דירוג Aa1.il לאיתנות הפיננסית של הראל ביטוח נותר על כנו

דירוג איתנות פיננסית של מבטח (IFS)	Aa1.il	אופק דירוג: יציב
הון משני מורכב ומכשיר הון רובד 2	Aa3.il(hyb)	אופק דירוג: יציב

סדרת אג"ח	מספר נייר ערך	דירוג	אופק דירוג	סוג הון מוכר	מועד פירעון סופי
הראל הנפק אגח ט	1134030	Aa3.il(hyb)	יציב	הון רובד 2 [1]	31/12/2028
הראל הנפק אגח י	1134048	Aa3.il(hyb)	יציב	הון רובד 2 [1]	31/12/2029
הראל הנפק אגח יא	1136316	Aa3.il(hyb)	יציב	הון רובד 2 [1]	31/12/2030
הראל הנפק אגח יב	1138163	Aa3.il(hyb)	יציב	הון רובד 2 [1]	31/12/2031
הראל הנפק אגח יג	1138171	Aa3.il(hyb)	יציב	הון רובד 2 [1]	31/12/2032
הראל הנפק אגח יד	1143122	Aa3.il(hyb)	יציב	הון רובד 2	31/12/2033
הראל הנפק אגח טו	1143130	Aa3.il(hyb)	יציב	הון רובד 2	31/12/2034
הראל הנפק אגח טז	1157601	Aa3.il(hyb)	יציב	הון רובד 2	30/06/2029
הראל הנפק אגח יז	1161454	Aa3.il(hyb)	יציב	הון רובד 2	31/12/2030
הראל הנפק אגח יח	1182666	Aa3.il(hyb)	יציב	הון רובד 2	31/12/2035

[1] משני מורכב

שיקולים עיקריים לדירוג 

דירוג החברה משקף פרופיל עסקי חזק, הנתמך בכך שהחברה הינה חברת הביטוח הגדולה בישראל ומובילה לאורך זמן, כפי שמשתקף בנתח שוק כולל במונחי פרמיות ברוטו של כ-21% וכן בהיקף נכסים מנוהלים (AUM) כולל של כ-127 מיליארדי ₪, נכון ליום 30 בספטמבר 2024. הפרופיל העסקי נתמך בפיזור טוב יחסית של קווי עסקים, בשליטה הולמת במערך ההפצה ובסיס לקוחות רחב ומפוזר, אשר תומכים בפוטנציאל ייצור ההכנסות. פרופיל הסיכון הולם ביחס לדירוג ונתמך בסיכון מוצרים נמוך יחסית ומדיניות ניהול סיכונים ומעגלי בקרה אשר הולמים ביחס לדירוג ונתמכים בדרישות רגולטוריות. חשיפת החברה לקולקטיבים ומבוטחים גדולים היוותה כ-27% מסך הפרמיות המורווחות ברוטו בשנת 2023, אולם צפויה להתמתן נוכח מתווה ההסכם המעודכן בין החברה ובין קופת חולים שירותי בריאות כללית (להלן: "כללית"), אשר הובילה לירידה משמעותית בחשיפת החברה לקולקטיבים במגזר הבריאות. על כן, אנו צופים שיפור משמעותי בשיעור החשיפה לקולקטיבים ומבוטחים גדולים בשנות התחזית, אשר צפוי להשפיע לחיוב על פרופיל הסיכון, נוכח ביטול הסיכון הביטוחי של החברה בביטוח הסיעודי הקבוצתי לחברי הכללית, לצד צפי לשיפור ביחס עתודות ב-"סיכון גבוה". הפרופיל הפיננסי של החברה מושפע מאיכות נכסים נמוכה ביחס לדירוג, בין היתר בשל חלוקות דיבידנדים משמעותיות בשנים 2022 ו-2023, לצד עלייה בנכסי הסיכון של החברה ביחס לכרית הספיגה בשנים האחרונות, המעידים על תיאבון לסיכון גבוה יחסית, בדומה למגמה בענף. רווחיות החברה סבירה ביחס לקבוצת ההשוואה  וביחס לדירוג, ומושפעת, בין היתר, מתנודתית בשל חשיפתה לגורמים אקסוגניים ומוגבלת בשל רווחיות חיתומית נמוכה יחסית בביטוח הכללי.

