הקרנות שפותחות את עולם ההשקעות המוסדי למשקיעים כשירים בישראל

‏עד לפני כעשור, המחשבה שלמשקיע פרטי תהיה דריסת רגל בקרנות הפרייבט אקוויטי נתפסה כיומרנית ומופרכת. אחרי הכל, מדובר בקרנות השקעה המשקיעות ישירות בחברות פרטיות כאשר סכום ההשקעה המינימלי בהן גבוה מאוד, כעשרות מיליוני דולרים, ולכן הן פתוחות רק עבור משקיעים מוסדיים בעלי הון , כמו חברות הפנסיה והביטוח הגדולות.

המציאות הזו השתנתה בישראל באופן דרמטי בעשור האחרון, בעיקר בזכות פריחת האקזיטים בענף ההייטק שצירפה לעולם ההשקעות מתעשרים חדשים רבים בעלי ממון. משקיעים כשירים שביקשו לנתב את כספי האקזיט שלהם להשקעות אלטרנטיביות ולהשקיע בקרנות פרייבט אקוויטי כמו המוסדיים הגדולים, אך נתקלו בחסם.
 

רמי דרור, מנכ"ל Value השקעות מתקדמות: ״היתרון המרכזי של קרנות סקנדרי הוא קיצור זמן ההמתנה לתשואות. המשקיעים בהן מתחילים לקבל את התשואה בשלב מוקדם יותר, בהשוואה לקרנות פריימרי (Primary) המוקמות בתחילת דרכן, ונדרשות למעשה לאתר ולבצע השקעות - פרק זמן שבו המשקיעים לא זוכים עדיין לקצור תשואות״
 

קרנות פידר –הפתרון שמאפשר למשקיעים כשירים להיכנס לעולם ההשקעות המוסדי

שאיפתם של משקיעים פרטיים בעלי הון להשקיע בקרנות פרייבט אקוויטי הולידה את קרנות הפידר (Feeder Funds) – פתרון המאפשר למשקיעים כשירים להשקיע בקרנות אלו באופן עקיף. מדובר למעשה בקרנות המאגדות משקיעים כשירים יחד, ומשקיעות כשותפות בקרנות PE ראשיות.

"קרנות הפידר מאפשרות כניסה להשקעה בסכום מינימלי נמוך משמעותית מזה של קרנות הפרייבט אקוויטי, החל מכ־ 250 אלף דולר למשקיע", אומר רמי דרור, מנכ"ל Value השקעות מתקדמות, "כך למעשה, זוכים משקיעים כשירים להיכנס לתחום השקעה השמור למוסדיים בלבד".

הקמת קרנות פידר המשקיעות בקרנות PE גלובליות היא אחד מתחומי המומחיות המובילים של Value השקעות מתקדמות. שוחחנו עם שלושה מתוך חמשת השותפים המנהלים בחברה: רמי דרור, המנכ"ל; ענבר שטיינר, מנהלת הפעילות הגלובלית של החברה; ונועם ברכה, המנהל את ערוצי ההפצה של קרנות ההשקעה והקשרים עם המשקיעים עצמם. Value הייתה מהחברות הראשונות בישראל שהקימו קרנות פידר לקרנות גלובליות גדולות, ופתחו גישה לקרנות גלובליות מ־Tier 1.

"אחת מהפעילויות המרכזיות שלנו היא להנגיש למשקיעים כשירים אפשרות השקעה בקרנות שרק מוסדיים יכולים להשקיע בהן, כשאסטרטגיית ההשקעות המובילה שלנו היא בתחום ה'סקנדרי' (Secondary)", אומר דרור.

היתרון המרכזי של קרנות סקנדרי: קיצור זמן ההמתנה לתשואות

מהי אסטרטגיית סקנדרי? מה היתרונות שלה למשקיעים?

"בעולם הפרייבט קפיטל (Private Capital) קיימים סוגים רבים של קרנות המנהלות השקעות מחוץ לשווקים הסחירים, ביניהן קרנות חוב, תשתיות, נדל"ן וקרנות פרייבט אקוויטי (PE). כל סוג של קרן מתמקד בתחומי השקעה שונים ומטרות מגוונות, החל מהשגת תשואות יציבות בהשקעות מסוג חוב, עם בטוחות בדרגה ראשונה, דרך השקעות בפרויקטים תעשייתיים ותשתיתיים שמספקים תזרים מזומנים קבוע, ועד לרכישת נכסי נדל"ן להשבחה או להשכרה או רכישת חברות, השבחתן ומכירתן.

