בזק – תגובה לדוח רבעון רביעי 2024 / תמונה: Dreamstime
לירן לובלין מנהל מחלקת מחקר IBI בית השקעות על דוחות בזק
13/03/2025
2024 מאחורינו – התחזית ל-2025 מציגה יציבות לקראת 2026 שבה השיפור יגיע
בזק פרסמה הבוקר את הדו"ח לרבעון הרביעי, השורה התחתונה הייתה גבוהה מהצפי המוקדם שלנו (בעיקר בגלל החזר הפרשה לקרן האוניברסלית). בדו"ח היו לא מעט התאמות שעיוותו מעט את מספרי ההשוואה ואת התוצאה ביחס לתחזית. במקביל לפרסום הדוח בזק פרסמה גם את התחזית לשנת 2025 עם מספרים דומים לאלו של שנת 2024 ומעט נמוכים מההערכה המוקדמת שלנו.
בזק אמנם לא הציגה שיפור בתחזית לשנת 2025 לעומת שנת 2024, אבל תיזת ההשקעה מלכתחילה הייתה מוכוונת לתוצאות של שנת 2026 ובינתיים העלאת מדיניות הדיבידנד ל80% מהרווח גוזרת תשואת דיבידנד של 5.9% על מחיר המניה הנוכחי – לא רע בכלל בהתחשב ביציבות ובסיכון הנמוך.
אין שינוי מהותי בתחזיות שלנו לשנה הבאה וכאמור הסיפור הגדול הוא 2026 שם המטרות השאפתניות של בזק יעמדו למבחן, אנו שומרים על מחיר יעד של 6.9 ₪ למניה ועל המלצת תשואת יתר למניה
בזק קווי – העלייה ב-ARPU אינטרנט נמשכת ומפצה על אובדן הלקוחות, בשורה התחתונה המספרים משתפרים
בזק המשיכה גם ברבעון הרביעי בחיבור לקוחות חדשים לסיבים אך לקוחות ריטייל (בעיקר נחושת) נוטשים. יש לציין כי חלק מהלקוחות שנוטשים את בזק קווי חוזרים בדלת האחורית לקבוצה דרך מכירות סיבים של yes. בבחירה בין כמות למחיר, נראה שבזק הולכת על המחיר והיא מציגה עלייה של שני שקלים ב-ARPU מול רבעון קודם ו-8 שקלים בשנה האחרונה. בשורה התחתונה התוצאה היא המשך עלייה קלה בהכנסות האינטרנט.
פלאפון – שיפור בהכנסה הממוצעת למשתמש מאירה באור חדש את תעשיית הסלולר
בפלאפון, ניכרת העליה ב-ARPU בנטרול קש"ג שמקורה בעלייה במחירי החבילות ובחיבורי לקוחות דור 5. אל מול הרבעון המקביל, פלאפון רושמת עליה של 3 שקלים ב-ARPU ומציבה יעדים לעליה של 5 שקלים נוספים בטווח הבינוני ואלו חדשות טובות מאוד לתעשיית הסלולר כולה. אנו מעריכים שחזרת הרומינג ב-2025 תתרום לשיפור אך חלק מהותי יגיע ממכירת חבילות יקרות ושיפור בבסיס ה-ARPU.
התחזיות ל-2025 והמטרות לטווח הבינוני מעידות על שיפור באופק
החברה מורידה מעט את כלפי מטה את תחזית ה-EBITDA לשנה הבאה ביחס לתחזית ל- 2024 אך במקביל מעריכה ירידה ב CAPEX כך שבמונחי תזרים אנחנו אמורים לראות שנה דומה מאוד. ההערכה המקורית שלנו לשנה הבאה הייתה ל-EBITDA גבוה בכ-100 מיליון ₪ מהתחזית, אך משיחות עם החברה עולה כי התחזית שפורסה מביאה בחשבון שולי בטחון וזאת אל מול העובדה שהמלחמה אמנם נרגעה אך טרם הסתיימה. עם זאת המטרות לטווח הבינוני מציגות שיפור בתזרים המזומנים שינבע ברובו מירידה בהשקעות וזאת תהיה נקודת המבחן של בזק.