עם זאת, בשנת 2023 ובתשעת החודשים הראשונים לשנת 2024, חלה מגמת שיפור ביחסי הרווחיות של החברה, בין היתר, כתוצאה משיפור ברווחיות החיתומית, בעיקר במגזרי הבריאות והרכב רכוש, ובהיקף פחות מהותי גם במגזרים נוספים בביטוח הכללי, לאור יישום התוכנית האסטרטגית של החברה, הכוללת את טיוב התיק הקיים ושיפור הרווחיות החיתומית, לצד גידול ברווחים מהשקעות בהשוואה לשנים האחרונות. כפועל יוצא, יחסי ה-ROC ורווח כולל לסך הפרמיות שהורווחו ברוטו של החברה עמדו נכון לתשעת החודשים הראשונים לשנת 2024 על כ-5.3% וכ-3.5%, בהתאמה, בגילום שנתי, וזאת בהשוואה לכ-2.5% וכ-1.4%, בהתאמה, בשנת 2023, וכ-(2.4%) וכ-(1.5%), בהתאמה, בשנת 2022. רווחיות זו, בפרט על רקע יישומו של תקן IFRS 17 אשר תשפר את הרווחיות החיתומית במגזרי חיים ובריאות, תומכת בבניית הכרית ההונית, שתושפע מהיקף הדיבידנדים, ככל שיחולקו. הלימות ההון של החברה הולמת ביחס לדירוג, כפי שמשתקף בעודפי הון ביחס לדירקטיבת סולבנסי 2, כאשר יחסי כושר הפירעון (SCR) ליום 30 ביוני 2024, עמדו על כ-185% (בהתחשבות בתקופת הפריסה) ועל כ-167% (ללא התחשבות בתקופת הפריסה), הגבוהים ביחס לממוצע קבוצת ההשוואה, וזאת על אף חלוקות דיבידנדים מהותיות שבוצעו בשנים האחרונות. לחברה פרופיל נזילות סביר ביחס לדירוג, הנתמך במח"מ התחייבויות ארוך, כאשר הגמישות הפיננסית הולמת ביחס לדירוג ונתמכת במרווח רחב ביחס להלימות ההון הרגולטורית.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת, אשר תמשיך להעיב על הענף בכלל ועל פוטנציאל ייצור ההכנסות בפרט. נוסף על כך, סביבה מוניטרית הדוקה, המתאפיינת בסביבת אינפלציה וריבית גבוהות יחסית לשנים האחרונות, פוגעת בפעילות הכלכלית ובתשואות שוקי ההון, משפיעה על הצמיחה הענפית ועל רווחי החברה. בד בבד, מלחמת "חרבות ברזל" (להלן: "המלחמה") הובילה לשורה של השלכות והגבלות, אשר כפועל יוצא, הובילו לצמצום הפעילות במשק ולירידה בפעילות הכלכלית. מנגד, העלייה בסביבת הריבית משפרת את יחס כושר הפירעון ומקטינה את ההתחייבויות הביטחויות במגזרים בעלי "זנב ארוך" . בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו סבורים כי החברה תשמר את מיצובה העסקי, אולם תוך שחיקה מסוימת בהיקפי הפרמיות המורווחות ברוטו בשנת 2024, בעיקר בשל שינוי הסכם הביטוח הסיעודי הקבוצתי לחברי הכללית, כאמור לעיל, וכן הרפורמה בביטוח מנהלים, לצד צפי ליציבות בשנת 2025. בד בבד, אנו צופים כי הרווחיות החיתומית של החברה תוסיף להשתפר, כך שיחסי ה-ROC ורווח כולל לסך הפרמיות שהורווחו ברוטו ינועו בטווחים שבין כ-5.6%-9.0% וכ-3.5%-5.9%, בהתאמה, ויהיו הולמים ביחס לדירוג. 

אופק הדירוג

אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו, כי הפרופיל העסקי והפיננסי של החברה ישמרו בטווח תרחיש הבסיס של מידרוג. 

בד בבד, המלחמה שפרצה בישראל ב-7 באוקטובר 2023 הובילה לשורה של השלכות, לצד חוסר ודאות לגבי היקף ומשך המלחמה הצפויים והשלכותיה על המשק הישראלי. להרחבה בנושא הינכם מופנים לדוח מיוחד "השלכות המלחמה על כושר החזר האשראי של מנפיקים המדורגים על ידי מידרוג" (אוקטובר 2024).

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג:

שיפור בעודפי ההון של החברה, אשר יבוא לידי ביטוי בפרופיל הפיננסי.

שיפור מתמשך בתוצאות החיתומיות בענפי הליבה ו/או שיפור מתמשך ברווחיות הכוללת.

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

שחיקה משמעותית ומתמשכת בעודפי ההון.

הרעה מתמשכת בתוצאות החיתומיות בענפי הליבה ו/או שחיקה משמעותית ומתמשכת ברווחיות הכוללת.

הראל חברה לביטוח בע"מ - נתונים עיקריים, במיליוני ₪ 

[1] כולל התחשבות בהוראות לתקופת הפריסה וכולל התאמת תרחיש מניות והשפעת פעולות הוניות מהותיות שהתרחשו בתקופה שבין תאריך החישוב לתאריך פרסום דוח יחסי כושר פירעון.
[2] ללא התחשבות בהוראות לתקופת הפריסה ובהתאמת תרחיש מניות, ובהתחשבות השפעת פעולות הוניות מהותיות שהתרחשו בתקופה שבין תאריך החישוב.
לתאריך פרסום דוח יחס כושר פירעון.
[3] רווח כולל לממוצע התחייבויות פיננסיות (כולל ערבויות פיננסיות וללא נגזרים) והון עצמי מיוחס לבעלי המניות בתקופה, בגילום שנתי.
* נכון ליום 30 ביוני 2024.
** נכון ליום 30 ביוני 2023.

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג 

פרופיל עסקי טוב המשתקף בגודלה המשמעותי של החברה ובפיזור קווי עסקים, התומכים ביכולת ייצור ההכנסות 

החברה הינה חברת הביטוח הגדולה בישראל ומובילה לאורך זמן, כפי שמשתקף בנתח שוק כולל במונחי פרמיות ברוטו של כ-21%, וכן בהיקף נכסים מנוהלים (AUM) כולל של כ-127 מיליארדי ₪, נכון ליום 30 בספטמבר 2024. הפרופיל העסקי נתמך בפיזור טוב יחסית של קווי עסקים, כאשר לחברה שלוש רגליים משמעותיות לאורך זמן, כפי שמשתקף בתמהיל הפרמיות ברוטו ודמי ניהול ב-12 החודשים שהסתיימו ביום 30 בספטמבר 2024, והמהותית שבהן היא תחום ביטוח חיים וחיסכון ארוך טווח  (כ-38%), לצד ביטוח בריאות (כ-32%) וביטוח כללי (כ-30%). בד בבד, אנו בוחנים את פיזור ההכנסות לפי קו  הפעילות הגדול ביותר (במונחי פרמיות ודמי ניהול) ביחס לסך קווי הפעילות, כאשר קו פעילות זה היווה כ-38% ומקורו ממגזר חיים וחיסכון ארוך טווח, המגלם שיפור מסוים ביחס לשנים קודמות (כ-41% בשנת 2022 וכ-43% בשנת 2021) ומשקף תמהיל הכנסות מפוזר יחסית, לצד מותג חזק ובסיס לקוחות רחב ומפוזר. אלו תומכים בפרופיל העסקי ובפוטנציאל ייצור ההכנסות לאורך המחזור הכלכלי, תוך התמודדות עם שינויים בסביבה העסקית, שינויים רגולטוריים והשפעות מאקרו-כלכליות. 

ערוצי השיווק וההפצה העיקריים של החברה הינם סוכני וסוכנויות ביטוח, כאשר אנו סבורים כי בדומה לשאר החברות בענף, החברה תמשיך לפעול לגיוון מודל ההפצה בשנים הקרובות, תוך חיזוק ערוץ הדיגיטל מול הסוכנים והלקוחות. אנו סבורים, כי מבטחים שלא יאמצו חדשנות טכנולוגית ויתאימו את המודל העסקי לאורך זמן, עלולים לחוות שחיקה משמעותית במיצובם העסקי.

בנוסף לכך, בשנים האחרונות החברה החלה לפעול במגזר האשראי, באמצעות מתן הלוואות מסוג "משכנתא הפוכה", לרבות משכנתא, באמצעות הראל 60+ בע"מ (להלן: "הראל 60+"), באמצעות פעילות מימון וליווי נדל"ן יזמי ובאמצעות העמדת ערבויות פיננסיות. נציין, כי החל מהדוחות הכספיים לשנת 2023, החברה מציגה את פעילויות תחום האשראי במסגרת מגזר פעילות חדש - מגזר אשראי. 

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת, אשר תמשיך להעיב על הענף בכלל ועל פוטנציאל ייצור ההכנסות בפרט. נוסף על כך, מדיניות מוניטרית הדוקה, המתאפיינת בסביבת אינפלציה וריבית גבוהות ביחס לשנים האחרונות, פוגעת בפעילות הכלכלית ובתשואות שוקי ההון, משפיעה על הצמיחה הענפית ועל רווחי החברה. בד בבד, המלחמה הובילה לשורה של השלכות והגבלות, אשר כפועל יוצא, הובילו לצמצום הפעילות הכלכלית במשק. מנגד, העלייה בסביבת הריבית משפרת את יחס כושר הפירעון ומקטינה את ההתחייבויות הביטוחיות במגזרים בעלי "זנב ארוך". בתרחיש הבסיס, אנו סבורים כי החברה תשמר את מיצובה העסקי, אולם תוך שחיקה מסוימת בהיקפי הפרמיות המורווחות ברוטו בשנת 2024, בעיקר בשל שינוי הסכם הביטוח הסיעודי הקבוצתי לחברי הכללית, כאמור לעיל, וכן הרפורמה בביטוח מנהלים, לצד צפי ליציבות בשנת 2025. 

מגזר ביטוח החיים וחסכון ארוך טווח צפוי להיות מושפע, מחד גיסא, מהמשך התעצמות התחרות במוצרי חסכון ארוך טווח (בעיקר במוצר ה-"ריסקים") ומהתקנות להגבלת ההפקדה לביטוח מנהלים  שנכנסו לתוקף בחודש ספטמבר 2023, אשר צפויות להמשיך להעיב על פוטנציאל הצמיחה בהיקפי הפרמיות בענף. מאידך גיסא, השפעות אלו תתמתנה לאור שוק עבודה הדוק, אשר יתרום להמשך ההפקדות השוטפות במגזר זה. 

במגזר הבריאות אנו מניחים כי קצב צמיחת הפרמיות, יושפע, מחד גיסא, מההוראות לעניין מעבר מבוטחים בפוליסות ביטוח ניתוחים "מהשקל הראשון" לפוליסות ביטוח ניתוחים "משלים שב"ן", ומאידך גיסא, מהמשך הביקוש בשירותי בריאות פרטיים, תוך התמקדות החברה בענפי הפרט הרווחיים יותר. עם זאת, המשך התחרות בענף ומבנה הפוליסה האחידה ימשיכו ליצור לחץ מחירים מסוים במגזר זה. אנו צופים, כי החברה תשמור על נתחי שוק משמעותיים במגזר זה, על אף העדכון בהסכם הביטוח הסיעודי הקבוצתי לחברי הכללית, כמפורט לעיל.