דרור מסביר כי הקרנות האלטרנטיביות פועלות בשני סוגים של שווקים או אסטרטגיות: פריימרי, וסקנדרי (Primary / Secondary). "קרן סקנדרי, כשמה כן היא – קרן 'יד שנייה'. קרנות סקנדרי משקיעות ברכישת אחזקה בקרנות פרטיות קיימות, ועונות על צורכי הנזילות של המשקיעים החייבים אותה".

לדבריו, היתרון המרכזי של קרנות סקנדרי הוא קיצור זמן ההמתנה לתשואות. "המשקיעים בהן מתחילים לקבל את התשואה בשלב מוקדם יותר, בהשוואה לקרנות פריימרי (Primary) המוקמות בתחילת דרכן, ונדרשות למעשה לאתר ולבצע השקעות - פרק זמן שבו המשקיעים לא זוכים עדיין לקצור תשואות.

"בנוסף, קרנות סקנדרי מציעות פיזור רחב של ההשקעות על פני מאות ואפילו אלפי נכסי בסיס, תעשיות ומנהלים שונים, אסטרטגיות השקעה, גיאוגרפיות, וכך מקטינות את רמת הסיכון הכוללת של התיק. הן משמשות כלי חשוב ליצירת נזילות בשוק הפרייבט אקוויטי, ומאפשרות גמישות למשקיעי ההון האלטרנטיבי בתכנון אסטרטגיות ההשקעה שלהם".

אילו קרנות פידר אתם מציעים למשקיעים כשירים?

נועם ברכה, מנהל ערוצי ההפצה של קרנות ההשקעה ב־ Value , אומר: "אנחנו מנהלים כיום כ־16 קרנות מסוג פידר, חלקן פתוחות לתקופת השקעה מינימלית של שנה עד שנתיים, בתחומי החוב והאקוויטי, וחלקן קרנות סגורות לתקופות של 5 – 10 שנות השקעה, בכל אחת מארבע הרגליים של עולמות הפרייבט קפיטל: הון פרטי, חוב פרטי, תשתיות ונדל"ן.

לדבריו, מדובר בקרנות שרף הכניסה המינימלי אליהן לעיתים רבות הוא מעל 10 מיליון דולר, שמיועדות בעיקר למשקיעים מוסדיים. "אנחנו מנגישים את אפשרויות ההשקעה האלו עם רף השקעה מינימלי של כ־ 250 אלף דולר.

"אנחנו למעשה בית להשקעות אלטרנטיביות המתמחה בשווקים הפרטיים עבור משקיעים מוסדיים, חברות, מנהלי עושר ומשקיעים כשירים בישראל. לאורך יותר מ־ 30 שנות ניסיון ופעילות כגוף מוסדי, אנחנו מספקים כיום מגוון שירותים הכוללים ליווי אסטרטגי וייצוג של קרנות בינלאומיות ושירותי בנקאות השקעות ומנגישים פתרונות השקעה אלטרנטיביים מגוונים ומתקדמים לקהל משקיעים כשיר, לצד הגופים המוסדיים בארץ ובעולם".
 

נועם ברכה, המנהל את ערוצי ההפצה של קרנות ההשקעה והקשרים עם המשקיעים עצמם: ״אנחנו מנהלים כיום כ 16 קרנות מסוג פידר. חלקן פתוחות לתקופת השקעה מינימלית של שנה עד שנתיים, בתחומי החוב והאקוויטי, וחלקן קרנות סגורות לתקופות של 5 – 10 שנות השקעה, בכל אחת מארבעת הרגליים של עולמות הפרייבט קפיטל - הון פרטי, חוב פרטי, תשתיות ונדל"ן״

"הרעיון הוא לעבוד עם מנהלי הקרנות הטובים בעולם, לכל סוג של השקעה"

באילו קרנות גלובליות משקיעות קרנות הפידר שלכם?

