באופן פרדוקסולי, ככל שאי הוודאות באשר לחובה של ארה"ב גדל, תשואות אגרות החוב של ממשלת ארה"ב יורדות

בישראל, הנתונים האחרונים שפורסמו מעידים על האטה מסוימת בפעילות. על פי סקר הערכת המגמות בעסקים שעורכת הלמ"ס, נרשמה בחודש יוני האטה בפעילות בכל ענפי המגזר העסקי (1.4%-) בהמשך להאטה בחודש מאי (0.6%-). מנגד, הציפיות במרבית הענפים הן להתרחבות של הפעילות  בשלושת החודשים הקרובים. על פי נתוני המגמה בחודשים מרץ-מאי חלו עליות בייצור התעשייתי, במדד הפדיון במסחר הקמעונאי וברכישות בכרטיסי האשראי. לעומת זאת ישנה האטה בקצב הגידול ביבוא חומרי הגלם, ביבוא מוצרי השקעה וביצוא הסחורות, וירידה חלה במספר לינות התיירים.

ביוני עלה מדד המחירים לצרכן ב-0.4% ובמהלך השנה האחרונה ב-4.2%. עליית המדד היא בהתאם לתחזיות המוקדמות, כאשר עליות ניכרות היו בסעיפי ההלבשה וההנעלה, המזון והדיור, וירידות ניכרות נרשמו בסעיפי הירקות והפירות הטריים. גם שאר המדדים עלו בשנה האחרונה מעל ליעד העליון - המדד ללא ירקות ופירות ב-4.2%, המדד ללא אנרגיה ב-3.7% והמדד ללא דיור ב-3.6%. על פי נתוני המגמה, בארבעת החודשים האחרונים, מרץ-יוני, קצב הגידול השנתי של המדד הגיע ל-2.9%, של המדד ללא דיור ל-1.8% ושל המדד ללא דיור וללא ירקות ופירות ל-2.1%, ירידה בהשוואה לנתוני חודש קודם. ההערכה היא שהחודש לא יחול שינוי בריבית בנק ישראל זאת עקב ירידה בחודשים האחרונים בקצב הגידול של המדד והתמתנות הצמיחה הגלובלית.

שלוש הבעיות המרכזיות בארה"ב הן חולשת שוק העבודה, חולשת שוק הנדל"ן והחוב הפיסקלי. נגיד ה-FED ציין כי להערכתו העלייה בחודשים האחרונים באינפלציה וההאטה בצמיחה הן זמניות. הנגיד גם הזהיר כי חייב להימצא פתרון באשר למחלוקת לגבי העלאת תקרת החוב, שכן אחרת ייווצר אסון כלכלי. בנוסף, הזהירה מודיס שבמידה והמחלוקת לא תיושב, הרי בתוך 90 יום היא תוריד את דרוג החוב של ארה"ב. באופן פרדוקסולי, ככל שאי הוודאות באשר לחובה של ארה"ב גדל, תשואות אגרות החוב של ממשלת ארה"ב יורדות, שכן עדיין אגרות חוב אלו נחשבות (באופן יחסי) לבטוחות ביותר בעולם. גם אם תיפתר הבעיה הנקודתית של תקרת החוב, הרי בעיית החוב הפיסקלי היא בעיה ארוכת טווח ופתרונה יארך שנים מספר.

רוב האינדיקטורים שפורסמו בשבוע האחרון בארה"ב היו חלשים. בחודש מאי חלה הרעה ניכרת במאזן המסחרי והוא עלה מ-43.6 מיליארד דולר באפריל ל-50.2 מיליארד במאי, זאת בעיקר עקב עלייה ניכרת במחירי הנפט. המכירות הקמעונאיות עלו ביוני ב-0.1% ובניכוי כלי רכב לא חל בהם שינוי. החולשה בפעילות המשק בארה"ב התבטאה בירידת מדד ה-Empire State של ניו יורק ביולי לרמה של מינוס 3.8 נקודות, רמה המעידה על התכווצות בפעילות הייצור, זאת בהמשך לירידה ניכרת ביוני לרמה של מינוס 7.8.

אמנם הייצור התעשייתי עלה ביוני ב-0.2% אך פחות מההערכות המוקדמות שעמדו על 0.4%, ומדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ירד ביולי באופן ניכר ל-63.8 נקודות. התביעות הראשוניות לדמי אבטלה ירדו בהשוואה לנתון הקודם, והן עמדו באמצע יולי על 405 אלף בהתאם להערכות המוקדמות. מדד המחירים לצרכן ירד ביוני כצפוי ב-0.2% ומדד הליבה עלה ב-0.3%, מעט יותר מההערכות המוקדמות שעמדו על 0.2%.

בהסתכלות של שנה אחורה עלה מדד המחירים לצרכן ב-3.4% ומדד הליבה ב-1.6%, כאשר הפער ביניהם נובע מעלייה ניכרת במחירי האנרגיה. נתוני שוק העבודה החלשים (מאוד) שפורסמו לפני כשבוע וחצי מבטאים את מצבו הבעייתי של המשק האמריקאי. כל עוד לא יחול שיפור משמעותי בנתוני שוק העבודה ימשיך ה-FED במדיניותו המוניטרית המרחיבה, דבר שיתבטא, בין היתר, בהיוותרות הריבית על כנה עוד תקופה ממושכת. ה-FED מציין כי יש לו כלים נוספים להתמודד עם ההאטה בצמיחה, אך נראה כי ההרחבות הכמותיות בשלב זה מיצו עצמן.

באירופה, האירועים שחווינו בשבוע האחרון בכל הקשור להשפעת מדינות ה-PIIGS על הכלכלה הגלובלית יימשכו גם בעתיד הנראה לעין. לאחר שהורדו הדרוגים של יון ופורטוגל לאג"ח זבל, הורידה מודיס בשבוע שעבר גם את דרוג אגרות החוב של אירלנד לדרגת זבל, והתגברו החששות באשר להתפשטות משבר החוב גם לאיטליה וספרד. יש לזכור שתידרש תקופה לא קצרה, שנים מספר, שבמהלכן אמורים להיות מוסדרים החובות הפיסקליים. הסדרה זו שמלווה בהתייעלות, משמעותה האטה כלכלית באותן מדינות על רקע הניסיון להקטין את החובות האדירים שהצטברו. נראה כי בשלב מסוים יבינו מדינות אירופה המובילות, שהן יצטרכו להכיר בנטל חוב גדול יותר, הכרה שאולי תמתן את השפעת המשבר.

אחרת, הכלכלה הגלובלית חשופה לזעזועים בתדירות גבוהה כל אימת שאירוע כלשהו קורה באחת מהמדינות שבמשבר. הבעיה גם מתחדדת לאור התגובה (הצפויה) של השווקים הפיננסיים המייחסים כיום, יותר מבעבר, תלות גבוהה בין מדינות ה-PIIGS לגבי יכולת החזר חובן. במבחני העמידות של בנקים באירופה שנערכו על ידי European Banking Authority כשלו 8 בנקים מתוך 91 (5 ספרדים, 2 יוונים ואחד אוסטרי), כאשר 16 בנקים עברו בקושי.

נכתב ע''י ד"ר יוסי מעלם ,
כלכלן המאקרו הראשי של אנליסט

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.