במגזר הביטוח הכללי אנו מעריכים צמיחה בהיקפי הפרמיות של החברה, בשיעורים שינועו בטווח שבין כ-4%-8% בשנה, בתקופת התחזית. צמיחה זו נובעת בעיקר מסביבה אינפלציונית גבוהה, וכן מתמורות בענף רכב רכוש בשנים האחרונות, אשר תמכו בהתייקרות הפרמיות (והתביעות) בתקופת התחזית. לצד זאת, המשך צמיחה בפעילות הכלכלית ובשוק העבודה, צפויה להשפיע לחיוב על שיעורי הצמיחה במגזרי הרכוש והחבויות, וכפועל יוצא, על היקפי הפרמיות בתחומים אלו.

פרופיל הסיכון הולם ביחס לדירוג ונתמך בסיכון מוצרים נמוך יחסית; ירידה צפויה בחשיפה לקולקטיבים בשנות התחזית תומכת בפרופיל הסיכון 

החברה מאופיינת בסיכון מוצרים נמוך יחסית, התומך בחיתום ומקטין את הסיכון הביטוחי, נוכח רמת ודאות גבוהה יותר לגבי היקף התביעות. סיכון המוצרים בביטוח הכללי ובריאות לזמן קצר מוערך על ידינו כטוב ביחס לדירוג, כאשר כ-65% מסך הפרמיות ברוטו ב-12 החודשים שהסתיימו ביום 30 לספטמבר 2024, הינן בגין חוזי ביטוח בעלי "זנב קצר" . אלו מאופיינים להערכתנו ברמת סיכון ביטוחי נמוכה יותר בהשוואה לחוזים עם "זנב ארוך", המאופיינים באי-ודאות גבוהה יותר בנוגע להיקף ומועדי התביעות, בשל משך החיים הארוך להתבררות התביעות. נכון ליום 31 בדצמבר 2023, יחס החשיפה למבטח משנה הגדול ביותר מסך החשיפה עמד על כ-42% ומשקף מגמת עלייה לעומת ממוצע של כ-35% בשנים 2022-2019. כמו כן, יחס החשיפה למבטחי משנה מההון העצמי עמד על כ-72%, ומשקף גם הוא מגמת עליה ביחס לממוצע של כ-55% בשנים 2022-2019, אשר נובעת בין היתר ממגמת שחיקה בהון העצמי בשנים 2023-2022. יחסים אלו גבוהים ביחס לקבוצת ההשוואה ומשקפים את הסתמכותה של החברה על מבטחי משנה בפעילות העסקית שלה. כמו כן, החברה מגדרת את הסיכונים הביטוחיים בחלק מהמגזרים בענף הביטוח הכללי באמצעות מבטחי משנה בדירוגים גבוהים, עם חשיפה נמוכה יחסית בשייר בקרות אירוע קטסטרופה, אשר עמדה על כ-2.8% מההון העצמי ליום 31 בדצמבר 2023.

שיעור העתודות ב-"סיכון גבוה" כהגדרתנו בביטוחי החיים והבריאות לזמן ארוך עמד על כ-30% נכון ליום 31 בדצמבר 2023 (כ-29% בממוצע בין השנים 2022-2020), הולם ביחס לדירוג ומשקף חשיפה נמוכה יחסית למנגנוני הבטחת תשואה ו/או תוחלת חיים בניכוי אג"ח ח"ץ, אשר חושפים את המבטחים לשינויים אקסוגניים משמעותיים, ביניהם שינויים בעקום הריבית ותנודתיות שוק ההון, בנוסף לסיכונים הדמוגרפיים. נציין, כי לאור מתווה ההסכם המעודכן בין החברה ובין קופת החולים שירותי בריאות כללית, כמתואר לעיל, שיעור העתודות ב-"סיכון גבוה" צפוי להמשיך ולרדת בשנות התחזית, נוכח ביטול הסיכון הביטוחי של החברה בביטוח הסיעודי. בנוסף לכך, פרופיל הסיכון מושפע מחשיפה מסוימת לקולקטיבים ומבוטחים גדולים, אשר עלולה להעצים את הסיכונים הביטוחיים, סיכוני האשראי והסיכונים הענפיים לאורך המחזור הכלכלי, ומגבילה תמחור מותאם סיכון, בשל היעדר האפשרות להערכת סיכון פרטנית לכל מבוטח. חשיפה זו היוותה כ-27% מסך הפרמיות המורווחות ברוטו בשנת 2023 והינה מושפעת, בין היתר, מחשיפה משמעותית לקולקטיבים בפרמיות במגזר הבריאות. בהקשר זה נציין, נוכח מתווה ההסכם המעודכן בין החברה וכללית, כמפורט לעיל, חלה ירידה משמעותית בחשיפת החברה לקולקטיבים במגזר הבריאות, כאשר שיעור הקולקטיבים היווה כ-23% מסך הפרמיות המורווחות ברוטו בענף הסיעוד בתשעת החודשים הראשונים לשנת 2024, וזאת בהשוואה לכ-71% בשנת 2023, וכ-69% בשנת 2022. על כן, אנו צופים שיפור משמעותי בשיעור החשיפה לקולקטיבים ומבוטחים גדולים בשנות התחזית, אשר להערכתנו יהיה הולם ביחס לדירוג, ויתמוך בפרופיל הסיכון של החברה.