ענבר שטיינר משיבה: "בתחום הסקנדרי לדוגמה, עליו דיברנו, אנחנו מייצגים בישראל 4 ממנהלי הסקנדרי מתוך רשימת 10 המנהלים המובילים בעולם בתחום: StepStone Goldman Sachs Ardian, ו־Coller Capital כשהרעיון הוא לעבוד עם מנהלי הקרנות הטובים בעולם, לכל סוג של השקעה – חוב, נדל"ן, סקנדרי בתחום תשתיות, חוב ואקוויטי". "יש לנו מגוון קרנות למשקיעים כשירים ול־Family Office עם רשימת מנהלים מהגדולים בעולם, ביניהם Carlyle ,SVP ,CERBERUS CINVENN, ועוד, כאשר כל קרן מספקת פתרון השקעתי לאסטרטגיה שונה ומענה לצורך אחר. כמו כן, קרנות סגורות וקרנות פתוחות – שאפשר להיכנס ולצאת מהן באמצע. בנוסף, אנחנו עובדים עם מנהלים גדולים ומובילים מקומיים כמו VIOLA CREDIT, ISF ו־KLIRMARK CAPITAL, המזוהים מאוד עם השקעות גדולות מצד המוסדיים בישראל, ואנחנו מנגישים אותם לקהל המשקיעים הכשירים. בכך למעשה Value משמשת כ־׳One Stop Shop׳ לכל Family Office או משקיע כשיר שפעיל בתחום הפרייבט קפיטל".

האם המשקיעים יכולים לראות בשקיפות במה הקרן משקיעה?

ברכה משיב, "בכל הקרנות שאנו משקיעים בהן קיימים דיווחים חודשיים, ובחלקן הדיווח הוא על בסיס רבעוני, המפרטים את ביצועי הקרן, תמהיל ההשקעות של הקרן מבחינת פיזור, גאוגרפיות ועוד".

לדבריו, "בקרן של StepStone ישנו מנגנון שקיפות ודיווח מקיף המציג פירוט נרחב של ההשקעות שלה עד לרמת הנכס הבודד. כמו כן, הקרנות מתופעלות אצלינו באמצעות Administrator חיצוני (APEX) שמבצע את השיערוכים בקרנות ומאשר אותן, וכמובן נותני שירותים מהשורה הראשונה, כמו EY כרואי החשבון, KPMG כיועצי המס, ומשרדי עורכי הדין המובילים בתחום".

משקיעה מוסדית בקרנות פרייבט אקוויטי בינלאומיות

חברת Value מוכרת כיום כשחקנית מובילה בתחום ההשקעות האלטרנטיביות בישראל, ומאופיינת ב־ DNA מוסדי מובהק הודות לניסיון והמוניטין שצברו השותפים-מנהלים שלו לאורך שנים, כמנהלים בכירים ובעלים בבית ההשקעות הוותיק הלמן־אלדובי.

החברה החלה בפעילותה הנוכחית לפני למעלה מעשור. בשנת 2021 הם הובילו את מכירת הלמן־אלדובי שניהלה 74 מיליארד שקל והתמחתה בתחום החיסכון ארוך טווח, לחברת הפניקס. בהמשך רכשו רמי דרור, אורי אלדובי ונועם ברכה מחברת הפניקס את אחזקתה בחברת Value השקעות מתקדמות.

Value השקעות מתקדמות שהוקמה בשנת 2008 בשם 'הלמן אלדובי תיקים מוסדיים', ניהלה תיקים מוסדיים וקופות גמל מפעליות. החברה הייתה בין הראשונות שזיהו את הפוטנציאל בתחום הפרייבט קפיטל, והחלה להגדיל חשיפה לקרנות פרטיות מחוץ לעולם הפנסיוני. בשנת 2015 התקבלה החלטה אסטרטגית להרחיב את הפעילות מעבר לעולם המוסדי המסורתי, ולהתמקד בהשקעות אלטרנטיביות ובייצוג קרנות גלובליות והנגשתן לקהל המשקיעים הכשירים בישראל.

