בנק דיסקונט: צופים שלוש הפחתות ריבית

נקודות עיקריות:

בעולם:

ארה"ב: 

נתוני שוק העבודה תמכו באופטימיות מכיוון שהם מאפשרים לפד להמשך ולהפחית ריבית, ומנגד, מצביעים על המשך התרחבות הכלכלה. 

הפד צפוי להפחית ריבית בישיבה בהמשך החודש, הפחתה שמגולמת בשוק כמעט במלואה.  

גוש האירו: המשבר הפוליטי בצרפת  נמשך, אך למרות אי הודאות לא ניכרת הדבקה של שאר מדינות הגוש, והסיכוי למשבר חובות נוסף בגוש האירו הינו נמוך.

כיוון לעתיד:  הריבית בארה"ב וגוש האירו תרד בקצב מתון והדרגתי.

בישראל:

בחודשים האחרונים ניתן להבחין בהאטה בקצב עליית השכר, במגזר העסקי ובמגזר הציבורי כאחד, עובדה, שבמבט קדימה, עשויה להקל על לחצי האינפלציה.

יצוא שירותי הייטק (ללא חברות הזנק) מתרחב ב-2024 בקצב מתון יחסית ל-2203, עם זאת, ישראל מדורגת השנה במקום השלישי בעולם בתחום גיוסי הכספים לחברות סטארט-אפ, עובדה שיש בה בכדי לשדר אופטימיות לעתיד.

כיוון לעתיד: אנו ממשיכים לצפות שלוש הפחתות ריבית במהלך 2025 ל-3.75%.

ארה"ב

נתוני שוק העבודה לנובמבר הצביעו על התאוששות מפגיעת סופות ההוריקן והשביתה בבואינג, שפגעו בשוק העבודה באוקטובר. מספר המשרות החדשות עמד על 227 אלף, ונתוני החודשיים הקודמים עודכנו מעלה, עם זאת, שיעור האבטלה עלה ל-4.2%, למרות צמצום בכוח העבודה. השכר ממשיך לעלות בקצב מהיר ועלה ב-0.4% בנובמבר, וב-4% בשנה האחרונה, קצב שאינו עקבי עם השגת יעד האינפלציה. נתוני שוק העבודה תמכו באופטימיות, מכיוון שהם מאפשרים לפד להמשך ולהפחית ריבית, ומנגד, מצביעים המשך התרחבות הכלכלה. לפיכך, הפד צפוי להפחית ריבית בישיבה בהמשך החודש, הפחתה שמגולמת בשוק כמעט במלואה.  

מדד מנהלי הרכש בשירותים התמתן בנובמבר וירד ב-3.9 נקודות ל-52.1 נקודות, בעקבות התמתנות בסעיפי ההזמנות החדשות, פעילות עסקית ותעסוקה. עם זאת, הירידה הושפעה במידה רבה מירידה בזמני האספקה, ירידה שבזמנים של שגרה מצביעה על האטה בכלכלה, אולם, הירידה בנובמבר נבעה מחזרה לשגרה לאחר סופות ההוריקן.

סקר כוח אדם הצביע על שיפור מתון בשוק העבודה באוקטובר, מספר המשרות הפנויות עלה ל-7.74 מיליון, לעומת 7.4 מיליון בספטמבר, שיעור המתפטרים מרצון עלה ל- 2.1%, הרמה הגבוהה ביותר מאז חודש מאי, עליה המצביעה על שיפור בביטחון המועסקים ביכולתם למצוא משרה אחרת.  