להערכתנו, מדיניות ניהול הסיכונים ומעגלי הבקרה של החברה הולמים ביחס לדירוג ונתמכים בדרישות רגולטוריות, כאשר יישום מלא של דירקטיבת סולבנסי 2 ובפרט נדבך שני (ORSA), משפר להערכתנו את תהליכי ניהול הסיכונים בחברה ובענף כאחד, יכול לתמוך בשיפור פרופיל הסיכון לאורך זמן ובמדידת ההון הכלכלי, למרות תנודתיות ההון הכלכלי תחת משטר סולבנסי 2. בנוסף, מידרוג מצפה כי החברה תמשיך לשים דגש רב על ניהול סיכונים תפעוליים בשנים הקרובות, המהווים מוקד סיכון מרכזי מתפתח, וכן בתחומי אבטחת מידע, המשכיות עסקית וסייבר . עודף ההון של החברה תחת משטר סולבנסי 2 תומך בפרופיל הסיכון, בגמישות העסקית וביכולת החברה לבנות תהליכי ניהול סיכונים הולמים וללא לחצים רגולטוריים. כמו כן, פונקציית ניהול הסיכונים בהראל ביטוח נתמכת גם משירותי מחשוב ותוכנה שניתנים על ידי הראל המשמר מחשבים בע"מ, אשר הינה אחראית על מתן שירותי המיכון השונים לחטיבות השונות בקבוצת הראל. 

איכות הנכסים נמוכה ביחס לדירוג 

פרופיל השקעות הנוסטרו של החברה מעיד על תיאבון לסיכון גבוה יחסית לענף, כפי שמשתקף ביחס "נכסי סיכון"  להון עצמי, של כ-193% ליום 30 בספטמבר 2024. זאת, כפועל יוצא מחשיפתה הגוברת של החברה ל-"נכסי סיכון" על פני זמן, בדומה למגמה בענף, לצד מגמת שחיקה בהון העצמי של החברה בשנים האחרונות, כתוצאה מחלוקות דיבידנדים משמעותיות בשנים 2022 ו-2023, ומהפסד כולל בשנת 2022, אשר נבלמה בשנה החולפת. נכון ליום 30 בספטמבר 2024 תמהיל ההשקעות בתיק הנוסטרו כולל בעיקר: אג"ח ממשלתי בשיעור של כ-32%, הלוואות מגובות בבטוחות בשיעור של כ-21%, קרנות השקעה בשיעור של כ-12% ואג"ח קונצרני סחיר בדירוג Aa3.il ומעלה בשיעור של כ-6%, כאשר יתר ההשקעות מפוזרות יחסית ופחות מהותיות בתמהיל ההשקעות. שיעור הנכסים הבלתי מוחשיים והוצאות רכישה נדחות (DAC) בביטוח חיים, אשר מאופיינים בשווי "רך"  יותר מההון העצמי, עמד על כ-62% ליום 30 בספטמבר 2024. יחס זה אינו הולם את הדירוג וגבוה ביחס לקבוצת ההשוואה, נוכח הון עצמי נמוך יחסית.

הלימות ההון של החברה הולמת ביחס לדירוג, כפי שמשתקף ביחס כושר הפירעון הכלכלי

יחס הון למאזן (ללא נכסים עבור חוזים תלוי תשואה) עמד על כ-8.9% נכון ליום 30 בספטמבר 2024, והינו הולם ביחס לדירוג. להערכתנו, בטווח הקצר-בינוני היחס צפוי להיוותר יציב ו/או להשתפר, וזאת כתוצאה מהמשך התבססות הכרית ההונית של החברה, לצד המשך גידול בנכסים. הלימות ההון של החברה משתקפת גם בעודפי הון ביחס לדירקטיבת סולבנסי 2, כאשר יחסי כושר הפירעון (SCR) ליום 30 ביוני 2024, עמדו על כ-185% (בהתחשבות בתקופת הפריסה) וכ-167% (ללא התחשבות בתקופת הפריסה), הגבוהים ביחס לממוצע קבוצת ההשוואה, וזאת על אף חלוקות דיבידנדים משמעותיות בשנים 2022 ו-2023, כאמור לעיל. ביום 28 בפברואר 2021, אישר דירקטוריון החברה מדיניות חלוקת דיבידנד, לפיה החברה תחלק דיבידנד בשיעור של לפחות 35% מהרווח הכולל על פי הדוחות הכספיים המאוחדים השנתיים, וזאת כל עוד החברה תעמוד ביעדים המינימאליים ליחס כושר פירעון מבוסס סולבנסי 2. בהקשר זה נציין, כי בחודש ינואר 2025 אישר דירקטוריון החברה עדכון ליעד יחס כושר פירעון כלכלי מינימאלי לחלוקת דיבידנד ללא התחשבות בהוראות המעבר לתקופת הפריסה, משיעור של 110% ל-115% . יעד יחס כושר פירעון כלכלי מינימלי בהתחשב בהוראות המעבר לתקופת הפריסה, נותר ללא שינוי, בשיעור של 135%. להערכתנו, החברה תמשיך לבנות את כרית ההון ותשמור על יחס סולבנסי 2 הולם ביחס לדירוג, על אף הנחתנו להמשך חלוקת דיבידנדים בשנות התחזית, בהתאם למדיניות הדיבידנד בחברה כאמור.

