הוראה לבעלי רשיון בדבר הצגת תשואות תיקים מנוהלים

כל פרסום פומבי של תשואות עבר הינו אסור. גם הצגה של תשואות עבר בפני אדם מסוים של על
ידי בעל רשיון ושלא במסגרת מפגש פנים מול פנים אינה מותרת, משום שהקשר הישיר והבלתי
אמצעי המאפשר דו שיח בענין הסיכון הנלווה לתשואה הוא אחת הסיבות המרכזיות שהביאו
לפתיחת הפתח להתרת הצגת תשואות עבר. היעדר אפשרות לדו שיח בינאישי בעניין הקשר בין
תשואה לסיכון ובענין מוגבלות יכולת ההקשה מתשואת התיק המוצג על איכות השירות שיקבל
הלקוח הפוטנציאלי עלול להטעות את הלקוח הפוטנציאלי יותר מאשר לתרום לו בבחירת מנהל
התיקים ובהבנת טיב השירות המוצע לו.  
 
מובהר בזאת, כי הוראה זו מתייחסת להצגת תשואות עבר של תיק השקעות מנוהל בפני כל אדם על  ידי כל בעל רשיון, למעט הצגת תשואת תיק השקעות מנוהל בפני בעליו של החשבון בו מנוהל התיק. 
 
על אף האמור לעיל, מתירה ההוראה הצגה של תשואות עבר ללא המגבלות שלעיל ללקוח כשיר
כהגדרתו בחוק (דוגמת תאגיד שההון העצמי שלו עולה על 50 מליון שקלים, כאמור בפרט 8 לתוספת  הראשונה לחוק) ובמקרים בהם משמשות התשואות המוצגות כמאגר נתונים לשם עיבודם לתוצר  שאינו כולל מידע מזהה הנוגע למנהל התיקים (דוגמת העברת התשואות לצרכי מחקר אקדמי שתוצאתו אינה מתייחסת למנהל תיקים ספציפי). המשותף לשני מקרים אלה הוא היעדר הצורך  בהסבר אישי המותאם לאופי הלקוח בענין הסיכון הנלווה לתשואה. משום כך לא חלות על הצגת  תשואות עבר במקרים אלה המגבלות המפורטות לעיל. 
 
בנוסף לכל אלה, אוסרת ההוראה על מנהל התיקים או מי מטעמו לפרסם או להציג תשואת עבר של  נכס פיננסי או מוצר פנסיוני המנוהל על ידי חברה קשורה ושל נכס פיננסי או מוצר פנסיוני שמנהל  התיקים עוסק בניהול ההשקעות בו (להלן יקראו ביחד "נכסים קשורים"). הטעם לכך נעוץ בעובדה  שנכס פיננסי ומוצר פנסיוני הינם מוצרים, שהכישורים הנדרשים לניהולם אינם חופפים לכישורים  הנדרשים במסגרת מתן שירות של ניהול תיקים, אשר במוקדו עומד, לצד ניהול ההשקעות עצמו, גם  הצורך בהתאמת השירות לאופי הלקוח ולטעמיו. משום כך, הצגה של תשואות עבר שהשיגו נכסים קשורים, אינה מספקת אינדיקציה ליכולתו של מנהל התיקים למתן שירות המותאם לצרכי הלקוח.

כך, לדוגמה, תשואת עבר של קרן נאמנות שנכסיה מנוהלים באמצעות מנהל התיקים אינה יכולה
להוות אינדיקציה לאיכות השירות הניתן על ידי מנהל התיקים ללקוח הבודד והיא עלולה להטעות
את הלקוח הפוטנציאלי יותר מאשר לתרום לו בבחירת שירותי ניהול תיקים ובהבנת טיב השירות
המוצע לו. יחד עם זאת, מתירה ההוראה הצגה של תשואות נכס פיננסי מסוים במסגרת של שיחת
שיווק השקעות, למשל כאשר במהלך השיחה עם הלקוח הפוטנציאלי מוצגות ללקוח המלצות
להשקעה בנכסים פיננסיים מסויימים, והכל בכפוף לדרישות החוק לענין פעולת שיווק. 
 