גוש האירו

המשבר הפוליטי בצרפת  נמשך, ועדיין לא ברור מה יהיה המוצא למשבר.  הצבעת אי אמון הפילה את הממשלה הצרפתית, אולם, החוק הצרפתי לא מאפשר לערוך בחירות לפני שעברה שנה מהבחירות הקודמות, כלומר בקיץ 2025. במקביל, בהיעדר רוב בפרלמנט קיים קושי להקים ממשלה חלופית יציבה, וסביר להניח שכל ממשלה שתוקם תהיה זמנית עד לבחירות בקיץ. עם זאת, הכרזתו של הנשיא המכהן כי לא יתפטר, הובילה לרגיעה מסוימת. למרות אי הודאות, לא ניכרת הדבקה של שאר מדינות הגוש, והסיכוי למשבר חובות נוסף בגוש האירו הינו נמוך. הסביבה הכלכלית בגוש האירו, על אף החולשה הנוכחית, הינה חזקה יותר מאשר בתקופת משבר החובות, והצמיחה עמדה ברבעון השלישי על 1.2%. במקביל, האיחוד המוניטרי חזק יותר ול-ECB  ישנם כלים משמעותיים לתמיכה בגוש. בנוסף, התנאים הפיננסיים בשאר מדינות הגוש לא נפגעו, והמרווחים של תשואות האג"ח של מדינות הפריפריה מעל אג"ח ממשלת גרמניה לא הושפעו מהמשבר הפוליטי בצרפת, ואף המשיכו להצטמצם.

ה-ECB צפוי להפחית את הריבית ב-25 נ"ב ל-3% ביום חמישי, על רקע חששות מפגיעה בכלכלת הגוש, התמתנות האינפלציה ואי ודאות פוליטית בצרפת.

ישראל

סקר הערכת מגמות בעסקים, מצביע על שיפור במצב החברות בחודש נובמבר בהשוואה לאוקטובר, כפי הנראה, על רקע ההסלמה באוקטובר, שהובילה להאטה בפעילות. הסקר נערך במהלך נובמבר, כך, שקרוב לוודאי, שמרבית החברות השיבו לפני ההכרזה על הפסקת האש בצפון, עובדה שהשפיעה על התחזיות, בעיקר בענף המלונאות. ואמנם, התחזיות לחודש דצמבר מצביעות על אופטימיות, במרבית הענפים, למעט במלונאות. החברות בענפים השונים צופות שיפור במכירות, בהזמנות לשוק המקומי וליצוא, וכן באשר להיקף המועסקים. יוצא דופן בכלל זה הינו, כאמור, ענף המלונאות, שצפה המשך הרעה בדצמבר (בהשוואה לחודש המקביל אשתקד). 

בחודשים האחרונים ניתן להבחין בהאטה בקצב עליית השכר, במגזר העסקי ובמגזר הציבורי כאחד. כך, עלה באוגוסט-ספטמבר השכר הממוצע במשק של עובדים ישראלים בקצב שנתי של כ-4% לעומת כ-6% בחודשיים שקדמו להם, בשעה שהשכר בקרב כלל העובדים (כולל זרים) עלה בכ-5% לעומת כ-8%, בהתאמה. ההתמתנות בשכר בולטת בעיקר במגזר העסקי, על אף שבמגזר זה עולה השכר בקצב מהיר בהשוואה לציבורי (כ-5% וכ-3%, בהתאמה, לגבי עובדים ישראלים). אומדנים ראשונים לחודש אוקטובר, מצביעים, על פניו, על האצה מחודשת בעליית השכר במשק, אולם, לדעתנו, אין להסיק מכך מסקנות כלשהן, שכן מדובר על נתונים שאינם מנכים תנודות עונתיות (כזכור, כל חגי תשרי השנה חלו בחודש אוקטובר, בניגוד לשנה שעברה, בה הם התפרסו על פני החודשים ספטמבר-אוקטובר), ולפיכך, יש להמתין לפרסום נתונים נוספים.

היקף משרות השכיר במשק (ישראלים בלבד) חזר, ברבעון השלישי, לרמה של ערב המלחמה, אולם בעוד שבמגזר הציבורי מדובר על עליה של כ-3%, הרי שהיקף השכירים במגזר העסקי עדיין נמוך ב-1.5%.