מדדי הרווחיות מגלמים שיפור ביחס לשנים האחרונות, אולם עדיין סבירים ביחס לדירוג, ומוגבלים בשל רווחיות חיתומית נמוכה בביטוח הכללי 

החברה מאופיינת בשיעורי רווחיות סבירים ביחס לדירוג, המוגבלים בין היתר, בשל רווחיות חיתומית נמוכה בשנים האחרונות, כפי שמשתקף ביחס משולב בשייר בביטוח הכללי, של כ-107% בממוצע בין השנים 2023-2020, לעומת כ-99% בממוצע בקרב קבוצת ההשוואה באותה תקופה, כאשר יחסי ה-ROC ורווח כולל לסך הפרמיות שהורווחו ברוטו של החברה עמדו בממוצע על כ-4.4% וכ-3.2%, בהתאמה, באותן שנים. היחס המשולב בשייר של הראל מושפע, בין היתר, מהיקף גבוה של תחומי החבויות, בעוד שבתחומי רכב רכוש ורכוש אחר, שהיוו כ-32% וכ-30% בהתאמה מסך הפרמיות ברוטו ב-12 החודשים שהסתיימו ביום 30 בספטמבר 2024, היחס המשולב עמד על כ-97% וכ-59% נכון למועד זה, לעומת כ-104% וכ-59%, בהתאמה, נכון לשנת 2023.

עם זאת, בשנת 2023 ובתשעת החודשים הראשונים לשנת 2024, חלה מגמת שיפור ביחסי הרווחיות של החברה, בין היתר, כתוצאה משיפור ברווחיות החיתומית, בעיקר במגזרי הבריאות והרכב רכוש, ובהיקף פחות מהותי גם במגזרים נוספים בביטוח הכללי, לאור יישום התוכנית האסטרטגית של החברה, הכוללת את טיוב התיק הקיים ושיפור הרווחיות החיתומית, לצד גידול ברווחים מהשקעות בהשוואה לשנים האחרונות. כפועל יוצא, יחסי ה-ROC ורווח כולל לסך הפרמיות שהורווחו ברוטו של החברה, עמדו נכון לתשעת החודשים הראשונים לשנת 2024 על כ-5.3% וכ-3.5%, בהתאמה, בגילום שנתי, וזאת בהשוואה לכ-2.5% וכ-1.4%, בהתאמה, בשנת 2023, וכ-(2.4%) וכ-(1.5%), בהתאמה, בשנת 2022. 

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו צופים המשך שיפור ברווחיות החיתומית של החברה ביחס לשנים עברו, לאור המשך מהלכי טיוב שבוצעו וממשיכים להיות מבוצעים על ידי החברה. עם זאת, אנו צופים כי הסביבה העסקית אשר מושפעת מהשלכות המלחמה וכן מסביבה מאקרו-כלכלית מאתגרת, תמשכנה להעיב על ענף הביטוח ובפרט, על פוטנציאל ייצור הרווחים ויכולת בניית הכרית ההונית מרווחים שוטפים. כמו כן, הענף ימשיך להיות מושפע מתשואות תנודתיות בשוקי ההון, לצד חשיפה לעומס רגולטורי, המעודד תחרות ומייצר עלויות נוספות, כפי שבא לידי ביטוי, בין היתר, ברפורמה בביטוחי הבריאות וכן בעדכון לוחות התמותה, בהתאם לתיקון הוראות החוזר המאוחד לעניין מדידת התחייבויות - עדכון מערך ההנחות הדמוגרפי בביטוח חיים ובקרנות הפנסיה, אשר התפרסם בחודש יולי 2024.

במגזר ביטוח החיים וחסכון ארוך טווח, אנו צופים המשך תנודתיות ברווחים, נוכח חשיפה ניכרת לגורמים אקסוגניים, כאמור. כמו כן, המשך המלחמה, התעצמות התחרות במסגרת מוצרי חסכון ארוך טווח (בעיקר במוצר ה-"ריסקים") והתקנות להגבלת ההפקדה לביטוח מנהלים , שנכנסו לתוקף מיום 1 בספטמבר 2023, צפויות להעיב על פוטנציאל הצמיחה בהיקפי הפרמיות בענף ועל רווחיותו. יש לציין, כי החברה לא רשמה דמי ניהול משתנים משנת 2021. עם זאת, נכון לחודש נובמבר 2024, אומדן החברה לדמי הניהול שלא ייגבו בשל התשואה הריאלית השלילית וזאת עד להשגת תשואה חיובית מצטברת, הסתכם ב-42 מיליון & בלבד. בהתאם לכך, להערכתנו, קיים פוטנציאל לגביית דמי ניהול משתנים בשנת 2025, וזאת בכפוף להמשך תשואות חיוביות בשוק ההון.

מגזר ביטוח הבריאות צפוי להמשיך להיות מושפע ממיקוד עסקי של רוב החברות בענף בסגמנטים הרווחיים ומתמורות רגולטוריות, לרבות כניסתן לתוקף של ההוראות לעניין מעבר מבוטחים בפוליסות ביטוח ניתוחים "השקל הראשון" לפוליסות ביטוח ניתוחים "משלים שב"ן וכן מבנה פוליסה אחידה, אשר צפויות להעצים את תחרות המחירים ולגרום ללחץ על הרווחיות במגזר זה. אנו סבורים כי היותה של החברה מובילה בנתח שוק במגזר זה, ממתנת השפעות אלה. 