למען הסר ספק מובהר בזאת כי האיסור האמור חל גם על הפניה לפרסומים קיימים של תשואות
הנכסים הקשורים. 

כל האמור לעיל מתייחס גם להצגה או פרסום של תשואות עבר בעקיפין, היינו - הכללים שבהוראות
שלהלן חלים גם על העברת מידע בענין תשואות עבר לידי צד ג' המציג את תשואות העבר של תיקי
השקעות שנוהלו על ידי מנהל התיקים (דוגמת חברה העוסקת בהפניה למנהלי תיקים). ככל
שעסקינן בצד ג' שהינו בעל רשיון, הצגת תשואות העבר בפניו אינה כפופה להוראה זו בשל היותו של  בעל הרשיון לקוח כשיר כהגדרתו בחוק. יחד עם זאת – הצגת תשואות מנהל התיקים ללקוח
פוטנציאלי על ידי צד ג' שהינו בעל רשיון (דוגמת משווק השקעות) כפופה למגבלות הוראה זו.

 ככל  שעסקינן בצד ג' שאינו בעל רשיון (דוגמת סוכן ביטוח העוסק בהפנית לקוחותיו למנהל תיקים) מנהל התיקים רשאי להציג בפניו את תשואות העבר בכפוף למגבלות הוראה זו, אך הצגת תשואות
העבר שהשיג מנהל התיקים על ידי אותו צד ג' שאינו בעל רשיון עלולה להוות הפרה של הוראה זו על  ידי מנהל התיקים. משום שמנהל התיקים אחראי לעמידה בהוראה זו גם בענין הצגת תשואות העבר  על ידי צד ג' (בעל רשיון או שאינו בעל רשיון), עליו לדאוג לכך (ככל שניתן במסגרת ההסכמית שבינו  ובין צד ג') שהצגת תשואות העבר על ידי צד ג' תבוצע בהתאם להוראה זו. 
 
בהתאם להחלטת הרשות ומתוקף סמכותה לפי סעיף 28(ב) לחוק, ניתנת הוראה כדלקמן: 
 
ההוראה:  

1. בהוראה זו –

"דרגת סיכון נבחרת" – אחת או יותר מדרגות הסיכון אליהן מסווג בעל הרשיון את לקוחותיו
בהתאם לאמור בסעיף 11.3.2 להוראות רשות ניירות ערך לבעלי רישיון בקשר לבירור צרכיו
והנחיותיו של הלקוח, התאמת השירות לצרכים והנחיות אלו לפי סעיף 12 לחוק ורישום
הפרטים לפי סעיף 13 לחוק, (נוסח חדש -   2010). 
"התקופה הנבחרת" - אחת או יותר מאלה:  

• שנה קלנדרית אחרונה.   
•  מספר שנים קלנדריות אחרונות עוקבות.  
•  שנת פרסום אחרונה.   
•  מספר שנות פרסום אחרונות עוקבות.

"מוצר פנסיוני" - כהגדרתו בחוק הפיקוח על שירותים פיננסיים (עיסוק בייעוץ פנסיוני ובשיווק
פנסיוני), התשס"ה-2005.   

"נכסים קשורים" - נכס פיננסי או מוצר פנסיוני המנוהלים על ידי חברה קשורה למנהל
התיקים או שמנהל התיקים מספק שירותים למנהל הנכס הפיננסי/ המוצר הפנסיוני. 

"שנה קלנדרית" - שנה  המתחילה ב- 1 בינואר ומסתיימת ב- 31 בדצמבר של אותה שנה. 

 
"שנת פרסום" - 12 החודשים האחרונים המסתיימים בחודש שקדם לחודש בו מוצגות
התשואות. 

"תיק משתייך לדרגת הסיכון הנבחרת" – תיק אשר סווג לדרגת הסיכון הנבחרת לאורך כל
התקופה הנבחרת. 