יצוא שירותי הייטק (ללא חברות הזנק) התרחב בתשעת החודשים הראשונים של 2024 בכ-5% בהשוואה לתקופה המקבילה ב-2023, קצב מתון יחסית לגידול שנרשם ב-2023 (כ-8%). עם זאת, לדברי מנכ"ל רשות החדשנות, ישראל מדורגת השנה במקום השלישי בעולם בתחום גיוסי הכספים לחברות סטארט-אפ - 9 מיליארד דולר, צמיחה של כ-20% בהשוואה ל-2023, קפיצה גבוהה יותר אף בהשוואה לניו-יורק, לונדון וסינגפור. במבט קדימה, נתונים אלה עשויים לשדר אופטימיות.

להלן הנתונים הצפויים להתפרסם השבוע: ארה"ב: אינפלציה (11/12) גוש האירו:  החלטת ריבית (12/12); ישראל: סחר החוץ - 11/24 (12/12), דירות בעסקאות נדל"ן - 10/24 (15/12), תקציב המדינה – 11/24, במהלך השבוע.

אג"ח ממשלתי בחו"ל 

בכירי הפד חזרו השבוע על המסר כי המצב הטוב של הכלכלה מאפשר להפחית ריבית לאט ובהדרגה  בכדי לתמוך בכלכלה, ואין צורך בהפחתת ריבית מהירה. למרות זאת, ועל אף נתוני שוק העבודה החזקים, ההסתברות להפחתת ריבית בדצמבר עלתה השבוע מ-66% ל-85%, וציפיות הריבית ל-12/2025 ירדו ב-9 נ"ב ל-3.7%. 

תשואות האג"ח לשנתיים ולעשר שנים ירדו ב-5 נ"ב וב-2 נ"ב, בהתאמה, ושיפוע העקום המשיך להשתטח. התשואות ל-10 שנים השלימו ירידה של 30 נ"ב מאז ניצחון טראמפ בבחירות, בעיקר כתוצאה מהתמתנות הציפיות להרחבה פיסקלית משמעותית בארה"ב. 

שוק האג"ח הממשלתיות בישראל 

מתחילת השבוע החולף ועד יום חמישי ראינו עליית תשואות לאורך העקום השקלי, תוך עלייה של כ-7 נ"ב לטווח של 5-10 שנים, שלוותה בעליית פער התשואות בין האג"ח הישראלי לאמריקאי ל-10 שנים מ-36 נ"ב ל-45 נ"ב. אולם, על רקע ההתפתחויות בסוריה, ירדו התשואות לטווח הבינוני-ארוך, במהלך המסחר ביום ראשון, ב-7-8 נ"ב. כתוצאה, חלה ירידה מחודשת בפער התשואות ל-10 שנים, לרמה הגבוהה אך במעט בהשוואה לרמתן לפני שבוע. 

נכון לסוף השבוע, עמדו ציפיות הריבית המגולמות בשוק החוזים לסוף 2025 על 3.92%, בדומה לציפיות מסוף נובמבר, וציפיות האינפלציה לשנה נותרו ברמה של 2.59%. להערכתנו, צפויות במהלך 2025 שלוש הפחתות ריבית לרמה של 3.75%. ההתפתחויות בסוריה עשויות להוביל לירידה נוספת בפרמיית הסיכון של המדינה, כמו גם בריבית המגולמת בשוק.

סחורות

מחיר הנפט ירד בשיעור חד של 2.5% למרות החלטת אופ"ק על דחיית המועד לגידול בתפוקה לאפריל 2025 והאטת קצב הגידול

מחיר הזהב ירד ב-1%, לאור התחזקות הדולר בעולם, וירידת התשואות.

שוק המט"ח

השקל המשיך להתחזק ותוסף ב-1.3% על רקע הפסקת האש והעליות בנאסד"ק.