במגזר הביטוח הכללי, אנו צופים כי רמת התחרות תיוותר גבוהה, הן מצד החברות המסורתיות והן מצד החברות הישירות, על אף עליות תעריפים משמעותיות. אנו מעריכים כי שיפור הרווחיות יוכל לנבוע משיפור ביעילות התפעולית תוך שליטה טובה יותר במבנה ההוצאות התפעוליות, בין היתר, באמצעות שימוש גובר בכלים טכנולוגיים, לצד התייעלות התביעות ושימוש במוסכי הסדר. כפועל יוצא, שיעורי הרווחיות של החברה צפויים לגלם המשך מגמת שיפור ביחס לשנים האחרונות, כך שיחסי ה-ROC ורווח כולל לסך הפרמיות שהורווחו ברוטו צפויים לנוע בטווחים שבין כ-5.6%-9.0% וכ-3.5%-5.9%, בהתאמה, ולהיות הולמים ביחס לדירוג. 

פרופיל הנזילות סביר ביחס לדירוג ונתמך במח"מ התחייבויות ארוך; הגמישות הפיננסית הולמת ביחס לדירוג ונתמכת במרווח רחב ביחס להלימות ההון הרגולטורית 

פרופיל הנזילות של החברה סביר ביחס לדירוג ומשתקף ביחס שוטף של פי x1.6 בין מלאי הנכסים הנזילים המשוקללים לבין ההתחייבויות הביטוחיות והפיננסיות, הצפויות להיפרע בטווח הקצר. לאור תמהיל העסקים המגוון של החברה, חלק מההתחייבויות צפויות להיפרע בטווח הארוך (ביטוח חיים וחסכון ארוך טווח) וחלקן בטווח הקצר (בביטוח הכללי), כאשר אנו לא צופים שינוי משמעותי ביחס המינוף בשנות התחזית, כך שהחברה תמשיך להערכתנו להישאר קרובה למגבלת ההכרה הרגולטורית במכשירי הון רובד 2. גמישותה הפיננסית של החברה הולמת ביחס לדירוג ונתמכת ביחסי כושר פירעון גבוהים משמעותית מהדרישה הרגולטורית לצד היעדר לחץ משמעותי לחלוקת דיבידנדים בטווח הקצר מהחברה האם, הראל השקעות בביטוח ושירותים פיננסים בע"מ (להלן: "הראל השקעות" או "החברה האם"), המדורגת Aa2.il, באופק יציב. להערכתנו, הראל השקעות תלויה, במידה מסוימת, בחלוקת הדיבידנדים מהחברה לצורך שירות חובותיה, כאשר חברת הביטוח עדיין משמשת עוגן מרכזי לפעילות המאוחדת של החברה האם ובעלת קשרים עסקיים עם שאר חברות הקבוצה, אולם חברת האם נסמכת גם על מקורות נוספים (הראל פנסיה וגמל בע"מ). נציין, כי לחברת האם עומדות יתרות נזילות משמעותיות אשר מספקות לה גמישות פיננסית לצורך שירות חובותיה. אנו סבורים כי לחברה נגישות טובה למקורות מימון, גם לצורך שיפור יחס הסולבנסי (גיוס הון רובד 1 נוסף), לצד כלים נוספים הקיימים ברשותה (הסכמים מול מבטחי משנה, שינוי תמהיל ההשקעות וכיו"ב) להתמודדות עם שחיקה ביחס כושר הפירעון, ככל ויידרש.

שיקולים נוספים לדירוג

מח"מ התחייבויות ארוך יחסית, התומך בפרופיל הנזילות

לחברה מח"מ התחייבויות ארוך יחסית, אשר תומך מאוד בפרופיל הנזילות ובדירוג החברה כאחד. להערכתנו, מבטחים המאופיינים במח"מ התחייבויות ארוך וללא אופציות PUT לבעלי הפוליסה לקריאה לכסף, פחות חשופים לסיכון נזילות וקיימת להם יכולת תגובה טובה יותר לאורך זמן, עובדה התומכת בשרידותם ובדירוגם. בנוסף, התנודתיות שעלולה להיווצר בשל רישום נכסים בשווי שוק (MTM) לעיתים אינה משקפת את השווי הכלכלי עבור חברות ביטוח עם מח"מ התחייבויות ארוך, נוכח היכולת להחזיק את הנכסים הרלוונטיים לפדיון, על כן, להערכתנו ההון הכלכלי של חברות אלו עשוי להיות פחות חשוף לתנודתיות שוק קצרת טווח.

