יום השחרור" יעמיק את חוסר הוודאות בשווקים

הצעד הראשון של טראמפ מצביע על מכסים גבוהים יותר ממה שציפינו, ולכן אנו מעדכנים כלפי מטה את תחזיות הצמיחה הכלכלית שלנו, עם ציפייה לצמיחה של כ-1% בתוצר המקומי הגולמי (GDP)  של ארה"ב בשנת 2025.

כתוצאה מכך, אנו מפחיתים את משקלנו במניות ורואים ערך באגרות חוב ממשלתיות כהגנה מפני הסיכון למיתון – לראשונה במחזור הכלכלי הנוכחי. אנו ממשיכים להעדיף זהב, שנהנה הן מהאטה בצמיחה והן מהסיכון המבני הכרוך ברמות חוב עולות.

בהמשך, התגובה של יתר מדינות העולם תהיה קריטית. המדינות שנכללו ברשימה יצטרכו להחליט האם להגיב בצעדים נגדיים ולהסלים את מלחמת הסחר, או לשקול צמצום חוסר האיזון בסחר מול ארה"ב. משך הזמן שלקח לתהליך זה יהיה משמעותי גם כן עבור השווקים.

עם זאת, ננסה להפיק גם נקודות חיוביות מהמצב. המתווה של טראמפ, שהוצג בצורה פיזית על תרשים, ברור. אפשר להתווכח על הגישה – שימוש בגירעון הסחר של כל מדינה מול ארה"ב כבסיס – אך על ידי יישום עיקרון של הטלת מחצית מהשיעור המחושב, הונח מסלול ברור למשא ומתן. זה עשוי להרגיש כמו משחק "נחשים וסולמות", אך לפחות אנו מתחילים להבין את הכללים. זה מספק לשווקים בסיס לתמחור הסיכונים הללו.

המכסים ההדדיים הצפויים של טראמפ היו מחמירים יותר מהצפוי. על פי החישובים שלנו, הצעדים של הממשל עד כה יעלו את שיעור המכס האפקטיבי בארה"ב ב-17.6 נקודות אחוז נוספות, לכדי 25.3%.

לפני התחשבות בתגובות נגד, אנו מעריכים שהדבר עלול להוביל לעלייה של כ-2% באינפלציה בארה"ב ולפגיעה בצמיחה בשיעור של כ-0.9%. כמה מדינות כבר הודיעו כי יגיבו בצעדי נגד, ולכן קיים סיכון להטלת מכסים נוספים אף גבוהים יותר.

עבור הפדרל ריזרב, ההשפעה הסטגפלציונית של המכסים מציבה אותו במצב מורכב. בטווח הקצר, אנו מעריכים שהתגובה הסבירה ביותר תהיה חוסר פעולה, בשל חוסר הוודאות הגבוה בנוגע להשפעה הכלכלית של המכסים.

לגבי בנקים מרכזיים אחרים, שילוב של צעדי נגד ותמיכה פיסקלית מצד ממשלותיהם יוסיף מורכבות לתפקידם. באופן כללי, אנו מצפים שבנק אנגליה והבנק המרכזי האירופי (ECB) יפעלו להגן מפני הסיכונים באמצעות הורדות ריבית נוספות, בעוד שבנק יפן ככל הנראה לא יוכל להעלות ריבית השנה.

סקירה של המכסים: כיצד חושבו, ומי ייפגע?

המכסים חושבו בשיטה לא שגרתית המבוססת על גירעון הסחר של ארה"ב מול שותפותיה. טראמפ טוען שזהו "שיעור המכס האמיתי" שמדינות אחרות מטילות על היצוא האמריקני.
 

עבור מדינות שהמכס המחושב להן עולה על 10%, ארה"ב תטיל מכס הדדי בגובה מחצית מהשיעור הזה. לדוגמה, לפי חישובי הממשל, סין מטילה מכס של 67% על היצוא האמריקני, ולכן היא תעמוד בפני מכס נוסף של 34% מעבר ל-20% שהוטלו מאז כניסתו של טראמפ לתפקיד. לכל שאר המדינות, למעט קנדה ומקסיקו, יוטל מכס בסיסי של 10%.
 

השפעת המכסים על ארה"ב ועל שאר העולם

הצעדים שננקטו עד כה צפויים להעלות את שיעור המכס האפקטיבי בארה"ב ב-17.6 נקודות אחוז ל-25.3%. לפני נקיטת צעדי תגובה, אנו מעריכים שהדבר יוביל לעליית מחירים של כ-2% ולירידה בצמיחה של כ-0.9%.

ההשפעה הסטגפלציונית (צמיחה נמוכה ועליית מחירים) מציבה את הפדרל ריזרב בפני דילמה קשה. בטווח הקצר, אנו צופים שהתגובה הסבירה תהיה חוסר מעש, אך הסיכון הגובר למיתון עלול להוביל להורדת ריבית משמעותית יותר בהמשך.

מחוץ לארה"ב, ההשפעה הכלכלית של המכסים ההדדיים משתנה באופן משמעותי. קנדה ומקסיקו צפויות לנשום לרווחה, שכן למעלה מ-2.5% מהתמ"ג שלהן קשור בביקוש הסופי של ארה"ב למוצרים מיוצרים.

בקצה השני של הסקאלה, כלכלות אסיה נפגעו באופן קשה יותר. גם סין וגם וייטנאם צפויות לחוות הפסדים של למעלה מ-0.5% מהתמ"ג. לעומת זאת, האיחוד האירופי ויפן נמצאים ככל הנראה באמצע, שכן הם צפויים לספוג פגיעה של כ-0.2% מהתמ"ג. 
 

אפשרות למכסים תגובתיים

התוצאות תלויות באופן שבו המדינות יבחרו להגיב. בעוד שהבית הלבן ציין כי ניתן יהיה לנהל משא ומתן להפחתת המכסים ההדדיים, מספר מדינות הביעו כוונה לנקוט באמצעי נגד. כתוצאה מכך, הסיכון נוטה דווקא להחמרה נוספת של המכסים. כדוגמה, אם הממשל האמריקאי יטיל את מלוא המכסים ההדדיים, שיעור המכס האפקטיבי בארה"ב יעלה עוד יותר, לרמה של 35.6%.
 

השלכות על שיעורי הריבית

ההשפעה הסטגפלציונית של המכסים (האטת הצמיחה לצד עליית מחירים) מציבה את הפדרל ריזרב במצב בעייתי. בטווח הקצר, אנו מעריכים כי הדרך הקלה ביותר תהיה שמירה על סטטוס קוו, בשל אי-הוודאות הגבוהה לגבי ההשפעה הכלכלית שלהם.

בהמשך, הסיכון הגובר למיתון עשוי להוביל את הפדרל ריזרב להוריד ריבית יותר מארבע ההפחתות הצפויות כיום עד סוף 2026.

לגבי בנקים מרכזיים אחרים, שילוב של אמצעי נגד ותמיכה פיסקלית מצד הממשלות שלהם יסבך גם הוא את עבודתם. עם זאת, באופן כללי, צפוי כי בנק אנגליה והבנק המרכזי האירופי ינקטו בצעדים מניעתיים נגד סיכונים כלפי מטה על ידי הפחתת ריבית נוספת, בעוד שבנק יפן צפוי להתקשות להעלות ריבית נוספת השנה.