תוצאות הרבעון הרביעי
המגזר הקווי הירידה במספר לקוחות המגזר הקווי (אינטרנט וטלפוניה) נמשכת, אך יש לזכור כי חלק מהלקוחות שעוזבים חוזרים לקבוצה דרך yes. מנגד ההכנסה הממוצעת ללקוח אינטרנט המשיכה לעלות בשני שקלים נוספים ברבעון מול רבעון ל- 133 ₪ קודם ו-8 שקלים מול הרבעון המקביל. גם ברבעון הרביעי נמשך הגידול במספר נתבי BE - 858 עם תוספת של 4,000 לקוחות והוא מלווה בצמיחה אגרסיבית במצבת הלקוחות המחוברים לסיבים עם 810 אלף חיבורים תוספת של 51 אלף מרבעון קודם מהם 38 אלף לקוחות ריטייל. נציין כי מקור הירידה שנרשמה בקווי הריטייל מקורה בירידה בקווי נחושת.
בזק קווי רשמה בתוצאות הרבעון הוצאה חד פעמית בגין הסכם פרישה בעלות של 90 מיליון ₪ שנוטרלה בתוצאות המתואמות. היקף ההשקעות עלה ברבעון הרביעי ועמד על 303 מיליון ₪ (נמוך מהצפי).
בסה"כ המגזר הקווי רושם EBITDA מנוטרל בגובה 656 מיליון ₪ לרבעון הרביעי.
הסיבים של בזק מגיעים נכון להיום ל 2.64 מיליון משקי עם Take-Up של 32%, נתון מרשים מאוד שצפוי לגדול ל-40%.
פלאפון הציגה תוצאות מעט חלשות מהתחזית בכל הנוגע לשירותי סלולר עם ירידה של שקל ב ARPU בנטרול קש"ג (הנחנו ARPU גבוה יותר), שמקורה בירידה בהכנסות רומינג ברבעון. מנגד נרשמה עלייה מרשימה של 3 שקלים ב-ARPU אל מול הרבעון המקביל, וזאת נקודה חשובה מאוד להמשך הצמיחה של פעילות הסלולר. המנוע העיקרי לגידול ב=ARPU הוא חיבור לקוחות דור 5 במחירי חבילות גבוהים יותר.
מצבת הלקוחות ירדה ב- 6,000 לקוחות ברבעון וה-ARPU בנטרול קש"ג עמד על 45 ₪.
ההכנסות ממכירת ציוד עלו ברבעון (השקת האיפון 16 תמכה) ועמדו על 169 מיליון ₪
בסה"כ פלאפון מציגה EBITDA של 187 מיליון ש"ח, ורווח נקי בגובה 31 מיליון ₪ ברבעון. היקף ההשקעות היה נמוך ברבעון ועמד על 76 מיליון ₪.
yes מציגה ירידה בתוצאות ברבעון וזאת על רקע ירידה נוספת של 1,000 מנויים במצבת הלקוחות וירידה של שלושה שקלים בהכנסה הממוצעת למשתמש.
ההסבר לירידה נובע להערכתנו ממעבר מחבילות פרימיום לחבילות מוזלות, ומאי חיוב של לקוחות ברקע למלחמה. החברה הציגה ירידה של 3 שקלים ב ARPU ל 172 ₪ שצפוי להמשיך לרדת בהתאם להערכות החברה. YES הציגה EBITDA בגובה 51 מיליון ₪, הפסד של 21 מיליון ₪ ותזרים שלילי של 87 מיליון ₪ לרבעון.
