יוליוס בר: חוזים היחלשות ממושכת בדולר האמריקאי

אסטרטגיית מניות: תמחור של אופטימיות בצל איומי סחר מחודשים מצד ארה"ב

לאחר שבועות של רגיעה, סיכוני הסחר חזרו לזירה והציתו מחדש תנודתיות בשווקים הגלובליים. איומי המכסים המחודשים של הנשיא טראמפ, הפעם כלפי אפל והאיחוד האירופי, מגיעים בדיוק כאשר תמחור המניות משקף הנחות אופטימיות. מכפילים עתידיים גבוהים וציפיות מאקרו נינוחות מותירים מעט מקום לאכזבות. בהקשר זה, שמירה על פיזור גיאוגרפי נותרת אסטרטגיה נבונה נוכח ספקטרום רחב במיוחד של תרחישים אפשריים.

השווקים הגלובליים נרעדו ביום שישי לאחר שנשיא ארה"ב דונלד טראמפ הסלים מחדש את המתיחות המסחרית והציע צעדי מכס חדשים נגד אפל ונגד האיחוד האירופי. בפרט, הוא הציע להכניס לתוקף החל מה-1 ביוני, מס של 25% על מכשירי iPhone שנמכרים אך לא מיוצרים בארה"ב, לצד מכס אפשרי של 50% על מגוון רחב של מוצרי יבוא אירופיים, כולל מוצרי יוקרה ותרופות. ההצהרות הללו מגיעות לאחר תקופה של רגיעה יחסית, במהלכה השווקים תימחרו תחזית קונסטרוקטיבית יותר לגבי המשא ומתן המסחרי. שוקי המניות הגיבו במהירות לאי הוודאות המחודשת: כשבעת כתיבת שורות אלו, מדד Euro Stoxx 50 ירד ב־2.2%, בעוד מדד S&P 500 איבד 0.9% ומחק חלק מהעליות האחרונות.

כפי שציינו בסקירות הקודמות שלנו, הריבאונד החד בנכסי הסיכון מאז ה-8 באפריל שיקף יותר ויותר הנחות חיוביות מדי בנוגע להסכמי סחר, תוך התעלמות מהסיכון למיתון בכלכלה הגדולה בעולם. כך למשל, מדד S&P 500 נסחר כיום ברמת מכפיל עתידי של 22 – רמה האופיינית לשלב צמיחת אמצע-מחזור, ולא לסיכוני מיתון גבוהים או חוסר ודאות מדיניותי. באופן אירוני, יתכן שהאופטימיות הזו בשוק היא שעודדה את הממשל להחזיר לזירה את איומי המכס. נוכח טווח התרחישים הרחב באופן יוצא דופן, שמשמר רמת חוסר ודאות מדיניותית גבוהה, נראה כי פיזור בין אזורים שונים בשוקי המניות הוא מתברר יותר ויותר כמהלך שקול. אנו ממשיכים להמליץ על גישה של גיוון גיאוגרפי של מניות, תוך מיקוד באזורים שבהם שוויי השוק מבוססים יותר וציפיות הרווח ריאליסטיות.

מת'יו ראצ'טר, ראש מחלקת מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

פני השוק משתנים: ביוליוס בר חוזים היחלשות ממושכת בדולר האמריקאי

ייתכן ששינוי מהותי בדולר האמריקאי מתהווה בטווח הארוך, לאחר שנראה כי המטבע הגיע לאחרונה לשיאו. מדיניות בלתי צפויה בארה"ב, מצב פיסקלי מתוח וחוב חיצוני נרחב, כל אלו על רקע של מצב twin deficit, מרמזים כי דולר חלש יותר הוא הנתיב שבו ההתנגדות נמוכה ביותר. אנו מעדכנים את תחזית ה־EUR/USD ל־12 חודשים לרמה של 1.24, ומסמנים בכך את הפוטנציאל המשמעותי להיחלשות ארוכת טווח של הדולר האמריקאי מעבר לאופק התחזיות הנוכחי.

כפי שחווינו בימים האחרונים, קובעי המדיניות בארה"ב ממשיכים לנהוג באופן לא עקבי: ביום שישי איים הנשיא טראמפ בהעלאת מכסים על האיחוד האירופי, אך מיד לאחר מכן הסכים לדחות את הצעדים עד ל־9 ביולי. חוסר הוודאות הנובע ממדיניות הממשלה צפוי להוסיף לאופיו התנודתי של הדולר בטווח הקצר. עם זאת, נראה כי סיכוני הסחר נמוכים מעט ביחס למה שהיו בתחילת השנה, כשהמטרה המרכזית של הממשל עדיין נתפסת כניסיון לנהל משא ומתן להסכמים. לכן, התחזית ארוכת הטווח לדולר האמריקאי כבר מושפעת פחות ממדיניות הסחר, שנראית כי אינה עוד הכלי המרכזי להפחתת הגירעון. יחד עם זאת, ייתכן שבשלב מאוחר יותר המדיניות תכלול צעדים דרסטיים יותר לצמצום חוסר האיזון, כפי שמרמז המסמך השנוי במחלוקת מאת סטיבן מירן-A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System. צעדים כאלו עשויים לכלול החלפות חוב כפויות או החרמת הון, אשר פוגעים בזכויות קניין ועלולים לערער באופן חמור את תפקוד הנכסים האמריקאיים כנכסי חוף מבטחים.

הסיכון המשמעותי יותר, עם זאת, טמון במדיניות הפיסקלית: חוק המס החדש של טראמפ מבטיח להאריך את קיצוצי המס הזמניים מתקופתו הראשונה ולהפחית עוד את מס החברות וכל זאת על רקע גירעון תקציבי חריף. אפשרות של בדיקה קפדנית יותר של השקעות בנכסים אמריקאיים, אשר עלולה לצמצם במיוחד את ההשקעות באג"ח ממשלת ארה"ב על רקע מצב של twin deficit, דבר שמהווה את העילה הקונקרטית ביותר לצפי להיחלשות של הדולר. בהתאם לכך, אנו מעדכנים כלפי מטה את תחזית הדולר ל־12 חודשים לשער של EUR/USD 1.24, רמה שמצביעה על פוטנציאל ממשי להיחלשות ארוכת טווח של הדולר  ושעשויה להתממש אף מעבר לאופק התחזיות שלנו. בתגובה לעדכון התחזית לדולר, אנו מעדכנים גם את תחזיות 12 החודשים ל־USD/JPY לרמה של 130, את תחזיות 12 החודשים ל־USD/CHF לרמה של 0.76 ואת תחזיות 12 החודשים ל־EUR/GBP לרמה של 1.48.

דייוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר