-1.4% בשנות התחזית. ההנחות המרכזיות ביחס לרווחיות החברה עליהן מבוסס תרחיש הבסיס של מידרוג הן כדלקמן: (1) אנו מעריכים כי תיק האשראי יצמח בשיעור שנתי אשר צפוי לנוע בטווח שבין כ-8%-12%; (2) סביבת ריבית בשיעור של 4.5%; (3) שיעור אינפלציה של כ-3.8% בשנת 2024 וכ-2.8% בשנת 2025; (4) עלייה בהוצאות להפסדי אשראי ביחס לסך תיק האשראי על רקע השלכות המלחמה; (5) יציבות בתנאים המסחריים אל מול הבנקים; (6) המשך עלייה איטית בבסיס ההוצאות בשל מנגנון "טייס אוטומטי" בשכר והמשך השקעות נרחבות בתשתיות טכנולוגיות.

הלימות ההון במרווח הולם ביחס ליעד הרגולטורי, אולם נמוכה ביחס לדירוג

הלימות ההון של החברה נמצאת במגמת שחיקה בשנים האחרונות, נוכח גידול משמעותי בהיקף הפעילות, כאשר הכרית ההונית נבנית מרווחים שוטפים, בניכוי חלוקת דיבידנדים, בקצב נמוך יותר. בהקשר זה, נציין כי בחודש יולי 2024 עדכן דירקטוריון החברה את היעד הפנימי של החברה ליחס הון עצמי רובד 1 כך שיעמוד על 9.25%, חלף 10% כפי שהיה עד כה, ובנוסף קבע מדיניות דיבידנד סדורה בסכום של עד 30% מהרווח הנקי לשנה שקדמה לשנת החלוקה. נכון ליום 30 ביוני 2024, יחס הון עצמי רובד 1 עמד על כ-10.2% לעומת כ-11.0% ליום 31 בדצמבר 2023 וכ-10.6% ליום 30 ביוני 2023, והינו נמוך ביחס לדירוג, אולם במרווח מספק ביחס ליעד הלימות ההון הרגולטורי (8.0%) ומהסף המינימלי שנקבע על ידי הדירקטוריון (9.25%). לדברי החברה, נקבע יעד הלימות הון אשר החברה פועלת על פיו, ובמסגרתו מנהלת את עודפיה.

בתרחיש הבסיס, מידרוג צופה כי יחסי הלימות ההון ינועו בטווח שבין כ-10.0%-10.2% כתוצאה מהגורמים הבאים: (1) גידול בתיק האשראי אשר יגדיל את סיכון האשראי והסיכון התפעולי; (2) ניהול היקף נכסי הסיכון, תוך המשך מיקוד בפעילות הקמעונאית, בעסקים זעירים ו-SME. נכסי הסיכון צפויים לנוע בהתאם להנחותינו בקשר עם שיעורי הצמיחה הצפויים בתיק האשראי; (3) הנחה לחלוקת דיבידנדים בשנות התחזית בשיעור של עד 30% מהרווחים השוטפים.

כמו כן, מידרוג בחנה מספר תרחישי לחץ בדרגות חומרה משתנות לגבי כריות ספיגת ההפסדים של החברה ביחס לפרופיל הסיכון שלה, תוך הנחת שיעורי PD ו- LGDמשתנים בענפי המשק השונים. יחס הלימות הון עצמי רובד 1 של החברה נע בטווח שבין כ-8.0% בתרחיש החמור לבין כ-9.0% בתרחיש המקל, כאשר הכרית ההונית מאפשרת לחברה לספוג הפסדים לא צפויים בצורה טובה יחסית ותומכת ביציבותה בשנות התחזית.

המינוף המאזני של החברה, הנמדד כיחס שבין ההון עצמי לסך הנכסים בנטרול חייבים בגין כרטיסי אשראי בערבות בנקים, עמד על כ-11.7% נכון ליום 30 ביוני 2024, לעומת כ-12.0% ליום 31 בדצמבר 2023 וכ-11.3% ליום 30 ביוני 2023, והינו נמוך ביחס לדירוג. אנו סבורים, כי יחס זה יישחק (בהשוואה לרמתו ליום 31 בדצמבר 2023) בשנות התחזית בהתאם להנחות לעיל.

פרופיל נזילות וגמישות פיננסית הבולטים לחיוב ביחס לדירוג

בשנים האחרונות פעלה החברה לגיוון מקורות המימון שלה, בין היתר, באמצעות הנפקת אגרות חוב, נע"מ וכתבי התחייבות נדחים המוכרים כהון רובד 2 (CoCo), לצד גיוון מקורות המימון הבנקאיים, כאשר לחברה מסגרות אשראי בהיקפים מהותיים ממספר בנקים שונים. כמו כן, החל מחודש פברואר 2019 הוחל הסדר העברת כספים בין בנקים לבין חברות כרטיסי אשראי בגין כרטיסים בנקאיים, אשר צמצם את צורכי הנזילות של חברות כרטיסי האשראי במהלך החודש. בהתאם לאותה הוראה, בנקים מקצים נכסי סיכון במשקלות מופחתים בגין חשיפות לחברות כרטיסי אשראי (משקלות שבין 20%-50%(, ובכך תומכים בגמישותה הפיננסית של החברה ובעלויות המימון שלה. בנוסף, כתוצאה מהמעבר להוראה בעניין הסדר סליקה יומית אשר לפיה, בגין עסקאות המבוצעות בתשלום בודד (עסקאות חיוב מידי או נדחה) מבוצעת התחשבנות יומית בין המנפיקים לסולקים, לצורך העברת הכספים לסולקים, חלה ירידה בצרכי המימון של החברה. לאור האמור, לחברה כרית נזילות הבולטת לחיוב כנגד השימושים השוטפים הצפויים להערכתנו, בטווח הקצר-בינוני, כפי שמשתקף ביחס הנזילות לשירות החוב הצפוי בשנתיים הקרובות, אשר בולט לחיוב ביחס לדירוג. בנוסף, הגמישות הפיננסית של החברה נתמכת במרחק מספק ביחס לחסם הלימות ההון הרגולטורי כאמור, התומך בנגישות למקורות מימון.

שיקולים נוספים

חשיבות הענף למערך התשלומים בישראל

אנו סבורים כי הרגולטור רואה חשיבות רבה בחברות כרטיסי האשראי ועל כן, פועל ויפעל בכדי להבטיח את יציבותן על ידי הוראות והתאמות רגולטוריות, במידת הצורך.