המעבר מהלוויין לתשתית ה-IP ממשיך להתקדם בקצב מהיר כש 83.1% מסך מנויי yes כבר נמצאים על תשתית IP. המעבר צפוי להיות מושלם בשנת 2026 ויביא לירידה בהוצאות. במקביל לפרסום הדוח, בזק פרסמה הערכת שווי ל-yes ממנה עולה שהשווי של yes כבר אינו שלילי אך עדיין מדובר בשווי זניח.
|
yes - אלפי ₪ |
Q3-24A |
Q4-24E |
Q4-23A |
Q3-24A |
|
מכירות |
317 |
317 |
316 |
317 |
|
Y/Y |
0.00% |
0.32% |
0.00% |
3.26% |
|
רווח תפעולי |
-19 |
-23 |
33 |
-29 |
|
כ-% מההכנסות |
-5.99% |
-7.26% |
10.44% |
-9.15% |
|
Y/Y |
-17.39% |
-169.70% |
65.00% |
12.34% |
|
EBITDA |
51 |
40 |
62 |
35 |
|
% EBITDA |
16.09% |
12.62% |
19.62% |
11.04% |
בזק בינלאומי רשמה עליה בהכנסות ל 285 מיליון ₪ (בעיקר עליה בלקוחות עסקיים) שהביאה לעלייה ב- EBITDA המתואם ל 48 מיליון ₪. נציין כי גם בבזק בינלאומי נרשמה הוצאה חד פעמית לפרישת עובדים בגובה 75 מיליון ₪ שעיוותה מעט את מספרי ההשוואה.
|
בזק בינלאומי - אלפי ₪ |
Q3-24A |
Q4-24E |
Q4-23A |
Q3-24A |
|
מכירות |
285 |
275 |
304 |
270 |
|
Y/Y |
3.64% |
-9.54% |
-2.56% |
-1.82% |
|
רווח תפעולי |
-67 |
23 |
-11 |
13 |
|
כ-% מההכנסות |
-23.51% |
8.36% |
-3.62% |
4.81% |
|
Y/Y |
-381.08% |
-309.09% |
-141.81% |
-33.80% |
|
EBITDA |
48 |
48 |
34 |
39 |
|
% EBITDA |
16.84% |
17.45% |
11.18% |
14.44% |
התחזית לשנת 2025 – יציבות היא שם המשחק לפחות לשנה הקרובה
הרווח הנקי המתואם צפוי להיות כ- 1.2 מיליארד ₪.
ה-EBITDA המתואם כ- 3.7 מיליארד ₪.
ה- CAPEX צפוי להיות כ-1.75 מיליארד ₪.
החברה מעדכנת מעט את כלפי מטה את תחזית ה-EBITDA לשנה הבאה ביחס לתחזיות של 2024 אך במקביל מעריכה ירידה ב CAPEX כל שמונחי תזרים אנחנו אמורים לראות שנה דומה מאוד לזו שחלפה.
ההערכה המקורית שלנו לשנה הבאה הייתה ל-EBITDA גבוה בכ-100 מיליון ₪ מהתחזית, אך משיחות עם החברה עולה כי התחזית שפורסה מביאה בחשבון שולי בטחון וזאת אל מול העובדה שהמלחמה אמנם נרגעה אך טרם הסתיימה.
מטרות לטווח הבינוני – שיפור משמעותי בתזרים החופשי
בדומה לשנה שעברה גם השנה בזק מפרסמת מטרות לטווח הבינוני, והמספרים בעיקר בגזרת התזרים החופשי מותירים אותנו אופטימיים לשנים הבאות:
מה אנחנו חושבים על המניה במחיר הנוכחי?
אנחנו ממשיכים להדגיש את העובדה שתיזת ההשקעה בבזק נשענת על השיפור הצפוי משנת 2026 ואילך. בזק מסיימת סייקל השקעות משמעותי שהשפיע על התזרים החופשי בשנים האחרונות וזאת במקביל להשפעות המלחמה והורדת תעריפים מצד הרגולטור. לאור האמור, היציבות בתוצאות מאוד מרשימה.
באשר לתמחור, אנו סבורים כי בסביבה הנוכחית בזק עדיין מציגה תוצאות טובות מאוד עם תשואת תזרים של 5.5% ותשואות דיבידנד של 5.9% ל 2025. במבט ל 2026 המספרים הללו צפויים להשתפר דרמטית. אין שינוי מהותי בתחזיות שלנו לשנה הבאה וכאמור הסיפור הגדול הוא 2026 שם המטרות השאפתניות של בזק יעמדו למבחן, אנו שומרים על מחיר יעד של 6.9 ₪ למניה ועל המלצת תשואת יתר למניה.