"תשואות הקצה בדרגת סיכון נבחרת" – תשואת התיק המשתייך לדרגת הסיכון הנבחרת
שהשיג את התשואה הגבוהה ביותר בשנה מסוימת ותשואת התיק המשתייך לדרגת הסיכון
הנבחרת שהשיג את התשואה הנמוכה ביותר באותה שנה. 

"תשואת עבר ממוצעת" – ממוצע פשוט של תשואות העבר שהשיגו תיקי ההשקעות. 

2. מנהל תיקים לא יפרסם, במישרין או בעקיפין, תשואת עבר של תיק השקעות.

3. מנהל תיקים לא יפרסם או יציג, במישרין או בעקיפין, תשואת עבר של נכסים קשורים שלא
במסגרת שיווק השקעות.

4. בעל רשיון לא יציג למי שאינו בעל התיק אליו מתייחסת התשואה המוצגת, במישרין או
בעקיפין, תשואות עבר של תיקי השקעות, אלא במקרים הבאים:

א. הצגת תשואות עבר בפני לקוח כשיר.
ב. הצגת תשואות עבר כמאגר נתונים לשם עיבודם לתוצר שאינו כולל מידע מזהה הנוגע למנהל
התיקים.
ג. הצגת תשואות עבר על ידי בעל רשיון, תוך עמידה בכל הדרישות שלהלן:

(1) הצגת תשואות העבר, אם בעל פה ואם בכתב, תבוצע בפגישה שתתקיים פנים אל פנים. 

(2) תשואות העבר המוצגות יהיו שתי תשואות הקצה בדרגת הסיכון הנבחרת בכל אחת
מהשנים בתקופה הנבחרת.

(3) בד בבד עם הצגת שתי תשואות הקצה בדרגת הסיכון הנבחרת יוצגו מספר התיקים
המשויכים לדרגת הסיכון הנבחרת בכל אחת מהשנים בתקופה הנבחרת וכן התקופה או
התקופות אליהן מתייחסות תשואות העבר.

(4) בצמוד להצגת שתי תשואות הקצה בדרגת סיכון נבחרת בכל אחת מהשנים שבתקופה
הנבחרת רשאי מנהל התיקים להציג רק את תשואת העבר הממוצעת שהשיגו כל
התיקים אשר השתייכו לדרגת הסיכון הנבחרת בכל אחת מהשנים בתקופה הנבחרת.

(5) הצגת תשואות העבר תלווה גם בכל אלה:

(א) הסבר מפורט של היבטי הסיכון בדרגת הסיכון הנבחרת ובתיק שתשואתו מוצגת
והקשר שבין סיכון לתשואה.

(ב) הבהרה כי התשואות המוצגות מתייחסות לתיק השקעות ספציפי או לממוצע של
תיקי השקעות והרכבם אינו תואם בהכרח את הרכב תיק ההשקעות הרלוונטי
למקבל המידע, מאחר שניהול תיק השקעות הינו שירות המותאם לצרכי הלקוח
ולטעמיו.

(ג) הבהרה כי אין בהצגת תשואות העבר להעיד על יכולתו של מנהל התיקים להשיג
תשואות דומות בעתיד. על המידע הנלווה להצגת תשואות העבר להיות מוצג בפשטות ובאופן ברור, ללא  הגדרות כוללניות או מעורפלות.

5. חישוב תשואות העבר המוצגות יעשה לאחר ניכוי דמי ניהול ועמלות ולפני ניכוי מיסים וכל
הוצאה אחרת.

6. הציג מנהל התיקים או בעל רשיון מטעמו תשואות עבר בכתב, ישמור בדרך הניתנת לאיחזור
העתק מכל מסמך שהציג, תוך ציון התקופה שבה הוצג מסמך זה למשך שבע שנים מהמועד
האחרון בו הוצג המסמך.

7. תחילתה של הוראה זו 30 ימים ממועד פרסום ההוראה באתר הרשות.