מעל 3 מיליארד שקל מנוהלים בפידרים לקרנות גלובליות

המהלך ממצב את Value כחלוצה כפולה: גם כמשקיעה מוסדית בקרנות פרייבט אקוויטי בינלאומיות וגם כ־Placement Agent לקרנות מובילות בעולם. Value הוא בית ההשקעות האלטרנטיבי הגדול בישראל כיום, עם מעל 3 מיליארד שקל מנוהלים בפידרים לקרנות גלובליות Tier 1, עם צוות של כ־20 עובדים מובילים, רובם יוצאי בית ההשקעות ובעלי DNA מוסדי. החברה מציגה רציפות, מקצועיות ותעוזה יזמית שמאפיינת אותה מאז ומתמיד".

תחום מומחיות נוסף של Value הוא בנקאות השקעות, אותו מוביל אורי אלדובי. דרור מסביר כי מדובר בפעילות סינרגטית לפעילות הקרנות האלטרנטיביות, והיא למעשה איתור השקעות בישראל עבור קרנות בינלאומיות גדולות.

"החוזקה שלנו היא החיבור העמוק ורב השנים שיצרנו עם קרנות בינלאומיות גדולות, ואנו מאתרים עבורן חברות שאנחנו מזהים שהן בעלות פוטנציאל צמיחה, בין אם זה חברות טכנולוגיה, Defense, פיננסים ואפילו חברות תעשייתיות".

על בסיס מה אתם מבצעים את החיבור?

שטיינר אומרת: "יש לנו מערך מחקר חזק ומקצועי מאוד בתחום והרבה שנים של היכרות עם מאות קרנות ומנהלי השקעות בתחומים שונים. במסגרת היותנו בית השקעות, ביצענו עסקאות רבות במהלך עשרות השנים, צברנו ניסיון והיכרות, וצירפנו אלינו שותפים עסקיים בתחומים שבהם יש לנו פחות מומחיות ישירה כמו בתחומי הטכנולוגיה וה־Defense".

לדבריה, Value Global "הוקמה בשנת 2015 על מנת לספק שירותים אסטרטגיים עבור קרנות בינלאומיות, הכוללים בין השאר הנגשת פעילות ההשקעה לגופים מוסדיים, חברות ומוסדות, בין אם בהשקעות ישירות בקרנות או בעסקאות - CoInvest.

"בין השנים ייצגנו לא מעט גופים בישראל כגון: Cerberus, Sinvan , Carlyle, CD&R ועוד, והיינו מעורבים בגיוס של מעל 2.5 מיליארד דולר לקרנות בינלאומיות שונות".

שטיינר מציינת בנוסף, כי הצוות של Value עומד בקשר שוטף עם מנהלי ההשקעות הרלוונטיים בגופים המוסדיים. "אנחנו עוקבים אחרי המגמות, הן באמצעות שיחות שוטפות עם מנהלי ההשקעות, והן על ידי מעקב רבעוני אחר דוח נכס בודד שמפרסמים הגופים המוסדיים מדי רבעון, ומסקרים את התפתחות התיקים המוסדיים, וכן את המגמות בעולם בתחום ההשקעות, עבור משקיעים כשירים.

"אנחנו נמצאים בקשר עם מאות קרנות, ומנהלים מחקר ומעקב אחר הביצועים והתפתחות שלהן. אנחנו מנויים על אתרים מקצועיים כגון PitchBook ו־Preqin, משתתפים מספר פעמים בשנה בכנסים מקצועיים בעולם, ובאין סוף שיחות עדכון עם הקרנות השונות. יש לנו מערך מחקר מקיף ומקצועי שמשמש ומאפשר תשתית נהדרת לכלל הפעילויות של Value".

"ישנם גופים בישראל שפעלו כנראה שלא לפי הוראות החוק"

רשות ניירות ערך הגבירה לאחרונה את הפיקוח על השקעות אלטרנטיביות. מה דעתכם על כך?

ענבר שטיינר משיבה כי החוק לא השתנה. "לא חוק ניירות ערך ולא חוק השקעות משותפות בנאמנות. לא השתנה כלום בענף האלטרנטיבי".

"כל מה שהשתנה הוא שהרשות הגבירה את הפיקוח, כי ישנם גופים בישראל שפעלו כנראה שלא לפי הוראות החוק, ולכן הרשות מחדדת את החוק הקיים".

