סקירת כלכלני דויטשה בנק לשבוע של ה-13.1
תשואות האג"ח הממשלתיות בעולם נמצאות שוב במגמת עלייה, תופעה שמזכירה במידה מסוימת את תחילת השנה שעברה, כאשר השווקים התמודדו עם תמחור מחדש אגרסיבי של ציפיות הריבית. תשואות אג"ח ל-10 שנים של ממשלת ארה"ב הגיעו ל-4.8% לאחר עלייה חדה בשבוע שעבר, בעקבות נתוני ISM (מדד מנהלי הרכש) בתחום השירותים שהיו טובים מהצפוי, במיוחד הרכיב "מחירים ששולמו", שעלה ל-64.4 לעומת 58.2. נתון זה מצביע על כך שהאינפלציה צפויה להישאר גבוהה.
בנוסף, נתוני תעסוקה גבוהים מהצפוי במגזר הלא-חקלאי, משרות פתוחות (JOLTS) ופרוטוקול ישיבת ה-FOMC חיזקו את הציפיות לאינפלציה גבוהה. פער התשואות בין אג"ח ל-10 שנים ולשנתיים עלה ל-37 נקודות בסיס, הרמה הגבוהה ביותר מאז מאי 2022.
כפי שחזינו בתחזית השנתית ל-2025, אנו מצפים להמשך נורמליזציה זו, עם עלייה בפרמיית הסיכון. שוקי האג"ח צפויים להמשיך להיות תנודתיים, כאשר משקיעים ידרשו פיצוי גבוה יותר על הסיכונים.
בבריטניה, תשואות האג"ח ל-10 שנים עלו בשבוע שעבר ל-4.8%, הרמה הגבוהה ביותר מאז המשבר הפיננסי העולמי, בעוד שתשואות אג"ח ל-10 שנים בגרמניה טיפסו ל-2.6%. עלייה בציפיות האינפלציה, מכסים פוטנציאליים, ודאגות פיסקליות וגיאופוליטיות צפויות להמשיך להפעיל לחץ לעלייה בתשואות.
מנגד, שוקי המניות הגלובליים חווים ירידות, המשקפות גישה זהירה מצד משקיעים על רקע ירידה בציפיות להורדות ריבית והתקרבות עונת הדוחות. עונת הדוחות לרבעון הרביעי של 2024 בארה"ב תחל השבוע, עם פרסום תוצאות הבנקים הגדולים ביום רביעי.
בינתיים, החוזים העתידיים על ברנט עולים היום ב-1.7% כאשר ארה"ב הטילה סנקציות חדשות על יצרני נפט רוסים ומשלוחים.
ארה"ב: אינדיקטורים כלכליים חזקים ועליות מחירים
סקר ה-NFIB לאופטימיות בעסקים קטנים וסקר Empire Manufacturing השבוע צפויים לאשר את רמות האופטימיות הגבוהות שנראו במדד ISM. נתונים חשובים על פעילות ריאלית, כולל מכירות קמעונאיות של דצמבר (חמישי) ונתוני ייצור תעשייתי (שישי), יאשרו כנראה את הדינמיות הכלכלית הנוכחית. עם זאת, הנתונים החשובים ביותר השבוע יהיו קשורים לאינפלציה:
ביום שלישי יפורסמו נתוני מדד מחירי היצרן (PPI), עם עלייה צפויה של 3.5% לעומת 3% בשנה הקודמת.
ביום רביעי צפוי שמדד הליבה (CPI Core) יתייצב על 3.3%, בעוד שמדד המחירים הכללי עשוי לעלות ב-0.1% נוספים, ל-2.8% בשנה האחרונה.
סביבה זו עשויה להקשות על החלטות ה-FOMC בישיבתם הקרובה ב-28 בינואר. בפרוטוקול הפגישה האחרונה כבר צוינו חילוקי דעות בין חברי הוועדה לגבי המשך הורדת הריבית.
מסקנה: נתוני המחירים והפעילות השבוע ימשיכו להראות כלכלה חזקה אך עם לחצי מחירים גוברים, מה שייצור אתגר לישיבת ה-FOMC הקרובה.
ארה"ב: תחזית עונת הדוחות לרבעון הרביעי של 2024
עונת הדוחות לרבעון הרביעי של 2024 בארצות הברית תחל השבוע, כאשר חלק מהבנקים הגדולים צפויים לפרסם את תוצאותיהם ביום רביעי. בדומה לרבעון השלישי, יעדי הצמיחה ירדו משמעותית במהלך הרבעון, כאשר תחזיות הצמיחה ברווחים של מדד S&P 500 לרבעון הרביעי הופחתו ב-3.2 נקודות אחוז מאז תחילת אוקטובר.
מתוך 11 הסקטורים במדד, 9 חוו תיקונים כלפי מטה בתחזיות הקונצנזוס לצמיחת רווח למניה. בין הסקטורים עם ההפחתות המשמעותיות ביותר נמצאים: חומרים עם ירידה של 14 נקודות אחוז, אנרגיה עם ירידה של 11 נקודות אחוז, בריאות עם ירידה של 9 נקודות אחוז, תעשייה עם ירידה של 6 נקודות אחוז ומוצרי צריכה בסיסיים עם ירידה של 5 נקודות אחוז.
למרות זאת, 7 סקטורים צפויים להציג צמיחה חיובית ברווחים בהשוואה שנתית ברבעון הרביעי של 2024. בין הסקטורים הבולטים: שירותי תקשורתעם עלייה של 23%, פיננסים עם עלייה של 17%, טכנולוגיה עם עלייה של 15%, מוצרי צריכה בני קיימא עם עלייה של 13%, בריאות עם עלייה של 13%, נדל"ן עם עלייה של 11% ושירותים ציבוריים עם עלייה של 10%.
במקביל, סקטור האנרגיה צפוי להוביל בירידה שנתית ברווחים עם ירידה של 27 אחוזים.
באופן כללי, תחזיות הקונצנזוס מצביעות על עלייה שנתית של 9.6 אחוזים ברווחי מדד S&P 500 ברבעון הרביעי יחד עם עלייה של 4.1 אחוזים בהכנסות. נתון זה יהווה את הרבעון השישי ברציפות של צמיחה חיובית ברווחים למדד. ברמת השנה המלאה, הצמיחה הכוללת ברווחי 2024 צפויה להיות 10.1 אחוזים, בהשוואה ל-11.1 אחוזים שהתחזיות הצביעו עליהן בתחילת השנה.
מסקנה: בהתחשב במומנטום הכלכלי החזק בארצות הברית וביעדי הצמיחה המופחתים, ייתכן שעונת הדוחות לרבעון הרביעי תספק תוצאות טובות מהצפוי. אף כי ניתן להבחין בהתרחבות מסוימת בתרומת הסקטורים לצמיחה ברווחים, הפער בין שבע המניות המובילות לבין שאר מדד S&P 500 נותר משמעותי.
בריטניה: חזרה ליסודות
בשבוע שעבר חוו השווקים בבריטניה תנודתיות, כאשר הליש"ט ירדה לשפל מאז נובמבר 2023 מול הדולר, ותשואות אג"ח ל-10 שנים עלו מעל 4.8%. מהלכים אלו לא נבעו מנתונים כלכליים מסוימים אלא משקפים דאגות ארוכות טווח כמו אינפלציה מתמשכת, חובות ממשלתיים עולים וצמיחה כלכלית איטית.
בחצי השני של השבוע יתפרסמו נתוני מפתח כלכליים בבריטניה. ביום רביעי, נתוני אינפלציה לצרכן וליצרן. ביום חמישי, נתוני ייצור תעשייתי, סקטור השירותים, מאזן סחר ותוצר חודשי וביום שישי, נתוני מכירות קמעונאיות.
מסקנה: הנתונים הכלכליים השבוע יספקו אינדיקציה האם עליות התשואות האחרונות משקפות הערכה מחודשת של התחזית הכלכלית ארוכת הטווח בבריטניה.
סין: התמקדות בתמ"ג לרבעון הרביעי
לאחר שבוע עמוס בנתונים, שבו נרשם שיפור במדד מנהלי הרכש לשירותים (PMI) ל-52.2 ואינפלציה לדצמבר בשיעור של 0.1% בהתאם לציפיות, יתפרסמו נתונים חשובים נוספים. עיני כולם נשואות לשיעור הצמיחה בתמ"ג לרבעון הרביעי, שיפורסם ביום שישי, ויספק תובנות על השפעת המדיניות המוניטרית והפיסקלית שהוכרזה מאז ספטמבר שנה שעברה.
שיעור הצמיחה בתמ"ג של סין ברבעון הרביעי צפוי להאיץ לכ-5% (על בסיס שנתי), לעומת צמיחה של 4.6% בלבד ברבעון הקודם. היצוא נטו צפוי להמשיך להיות מנוע הצמיחה המרכזי, על רקע יצוא חזק ויבוא חלש יחסית.
ייתכן שצמיחת הצריכה השתפרה ברבעון הרביעי, בזכות תכניות החלפת הסחורות של הממשלה, כפי שמשתקף בעלייה במכירות הקמעונאיות (בעיקר בתחום הרכב). עסקאות הנדל"ן התאוששו במידה מסוימת ברבעון הרביעי, אך ייתכן שלא תמכו בהשקעות בנכסים קבועים בשל המלאי הגבוה של דיור אצל רוב מפתחי הנדל"ן.
מסקנה: שיעור הצמיחה בתמ"ג לרבעון הרביעי עשוי להשתפר לעומת הרבעון הקודם, הודות לצעדי תמרוץ. עם זאת, נותר לראות אם ההתאוששות הזו בת-קיימא. לדעתנו, המניות הסיניות עשויות להישאר ללא כיוון ברור בטווח הקרוב, עד שיופיעו סימנים להתאוששות צמיחה מוצקה יותר או לצעדי תמרוץ חזקים יותר לעידוד הצריכה.