שיקולי ESG

שיקולי סביבה: חברות הביטוח בישראל, ובפרט מבטחים הפועלים בענף ביטוח כללי, חשופים לסיכונים אשר עלולים להתממש נוכח שינויי אקלים. קיימת חשיפה פוטנציאלית של שינויי האקלים על התדירות והחומרה של אסונות טבע (רעידות אדמה, שריפות, שיטפונות וכדומה), אשר עלולים לגבות הפסדים משמעותיים ולהשפיע על המודלים האקטואריים, כאשר להערכתנו, קיים קושי לאמוד את השפעתם של אירועי האקלים ככל ויתממשו, ועל כן משליכים על אי-הוודאות הנגזרת מסיכון זה. בעוד שיכולת המבטחים לתמחר מחדש בדרך כלל פוליסות ביטוח על בסיס תקופתי, השכיחות העולמית הגוברת של הפסדי קטסטרופה הקשורים לשינויי האקלים והצטברות של סיכונים אלו, יוצרים מורכבות נוספת בנושא חיתום וניהול הסיכונים. מנגד, חשיפות אלו ממותנות בעיקר כתוצאה משימוש בביטוח משנה להעברת סיכונים, אולם לחברות הביטוח קיימת חשיפה עקיפה באמצעות איתנותם הפיננסית של מבטחי המשנה, אשר מבטחים את חברות הביטוח המקומיות כאמור, ופגיעה בהם עלולה ליצור סיכון נוסף עבור חברות הביטוח בענף. אנו סבורים כי סיכונים אלו מקבלים ביטוי הולם במטריצת הדירוג ובפרט בפרמטר "סיכון מוצרים-ביטוח כללי ובריאות ז"ק" וכן ביחס כושר הפירעון, אשר מביא לידי ביטוי תרחישים שונים ביחס להון הנדרש מהחברה.

שיקולים חברתיים: חברות הביטוח בישראל, ובפרט מבטחים הפועלים בענפי ביטוח החיים וחסכון ארוך טווח והבריאות, חשופים לשינויים דמוגרפיים וחברתיים משמעותיים, ובהם: אריכות ימים ועלייה בשיעור התחלואה. בהתאם לכך, לעלייה בתוחלת החיים עקב קיטון בשיעורי תמותה לאחר גיל הפרישה, השפעה על תקופת תשלומי הקצבה העתידיים (בעיקר עם התפתחות צבירה בפוליסות עם מקדם מובטח), ולפיכך צפויים לגרור לעלייה בעתודות הנדרשות כנגד תשלומים אלו. כמו כן, גידול בשיעורי התמותה למבוטחים בביטוח חיים הכוללים פיצוי במקרה מוות ("ריסק"), לרבות במקרה של קטסטרופה, עלול להשפיע על הפסד מידי ועל שווי התיק. לגידול בתחלואה לרבות סיעוד, אובדן כושר עבודה וביטוח תרופות, השפעה מהותית אף היא על היקף הרווח של חברות הביטוח. אנו סבורים כי סיכונים אלו מקבלים ביטוי הולם במטריצת הדירוג ובפרט, בפרמטר "סיכון מוצרים-ביטוח חיים וחסכון ארוך טווח, סיעודי ובריאות ז"א", וכן ביחס כושר הפירעון, אשר מביא לידי ביטוי תרחישים שונים ביחס להון הנדרש מהחברה.

שיקולים ממשל תאגידי: להערכתנו, סיכוני ממשל תאגידים נושאים השפעה מהותית על ענף הביטוח. סיכונים אלו מהווים שיקול אשראי מרכזי, כאשר חולשות בממשל תאגידי עלולות להוביל להרעה בכושר החזר האשראי של המבטח, בעוד שממשל תאגידי חזק עשוי להשליך לחיוב על כושר החזר האשראי שלו. גורם ממתן לסיכוני הממשל התאגידי, הינו המסגרת הרגולטורית בה פועלים המבטחים, המתווה מערך בקרות פנימיות וכן בקרות הדוקות מצד הרגולטור. מידרוג בחנה את השפעת נושא הממשל התאגידי על החברה ואינה מניחה חשיפה משמעותית להיבטים אלו. 

שיקולים מבניים

מאפייני המכשירים הנחותים

בהתאם למתודולוגיה של מידרוג, העוגן לדירוג החובות הנחותים (הון משני מורכב והון רובד 2) הינו דירוג האיתנות הפיננסית של המבטח (IFS), ממנו אנו מבצעים התאמת דירוג לסיכון האשראי של מכשיר החוב הנחות לפי מאפייניו החוזיים. אנו מפחיתים שתי רמות דירוג (נוטשים) מה-IFS של המבטח לדירוג הון משני מורכב/רובד 2. הפחתת הנוטשים מגלמת את הנחיתות המשפטית-חוזית של חובות אלו ביחס ל-IFS, את מדרג הבכירות בין החובות הנחותים עצמם ואת השפעת מנגנוני ספיגת ההפסדים הגלומים בהם (בטריגר החוזי ל-"נסיבות משהות", או לפי שיקול דעתו של המפקח על הביטוח). עבור מכשירי הון רובד 2, אנו מעריכים כי אי-הוודאות לגבי הסבירות להגעה ל-"נסיבות המשהות" הינה נמוכה מהותית מיחס כושר הפירעון הנוכחי והצפוי של החברה, ולפיכך לא גולמה בהורדת נוטש נוסף. "נסיבות משהות" מוגדרות על פי חוזר סולבנסי כיחס כושר פירעון העומד על כ-80% מיחס כושר הפירעון הנדרש בתקופת הפריסה, לאחר התאמת תרחיש מניות. יחס כושר הפירעון של החברה בתקופת הפריסה עמד על כ-185% נכון ליום 30 ביוני 2024, כמוזכר לעיל.