לדבריה, המהלך של הרשות הוא נכון "אנחנו חושבים שבהחלט יש מקום לאכוף את המגבלות, לגבי פעילות שאינה מיועדת למשקיעים לא כשירים. תחום ההשקעות האלטרנטיביות הוא מורכב, וחשוב שיפעלו בו גופים שיש להם מספיק ניסיון בעולם הזה, ושהם שומרים על מערכות ציות, מערכות משפטיות ומערכות הגנה ראויות. מי שפותח מחר בבוקר קרן פידר ומתחיל לגייס אליה משקיעים, בלי שהוא מבין את התחום הזה לעומק, עלול לסכן משקיעים רבים".

דרור מחזק ומוסיף כי ״לצד זה, יש לבצע התאמות להגדרת משקיע כשיר לנורמות המקובלות בארה״ב ובאירופה".

"תחום ההשקעות האלטרנטיביות הוא תחום צומח בעולם"

מה הבעיה בהגדרה של משקיע כשיר?

"בישראל, משקיע כשיר מוגדר ככזה שיש לו 9.4 מיליון שקל נזילים – כלומר כ־2.5 מיליון דולר, לעומת מיליון דולר בארה"ב או באירופה, מה גם ששם רף ההשתכרות גבוה יותר. המשמעות לכך היא שאנשים עתירי ממון בישראל, כאלו שיש להם אפילו 50 דירות לדוגמה, לא נחשבים למשקיעים כשירים אם הכסף הנזיל שלהם לא מגיע לרף הנדרש או שאינם ברף השכר".

דרור אומר כי זה עיוות שהרשות לניירות ערך חייבת לתקן. "אם באמצעות הורדת הרף או אם באמצעות הרחבת ההגדרה של 'נכס נזיל', כך שגם השקעות בפוליסות פיננסיות, קופות גמל נזילות, קרנות השקעה נזילות, ונכסי נדלן להשקעה, ייספרו תוך מניין זה".
 

כמה משקיעים כשירים אתם מעריכים שיש כיום בישראל?

"תחום ההשקעות האלטרנטיביות הוא תחום צומח בעולם, בקרב לקוחות עושר, בשנים האחרונות, ובישראל התחום צומח במקביל וצפוי להמשיך לגדול. ועדיין, הנתח האלטרנטיבי שאינו מושפע בקורלציה גבוהה לשווקי ההון ומאפשר חשיפה לתחומי השקעה של הגופים המקצועיים ביותר בעולם, נמוך יחסית בישראל, בקרב תיקי לקוחות העושר. יש היום בישראל כ־ 150 אלף משקיעים כשירים או כאלו שמתאימים להגדרה הנוכחית. הרבה מאוד מתעשרי הייטק, אבל לא רק".

בסוף שנת 2023 התפוצצה הפרשה החמורה ביותר בעולם הגמל בישראל – פרשת סלייס גמל – בתחום ה־IRA. עד כמה הפרשה השפיעה על מנהלי קרנות אלטרנטיביות?

"עוד לפני נושא ההשקעות האלטרנטיביות, הכשל החמור של חברת סלייס היה שהם לא עמדו בחובת הנאמנות שלהם בניהול כספי העמיתים, בעצם זה שהם אפשרו השקעה בקרנות מפוקפקות, שהופנו ספציפית להשקעה באמצעות מספר סוכנים מצומצם, שמצאו את קריסתן", משיב דרור.

לדבריו, הבעיה לא הייתה ה־IRA. "יש שני גופים גדולים בישראל שמנהלים את קופות הגמל האישיות בצורה מצוינת", הוא אומר, "היה פה כשל מערכתי נקודתי, ובמקרה הזה הכתובת הייתה על הקיר״.

נועם ברכה משיב כי הבעיה בצונאמי של סלייס הייתה שזה נגע בפנסיות של הציבור הרחב. "למשקיעים כשירים יש יועצים ומנהלי פמילי אופיס שמנהלים להם את הכסף ושומרים עליהם – הם יודעים איזה בדיקות לבצע וממה להיזהר - כך שזה פחות פגש אותנו או את הגופים שאנחנו עובדים איתם. אנחנו עובדים עם פמילי אופיסס מקצועיים מאוד ועם משקיעים כשירים מתוחכמים ומנוסים.

