תחזית תשואה שנתית ממוצעת למניות האמריקאיות

איזון הסיכון והתשואה בין מניות לאג"ח הוא קריטי למשקיעים רב-נכסים. כיום, לנוכח תנודתיות בשוקי המניות ועלייה בתשואות האג"ח, מערכת היחסים הזו עומדת במבחן. מרכיב מרכזי בהערכת הסיכונים היא פרמיית הסיכון של המניות – Equity Risk Premium– התשואה העודפת שמשקיעים דורשים כהחזר על הסיכון הכרוך בהשקעה במניות לעומת אג"ח ממשלתיות סולידיות יותר.

היסטורית, פרמיית הסיכון התרחבה בתקופות של אי ודאות כלכלית או מדינית, כמו במשבר הפיננסי העולמי ובמגפת הקורונה. בעשור האחרון ,ה-ERP  בארה"ב ירדה עם התחזקות מניות הצמיחה והעדפת המשקיעים לשלם מחירים גבוהים יותר. באירופה ובשווקים המתעוררים נרשמו רמות ERP גבוהות יותר, בין היתר בשל תחזיות צמיחה ורווחיות מתונות. בשנת 2024 נרשמה ירידה חדה בפרמיית הסיכון בארה"ב, על רקע מחירי מניות יקרים ותשואות אג"ח גבוהות, אך השנה חלה התאוששות קלה. באירופה, לעומת זאת, נשמרו רמות גבוהות יותר, המשקפות תמחור מניות סביר יותר ותשואות אג"ח נמוכות. הדבר מרמז על פיצוי עדיף למשקיעים על הסיכון שבאחזקת מניות באירופה לעומת ארה"ב.

החרפה במתיחות הסחר תרמה לעלייה בפרמיית הסיכון בארה"ב, שכן מדיניות המכסים האגרסיבית משנה את תחזיות הרווחים, תמחור המניות ושיעורי הריביות – ומשפיעה ישירות על ERP . ב-2025 נרשמה עלייה בפרמיית הסיכון הגלומה במדד S&P 500 מ-1.7% ליותר מ-2.7%, אך היא עדיין נמוכה מהממוצע ההיסטורי של 4.7%. אם תשואות האג"ח האמריקאיות ירדו מתחת ל-4%, ייתכן ש ERP יוסיף לעלות. פערי הפרמיה בין האזורים הצטמצמו, והדו"חות הרבעוניים הקרובים יקבעו את המשך הכיוון.

מניות אירופיות, במיוחד יצרניות הרכב הגרמניות ומותגי היוקרה הצרפתיים, הושפעו מהמכסים אך הפגינו עמידות מסוימת הודות למדיניות פיסקלית חדשה המעודדת השקעה בתשתיות ותעשייה עצמאית.

תחזיות התשואה השנתיות הממוצעות שלנו למניות, לעשור הקרוב

למרות ההתאוששות, רמות ה ERP בכל האזורים נותרות מתחת לממוצעים ההיסטוריים, מה שמחייב משקיעים בתיקים מרובי נכסים לגיוון גאוגרפי וזהיר יותר בין סוגי הנכסים. אנו שומרים על פוזיציות מנייתיות ברמות אסטרטגיות, מתוך ציפייה שתמיכה מדינית ומשא ומתן בתחום הסחר יסייעו להתאוששות הדרגתית,  תחזיות התשואה השנתיות הממוצעות שלנו לעשור הקרוב דומות יחסית: 7.2% למניות אמריקאיות, 7.6% למניות אירופיות ו-7% למניות יפניות. לאחר שקלול התנודתיות, פרופיל הסיכון-תשואה מאוזן ברוב האזורים, למעט בריטניה המציגה פוטנציאל חיובי יותר. בתחום האג"ח, אנו מעדיפים חשיפה לאג"ח ממשלתיות וקונצרניות בדירוג השקעה, תוך נטרול חשיפה לאג"ח בסיכון גבוה.