"אבל אין ספק שזו בדיוק המשמעות של Value, והדבר אליו התכנסנו כאן: לייצג קרנות כמו של קרלייל, קולר ושל גולדמן זאקס, עם מנהלים מצוינים וטרק רקורד מוכח, אלו שהמוסדיים משקיעים בהן, ולא אלו שלא עוברים אותם ולכן מגיעים לגייס מפרטיים בלבד. לא סתם בחרנו בקרנות האלו בחזון שלנו".

“משקיעים התחילו לשאול את עצמם אם כדאי להם להגדיל אלוקציה לחו"ל”

מדוע יש עדיין תדמית שלילית על השקעות אלטרנטיביות?

"התדמית השלילית אינה בהכרח מוצדקת, וייתכן שנובעת ממקרים נקודתיים של שיווק לא נכון או הונאות. בסופו של דבר, כשמדובר בגופים בינלאומיים גדולים המנהלים עשרות או מאות מיליארדים עבור משקיעים מרחבי העולם, בעלי מוניטין ומסורת ארוכת שנים של התמחות בתחום ההשקעות, זה לא באותו מגרש באמת".

מה קרה בענף האלטרנטיבי בזמן הרפורמה המשפטית, כשמשקיעים הוציאו את ההשקעות שלהם מישראל?

"הרבה משקיעים התחילו לשאול את עצמם אם כדאי להם להגדיל אלוקציה לחו"ל או להוציא כספים לחו״ל, ולהיות פחות תלויים בישראל. זה השפיע במידה מסוימת, אבל מה שהכי השפיע זה ההתרחבות של התחום האלטרנטיבי ומגוון ההזדמנויות". אומר דרור.
 

ענבר שטיינר, מנהלת הפעילות הגלובלית של החברה: ״בתחום הסקנדרי לדוגמה, עליו דיברנו, אנחנו מייצגים בישראל 4 ממנהלי הסקנדרי מתוך רשימת 10 המנהלים המובילים בעולם בתחום: StepStone,Coller Capital, Goldman Sachs, ו־Ardian, כשהרעיון הוא לעבוד עם מנהלי הקרנות הטובים בעולם לכל סוג של השקעה״
 

החשיפה הממוצעת של המוסדיים בישראל להשקעות אלטרנטיביות: כ־14%

איך אתם רואים את המשקיעים בישראל ביחס לעולם בתחום ההשקעות האלטרנטיביות?

ברכה מדבר על נתונים, ואומר: "החשיפה הממוצעת של המוסדיים בישראל להשקעות אלטרנטיביות עמדה לפני עשור על כ־4% והיום עומדת על כ־ 14%. יש פי 9 יותר חברות פרטיות גדולות מציבוריות בארה"ב, שמוכרות מעל 100 מיליון דולר וצפונה, כך שהפוטנציאל להשקעות גדול הרבה יותר בשוק הפרטי, מה גם שישנם סקטורים הנשלטים באופן מובהק בשוק הפרטי כמו תשתיות, שאין אליהם כמעט חשיפה דרך השוק הסחיר. בכך המשקיעים המוסדיים משקיעים נתח לא מבוטל מהתיק בתחום הלא סחיר ומבינים את הפוטנציאל.

"חלקם עושים עסקאות ישירות ואף מצטרפים להשקעות Co-Invest, לצד קרנות ההשקעה הגדולות. עדיין הנתח נמוך מהמקובל בגופים מוסדיים, בעולם שם יש לא מעט גופים עם אלוקציה לעולם הלא סחיר, של מעל 25% מהתיק המנוהל. אגב, קרן הפנסיה הגדולה בעולם, זו של עובדי עיריית קליפורניה, משקיעה מעל ל 40% אחוז מנכסיה בהשקעות הפרייבט קפיטל".

ולסיום, מה החזון שלכם ל־Value השקעות, מה המחשבות לעתיד?

דרור אומר כי החזון הוא להמשיך ולהיות פלטפורמת ההשקעות הפרטיות המובילה בישראל. "אנחנו בונים שותפויות איתנות עם המשקיעים שלנו ועם גופים איתם אנחנו עובדים, ואני מאוד מקווה שנשלש את הנכסים שלנו בשלוש השנים הקרובות, וננהל כ־10 מיליארד שקל תוך התפתחות לענפים נוספים סינרגטיים בתחום".